一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩

全球光伏装机持续快速增长，欧美加快建设进程

全球碳中和趋势明确，已有超过120 个XXX和地区提出碳中和目标。根据联合国XXX间气候变化专门委员会（IPCC），按照 《巴黎协定》将全球平均气温较前工业化时期的升幅控制在 2℃以内的目标，全球必须在 2050 年达到碳中和。截至目前，全球已 有超过 120个XXX和地区 提出了碳中和目标，其中前十大煤电生产国已有 6 个XXX承诺碳中和，分别为中国（2060）、美国 （2050）、日本（2050）、韩国（2050）、南非（2050）、德国（2050）。

欧盟：欧盟的能源变革脚步一直走在全球前列，2019 年 12 月，欧盟发布《欧洲绿色协议》，提出到 2050 年在全球范围内率先实 现碳中和，并于 2020 年 12 月通过《2030 年气候目标计划》，计划将 2030 年温室气体减排目标由此前 40%提高至 55%。 中国：2020 年 9 月，中国在联合国大会上提出力争2030 年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和，提前了此 前设定的碳达峰时间，并首次提出了碳中和目标。

美国：2021 年 2 月，美国宣布重返《巴黎协定》，并计划在 2050 年前实现碳中和，其中电力部门将在 2035 年实现碳中和。 实现碳中和的关键路径是终端用能电气化转型和提升可再生能源发电占比。 根据国际可再生能源署（IRENA），化石燃料燃 烧和工业过程排放的二氧化碳占比 80%以上，是碳排放的主要来源，其中电力、交通、工业部门分别占比 31%、25%、 21%，是排 放量x大的三个部门，合计占比达到77%。随着电力逐步成为主要的能源消费品种，消费比例将由 2017年的20%增长至2050年的 49%， 同时可再生能源发电占比将大幅上升至 86%。 光伏发电成本已降至化石能源发电成本区间，是x具竞争力的可再生发电品种之一。光伏发电凭借产业链技术迭代和降本增效， 2010-2019年十年之间全球光伏度电成本大幅下降了 82%。根据国际可再生能源署（IRENA），2021年全球光伏发电平均价格为 0.048美元/kWh，同比下降13%，中国在2021年再次公布了x低的光伏度电成本(LCOE)，达到0.034美元/kWh。光伏发电的度电成本 已处于化石能源发电成本区间，成为印度、中国、西班牙、 美国等主要地区非常具有经济性的发电方式之一。未来随着异质结、 TOPCon、钙钛矿等技术逐步推广应用，光伏发电度电成本仍有进一步降低空间。

各机构预测全球光伏新增装机未来5年仍然保持20%

根据TrendForce数据，2022年预计全球光伏新增装机超过220GW，同比增速30.4%，增长主要受亚太地区拉动，其中亚太、美 洲、欧洲新增装机分别达到124、49、39GW，同比增速分别为39.7%、10.6%、24.0%。今年6月，TrendForce将全球光伏新增装机目 标调整为240GW, 同比增长41.18%。 根据中国光伏行业协会，预计未来新增装机量持续提高，乐观预计2025年可达到330GW，5年复合增速保持20%，同2016-2020 年间增速相当。其中2022年全球光伏新增装机保守预测195GW，乐观预测240GW。今年7月，中国光伏行业协会将2022年预测值分 别提高至205GW和250GW。

中国政策加码，光伏产业开启加速模式

对于我们XXX而言，加快发展可再生能源、实施可再生能源替代行动，不仅是推进能源革命和构建清洁低碳、安全高效 能源体系的重大举措，更是保障XXX能源安全的必然选择。 我国全口径发电装机容量稳步增长。2021年我国全口径发电装机容量达到23.8亿千瓦，同比增长8.18%，2016年至2021年 年均复合增速7.6%。从装机容量结构来看，2021年火电占比54.6%，仍然是x主要发电形式，但是占比在逐渐下降。水电、 风电、光伏、核电等可再生能源发电装机占比分别为16.5%、13.8%、12.9%和2.2%，合计达到45.4%。

