营收利润受疫情影响，计算机板块拐点将迎

22H1 部分受疫情影响，计算机行业营收同增 6.43%，利润同降 43.37%。1）收入而 言，2022H1，计算机行业（申万）营业总收入同比增长 6.43%，其中 Q2 单季度同比增 速约为 0.29%，相比 Q1 有明显下滑；利润而言，2022H1，计算机行业归母净利润同比 下滑 43.37%，其中 Q2 单季度同比下滑 35.99%，预计主要受疫情影响。2）同时，由于 历上半年在计算机行业全年利润占比较小，上半年一般处于投入期，成本、研发、 费用等确认影响较大，预计利润增速指标的参考价值相对较低。 龙头公司表现显著占优，营收利润彰显韧性。选取海康威视、东方财富、金山办公、科 大讯飞、德赛西威、宝信软件、纳思达、用友网络、广联达为市值排名前十大的计算机 龙头公司组合，按总体法估计，其 2022Q1-Q2 的营收同比增速分别为 22.76%、11.85%； 归母净利润同比增速分别为 1.89%、-6.99%，显著超越行业平均水平，彰显韧性。

                                   

销售现金流与收入比值保持稳健，总体营收质量较高。根据 Wind 数据，采用总体法估计，2022Q2，计算机公司（申万）销售商品、提供劳务收到的现金流/营业收入约为 120.78%，相比 2022Q1 略微降低 0.8 个 pct，整体保持稳健，反映总体营收质量较高。

控费或有成效，净利率回升态势已现，板块业绩拐点将迎。1）受疫情影响，2020 年部 分公司人员招聘进程延缓，并积压到 2021 年加速释放，导致行业 2021 年人员扩充较 多，对利润产生一定压力。根据 Wind 数据，科大讯飞、金山办公、恒生电子、中科创 达、大华股份等 2021 年人员增速分别达奥 30%、49%、37%、55%及 33%。2）进入 2022 年，人员进入相对消化周期，从净利率而言，2022Q2 计算机行业净利率达到 3.53%， 相比 Q1 提升 2.42 个 pct，净利率回升态势已现。

当前，计算机公募持仓及估值水平均来到历史底部，2022E PE 约为 30x。1）根据 Wind 数据，从 2020Q2 至 2022Q2，公募基金计算机行业占股票市值投资比例持续下降。 2022Q2，计算机公募持仓占净值比例仅为 0.87%，环比下降 0.09 个百分点，同比下降 0.27 个百分点，处于近十年来历史底部。2）从估值而言，截至 2022 年 9 月 2 日，计算 机（申万）市盈率 TTM 约为 45.90 倍，对应近十年来 16.41%分位点。同时，根据 Wind 数据，计算机 2022E 预期市盈率（整体法）约为 30.36x。

在疫情等因素影响下，2020H1 部分 IT 建设需求延缓到 2020H2-2021H1 集中释放，导 致 2021H1 基数较高、H2 基数较低。而今年上半年，部分软硬件项目的招投标、实施、 维护工作仍受到一定的疫情影响，导致 2022H1 营收及利润出现较大幅度波动。进入下 半年，考虑上年基数较低及人员成本控费等因素叠加，我们预计计算机板块盈利有望筑 底回升。而从持仓及估值角度而言，计算机板块均已处于历史低位。我们预计，伴随宏 观环境渐稳，计算机板块有望迎来基本面及估值的共同促进，具备中长期向上空间。

信创：行业信创加速推进，龙头就位乘势而上

2022 年国内信息技术创新步入关键阶段：1）供给侧，能力持续提升、取得重要突破； 2）需求侧，行业信创加速推进、大单频出，《“十四五”XXX政务信息化规划》开启新一 轮XXX政信创建设；3）基础软件与硬件龙头就位。

供给侧：根技术获得突破，龙头引领下信创生态逐渐搭建完备

突破一：CPU、OS、数据库等薄弱环节逐渐攻克，产业链各环节齐头并进。当前技 术起点已处于较高且成熟的水平，开源社区也打破了技术垄断，国内厂商得以站在 前人的肩膀上谋发展，每一个薄弱环节的攻克，都有助于整条产业链的推进。 突破二：芯片设计及制造等根技术环节，有望得到改善。华为“缺芯”问题有望得 到改善。海光三号成功量产、海光四号实现工艺制程重大突破，验证长期自主研发 和迭代能力。 突破三：在华为、中国电子、中科院计算所三大龙头引领下，生态逐渐搭建完备。 以华为、中科院、CEC 为代表的领XXX企业，及以纳思达、金山办公等为代表的细分 领域“国货之光”正在成长：

