第一章 行业发展概况

高速铁路（简称高铁）是指设计标准等高、可供列车安全高速行驶的铁路系统。

狭义高铁的概念指的是高速铁路系统（简称高铁)，是具有专业性、规范性、研究性的科学工程术语，指一种铁路等类型。

广义高铁泛指能供列车以200km/h以上x高速度行驶的铁路系统，不是专业上定义，但却是日常生活的习惯用语，比如广深铁路、厦深铁路、广珠城轨等这类早期高速铁路，新建快速铁路或达到准高速别的城际铁路等都经常被大家统称为高速铁路。

在中国高速铁路网概念中，官方文件采用的是广义高铁而不是狭义高铁，只要设计速度达到200km/h以上的铁路就可根据实际情况的需要将它们统筹规划，共同纳入高速铁路网这一栏进行研讨。

中国XXX铁路局颁布的《高速铁路设计规范》文件中将高铁定义为新建设计时速为250公里（含）至350公里（含），运行动车组列车的标准轨距的客运专线铁路。中国XXX发改委将中国高铁定义为时速250公里及以上标准的新线或既有线铁路，并颁布了相应的《中长期铁路网规划》文件，将部分时速200公里的轨道线路纳入中国高速铁路网范畴。

1.1 高铁发展历程

世界上第一条正式的高速铁路系统是1964年建成通车的日本东海道新干线，沟通东京、名古屋和大阪所在的日本三大都市圈，促进了日本的高速发展。其设计速度为200km/h，因此高速铁路的初期速度标准就是200km/h。后来随着技术进步，火车速度更快，不同时代不同XXX就对高速铁路有了不同定义，并根据本国情况规定了各自的高速铁路别的详细技术标准，涉及的列车速度、铁路类型等就不尽相同。

高铁的发展历程经历了四次阶段：

第一阶段（1964年~1990年），以日本为首的第一代高速铁路的建成，大力推动了沿线地区经济的均衡发展，促进了房地产、工业机械、钢铁等相关产业的发展，降低了交通运输对环境的影响程度，铁路市场份额大幅度回升，企业经济效益明显好转。

第二阶段（1990年~90年代中期），欧洲大部分发达XXX，大规模修建该国或跨国界高速铁路，逐步形成了欧洲高速铁路网络。

第三次阶段（20世纪90年代~2014年），在亚洲（韩国、中国）、北美洲（美国）、澳洲（澳大利亚）世界范围内掀起了建设高速铁路的热潮。主要体现在：一是修建高速铁路得到了各国x的大力支持，一般都有了全国性的整体修建规划，并按照规划逐步实施；二是修建高速铁路的企业经济效益和社会效益，得到了更广层面的共识，特别是修建高速铁路能够节约能源、减少土地使用面积、减少环境污染、交通安全等方面的社会效益显著，以及能够促进沿线地区经济发展、加快产业结构的调整等等。

第四阶段（2015年~至今），超高铁是新一代高铁技术储备库，中国、日本和美国等几个XXX正在研究。中国正在研发真空管道磁悬浮技术。时速可达4000公里，能耗不到航客机1/10，噪音和废气污染及事故率接近于零，这是真空管道磁悬浮列车的惊人优势所在。

1.2 高铁优势

高速铁路非常平顺，以保证行车安全和舒适性，高速铁路都是无缝钢轨，而且时速300公里以上的高速铁路采用的是无砟轨道，就是没有石子的整体式道床来保证平顺性。高速铁路的弯道少，弯道半径大，道岔都是可动心高速道岔。大量采用高架桥梁和隧道。保证平顺性和缩短距离。高速铁路的接触网，就是火车顶上的电线的悬挂方式也与普通铁路不同，来保证高速动车组的接触稳定和耐久性。高速铁路的信号控制系统比普通铁路高，因为发车密度大，车速快，安全性一定要高。

图 高铁的主要优势

 

资料来源：资产信息网  百度百科

但同时，高速铁路的造价成本和技术要求高、施建标准严格苛刻、管理维护复杂困难，因此高铁的建设前提是丰富的客源、雄厚的经济、强大的科技、适宜的地势和先进的管理。盲目兴建高铁不仅劳民伤财，而且会破坏环境。