二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场

中国光伏产业引领全球。中国光伏产业起步早，发展程度高，在硅料、硅片、电池片、组件等产业链多个环节的产 能均占全球的80%以上，已成为全球光伏产业发展的推动者和引领者。 光伏组件及光伏发电系统处于产业链下游。而电池片、光伏玻璃、光伏胶膜、背板等光伏组件重要组成部分处于产 业链中游，其原材料则处于产业链上游，如光伏玻璃的上游为纯碱和石英砂，而光伏胶膜的上游则为EVA和POE。

光伏组件中电池片成本占比50%以上。光伏组件是由一定数量的光伏电池片通过导线串并联连接并加以封装而成，承担光 电转换的功能，是光伏发电系统的核心组成部分，主要包括电池片、互联条、汇流条、钢化玻璃、光伏胶膜（EVA/POE）、背 板、铝合金、硅胶、接线盒等九大核心组成部分，其中成本占比x大的为电池片，达到50-60%。 光伏胶膜成本占比仅为5%左右，却是光伏组件的核心材料。光伏胶膜作为核心辅材覆盖在电池片上下两面， 和上层光伏玻 璃、下层背板（或光伏玻璃）等通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。光伏胶膜对太阳能电池片起到保护和增效作用， 使光伏组件在运行过程中不受外部环境影响，延长光伏组件的使用寿命，同时使太阳光x大限度的透过胶膜到达电池片，提升 光伏组件的发电效率，是决定光伏组件质量和寿命的关键部件。

据CPIA预测，未来几年，透明EVA及白色EVA胶膜市场占比下滑，但仍占据主流，POE保持相对稳定，EPE的市场占比将显著提高。 透明EVA占比高。根据中国光伏行业协会的数据 ，2021年组件封装材料以透明EVA胶膜为主，约占52%的市场份额 ，较2020年下降 4.7个百分点。白色EVA胶膜市场份额占比23%。 POE胶膜由于抗PID性能较好，叠加双玻组件占比提升等原因，占比提升至9%左右，共 挤型POE胶膜占比提升至14%左右。 高品质胶膜占比提升。随着双玻组件市场占比进一步增加 ，以及光伏组件厂商越来越重视封装材料对于发电效率提升的作用 ，高品 质胶膜占比在逐步提升，而透明EVA市占率会进一步降低，CPIA预测到2030年会降低到40%左右。由于POE国内几乎全部依赖进口，而 且价格较高，所以POE占比将会保持相对稳定，而多层共挤POE胶膜（EVA-POE-EVA）既保留了POE胶膜的抗PID和阻水性优势，同时 减少POE材料的使用，降低了制造成本，占比将会逐步提升。

光伏胶膜市场集中度高，中国企业是主导力量

国内光伏胶膜行业x初由海外企业主导。2005年之前我国光伏组件企业EVA胶膜主要依赖进口，全球EVA胶膜由美国胜邦 （STR）、日本三井化学、日本普利司通、德国Etimex四家公司垄断，合计市占率超60%。 之后经历了进口替代过程。自2006年起，随着国内福斯特等企业通过自主研发或者技术合作，逐步解决了 EVA 胶膜的抗老化、 透光率等问题，打破了 EVA 胶膜的技术壁垒，国产EVA 胶膜性价比凸显，逐步开启进口替代过程，欧美日韩企业逐渐淡出市场。 目前全球光伏胶膜行业由国内企业主导。从目前光伏胶膜市场格局来看，核心厂商均集中在我国。2021年光伏胶膜行业产能占 比前三的公司分别为福斯特、斯威克（东方日升旗下）、海优新材，占有率分别为41%、20%、12%，三家在全球市占率达到73%， 几乎垄断了全球光伏胶膜市场，国内龙头企业竞争优势明显，已成为全球光伏胶膜市场的主导力量。