1) 华为信创生态进展：自“实体清单”事件后，华为全面启航计算战略，打造华 为云+通用算力（鲲鹏系列）+AI 算力（昇腾系列）“一云两翼双引擎”的产业 布局。目前，鲲鹏应用生态发展超预期，昇腾 AI 生态已初步构建，OpenEuler 跨越生态拐点，OpenHarmony 发展势头迅猛，在国计民生行业的核心应用场景 多点开花。

2) 中科院计算所信创生态：目前已形成以海光芯片、龙芯中科、中科曙光服务器、 中科方德 OS、曙光数创数据中心液冷产品、曙光云计算、国科晋云先进计算服 务为核心的完整可信计算产业生态。

3) 中国电子 PK 生态：中国电子作为国资委确定的先进以网络安全和信息化为核 心主业定位的XXX企业，构建了自主先进的计算机基础软硬件“PK”体系，打造了从基础芯片（飞腾、盛科）、操作系统（麒麟）、数据库（达梦）、整机（中 国长城）、应用系统（中国软件、中电金信等）到信息安全（奇安信）的自主安 全产业链。近期中国电子旗下公司拟斥资 50 亿元共同设立中电信创，旨在打通 信创产业全链条，汇聚优势企业。

需求侧：产品获客户认可，从XXX政走向行业及更广阔的民用市场

2022 年开始，XXX政信创将从电子应用向电子政务推进、从省市延伸到街道乡镇。

《“十四五”XXX信息化规划》明确 2022-2025 年将开启新一轮数字经济建设周期。 2021 年 12 月 27 日，XXX网络安全和信息化委员会印发《“十四五”XXX信息化规 划》，对我国“十四五”时期信息化发展作出部署安排，指出：到 2025 年数字技术 创新体系基本形成，关键核心技术创新能力显著提升，加快集成电路关键技术攻关， 提高重点软件研发水平，协同优化计算机软硬件生态。

2022 年 1 月，XXX发展改革委发布《“十四五”推进XXX政务信息化规划》明确XXX 政信创的要求和节奏，指出要加强新技术创新应用，政务外网覆盖范围进一步向街 道、乡镇延伸，到 2025 年基本形成统一的XXX电子政务网络体系，同时对宏观调 控分析决策数字化、预算管理数字化、市场监管信息化、双碳背景下生态环境综合 管理信息化等多元信息化建设的提出更高要求。由此可见，XXX政信创的范围从省市 进一步延伸到街道乡镇、从电子应用向电子政务推进，新增的大量需求将拉动信创 服务器、OS、数据库、中间件及应用开发的新一轮建设。

信息技术创新获客户认可，行业信创推进加快。

金融行业，核心系统已形成全栈信创标杆案例，后续有望快速复制推广。以工行为 例，工行在行业内率先开展基于“一云多芯”技术架构的信创云转型工作，目前已 经取得阶段性重要成果：工行云上信创芯片服务器使用规模已超过 5000 台，已供 应超 20600 个信创容器；全栈信创方案，有效支撑了客户信息、会计核算、实物贵 金属、大资管综合管理系统、中间业务管理系统及办公信息化等多个业务系统转型 工作；工行办公系统已全面实现单轨运行，实物贵金属业务系统使用占比为 100%。

电信行业，信创招标顺利推进，验证信创高景气。本年度招采结果显示，信创服务 器的数量和市场份额明显提升：1）根据中国移动采购与招标网披露，中国移动 2021- 2022 年 PC 服务器集中采购中，已公布中标结果的 204696 台服务器中，国产服务 器占比提升至 44%，其中鲲鹏服务器占国产服务器的 55.1%，海光服务器占国产服 务器的 44.9%。2）根据采招网公告，中国电信 2021-2022 年服务器集中采购项目， 预估采购数量为 20 万台，其中 G 系列（鲲鹏或海光）预估为 53401 台，国产服务 器占比提升至 26.7%，根据中标金额估计，鲲鹏服务器占国产服务器的 59.4%，海 光服务器占国产服务器的 40.6%。3）根据采购与招标网公告，中国联通 2022 年人 工智能服务器集中采购项目，共采购人工智能服务器 1838 台，预算金额 55,054 万 元，其中标包二国产服务器占比提升至 33.3%，全部为搭载华为 Ascend 系列 AI 新 品的服务器。

