第一章 行业发展概况

飞机主要由机体、发动机、机载设备及飞机内饰四个部分组成。从原材料、零部件、机电系统、航电系统、桌椅内饰、飞机总装等方面，汇集供应商、合作商、维修商、衍生服务商等形成延伸深广的全产业链。

飞机的应用领域主要分为民用和XXX用两个方面。民用方面x为典型的是客机和运输机，XXX用方面主要以战斗机、轰炸机、攻击机、拦截机为主。飞机依靠其在空中领域的便捷优势，在农业、森林防护、航天监测、医疗救护、气象探测、、航空体育、情报侦察等等领域都有广泛的应用，未来在x和民间资本的推动下，大飞机、智能设备、电子对抗系统、隐形技术等将不断突破，前景广泛。

2003年，在XXX“十一五”期间，国产大型飞机（大飞机）进入公众视野，其重点实施的内容和目标分别是：以当代大型飞机关键技术需求为牵引，开展关键技术预研和论证。以国产大型飞机的系统集成、动力系统和试验系统的设计、开发和制造为重点，突破核心关键技术，为研制大型客机做好技术储备。XXX科技部受国务院委托组建“大飞机项目论证组”也应运而生。

大飞机 (Large Passenger Aircraft) 是指起飞总重超过100吨的大型客机，目前我国的大飞机专项所讲的大飞机主要是指民用领域的干线和宽体客机。

2007年，经过多年论证，我国大飞机专项正式批准立项。2008年，作为大飞机专项的实施载体，中国商用飞机有限责任公司（中国商飞）成立，开启了中国自主研制大型客机的新篇章。其中，C919飞机是中国首款按照x新的CCAR25部运输类飞机适航标准第R4版规章进行适航认证，具有自主知识产权的干线客机，专为中程航线设计，于商飞成立同年开始研制。

C919飞机中的字母“C”是China的首字母，也是中国商飞英文缩写COMAC的首字母；第一个“9”的寓意是天长地久；“19”代表的是中国首型大飞机x大载客量为190座。中国大飞机选定C9字头作为系列飞机的命名，寓意是天长地久，并表明立志要跻身国际大型客机市场，要与Airbus(空中客车公司)和Boeing(波音公司)一道在国际大型客机制造业中形成ABC并立的格局。

大飞机重大专项是xXXX、国务院建设创新型XXX，提高我国自主创新能力和增强XXX核心竞争力的重大战略决策，是《XXX中长期科学与技术发展规划纲要（2006-2020）》确定的16个重大专项之一。

民用飞机研制主要经历立项、设计、样机制造、适航取证、小批量交付、大批量生产等几个阶段。

图 民用飞机的构成部分

 

资料来源：资产信息网  iFinD

中国商飞预测2019-2038年，我国旅客周转量将维持6%的年均增速，由此，中国民航机队将维持5.2%的年均增速，到2038年中国民航机队规模将达到10344架。据波音预测，2018-2038年，中国将需要8090架新飞机，价值1.3万亿美元。其中，单通道飞机需求量为5960架，市场价值约为6800亿美元；涡扇支线飞机需求120架，市场价值约为50亿美元;双通道飞机需求2010架，市场价值约为6150亿美元。

综合中国商飞与波音预测，预计2018-2038年，我国民航需求民航新机80009200架，市场价值约为 1.3-1.4 亿美元。

表 2018-2038年中国民航新机需求预测（单位：%，架，万亿美元）

 

资料来源：资产信息网  前瞻产业研究院

iFinD数据显示，按照GICS行业分类，大飞机指数中成分股个数占比x多的行业是工业，其次是原材料，非日常生活消费品。

图 大飞机指数按GICS行业分类的成分个数分布

 

资料来源：资产信息网  iFinD

第二章 商业模式和收入模式

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 产业链价值链

飞机制造产业链包括机身、机翼、飞机内饰系统、尾翼、刹车副、蒙皮、起落架、发动机、舱门、轮胎、驾驶舱、航电系统、机电系统、座椅等。

图 飞机制造产业链

 

资料来源：资产信息网  iFinD

大飞机产业横跨民用飞机和XXX用飞机两个产业链。

图 机场航空产业链

 

资料来源：资产信息网  iFinD

图 XXX用飞机产业链

 

资料来源：资产信息网  iFinD

大飞机产业作为航空工业的重要组成部分，在当今世界，技术水平x高的是美国、欧盟XXX和俄罗斯，他们形成了大飞机产业的“三足鼎力”的局面。

2.1.2 商业模式

飞机应用领域主要分为民用飞机和XXX用飞机。

图 飞机应用领域

 

