第一章 行业概况

制造业单项冠XXX企业，是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场、生产技术或工艺国际领先、单项产品市场占有率位居全球前列的企业。制造业单项冠XXX指数反映根深与产业链某个环节或者某一产品领域、在全球市场份额领先、拥有核心资助知识产权，创新能力强的制造业上市公司的整体表现。

截止2022年6月20日，Wind制造50成分股个数为50。指数包含的每一家公司都是他们所在行业的龙头企业。他们所处行业具体为，半导体产品、电气部件与设备、家用电器、电子设备和仪器、医疗保健设备、金属非金属、建筑机械与重型卡车、特种化工、工业机械、机动车零配件与设备、钢铁、电子元件、汽车制造、半导体设备、重型电气设备、建材、铝、食品加工与肉类、通信设备、化纤、服装、服饰与奢侈品等21个行业。可被具体分为工业、信息技术、可选消费、日常消费、材料和医疗保健等五个分类。

企业总市值在近几年波动较大，近期有下降趋势。截止2022年6月20日，企业总市值为51845.7亿元，企业员工总数达373727人。

表 成分股明细

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 成分股分布行业

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

第二章 商业模式和技术发展

2.1 新能源汽车价值链商业模式

由于每个企业所属行业不同，因此以宁德时代所处的新能源发展为例。

宁德时代是处于产业链的中游。新能源电池商业的上游是新能源电池的原材供应商，包括电解液、正材料、负材料、隔膜材料供应商企业。中游为电池制造商，例如宁德时代、比亚迪等企业。产业的下游为新能源汽车企业。

图 新能源电池产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

目前国内的领先新能源电池企业的商业模式主要为以动力电池为核心产业，通过扩展产业链上下游布局，加快储能系统和锂电池产业的布局。目前公司已经布局了动力电池上游矿产、电池材料和下游能源汽车、电池充电及充换电运营业务。宁德时代通过全产业链布局，对上游的材料供应商的话语权大，从而降低原材料成本，增加生产效率和稳定性。在下游，宁德时代在手长单较多且与优质客户绑定，保证下游需求的稳定性。

图 宁德时代产业链简易流程图

资料来源：资产信息网 千际投行 刀客特陈说

图 宁德时代上游扩展力度

资料来源：资产信息网 千际投行 开源证券

图 宁德时代发展上游控制成本

资料来源：资产信息网 千际投行 刀客特陈说

除此之外，宁德时代通过自产+回收的模式延伸下游产业链。公司可将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产三元前驱体等锂离子电池材料，使镍钴锰锂等资源实现循环利用；公司也可通过外购材料进行锂离子电池材料的加工生产。建立“产品-废弃物-再生资源-原产品”的循环模式，将废旧锂电池的镍钴锰等有价金属进行循环利用，实现旧电池循环利用。

图 宁德时代产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 刀客特陈说

图 宁德时代中下游扩展力度

资料来源：资产信息网 千际投行 开源证券

2.2 技术发展

表 制造50成分股专利总数量

资料来源：资产信息网 千际投行

2.3 政策监管

图 监管表态

资料来源：资产信息网 千际投行 东方证券研究所

图 “专精特新”部分政策整理

资料来源：资产信息网 千际投行 兴业证券经济与金融研究院

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图 综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 行业估值及历史比较

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 指数PE/PB

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 指数市场表现

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

制造业单项冠XXX企业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

图 主要上市公司估值对比

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 隆基绿能主营构成

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 宁德时代主营构成

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3.2 行业发展和驱动因子

（1）政策支持

为促进制造业单项冠XXX企业发展，XXX出台多项优惠制造业单项冠XXX企业的政策。除了在前一章中所提及的政策监管，XXX还在其他方面支持制造业单项冠XXX企业的发展。例如为制造业单项冠XXX、高新技术等企业发放2000亿的专项再贷款额度。

资料来源：资产信息网 千际投行 人民银行官方网站

（2）技术发展

作为每个行业名列前茅的企业，手中掌握的技术和专利也是名列前茅。随着制造业技术的更新和迭代，制造业单项冠XXX企业将不断发展。

（3）产业链稳定

制造业单项冠XXX企业大多正在或者已经布局产业链上下游。以宁德时代为例，宁德时代通过子公司投资、参与增发、保持紧密合作关系、入股、持股等方式，布局上下游产业链，降低生产的成本，增加生产效率。

图 宁德时代的核心产业链布局

资料来源：资产信息网 千际投资 价值线

3.3 行业风险分析和风险管理

表 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

（1）环保风险

环保政策和标准日益完善和严格,监管和执法力度不断加大,提高对企业环境整治的要求。制造业企业面临更大环保压力，环保投入增加使得生产成本增加。新环保相关法律实行，XXX监管执法愈发严格，对企业环保监管力度和标准提高，社会民众环保意识增强，制造业企业面临巨大环保压力。XXX发布超低排放标准，企业环保项目投资将增加，环保投入和运行成本将升高。