信创民用落地条件已经具备，有望抬升信创市场空间天花板。目前，信创已具备民用的 条件：1）从供给看，经过XXX政和行业信创项目建设，自主产品得到打磨和迭代，产品力 得到升，从“能用”走向“好用”，能够满足更加多元化的 C 端及民用需求；2）从需 求看，相比XXX政信创，行业信创范围更广，消费者在各自行业中使用相关信创产品，能 够对自主产品的性能产生直观感知，并培养使用自主产品的习惯和粘性。相比XXX政和行 业，信创一旦切入民用，下游主体更多，需求更加多元，可衍生的增值环节更多，也有 望大抬升信创市场空间的天花板。 华为成立二十大XXX团，将携国内合作伙伴的产品与服务，加速切入千行百业的自主信息 化建设。自 2021 年 10 月开始，华为陆续成立二十个XXX团，分别聚焦二十个赛道。同时 华为在XXX团运作中会联合更多的解决方案伙伴，充分发挥伙伴对业务的理解以及行业应 用、终端开发能力等优势，并将伙伴应用和华为产品做好预集成，更高效地为客户提供 场景化方案。

龙头就位乘势而上，成长加速兑现

随着三大生态的建立、竞争格局持续改善，信创基础软件与硬件龙头就位：自主 CPU 与 GPU 龙头海光信息、全产业链布局的自主打印龙头纳思达、数字经济基础设施核心龙头 中科曙光、自主操作系统龙头中国软件、华为生态中 openGauss 数据库的佼佼者海量数 据。

海光信息：自主 x86 微处理器的引领者，信创龙头进入增长快车道

归母净利润自 2021 年实现扭亏为盈后增速显著。产品不断优化提升获得市场认可，业 绩表现亮眼：公司 2018-2022H1 营业收入同比增速分别为 685.81%、169.53%、126.07% 和 342.75%，归母净利润自 2021 年实现扭亏为盈后增速显著。

性能挺好+安全可信，根植本土加速生态建设。1）公司核心技术自主可控，性能挺好具 备市场竞争力：率先完成高端通用处理器和协处理器产品的商业化应用，产品性能对标 海外一线厂商，在国内厂商中处于领先地位，产品获国内用户广泛认可，行业信创大单 不断验证产品竞争力。2）安全可信，内置专用安全软硬件，满足关键信息基础设施的数 据安全需求。3）兼容主流生态，成立“光合组织”，加速以海光为核心的自主化生态建 设，根植本土市场拓展应用场景。

纳思达：利盟+芯片业务驱动 22H1 业绩高增，自主打印领XXX迎加速点

利盟+芯片业务驱动业绩高增长。1）利盟（LEXMARK）上半年营业收入 11.58 亿美元， 同比增长 9.34%，净利润为 3.13 亿元人民币，同比增长 111.56%，利盟打印机销量同 比增长 18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破，总体经营质量超预期。 2）2022 年上半年，集成电路业务营业收入约 10.5 亿元，同比增长 54.90%。其中，两 款战略通用耗材加密芯片领先上市，体现公司在全球打印耗材芯片市场统治地位，行 业总体进入价格回升期；非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子） 2022 年上半年营业收入同比增长 120%，车规芯片需求高景气，高增速有望持续。特 别是海半导体持续推出更多车规芯片，32 位通用 MCU 批量供货汽车前/后装市场 （车身域控制器、智能座椅、中控、BMS 控制板、汽车 EDR 等场景）。

中科曙光：22H1 业绩持续高增，信创核心领XXX估值性价比凸显

22H1 利润维持高增，信创核心领XXX成长性持续凸显。1）2022 年上半年，公司围绕XXX 数字经济发展目标，为数字经济发展提供产品及服务报告期内，公司实现营业总收入 50.23亿元，同比增长11.67%。其中高端计算机实现收入42.16亿元，同比增长16.65%； 存储产品实现收入 4.42 亿元，同比降低 8%；软件开发、系统集成及技术服务实现收入 3.63 亿元，同比降低 9.78%，符合市场预期。2）利润而言，公司实现归母净利润 4.83 亿元，同比增长 37.05%，连续 8 季度实现超 35%的利润增速，彰显公司业绩增长的持 续性。

中国软件：格局改善+经营改善+稀缺卡位，信创软件龙头确立

麒麟 OS 在自主操作系统市场优势明显，生态适配不断推进。1）竞争格局改善，根据麒 麟软件官网披露，麒麟 OS 在中国 Linux 市占率连续 11 年居首。2）2022 上半年，银河 麒麟操作系统 V10 持续迭代，发布银河麒麟桌面操作系统 V10 SP1 2203 版本，持续优 化云平台、容器云、云桌面等麒麟云计算产品性能。3）联合众多合作伙伴共同成立中国 首个桌面操作系统根社区 openKylin，截至 2022 年 8 月 30 日，麒麟软件生态适配数量 已超过 70 万款。4）麒麟软件在金融、通信等重点行业市场实现突破，区域市场优势进 一步扩大。