资料来源：资产信息网  iFinD

飞机制造，特别是民用大飞机领域，曾经是包括空客、波音、麦道、英宇航和图波列夫等在内的多路诸侯争斗比拼的地方，竞争相当激烈。但是在x近几十年间，世界民用飞机的垄断态势逐步形成，尤其是在大型民用飞机（干线飞机）和支线飞机等民用航空中高端产品领域。

中国商飞公司的主要产品为ARJ21-700支线客机，C919单通道干线飞机和CR929远程宽体客机。2021年，在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远期目标纲要》中，进一步明确我国将重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展。

图 ARJ21项目研制历程

 

资料来源：资产信息网  安信证券

图 C919飞机研制历程

 

资料来源：资产信息网  安信证券

图 中国商飞CR929飞机研制历程

 

资料来源：资产信息网  安信证券

以大飞机指数中总市值x高的航发动力进行成本分析，可以看出航发动力成本中占比x高的是营业成本，高达89.22%。其次占比较高的是管理费用，占比约6.82%。

图 航发动力成本构成

 

资料来源：资产信息网  东方财富网

表 航发动力（600893.SH）收入成本分析（亿元）

 

资料来源：资产信息网  东方财富网

表 中航沈飞（600760.SH）收入成本分析（亿元）

 

资料来源：资产信息网  东方财富网

表 紫光国微（002049.SZ）收入成本分析（亿元）

 

资料来源：资产信息网  东方财富网

2.2 技术发展

iFinD数据显示，大飞机指数中共有92家上市公司。其中，专利授权数量前3名的公司分别是中航光电、航发动力、沃尔核材，所对应的专利授权数量分别为3618件、1544件、1312件。

表 大飞机指数——上市公司专利数量TOP30

 

资料来源：资产信息网  iFinD

2.3 政策和监管

航空工业是保护XXX安全、支撑XXX经济发展的重要战略性产业。为建立独立的航空工业体系，在XXX之初的 1951 年，我国政务院下发《关于航空工业建立的决定》，成立了重工业部航空工业局，开创了新中国的航空工业。

2.3.1 主管部门

目前，我国航空工业的主管部门包括XXX发展和改革委员会、工业和信息化部、XXX国防科技工业局和中国民用航空局等。具体职能如下：

1/ XXX发展和改革委员会

负责组织拟订航空产业发展战略、规划和重大政策，协调解决重大技术装备推广应用等方面的重大问题。高技术产业司具体负责航空产业，综合分析产业及技术的发展态势，组织拟订产业发展、技术进步的战略、规划和重大政策；做好相关技术产业化工作，组织重大产业化示范工程；组织推动技术创新和产学研联合。

2/ 工业和信息化部

负责拟订航空产业的规划、政策和标准并组织实施，指导行业技术创新和技术进步，组织实施有关XXX科技重大专项，推进相关科研成果产业化。具体工作由科技司负责。

3/ XXX国防科技工业局

是国务院直属单位，负责研究拟订国防科技工业和XXX转民发展的方针、政策和法规；制定国防科技工业及行业管理规章；组织国防科技工业的结构、布局、能力的优化调整工作；组织XXX工企事业单位实施战略性重组；研究制定国防科技工业的研发、生产、固定资产投资及外资利用的年度计划；组织协调国防科技工业的研发、生产与建设，以确保XXX备供应的需求；拟订核、航天、航空、船舶、兵器工业的生产和技术政策、发展规划，实施行业管理；负责组织管理国防科技工业的对外交流与国际合作。

4/ 中国民用航空局

负责提出民航行业发展战略和中长期规划、与综合运输体系相关的专项规划建议，按规定拟订民航有关规划和年度计划并组织实施和监督检查；起草相关法律法规草案、规章草案、政策和标准，推进民航行业体制改革工作；组织民航重大科技项目开发与应用，推进信息化建设等。

2.3.2 自律组织

自律组织有中国航空运输协会（简称：中国航协，英文译名：CHINA AIR TRANSPORT ASSOCIATION，缩写：CATA），成立于2005年9月26日，是依据我国有关法律规定，经中华人民共和国民政部核准登记注册，以民用航空公司为主体，由企、事业法人和社团法人自愿参加组成的、行业性的、不以营利为目的的全国性社团法人。

x建领导机关是XXX和XXX机关工作委员会，接受行业管理部门中国民用航空局的业务指导和监督管理。截至2021年10月，协会会员1902家，本会员128家，分支机构会员1774家。2009年和2015年两次被民政部评为全国5A社团组织（每次有效期为5年）。

