今天和大家聊聊建筑装饰产业，想必很多读者都装修过房子，但你真的了解这些装饰企业吗？

建筑装饰行业是一个历久弥新的行业，是我国国民经济发展的重要组成部分。根据建筑物使用性质的不同，建筑装饰业划分为公共建筑装饰业和住宅装饰业。建筑装饰行业具有重复实施的特点，在整个建筑主体使用的周期内，需要多次装饰更新。因此建筑装饰行业具有需求的永续性特点。随着我国进入高质量发展阶段，重点区域建设及新业态项目得到蓬勃发展，如粤港澳（大湾区）、京津冀、雄安新区等重点区域市场，新基建、新能源、人工智能、生物医疗等综合类项目逐步增多，具备装饰工程总承包（ EPC）模式及在细分市场具有较强壁垒的企业将迎来新的发展机遇。

1、盈利能力

本行业选取了东易日盛、金螳螂、红星美凯龙这三家主营装修、建材饰品的上市公司作为研究对象，对其2017-2021这5年期间的营收规模、增速及毛利率、净利率的变化做较为详细的分析：

这几家公司从营收规模及增速来看，涨跌不一，同为装修行业，金螳螂在2021年度出现较大幅度的业务萎缩，具体原因其在年报中解释为其处理大面积票据违约导致，而东易日盛却表现较大涨幅，营收规模再次超过40亿元，原因在于后者业务集中于家装业务，而前者工装业务占比较大，与大型房地产开发商深度绑定，收款方式又多为商票承兑，风险人为扩大；另外作为建材饰品售卖服务商，红星美凯龙没有受到疫情的过多影响，2021年度增长较快，说明消费者家装改善性需求仍在。

从毛利率和净利率水平来看，东易日盛保持着高毛利低净利，细查原因系其期间费用中销售费用和管理费用占比较高（合计占比将近30%），这在后面营运能力分析中也会提及，而金螳螂虽然毛利率水平仅在16%-20%之间，但其净利率水平可保持在10%左右（2021年度除外），原因就在于其期间费用占比较小，说明其市场成熟度很高，有一定的品牌影响力，每年不需要投入过多的营销费用和人员管理费用，但在2021年度由于其业务模式的变化，导致计提大量信用减值损失，对其盈利能力造成重创。

红星美凯龙的毛利和净利在2017-2021期间均呈下行趋势，尤其净利率下降幅度呈腰斩态势（从30%降至15%），在营收规模变化不大的情况下，净利水平下降幅度如此之大，说明其期间费用管控出现较大问题，经查发现其一直依赖较高的贷款融资，每年需支付高昂的融资费用，2021年度财务费用占收比达到15.86%，严重侵蚀其净利润。

2、营运能力

首先，我们来关注其应收账款及存货的周转速度和资产占比情况，通过图8数据显示，我们发现建筑装饰行业的样本企业中，金螳螂的应收账款资产占比大，不过一直在改善过程中，从2017年的67.87%降至2021年度的33.79%，不过其应收账款的周转速度改善幅度相对小一些，从起初的325天降至250天，巨额的应收账款和缓慢的周转速度扩大了其信用减值风险，继2020年计提9.04亿信用减值损失后，2021年度再次计提12.03亿元坏账准备，金螳螂陷入巨额亏损的泥潭，不过其存货周转速度历年较快，但在2021年度骤然减慢，其原因是其存货占比增大，由原来的不到1%增长至4.33%，但令人奇怪的是其2021年度存货跌价损失只有不到6万元，这一点存疑。

同样是装修行业，东易日盛的终端客户主要为个人家庭（占比超过86%），因此其应收账款回款速度要比金螳螂快很多，常年为30-40天，即大概为一个月的账期，是比较符合家装行业现状的，同时其应收账款占总资产比例保持下降态势，2021年降至10%左右，风险较为可控，但其2021年度计提了4390万元的信用减值损失，远超历年水平，应引起关注，另外其存货管理日渐向好，周转速度和资产占比均呈下降趋势；作为装修饰品零售卖场龙头，红星美凯龙的应收账款周转期不超过50天，也就是1个半月左右，且整体资产占比不到2%，可见其应收账款管理工作比较到位，另其作为卖场，货物非其所有，所以总体存货占比较小，周转也很快。

其次，我们再来关注其费用支出管理情况，其中金螳螂的费用率非常低，2021年度销售费用率、管理费用率仅为1.3%、2.05%；反观东易日盛，其销售费用占比接近20%，一直居高不下，而其管理费用保持下降趋势，由高的11%降至8%；红星美凯龙的费用率历年间保持平稳，2021年度销管两费均略有上升，但保持在13%以内；

我们来看人效管理情况，通过表19-表21，我们可以发现，作为装修行业的两位代表，东易日盛人均工资较低，金螳螂人均工资为样本企业中高，几乎为前者的两倍，除2021年外，后者带来的人均收入和利润为前者的3倍左右，导致人效比也是远远高于前者， 说明金螳螂的人力资源管理工作相对充分些；

红星美凯龙的人效比逐年下滑，其中2017-2019期间的人效尚可超过100%，但至2020、2021年度下滑特别厉害，降至53%，原因在于企业净利的超额下降。

3、发展能力

通过图16，我们发现样本企业中，仅有红星美凯龙的营收增速与扣非净利增速保持同步趋势，东易日盛的两项指标趋同性较差，经营稳定性有待时间进一步验证。金螳螂由于2021年发生大额减值损失，其扣非净利发生大幅下降，远超过营收规模的降速，两项指标产生巨大分歧

通过图17，我们可以看到东易日盛和金螳螂的经营净现金流入在萎缩，虽然营收规模在增长，说明其回款能力下降较快，可能影响其未来持续经营前景，而红星美凯龙很明显加强了资金回笼的力度，2021年经营现金净流入增长了约30%，超过了其营收增速，说明其对疫情期间未来市场的前景和自身资金压力有了提前的预判；

通过图18，我们可以发现，建筑装饰行业的研发投入力度普遍偏低，东易日盛算是其中的佼佼者了，维持在4%左右的研发投入；金螳螂的研发投入近几年微涨，刚迈过3%的红线，有一定的持续投入力度；红星美凯龙几乎可以忽略不计，它的业务性质决定了其研发投入的专业性和必要性受限.

小结：建筑装饰业作为与房地产经济绑定度非常高的产业，近两年遭遇了比较大的业绩困扰，尤其像金螳螂这样工装占比较大的龙头企业，受到的考验更大，信用减值损失将是其不得不面临的问题，而红星美凯龙作为提供建材装饰品场地租赁业务的企业代表，其更多的受到疫情影响，其资金周转存在潜在风险，发生大额融资费用，另外其管理成本费率相对提升，这也是这类型企业在如此大环境中不得不面临的问题。