首次总公司层面实施股权激励，未来将作为常态化机制每两年滚动实施，子公司麒麟软 件连续三年实施员工持股，激发核心骨干积性。1）2022 年，中国软件首次在总公司 层面实施股权激励，相关业绩目标为：以 2020 年净利润为基数，净利润复合增长率分别 不低于 17%、18%、19%。而根据公司新闻披露，2022 年是中国软件股权激励的元年， 未来将作为常态化机制每两年滚动实施，覆盖更多的核心骨干员工，进一步激发员工积 性，也体现对未来发展信心。2）子公司麒麟软件连续三年实施员工持股计划，规模不 断扩大。2021 年麒麟软件拟增资扩股实施员工持股，新增股份对应 2339.50 万元注册资 本，占增资后注册资本的 10.53%，持股对象为与麒麟软件签订劳动合同的重要科研人 员、经营管理人员和业务骨干等。

海量数据：攻坚国产数据库，加大研发铸造核心竞争力

疫情反复暂时影响营收增速，加大研发与销售布局铸造核心竞争力。1）2022 年上半年 公司实现营收 1.33 亿元（YoY -32.78%），主要原因系新冠疫情反复导致公司市场开拓 受影响，用户需求延后、产品交付减少。2）2022H1 公司加大研发与销售布局，研发费 用 、 销 售 费 用 、 管 理 费 用 分 别 实 现 0.49/0.33/0.19 亿 元 ， 同 比 增 长 45.92%/69.36%/63.36%。 国内数据库后起之秀，受益鲲鹏计算产业发展。公司基于 openGauss 内核，从架构到引 擎等多维度进行了大范围的深度优化，推出了企业关系型数据库海量数据产品 Vastbase G100，目前已获得广泛认可：1）公司是 openGauss 社区理事会首批理事单位 之一，成为获得 openGauss 认可的x佳伙伴；2）具备较高性能，根据 2022 年 1 月公司 公告，在全国产环境下，Vastbase G100 双路鲲鹏处理器上运行达到 164 万 tpmC，四路 鲲鹏处理器上运行达到 261 万 tpmC；3）Vastbase G100 数据库获得鲲鹏 Validated 认 证、进入 2021 年央采名录，在金融、XXX、电力、制造等行业得到运用。

人形机器人：核心公司中报优于预期，静待 22H2 景气加速

人形机器人产业链核心公司中报优于预期，静待鸣志电器、绿的谐波、三花智控等 22H2 景气加速。2022 年 1-6 月中国工业机器人产量 20.24 万台，同比下降 11.20%，4/5/6 单 月工业机器人产量分别为 3.25/3.66/4.61 万台，同比-8.40%/-13.70%/+2.50%，行业景 气逐渐修复，长期来看全球人形机器人市场空间可达 120 万亿别，是一个崭新且 庞大的蓝海市场。产业链核心标的 22H1 好于预期，下半年有望加速，上海疫情导致鸣 志电器 22Q2 营收下降 12.71%好于预期，其中移动服务机器人应用领域业务营业收入 较上年同期增长约 50%，智能电动缸、空心杯电机、无刷无齿槽电机等产品在移动服务 机器人中已经广泛适用；绿的谐波公司 2022H1 实现营收 2.43 亿元，同比增长 32.28%， 22Q2 单季实现营收 1.50 亿元，同比增长 39.66%有所提速，公司注重研发且率先打破 外资技术垄断，在精度、稳定性、生产效率等关键性能指标上行业领先，强壁垒构筑高毛利，看好谐波减速器作为x具爆发性环节量价齐升；三花智控 2022H1 实现营收、归 母净利润分别为 101.6、10.03 亿元，同比增长 32.39%、21.76%，符合市场预期，分 结构看新能源车热管理快速成长，制冷板块受益订单回流，人形机器人或将在中长期贡 献弹性。

鸣志电器重点布局了移动服务机器人应用领域，已经构建了覆盖商业服务机器人、移动 服务机器人、AGV、AMR 等领域。公司的步进电机、无刷电机、空心杯电机、无刷无齿 槽电机、驱动与控制系统、精密直线传动系统和减速机产品在移动服务机器人的各个运 动功能模块中广泛适用，22H1 移动服务机器人应用领域业务营业收入较上年同期增长 约 50%。