行业相关政策有《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》《国务院关于促进民航业发展的若干意见》《“十二五”XXX战略性新兴产业发展规划》《民用航空工业中长期发展规划（2013-2020年）》《中国制造2025》《XXX发改委工业和信息化部关于实施制造业升改造重大工程包的通知》《国务院办公厅关于促进通用航空业发展的指导意见》《关于推动交通提质增效提升供给服务能力的实施方案》《近期推进通用航空业发展的重点任务》《“十三五”XXX战略性新兴产业发展规划》《“十三五”国防科技工业发展规划、《关于促进航空物流业发展的指导意见》。

第三章 行业估值和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图 大飞机指数历史PE/PB

 

 

资料来源： 资产信息网 iFinD

大飞机指数估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

表 部分上市公司的估值指标

 

资料来源： 资产信息网 iFinD

3.2 行业发展和价格驱动机制及风险管理

大飞机产业作为航空工业的重要组成部分，经过几十年的努力，我国已建立起较为完整的航空技术体系、产品谱系和产业体系，2017年以来，随着国内Y-20、C919、AG600三大飞机的成功首飞，体现了我国大飞机制造能力的增强，未来有望打破波音空客的长期垄断地位。

表 国产大飞机“三剑客”

 

资料来源： 资产信息网 观研报告网

3.3 竞争分析和典型公司复盘

全球飞机制造商中，除了加拿大的庞巴迪公司和巴西航空工业公司在支线客机领域占据一定份额外，主要的竞争对手是美国的波音公司、欧洲的空中客车公司两大巨头。空客和波音公司约占民用飞机总交付量的85％，其余由6家不同的制造商共享。仅空客在全球新飞机交付量的三分之二以上就占据了x大份额。

2019年全球累计交付客机1456架，其中空客公司交付867架，波音公司交付377架，合计占比85.4%；2020年由于新冠疫情爆发，全球航空公司受到冲击，交付飞机下降到825架，其中空客公司交付551架，波音公司交付154架，合计占比上升到85.5%。受737MAX系列飞机空难影响，导致波音公司交付飞机数量由2019年的377架下降到154架，降幅达59.2%。

表 2019年全球客机交付情况

 

资料来源： 资产信息网 安信证券

表 2020年全球客机交付情况

 

资料来源： 资产信息网 安信证券

图 2019-2020年全球客机市场占有率

 

 

资料来源： 资产信息网 安信证券

3.4 中国重要竞争者

表 部分大飞机指数上市公司

 

资料来源：资产信息网  iFinD

1/ 航发动力(600893.SH)

中国航发动力股份有限公司前身系吉林华润生化股份有限公司。目前的航发动力是我国大、中、小型XXX民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力x强、产品种类x全、规模x大的动力装置生产单位。承担着航空、航海、航天和国民经济建设领域众多装备任务，肩负着我国航空动力事业发展与振兴的历史重任。

2/ 中国商飞

中国商飞是实施XXX大型飞机重大专项中大型客机项目的主体，也是统筹干线飞机和支线飞机发展、实现我国民用飞机产业化的主要载体，主要从事民用飞机及相关产品的科研、生产、试验试飞，从事民用飞机销售及服务、租赁和运营等相关业务。

3/ 中航沈飞（600760.SH）

中航沈飞股份有限公司创建于1951年6月29日，是以航空产品制造为主营业务的股份制公司，注册地位于胶东半岛、古城文登，办公地位于“一朝发祥地，两代帝王都”的XXX装备重地沈阳。2017年，航空工业沈阳飞机工业(集团)有限公司（简称：航空工业沈飞）100%股权注入中航沈飞，成为中航沈飞的先进全资子公司，实现了核心XXX工资产整体上市，被誉为“中国战机第一股”。

4/ 紫光国微（002049.SZ）

紫光国芯微电子股份有限公司是紫光集团有限公司旗下核心企业，是国内x大的集成电路设计上市公司之一。公司以智慧芯片为核心，聚焦数字安全、智能计算、功率与电源管理、高可靠集成电路等业务，是领先的芯片产品和解决方案提供商。产品广泛应用于金融、电信、政务、汽车、工业互联、物联网等领域。