1.3 我国高铁现状

2014年以来，随着人民生活水平的不断提高和社会经济的快速发展，高铁以其快速、便捷、舒适的优势成为了越来越多乘客出行的首选交通工具。截止至2020年12月31日，我国高速铁路的运营里程已高达3.8万公里，客运量235833万人，占铁路客运量的64.4%。

图 高速铁路运营里程

 

资料来源：资产信息网  iFinD

图 高铁客运量趋势图

 

资料来源：资产信息网  iFinD

图 高铁客运量占铁路客运量比重

 

资料来源：资产信息网  iFinD

第二章 商业模式和收入模式

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 产业链价值链

产业链上下游涉及基建材料环节、机械车辆制造环节、零部件环节、信息电子设备环节以及铁路运营和物流环节。产业链上有着大量上市公司的身影，依托高铁的飞速发展，一些原本规模很小的企业迅速壮大，并陆续登陆资本市场，获得资金实力与知名度的双丰收。

图 高铁产业链

 

资料来源：资产信息网  iFinD

高铁的主要组成部分包括：门窗、信号系统、连接器、铁轨、转向架、制动装置、座椅、车体、受电弓。众多上市公司参与制造，比如中国中铁、三一重工、华东数控、西北轴承等。

图 高铁产业链环节上市公司参与

 

 

资料来源：资产信息网  iFinD

2.1.2 商业模式

我国高铁产业集中在西安、济南、郑州、南京、上海、广州、澳门、香港等地区。

产业链上游的公司主要从事勘察设计、基础建设、工程机械及建材，细分为工程承包、工程机械、配套建材。代表企业有中国中铁、中国电建等。

图 上游公司主要业务

 

资料来源：资产信息网  前瞻产业研究院

产业链中游的公司主要从事整车制造、核心零部件、专用系统设备，细分为车辆购置、零件配件、专用系统设备。代表企业有中国中车、中国北车、远望谷等。

图 中游公司主要业务

 

资料来源：资产信息网  前瞻产业研究院

产业链下游的公司主要为运营企业和物流企业。代表企业有中国中铁、神州高铁、中国储运等。

图 下游公司主要业务

 

资料来源：资产信息网  前瞻产业研究院

以iFinD高铁板块中总市值x高三家上市公司的进行收入成本分析。

表 京沪高铁（601816.SH）收入成本分析（亿元）

 

资料来源：资产信息网  东方财富网

表 中国中车（601766.SH）收入成本分析（亿元）

 

资料来源：资产信息网  东方财富网

表 中国中铁（601390.SH）收入成本分析（亿元）

 

资料来源：资产信息网  东方财富网

2.2 技术发展

iFinD数据显示，高铁板块中共有68家上市公司。其中，专利授权数量前3名的公司分别是马钢股份、时代新材、太原重工，所对应的专利授权数量分别为2791件、2314件、1809件。

表 高铁板块上市公司专利数量合计TOP30

 

资料来源：资产信息网  iFinD

2.3 监管和政策

2.3.1 监管

高铁产业在中国境内的监管部门为交通运输部及其管理的XXX铁路局。

交通运输部负责推进综合交通运输体系建设，统筹规划铁路、公路、水路、民航以及邮政行业发展，建立与综合交通运输体系相适应的制度体制机制，优化交通运输主要通道和重要枢纽节点布局，促进各种交通运输方式融合；负责组织拟订综合交通运输发展战略和政策，组织编制综合交通运输体系规划，拟订铁路、公路、水路发展战略、政策和规划，指导综合交通运输枢纽规划和管理；负责组织起草综合交通运输法律法规草案，统筹铁路、公路、水路、民航、邮政相关法律法规草案的起草工作；管理XXX铁路局、中国民用航空局、XXX邮政局，并按有关规定管理XXX铁路局、中国民用航空局、XXX邮政局机关x的工作等。

XXX铁路局负责起草铁路监督管理的法律法规、规章草案，参与研究铁路发展规划、政策和体制改革工作，组织拟订铁路技术标准并监督实施；负责铁路安全生产监督管理，制定铁路运输安全、工程质量安全和设备质量安全监督管理办法并组织实施，组织实施依法设定的行政许可，组织或参与铁路生产安全事故调查处理；负责拟订规范铁路运输和工程建设市场秩序政策措施并组织实施，监督铁路运输服务质量和铁路企业承担XXX规定的公益性运输任务情况；负责组织监测分析铁路运行情况，开展铁路行业统计工作等。