（1） 下游拓展：控制电机及其驱动系统由纺织、安防等传统领域转向布局新兴、高附 加值应用领域，其中，工厂自动化应用领域全年营业收入较上年同期增长约 42%， 72%的营业收入为驱动、控制及解决方案类订单，增速超过 50%。医疗设备和 生化实验室仪器应用领域全年营业收入较上年同期增长超过 20%，其中 30%的 营业收入为驱动、控制及解决方案类订单，增速超过 35%。移动机器人（商用及消费）类应用领域业务进一步快速增长，全年营业收入较上年同期增长约 99%。

（2） 产品升：打造“运动控制器+电机驱动器+控制电机+精密直线传动系统”的组 合形成了公司内部完整的运动控制业务系统，2021 年，公司控制电机及其驱动 系统业务实现营收 20.98 亿元，同比增长 27.7%，营收占比提升至 77.30%，为 公司x一大营收来源，其中高毛利的伺服系统、无刷电机、精密直线传动系统业 务实现营收 0.99 亿元、1.13 亿元、0.73 亿元，分别同比增长 74.9%、81.5%、 73.6%，产品结构进一步升。

（3） 产能释放：公司太仓智能制造产业基地项目于 2019 年 5 月如期开工建设，2020 年 5 月实现整体结构封顶。目前，太仓智能制造产业基地已基本建设完成正在进 行相关设备的安装调试和试生产准备，相关产能有望平稳释放。2020 年，公司 结合无刷电机业务的自身发展规划，通过变更募集资金投资约 6156 万元设立“无 刷电机的新增产能项目”，2021 年，公司无刷电机业务合计实现营业收入 11,316.62 万元，较上年同期增长 81.5%。

绿的谐波：净利率彰显竞争壁垒，新产品+新市场打开成长空间： （1）新产品：公司正处于市占率的提升过程中。（1）机电一体化：主要是将伺服系统、 谐波减速器、传感器等零部件集成模块，以提升产品的综合性能。下游主要是数控机床。 （2）电液伺服：四足机器人。响应速度快、抗负载刚度大。（3）协作机器人：2020 年 国内销量 1 万台，需要 6 个减速器。 （2）新市场：随着技术的日益成熟，目前谐波减速器技术向高精度高刚度方向发展，更 多非机器人应用领域的复杂环境对谐波减速器的刚度提出了更高的要求，过去谐波减速 器由于其自身原理是通过柔性变形传递运动，使得其刚度面临了一些限制，新一代谐波 技术通过底层数理模型的更新，轴承设计及加工工艺的优化，使得其刚度指标突破了原 有技术方案的限，提升了一倍。刚度的提升为谐波减速器打开了大量新的应用场景， 其应用领域将从工业机器人领域更多拓展到数控机床、医疗器械、新能源等多个领域， 并且进一步推动其应用技术的提升。参考龙头哈默纳科约 50%的收入来自机器人以外的 行业。公司推出 KCR 系列数控机床谐波转台等新产品，以开拓更多下游应用领域。

远期空间广阔，短期回调提供配置机遇。展望全球，仅制造、商业服务、家政服务三大 场景保守估计人形机器人潜在市场空间就预计可达 18 万亿，蓝海市场广阔。1） 根据上述预测，在机器人对人力的替代率保守估计 20%时，国内仅制造业、社会服务、 家政服务三大场景预计潜在市场空间合计就可达 4.21 万亿元。而根据世界银行数据， 2021 年全球劳动力总数约 34.5 亿人，中国劳动力总数约 7.92 亿人，也就是说，全球 总劳动力需求约为中国的 4.36 倍，预计全球人形机器人潜在需求空间亦为中国需求空 间的 4.36 倍。因此，在保守估计下，仅上述三大场景，全球人形机器人潜在市场空间 就预计可达到 18.34 万亿元，蓝海市场广阔。

智能汽车：无惧疫情影响逆势增长，渗透率提升长期逻辑不改

疫情影响消退，智能汽车销量回暖将迎“金九银十”

“金九银十”是国内汽车每年传统销售旺季。依照国内汽车行业规律，每年九、十月都 是汽车销售传统旺季，车展及其他促销手段集中发生，正是所谓的“金九银十”。根据中 国汽车工业协会数据可以发现，历年七月、八月汽车月销量会进入短暂的低迷，而随着 九月、十月的到来，汽车月销量将出现显著提升，进入旺季。

