第一章 行业发展概况

奢侈品在国际上被定义为“一种超出人们生存与发展需要范围的、具有独特、稀缺、珍奇等特点的消费品”，又称为非生活必需品。在经济学上，奢侈品指的是价值/品质关系比值x高的产品。从另外一个角度上看，奢侈品又是指无形价值/有形价值关系比值x高的产品。

奢侈品涉及广泛，包括酒业、时尚时装、时尚配饰、珠宝、家居用品、香水、名贵手表等行业。

表 成份股涉及业务

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

奢侈品品牌17世纪诞生。17世纪-19世纪上半叶，奢侈品主要服务于贵族阶层，是一种权力的工具。19世纪下半叶，奢侈品逐渐民主化。工业革命和殖民主义带来大量财富，企业家、银行家开始效仿贵族的生活方式。两次工业革命提升了奢侈品的生产效率。

20世纪中，二战结束，西方经济体开始崛起，奢侈品迎来繁荣的阶段。20世纪80年代，品牌开始全球扩张，集团化发展。LVHM等集团开始相继上市，走向寡头垄断，日本奢侈品市场快速发展。20世纪90年代以后，新型经济体崛起为奢侈品带来新一轮的发展机会，中国成为重点的拓展市场。

图 奢侈品行业发展历史

资料来源：资产信息网 千际投行 申万宏源

截止2022年7月22日，iFinD奢侈品指数成份股个数为12。企业总市值为732.22亿元，企业员工总数达90081人。

表 奢侈品成份股市值与员工人数

资料来源：资产信息网 千际投行

第二章 商业模式和收入模式

2.1 产业链价值链

在奢侈品产业链中，奢侈品企业主要为产业的中下游企业。在珠宝服饰等行业中，奢侈品企业主要购买上游原材料供应商的原材料，通过设计、制造后进行售卖。

图 奢侈品产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 国泰君安

目前奢侈品品牌纷纷收购工艺精湛、反应速度更快地制造工厂保证品牌的业务需求和发展。不仅如此，奢侈品品牌对供应链的控制甚至延伸到了上游的原材料供应商和养殖户。爱马仕在多个XXX建立养牛场，在2009年甚至对外宣称开始在澳大利亚的农场养殖鳄鱼。整合奢侈品产业链帮助奢侈品企业发展，降低奢侈品的生产成本，同时也减少可能存在的中间商差价。对上游资源的控制成为奢侈品牌保持高市占率的护城河，整合整个产业链已经成为行业趋势。

2.2 商业模式

以前，奢侈品品牌商业模式主要以线下销售为主。但是随着近年来，线上销售的火爆和电商的兴起，奢侈品品牌也开始转向线上销售的商业模式。 2010年，奢侈品顾客在线消费了43亿欧元；2019年，这一数字上升至333亿欧元。

目前，中国是全球奢侈品消费增速第一的市场。过去五年间，全球二手商品市场已达到每年300亿欧元，年均增长率为12％。新的商业模式满足了新消费群体的期望，优先考虑奢侈品体验，融入了合作关系，并采取了产品流通实践以追求更大的可持续性。

图 2019年奢侈品主要流通模式

资料来源：资产信息网 千际投行 前瞻产业研究院

2.3 技术发展

电商和线上销售的兴起带动奢侈品行业开始数字化转型。奢侈品企业通过线上给客户提供虚拟展厅进行虚拟视觉营销，提升消费者的奢侈品消费体验。除此之外，奢侈品企业还通过建造高度自动化工厂，提升奢侈品的生产效率。

图 奢侈品数字化转型产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 麦肯锡 国泰君安

2.4 政策和监管

为促进我国奢侈品行业的发展，近年来，XXX出台多项有关奢侈品降低关税的政策。

图 我国今年有关奢侈品降低关税的政策一览

资料来源：资产信息网 千际投行 国信证券

第三章 行业估值和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图：行业综合财务分析

资料来源：千际投行 资产信息网 iFinD

奢侈品行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3.2 行业发展和价格驱动机制

（1）技术发展

随着计算机技术的发展，奢侈品企业的线上销售平台、虚拟体验平台、虚拟展台等基于计算机技术的项目会不断发展，增强消费者的奢侈品消费体验，促进奢侈品销量的增加和行业的发展。

除此之外，技术的提升帮助奢侈品企业工厂更加高效地生产产品。自动化厂房帮助奢侈品行业降低人力成本。

（2）产业链不断整合

奢侈品行业龙头在逐渐地将业务延伸至产业链的上下游，整合全体产业链。通过保证上游原材料的供应，奢侈品产品的生产成本和生产效率均有所增加。

（3）政策支持

中国奢侈品市场是现在全球x重要的奢侈品市场之一。中国XXX近年来提出多项降低奢侈品关税的政策，促进奢侈品在中国市场的发展和整体奢侈品行业的发展。

3.3 行业风险分析和风险管理

表 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

（1）环境风险

近些年奢侈品行业使用动物皮革事件受到广泛的关注。奢侈品行业的龙头也逐渐开始禁止使用动物皮革，转向使用家养动物皮革。随着人们对动保护动物的意识增强，使用动物皮革做产品的企业会受到更多人的谴责，从而会对整体行业产生影响。