5/ 中航光电（002179.SZ）

中航光电科技股份有限公司隶属于中国航空工业集团有限公司,是专业为航空及防务和高端制造提供互联解决方案的高科技企业。总部设在洛阳，在沈阳、青岛、西安、深圳、泰兴、广州、东莞、合肥设有分公司和子公司。2007年在深交所上市(股票代码:002179)。

3.5 全球重要竞争者

1/ 空中客车集团（OTCPK:EADSY、OTCPK:EADSF、Euronext:EAD、BMAD:EAD、FWB:EAD）

法国空中客车集团Airbus Group SE成立于2000年7月10日，注册于荷兰Leiden，总部位于法国图鲁兹，全职雇员133，782人，是一家专门开发、生产及销售固定翼飞机、旋翼机、运载火箭、导弹和人造卫星等大型航空器的综合企业集团。旗下公司为空客公司（Airbus S.A.S.）、空客国防与航天公司（Airbus Defence andSpace）和空客直升机公司（Airbus Helicopter）等公司所组成。

空客集团是世界上当今唯二能够制造大型广体客机的制造商，也是先进有能力于民航业界与美国波音公司竞争的企业，在民航机市场上与波音不相上下。同时空客集团也生产诸多XXX用机及飞行武器，是全球第七大的国防承包商。前身为欧洲航空国防与航空公司（EADS）。

2/ 波音公司（NYSE:BA）

波音公司The Boeing Company创立于1916年，总部位于美国伊利诺伊州芝加哥，全职雇员161，100人，是美国一家开发、生产及销售固定翼飞机、旋翼机、运载火箭、导弹和人造卫星等产品，为世界x大的航天航空器制造商。波音同时是全球第二大国防承包商，XXX售武器量仅次于洛克希德·马丁，产值则高于全球第三的英国航太。

波音公司与旗下子公司在全球从事商用喷射飞机、XXX用飞机、导弹防御系统、太空飞行、发射系统的设计、开发、制造、销售、服务与支援。The Boeing Company分为5个部门来运作，分别是：商用飞机（Commercial Airplanes）、防务、空间 及安全（Defense，Space ＆Security）、全球服务（Global Services）、波音资本（Boeing Capital）。

3/ 安博威有限公司（NYSE:ERJ、BM＆F Bovespa:EMBR3）

安博威有限公司（前称：巴西航空工业公司），Embraer S.A.创立于1969年，前身是Embraer-Empresa Brasileira de Aeronáutica S.A.，于2010年11月改为现用名，总部位于巴西圣若泽杜斯坎普斯，全职雇员15,658人，是全球x大的120座以下商用喷射飞机制造商。

安博威有限公司业务范围主要包括农用飞机、商用飞机、公务飞机、XXX用飞机的设计制造，以及航空服务。现为全球x大的支线飞机飞机制造商，2019年时占世界支线飞机市场约38％的市占率。Embraer SA是一家巴西的飞机制造商，主要提供给商业和公务机、国防和安全方面应用。ERJ航空公司营业项目包括四项：商业航空业务、国防和安全业务、公务机业务和其他领域。

第四章 未来行业展望

安信证券指出，研制和发展大型民用飞机，是一个XXX经济、工业、科技水平和综合实力的集中体现，该项目的实现对增强我国的综合国力、科技实力和国际竞争力具有重要的意义。

大飞机项目具有产业链长、关联度高、辐射带动作用大等特点，发展和研制大飞机项目能够有效地推动我国经济快速增长，推动产业结构调整，带动产业技术升，在提高航空工业制造能力、管理能力、创新能力的同时，推进我国民用航空产业化进程，全面带动我国航空产业化发展，进一步做大做强航空产业。世界大飞机产业的发展历程证明，由于大飞机产业的特殊性，大飞机产业的集群化是必经之路。

根据前瞻产业研究院的研究报告可以看出，法国的图卢兹、美国的西雅图、加拿大的蒙特利尔和巴西的坎普斯都是飞机产业集聚的地区，是大飞机产业集群化战略发展的典型范例。这些飞机产业集群不仅使世界著名的飞机公司，如空客、波音、庞巴迪以及安博威更加壮大，而且也使产业群内大量的中小飞机企业和配套企业得以蓬勃发展，产生了巨大的产业聚集效应。

大飞机产业集群发展可以使企业的原材料采购和零部件销售规模化，能够把具有产业关联的各个企业连结成紧密联系的团队。大飞机产业集群产生的“邻近效应”，不但使飞机技术创新所需要的大量经验类知识通过面对面交流在飞机产业的企业群体内部共享，更促进企业间的人才交流和技术交流，促使企业间竞争意识的增加。