疫情影响缓解，智能汽车 6-10 月销量有望持续高景气。2022 年 4 月起，因汽车供应链 重镇上海地区疫情的影响，国内汽车行业销售、供应链都受到阻碍，四月、五月国内汽 车销量显著下滑。然而随着疫情逐步控制，六月起全国汽车销量开始回暖，以新能源车 为代表的智能汽车 6 月销量出现环比显著提升，回到正常水平，标志着汽车行业至暗时 刻已过。我们认为，随着疫情逐步控制，汽车行业生产销售恢复正常，上半年需求延后 释放+新车密集发布+补库+年底冲销量将使得智能汽车行业在 6-10 月之间维持销量的 高景气。

L3 加速落地，汽车智能化中期渗透率提升明确

自动驾驶落地重大突破：2022 年 7 月 5 日，深圳颁布国内首部关于智能网联汽车管理 的法规。7 月 5 日，深圳人大正式公布《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》（以下简 称《条例》），并规定自 2022 年 8 月 1 日起施行。深圳市人大常委会运用特区立法权， 对智能网联汽车管理从道路测试、准入登记，到使用管理、交通违法及事故处理等进行 全链条立法，全力为智能网联汽车的发展扫除法律障碍。

汽车智能化势不可挡，智能座舱、智能驾驶渗透率持续提升，并不断向更高阶升。 近年来随着特斯拉 Model S、Model X 等一系列创新车型的推出，智能座舱、智能驾驶不 断落地，使得汽车智能化不再是一个想象，而成为了确实的产业趋势。根据头豹研究院 数据，全球 L2 别以上 ADAS 渗透率 2020 年约为 5%，预计到 2025 年将上升至 20%， 到 2035 年将达到 65%。根据罗兰贝格数据，2020 年中国 L2 及以上别的 ADAS 系统 渗透率仅为 9%，然而到 2025 年，L2 及以上别的 ADAS 系统渗透率可达到 40%。

软件定义汽车长期势不可挡，具备汽车软件积累的厂商有望核心受益

从“机械定义汽车”到“软件定义汽车”，未来汽车中软件价值占比可达 30%。智能网 联汽车是人工智能、大数据和云计算等新兴软件的综合体，高精度地图和定位、环境感 知、规划决策、车辆行动控制等都将通过软件的方式来完成。在“软件定义汽车”的共 识下，车企资源不断向软件倾斜，软件在智能汽车中的价值量也不断增加，通过软件与 智能算法实现汽车功能之间的差异化。根据亿欧智库预测，到 2030 年汽车中软件的价 值占比可达到约30%。从软件代码量对比来看，目前高端车辆软件代码已经达到1亿行， 远多于 PC 和智能手机操作系统，且呈指数增长中。汽车的软件与硬件将逐步解耦，通 过 FOTA（固件空中升）可进行汽车功能的升迭代（如动力调校、刹车性能、电池管 理等）。

德赛西威：22H1 逆势增长，智驾智舱产品量价齐升

2022 年上半年量价齐升，逆势增长。在疫情冲击、芯片短缺、原材料涨价的压力下， 22H1 实现营业收入 64.07 亿元（YoY 56.93%），归母净利润 5.21 亿元（YoY 40.96%）， 毛利率 23.98%保持平稳。1）智能驾驶业务（营收 8.63 亿、YoY 51.17%），斩获主流车 企定点。公司的全自动泊车、360 度高清环视等 ADAS 产品销量持续提升；面向更大规 模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；可实 现更高别功能的高自动驾驶域控制器产品已累计获得超过 10 家主流车企的项目定 点，并已进入量产规模爬坡期；新一代车载智能XXX计算平台的研发进展迅速。2）智舱 业务（营收 52.44 亿、YoY 57.11%），多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提 升。第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得长城汽车、广汽埃安、奇 瑞汽车、理想汽车等多家主流自主品牌客户的项目定点，产量快速爬坡。第四代骁龙®智 能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。

中科创达：无惧疫情影响，2022 中报业绩坚挺验证产业高景气

无惧疫情影响业绩持续高增，再度验证智能汽车及物联网行业需求高景气。公司凭借全 球分散人员布局，以及 2020 年以来积累的抗疫交付经验，x大程度减轻了今年上半年 疫情对公司经营的影响。从公司三大业务板块来看，2022H1，公司智能软件业务实现营 业收入 90,955.06 万元，较上年同期增长 24.86%，维持稳健；智能网联汽车业务实现营 业收入 74,306.07 万元，较上年同期增长 50.86%，景气度高企；物联网业务实现营业收 入 82,086.26 万元，较上年同期增长 75.29%，下游需求旺盛。