（2）经济环境下行风险

由于奢侈品属于非必需品，因此当经济下行时，消费者不会将钱投入奢侈品，而是更多地购买必需品。因此奢侈品的销量会降低，行业会进入低迷状态。

3.4 SWOT分析

• 优势：行业壁垒高，品牌效应大
• 劣势：受到宏观经济环境影响大
• 机会：XXX出台降低关税政策
• 威胁：宏观经济环境不景气，消费者更愿意购买必需品或者价格更加低廉的产品

3.5 中国重要竞争者

中国主要上市公司有周大福[1929.HK]、豫园股份[600655.SH]、迪阿股份[301177.SZ]、中国黄斤[600916.SH]、老凤祥[600612.SH]、周大生[002867.SZ]等。

图 珠宝行业市值TOP20

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

(1) 周大福[1929.HK]：周大福珠宝集团有限公司是一家投资控股公司。公司主要从事主流珠宝及名贵珠宝的制造及销售业务，并提供相关服务。公司还代理多个品牌名表。公司产品包括珠宝镶嵌产品、黄斤产品和铂金/K金产品等。

(2) 豫园股份[600655.SH]：上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司地处上海中心商业区,是一家集黄斤珠宝、餐饮、医药、工艺品、百货、食品、旅游、房地产、金融和进出口贸易等产业为一体,多元化发展的国内一流的综合性商业集团。主要产品为珠宝时尚、餐饮管理与服务、食品、百货及工艺品销售、医药、其他经营管理服务、商业、度假村、化妆品、时尚表业、酒业等。公司旗下拥有众多以中国驰名商标、中华老字号、上海市著名商标和百年老店等为核心的产业品牌资源，包括”老庙黄斤”、”亚一金店”、”南翔小笼”等。

(3) 迪阿股份[301177.SZ]：迪阿股份有限公司主要从事珠宝首饰的品牌运营、定制销售和研发设计，为婚恋人群定制高品质的求婚钻戒等钻石镶嵌饰品。公司主要产品为求婚钻戒、结婚对戒及其他饰品。公司属于专业从事珠宝产品的研发、销售及服务的品牌运营商，研发人才、配套产业等要素对项目顺利实施起到关键作用。

(4) 中国黄斤[600916.SH]：中国黄斤集团黄斤珠宝股份有限公司专业从事“中国黄斤”品牌黄斤珠宝产品研发、设计、生产、销售、品牌运营的大型黄斤珠宝。中金珠宝主要产品包括黄斤产品、K金珠宝类产品等。

(5) 老凤祥[600612.SH]：老凤祥股份有限公司主要从事黄斤珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，主营业务涵盖三大产业，一是以“老凤祥”商标为代表的黄斤珠宝首饰产业；二是以“工美”知名品牌为代表的工艺美术品产业；三是以“中华”商标为代表的笔类文具用品产业。

(6) 周大生[002867.SZ]：周大生珠宝股份有限公司主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰等。

3.6 全球重要竞争者

非中国上市公司有Tiffany & Co 蒂芙尼[TIF.N]、Pandora 潘多拉[PNDORA.DC]、Signet Jewelers 西格内特珠宝[SIG.N]、Rajesh Exports 拉夫劳伦[RL.N]等。

(1) Tiffany & Co 蒂芙尼[TIF.N]：蒂芙尼公司于1984年8月16日注册成立，是一家专业珠宝产品零售控股公司。公司主要通过其附属公司从事珠宝产品设计、制造和零售。

(2) Pandora 潘多拉[PNDORA.DC]：潘多拉，丹麦珠宝品牌英文PANDORA。由于其明星产品Moments手链与串饰的自由搭配为女性带来了铭记重要时刻的方式，从而使PANDORA 潘多拉珠宝获得了世界各地女性消费者的喜爱。

(3) Signet Jewelers 西格内特珠宝[SIG.N]：西格内特珠宝有限公司是世界上x大的专业零售珠宝商，在美国，英国，爱尔兰共和国和海峡群岛都有店铺。公司在百慕达成立，其地址和电话号码会显示在此文件的封面。该公司的业绩是来自于一个业务部门- 珠宝，手表和相关服务的零售业务。

(4) Rajesh Exports 拉夫劳伦[RL.N]：拉夫劳伦公司成立于1967年，由拉尔夫·劳尔先生创立，公司在设计、营销和分销高生活方式产品（包括服装、鞋类、配件、家居用品、香水和酒店）方面处于全球领先地位。

第四章 未来行业展望

随着行业整合度的上升、数字化转型和XXX奢侈品关税降低的政策，奢侈品行业会有一定的发展。

但是近期失业率有走高的趋势，这会导致消费者减少奢侈品的购入，因此近期奢侈品行业的销量会降低。随着未来经济局势的好转，奢侈品行业的情况会有所好转。