2.3.2 行业组织

行业自律组织有中国铁道学会、中国智能交通协会。

中国铁道学会是铁道行业先进的全国性科技社团，是x和x联系铁道科学技术工作者的桥梁和纽带。学会立足铁路建设和经营主战场、聚焦铁路科技发展x前沿、面向铁路现代化重大科技需求，团结和带领铁道行业广大科技工作者积投身铁路科技创新事业，努力建设“铁道科技工作者之家”，为建设社会主义现代化强国和完成“交通强国、铁路先行”历史使命提供坚强有力的科技支撑。

中国智能交通协会是2008年5月由科技部、XXX部、交通运输部、住房和城乡建设部、中国铁路总公司、中国民航局共同发起，智能交通领域相关企业、事业单位、社会组织及个人自愿参加，经民政部批准成立的具有法人资格的全国性、行业性的非营利社会组织。

2.3.3 相关政策

行业相关政策有《铁道行业技术标准管理办法》《中华人民共和国铁路法》《铁路技术管理规程》《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》《XXX发展改革委关于当前更好发挥交通运输支撑引领经济社会发展作用的意见》《关于进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路的实施意见》《中长期铁路网规划》《铁路“十三五”发展规划》。

第三章 行业估值和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图 指数历史PE/PB

 

 

WIND

图 高铁行业历史估值

 

 

iFinD

高铁行业的估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

表 高铁板块部分上市公司的估值指标

 

iFinD

3.2 行业发展和价格驱动机制及风险管理

前瞻产业研究院指出，根据我国《中长期铁路网规划》，到2030年，远期铁路网规模将达到20万公里左右，其中高速铁路4.5万公里左右，年均增速达2%左右，因此预计2021-2030年我国高速铁路运营里程新投产高铁里程数达5100公里左右。

根据2020年国铁集团颁布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》中指出，到2035年，我国高铁运营里程要达7.0万公里左右，50万人口以上城市高铁通达。因此预计2031-2035年我国高铁营运里程新投产高铁里程数将达到2.5万公里左右。

图 2020-2035年中国高铁营运里程预测（单位：万公里）

 

 

图 2020-2035年中国高铁营运里程新投入高铁里程数（单位：公里）

 

 

Wind显示，高铁指数近几年的历史波动率较小，波动主要集中在2015年至2016年。

图 高铁指数历史波动率

 

WIND

3.3 竞争分析

以Wind四行业分类，高铁指数的成分分布如下图所示，主要集中在工业机械、电气部件与设备、建筑机械与重型卡车等行业。

图 行业指数权重

 

WIND

图 行业的总市值分布

 

WIND

图 行业成分个数分布

 

WIND

从高铁产业的上中下游来看，上游和中游根据年销售额的排序可以分为三个梯队，下游的领先企业更容易分析。

图 高铁产业链上游竞争格局

 

 

图 高铁产业链中游竞争格局

 

 

图 高铁产业链下游代表企业

 

 

3.4 中国重要竞争者

表 Wind高铁指数上市公司总市值TOP20

 

资料来源：资产信息网  Wind

1/ 京沪高铁（601816.SH）

 

京沪高速铁路股份有限公司（简称“京沪高铁公司”）于2007年12月27日在北京创立，是铁路行业先进引入社会现金投资者和中外合作经营的铁路公司，践行铁路建设投融资体制改革的新模式。公司作为京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，通过委托运输管理模式，委托京沪高速铁路沿线的北京局集团公司、济南局集团公司和上海局集团公司对京沪高铁进行运输管理，并将牵引供电和电力设施运行维修委托中铁电气化局集团进行管理。

2/ 中国中车（601766.SH）

 

中国中车股份有限公司是经国务院同意，国务院国资委批准，由中国北车股份有限公司、中国南车股份有限公司按照对等原则合并组建的A+H股上市公司。经中国证监会核准，2015年6月8日，中国中车在上海证券交易所和香港联交所成功上市。现有46家全资及控股子公司，员工17万余人。总部设在北京。