经纬恒润：卡位 Mobileye 生态的 ADAS 本土销冠，增长可期

22H1 研发服务及解决方案业务快速增长，电子产品有望于下半年恢复增长。22H1 公司 营业收入 16.70 亿元，同比增长 21.24%主要系报告期内研发服务及解决方案业务涉及 的相关项目验收数量有所增加；归属于上市公司股东的净利润 1.00 亿元，同比增长 266.30%。2022 上半年，公司的电子产品业务受到整车市场销量下降、疫情、芯片短缺 等因素影响，收入规模与去年同期基本持平，随着企业复工复产、物流畅通、促消费、 稳增长等举措的实施，预计汽车行业将走出低谷，公司汽车电子业务有望恢复增长。

网安：领XXX营收增速超预期，已进入深度价值区间

疫情扰乱 A 股网安龙头成长节奏，21Q1 高基数之下增速保持韧性，22Q2 疫情之下超 预期。梳理网络安全行业自 2020 年初疫情爆发至今营收变动节奏，2020H1 部分招投标 递延至 Q3 进行，由于大部分网安订单约半年内转化为收入，故而 20Q4、21Q1 为收入 确认高峰，领XXX公司 20Q4 单季度营收增速均超 50%带动 20 年全年实现 20%以上营收 增长，21Q1 同时受益于行业景气、部分订单滞后确认及低基数效应，如奇安信、卫士通 等龙头企业单季度营收增速超 100%。映射到股价层面，网安公司市值高点也多出现于 21Q1，波动至 2021 年 7 月受《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）》、 互联网打车平台数据安全治理事件等催化，市场关注度快速提高。21 年中报披露前，市 场有全年营收增速逐季环比回落预期，减配网安行业较为明显，板块至今延续下跌状态， 而随着领XXX企业 21Q4 高基数之上仍维持快速增长，22Q1 增速环比拐点已现，景气度担忧压力有望缓解，22Q2 疫情之下，领XXX厂商多实现正增长，22H2 具配置价值。

疫情下产业数字化阶段性承压，龙头企业仍具备业绩韧性

复盘欧美产业数字化转型之路：产业数字化是人力成本提升下的必然选择

复盘欧美产业数字化转型之路，可以发现当年欧美制造业数字化升，主要导火索在于 欧美人力成本提升倒逼企业降本增效。 工业软件产业萌芽时，欧美发达XXX已经进入工业化后期，工业化趋于成熟，具备深耕 多年的 know-how 积累。x一产业就业人口占比可以作为判断一个XXX的工业化水平 的重要指标，已经完成工业化的XXX的这一指标一般在 20%以下，而美国、德国、法国 等工业强国早在 20 世纪 80 年代这一比例就已经低于 10%，进入了工业化后期，具备深 耕多年的行业 know-how 积累。

上世纪 90 年代欧洲、美国工业增加值分别占全球工业增加值 20%以上，恰好也是以 达索为代表的工业数字智能化龙头企业增长x快的时期。上世纪 90 年代至 2005 年之 前，欧洲与美国工业增加值的全球占比都维持在 20%以上，是世界x强的工业力量，此 后随着中国工业的快速成长，使得发达XXX的占比逐步下降，到 2019 年分别下降至 15% 左右。与之相对应的，世界其他地区工业能力欠发达、工业支付能力有限，带来了工业 软件行业增速的同起同落。以达索为例，1990-1995 年是达索可追溯的历史数据中营收 同比增速x高的年份，此后增速震荡下行，反应了下游欧美工业的景气度回落，以及工 业软件产业趋于成熟的态势。

计算机行业增速中等，但持续性较强，近年已出现和 GDP 增速的部分脱钩。历软 件行业收入增速常年高于 GDP 增速，且软件行业收入变动与 GDP 增速的变动基本保持 一致，略高于 GDP 增速。2017 年之后，我国 GDP 增速开始缓慢下行，然而软件业务收 入增速呈现上涨趋势，出现了部分脱钩。

由于产业数字化受下游支出情况影响，中小企业易受宏观经济波及，龙头企业及部分技 术驱动的细分行业则更具备抗周期能力。1）下游企业的数字化支出决定了产业数字化企 业的收入，因而产业数字化行业景气度会受到下游的财务情况影响。在宏观经济不景气 时，中小企业更易受到冲击与波及，而龙头企业由于服务下游龙头客户，大客户财务情 况及资金储备相对丰足，因而表现相对更优。2）另一方面，计算机行业的技术驱动可一 定程度上抵御周期波动。近年来，云计算、AI、5G 等新技术的应用使得国内计算机行业 进入一轮技术驱动的商业模式升，推动新一轮成长。以云计算为例，云计算及移动互 联网使得一批传统计算机企业从项目型收费，转变为按流量（年/人次/使用次数）收费。 例如广联达传统造价软件收入受到建筑业新开工面积波动影响较大，SaaS 转型后按年收 费，可以平滑业绩波动。并且，新的商业模式带来了护城河与行业集中度提升，由技术 驱动的成长，可以一定程度上抵御宏观经济周期的波动。