三、 EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年

乙烯醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯单体（VA）在引发剂存在下共聚得到的聚合物，是世界上继 LDPE、 HDPE、LLDPE 之后的第四大乙烯共聚物。按VA含量不同，EVA可分为三大类品种：EVA树脂（VA含量5%-40%)、EVA弹性体 （VA含量为40%-70%)及EVA乳液（VA含量为70%-95%)，本报告中所讨论的均为EVA树脂。 光伏料已成为EVA树脂下游x大消费领域。EVA树脂可以分为光伏料、电缆料、发泡料，对应不同的VA含量以及相应的应用 领域。据卓创资讯，2021年光伏料占比37%，已经成为下游x大应用领域。2022年上半年在光伏产业加快发展的带动下，光伏料 占比达到53%。 光伏料为EVA的高端产品。光伏料一般VA含量在 28%-33%，熔融指数MI一般15-30g/10min， 其他性能指标还包括晶点、密度、 熔点、拉伸强度、体积电阻率等，通常质量标准高于发泡料、电缆料等。

EVA有4种生产工艺：溶液聚合、乳液聚合、悬浮聚合和高压本体连续聚合法。当前工业化生产均为高压本体连续聚合法， 又分为管式法或釜式法。 管式法和釜式法两种工艺流程大体相同，首先将乙烯、醋酸乙烯、调节剂压缩至100-300MPa送入反应器内、同时配制和注 入引发剂引发高压聚合反应，然后熔融状态的聚合物分别通过高压、低压分离系统、x后经挤出造粒和后处理制得EVA粒子。值 得注意的是，EVA高压聚合反应系统压力高达100-300MPa，基本属于烯烃聚合反应里面压力x高的装置，所以其核心设备和管 材基本需要进口。

全球EVA产能自2021年开始扩张，中国贡献主要增量

全球EVA产能自2021年开始进入扩张阶段。在2017-2020年间增速缓慢，维持在540万吨/年左右。而2021年，特别是在中国 双碳政策推动下，产能快速增长，全球新增EVA产能110万吨/年，达到650万吨/年，产能增速达到20%。 中国大陆产能位居首位。2021年，中国大陆产能约为179万吨/年，全球占比27%，位居首位。其次为韩国，产能为118万吨/ 年，全球占比18%，西欧产能104万吨/年，全球占比16%，位列第三。

全球产能集中度高。埃克森美孚全球产能达到102万吨/年，占比约为16%，位居全球首位。信实工业、韩华道达尔、杜邦、 LG化学产能分别为46、43、35、34万吨/年，CR5=40%。 海外EVA供应稳定，增量主要来自中国大陆。2021年新增产能主要集中在中国，110万吨/ 年中包括中国80万吨/年和韩国LG 化学30万吨/年。整体而言，海外（包括中国台湾）供应稳定，未来几年规划产能很少，全球新增EVA产能几乎全部在中国。未 来几年，中国拟在建EVA项目总产能超过200万吨/年，随着中国扩能热潮的兴起，全球EVA供需格局或生巨变。 海外釜式产能占比高。我们统计了产能大于20万吨/年的海外EVA生产企业中，釜式法产能246万吨/年，占比62.6%，而管式 法产能147万吨/年，占比37.4%。