（2）其他企业抢占市场

目前制造业50中的部分公司主要是以中国强大的需求体量排在全球企业前列。以宁德时代为例，主要是其与特斯拉和国内汽车企业的合作，使得宁德时代在新能源电池市场在全球名列前茅。但是近期，特斯拉转向与其竞争对手比亚迪进行合作，宁德时代市占率可能会受到影响。

3.4 竞争分析

图 2022年新能源汽车企业Top10

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

发展和行情复盘

（1）2022Q1制造业单项冠XXX指数下行

2022年初至今，由于指数中权重较高的信息技术行业下跌较多，制造业单项冠XXX指数下跌18.04% 。近期，随着工业、医疗器械、可选消费等行业的好转，制造业单项冠XXX指数开始回升。

图 2022截至2022-6-20，制造50指数与Wind一行业指数对比。

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

（2）隆基绿能行情复盘与财务状况

图 PE/PB Bands

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 阶段行情数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 大宗交易数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 融资融券数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

（3）宁德时代行情复盘与财务状况

图 PE/PB Bands

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 阶段行情数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 大宗交易数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 融资融券数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

行业收并购重组

截至2022年6月21日，2022年制造业单项冠XXX企业共发生28件收并购事件。

图 2022年制造业单项冠XXX并购重组案件

资料来源：资产信息网 千际投行

3.5 中国企业重要参与者

新能源动力电池行业中，中国主要企业有宁德时代[300750.SZ]、比亚迪 [002594.SZ]、国轩高科[002074.SZ]、亿纬锂能[300014.SZ]、孚能科技[688567.SH]等。

图 中国新能源动力电池行业主要参与企业

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

（1）宁德时代[300750.SZ]：宁德时代新能源科技股份有限公司的主营业务是专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售,致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。主要产品包括动力电池系统、储能系统、锂电池材料。

（2）比亚迪 [002594.SZ]：比亚迪股份有限公司主要从事包含新能源汽车及传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积拓展城市轨道交通业务领域。公司的主要产品为二次充电电池及光伏、手机部件及组装等、汽车及相关产品。

（3）国轩高科[002074.SZ]：国轩高科股份有限公司主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块。主要产品为动力锂电池产品、输配电产品等。公司系国内x早从事新能源汽车动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一，拥有自主核心知识产权，公司全资子公司合肥国轩生产的动力锂电池产销量多年排名国内前列。

3.6 全球重要竞争者

新能源动力电池行业中，国外主要企业有LG Energy Solution [373220.KS]、LG Chemicals LG化学 [051910.KS]、SAMSUNG SDI [006400.KS]、Panasonic 松下[6752.JP]等。

图 国外新能源动力电池行业主要参与企业

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

（1）LG Energy Solution [373220.KS]：隶属于韩国LG集团。作为全球电池技术领域的领先企业，LG新能源业务涵盖动力电池、小型电池、储能系统三大领域。LG新能源在全球拥有超过2万名员工，电动汽车电池专利数量达到23610，并在中国、韩国、美国和欧洲、印尼建立了全球化的生产运营体系。目前，LG新能源为大众、通用、戴姆勒、福特、现代、起亚、奥迪、保时捷、雷诺、特斯拉等全球领先汽车品牌提供动力电池产品。

（2）LG Chemicals [051910.KS]：总部位于韩国首尔。LG化学是LG集团子公司，事业涵盖石油化学、尖端材料和生命科学三大领域，在亚洲、美洲、欧洲等地拥有 40 余家生产基地及分支机构。2021年，LG 化学全球销售额约为 373 亿美元，员工总数约 18,800 名。

（3）SAMSUNG SDI [006400.KS]：三星SDI是三星集团在电子领域的附属企业，指中国三星的显像管生产部门。2016年9月6日，据道琼斯消息，在已出货或到达消费者手中的约250万部Note 7手机中，有70%电池由子公司三星SDI（SAMSUNG SDI CO., LTD.）供应，剩下的部分则采用了中国新能源科技有限公司（ATL）的电池。

第四章 未来展望

政策支持

为促进制造业单项冠XXX企业发展，XXX出台多项优惠制造业单项冠XXX企业的政策。除了在前一章中所提及的政策监管，XXX还在其他方面支持制造业单项冠XXX企业的发展。例如为制造业单项冠XXX、高新技术等企业发放2000亿的专项再贷款额度。

技术发展

作为每个行业名列前茅的企业，手中掌握的技术和专利也是名列前茅。随着制造业技术的更新和迭代，制造业单项冠XXX企业将不断发展。

产业链稳定和拓展

制造业单项冠XXX企业大多正在或者已经布局产业链上下游。以宁德时代为例，宁德时代通过子公司投资、参与增发、保持紧密合作关系、入股、持股等方式，布局上下游产业链，降低生产的成本，增加生产效率。