中国中车坚持自主创新、开放创新和协同创新，持续完善技术创新体系，不断提升技术创新能力，建设了世界领先的轨道交通装备产品技术平台和制造基地，以高速动车组、大功率机车、铁路货车、城市轨道车辆为代表的系列产品，已经全面达到世界先进水平，能够适应各种复杂的地理环境，满足多样化的市场需求。中国中车制造的高速动车组系列产品，已经成为中国向世界展示发展成就的重要名片。产品现已出口全球六大洲近百个XXX和地区，并逐步从产品出口向技术输出、资本输出和全球化经营转变。

3/ 中国中铁（601390.SH）

 

中国中铁股份有限公司是集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产、金融投资和其他业务于一体的特大型企业集团，总部设在中国北京。作为全球x大建筑工程承包商之一，中国中铁连续16年进入世界企业500强，2021年在《财富》世界500强企业排名第35位，在中国企业500强排名第5位。

中国中铁先后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之二以上；建成电气化铁路占中国电气化铁路的90%；参与建设的高速公路约占中国高速公路总里程的八分之一；建设了中国五分之三的城市轨道工程。

3.5 全球重要竞争者

表 全球重要竞争者

 

资料来源：资产信息网

1/ 阿尔斯通公司（OTC PINK:ALSMY/AOMFF、Euronext:ALO）

 

阿尔斯通公司（Alstom SA）创立于1928年，总部位于法国Saint-Ouen，全职雇员67,191人，是一家法国大型、多元化工业公司，为欧洲、美洲、亚太、中东和非洲的运输部门开发和销售系统，设备和服务，主要业务为电力及轨道交通基础设施（例如TGV和欧洲之星）。阿尔斯通公司公司也是全球x大的水电设备供应商、全球x大的核电站常规岛供应商以及世界第一的环境控制系统供应商。

2/ 庞巴迪公司（OTCMKT:BDRAF、TSX:BBD.B、TSX:BBD.A）

 

庞巴迪公司 (Bombardier Inc.) 创立于1942年，总部位于加拿大魁北克省蒙特利尔，全职雇员55，800人，是一家交通运输设备跨国制造商，主要产品有支线飞机、公务喷气式飞机、铁路及高速铁路机车，以及城际轨道交通装备制造等。

3/ 川崎重工（OTC Pink:KWHIY、TYO:7012）

 

日本川崎重工业（Kawasaki Heavy Industries, Ltd.）创立于1878年，总部位于日本东京，全职雇员34,605人，是以重工业作为主要业务的日本企业，业务范围涵盖航空、太空、铁路车辆、摩托车、船舶、机械以及各式各样的设备

第四章 未来行业展望

头豹研究院指出，未来高铁市场规模将继续呈现上升趋势，行业投资额将持续增加。发展防线主要集中在以下三方面：

1. 本土高铁市场需求旺盛，国际市场竞争力高

中国经济实力持续壮大，中国人均可支配收入持续提升，推动人均消费不断提升。居民可支配收入提升驱动居民出行消费能力上升，中国旅游行业的稳定发展。人均消费的提升和旅游行业的发展为高铁行业的发展奠定基础。在国际市场，相比于德国、法国、日本等国，中国高铁相关技术提升、国际竞争优势扩大，成为助力行业发展的重要因素。

2. 宏观经济波动和企业费用变动成为行业投资的风险因素

从宏观角度看，高铁行业与XXX经济发展密切相关，行业受宏观经济影响较大，XXX宏观经济波动影响高铁相关企业盈利能力。同时，民用航空行业的发展、公路网的不断完善，也给高铁行业带来一定的竞争压力。从企业角度看，企业的电力成本费用和财务费用变动也是影响行业发展的风险因素。

3. 行业持续优化升并向智能化发展

高速铁路进一步普及，全国布局趋于合理，加之高铁运营企业重视旅客出行体验，行业服务软实力不断提升。与此同时，伴随互联网技术、人工智能技术的发展，磁悬浮列车将成为行业发展的x新方向。磁悬浮列车可在长、大干线交通中发挥出速度优势，也适用于中短途快启、快停应用，可大幅提升城市通勤效率。