尽管国内2021年EVA产能快速扩张，对外依存度仍处50%以上

尽管国内EVA产量逐年增长，特别是2021年新增80万吨/年产能，但整体来说中国EVA产能仍然不足，严重依赖进口，对外依 存度呈现下降趋势，但是一直维持在50%以上。2021年，中国EVA进口量达到111.67万吨，对外依存度仍然有54%。 2022年1-5月累计EVA进口量在44.26万吨，较去年同期下降6.52万吨，同比下降12.84%，增幅较去年同期收窄30.55个百分点。 预计未来随着国内产能的逐步投产和释放，进口依存度将持续下降。 除产能不足之外，对外依存度高也与国内EVA产品结构失衡有关。国产EVA主要以中低端产品为主，多为通用牌号，同质化 严重，高端产品如光伏料、热熔胶等存在较大供应缺口，主要依赖进口，据统计2021年光伏EVA对外依存度约为70%，高于 EVA整体对外依存度54%。国内未来高端产品的大量开发和生产仍需要时间摸索积累，预计“十四五”期间，高端EVA树脂产品 仍将维持一定的进口量。 从进口结构来看，以韩国和中国台湾为主，分别占进口量的36.3%、25.3%，两地合计占比达到61.6%。

四、国内企业

4.1 联泓新科——以EVA为明星产品的新材料平台越做越大

联泓新科成立于2009年，为新材料平台型企业。公司以甲醇制烯烃装置为基础，丙烯做成聚丙烯高端专用料，乙烯一部分 和醋酸乙烯合成EVA，另外一部分做成EO，进而制成EOD。产品主要包括EVA、PP、EO及EOD等，广泛应用于光伏、线缆、鞋 材、塑料、日化、纺织、建筑、涂料、等领域，特别是在EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料方面，已经成为国内重要的供应商。 同时，公司不断延伸产业链，在上游收购新能凤凰，即联泓（山东）化学，年产甲醇约100万吨/年，自给率可以达到80%。 在下游收购江苏超力，将环氧乙烷产业链进一步延伸至聚羧酸减水剂。另外，对于公司主要的产品EVA，规划有9万吨/年VA产 能，未来将进一步增强EVA的产品盈利能力。

4.2 东方盛虹——全产业链一体化聚酯龙头，收购斯尔邦进XXX化工新材料领域

聚酯龙头打造全产业链一体化格局。公司前身为江苏盛虹科技旗下子公司国望高科，2017年盛虹科技将旗下化纤业务全 部转移至国望高科名下，2018 年借壳东方市场上市，更名为江苏东方盛虹股份有限公司，证券简称更名为“东方盛虹”，实 际控制人由吴江区国资办变更为缪汉根、朱红梅夫妇。目前公司控股股东为江苏盛虹科技股份有限公司。 2019年公司设立江苏盛虹石化产业发展有限公司（全资子公司），随后收购盛虹炼化、虹港石化100%股权，投资建设“盛虹 1600万吨/年炼化一体化项目”，项目2018年底开工建设，2022年5月首批核心装置已经投料开车，预计2022年内实现正式投产。 至此，公司形成了“原油-芳烃/乙烯-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化格局，可以获取全产业链的利润，平滑业绩 波动。另外，盛虹大炼化项目作为连云港石化产业基地先进的炼化一体化项目，毗邻江苏省和山东省需求重地，具有明显的 区位优势。

4.3 荣盛石化——综合实力领先的炼化聚酯巨头，新材料板块再添EVA

从聚酯到炼油，垂直一体化产业布局打造领先的综合实力。公司成立于1995年9月，当时主要业务为传统纺织，2010年在 深圳证券交易所上市，2015年，中金石化160万吨PX项目投产，形成了“PX-PTA-聚酯-纺丝”产业链，2019年12月，浙石化 一期2000万吨炼油装置投产，具备400万吨PX、140万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域。 2022年1月13日，浙石化2期全面投产，相比一期，浙江石化二期的成品油收率进一步压缩，配套了两套140万吨乙烯，比 一期多一套，且烯烃下游配套了更丰富的高端化工材料，除苯乙烯、PE、EO/EG 之外，还配套有醋酸乙烯、EVA、1-己烯。 高碳α烯烃作为国内紧缺资源，是制备高端聚烯烃、POE 的关键材料，浙石化二期配备有 5 万吨的 1-己烯，此举有利于浙石 化冲击高端聚烯烃领域，产品的差异化和高端化将带来显著超额收益。

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