工业软件：赋能工业降本增效，头部企业天然具备规模效应

以工业软件为代表的智能制造技术能够有效为工业生产降本增效。 根据 MESA International 数据，MES 软件可以平均缩短制造周期时间 45%，缩短数据输入时间 75%， 减少交班之间的纸面工作 61%，减少产品缺陷 18%。自 2015 年起，工信部共遴选出 305 个智能制造试点示范项目，涉及 92 个行业类别，经初步统计，这些项目智能化改造 前后对比，生产效率平均提升 37.6%，x高 3 倍以上；能源利用率平均提升 16.1%，x高达到 1.25 倍；运营成本平均降低 21.2%，产品研制周期平均缩短 30.8%，产品不良 率平均降低 25.6%。以工业软件为代表的智能制造技术的应用能够有效为制造业企业降 本增效，助力下游工业企业的智能升与利润空间放宽，反过来促进下游工业企业对工 业软件的需求。

工业软件“姓工”，是复杂工业知识外溢输出的结果。纵观目前国际主流的工业软件巨头， 身后多具有制造业与工业企业的背景。CATIA x初脱胎于达索航空，具有深厚的航天制 造业积累，后来达索航空将其开发团队独立出来，即达索系统，专门从事工业软件；无 独有偶，服务器与电脑厂商 IBM 近年也逐渐脱离硬件生产业务，转而成为知识输出型企 业。工业生产复杂性高，细分类别多、行业跨度大、专业壁垒，唯有本身就对工业生产 了如指掌的企业，才能将这些工业知识高度概括、抽象、封装成为工业软件，并用以指 导工业生产——换言之，工业软件是工业知识的结晶，工业软件壁垒高度，则取决于所 在细分赛道的 Know-how 的积累深度。

工业软件赛道天然具有规模优势，头部公司有望不断扩大市占率。工业软件赛道的上述 高壁垒使得赛道天然具有规模优势，头部厂商的市占率将进一步提升，而越来越多的行 业、行业内越来越多的客户（尤其是头部客户）的覆盖又进一步巩固赛道参与者的行业 Know-how 积累，在持续强研发投入支撑下，我们认为，头部公司的技术和客户资源护 城河将不断拓宽，新的厂商更难切入这一赛道，头部公司的市占率未来有望持续提升。

能源 IT：电网投资持续落地，产业加速可期，细分赛道龙头中报验证高景 气

新能源发展为XXX战略，“双碳”目标将助推能源转型。重点发展新能源是我国当前主要 的能源战略，在《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》中，我国提出到 2050 年非 化石能源消费占能源消费总量 50%以上的目标。2020 年 9 月，我国在第七十五届联合 国大会上宣布将力争在 2030 年前实现“碳达峰”，在 2060 年前实现“碳中和”，并在 2020 年 12 月气候雄心峰会上宣布，到 2030 年我国非化石能源占一次能源消费比重将 达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。 风、光装机容量增速显著高于平均水平，新能源替代进程加快。得益于XXX政策支持， 以风能、太阳能为代表的新能源电站装机容量持续增加，新能源并网发电量占比显著提 升。1）风电：2021 年，我国风力发电装机容量达到 3.3 亿千瓦，YOY +16.6%，2016- 2021 年 CAGR 高达 17.4%，装机容量占比从 2016 年的 8.9%提高到 2021 年的 13.8%。 2）光伏：2021 年，我国光伏发电装机容量达到 3.1 亿千瓦，YOY +20.9%，2016-2021 年 CAGR 高达 32.1%，装机容量占比从 2016 年的 4.6%提高到 2021 年的 12.9%。

新型电力系统需适应新能源占比逐渐提高，信息化、智能化投入为大势所趋。2022 年 5 月，XXX发改委、XXX能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》《后 称“方案”》，提出要加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统，信息化投入在 其中扮演重要角色。伴随供给侧大规模风光集中并网、需求侧电气化比例大幅提升，电 网投资将出现结构性转变：一是电网投资将持续向配电网倾斜；二是基于电力物联网建 设相关的智能化、信息化投资占比会大幅提升。通过能源数字化的信息化熵减平抑能源 物理系统的热力学熵增，能源互联网以其多源协同、多能互补等特征，解决新能源消纳 带来的电力系统稳定性，电网“污染”等难题。 发电侧降本增效诉求强烈，电网侧数字与信息化需求旺盛。新能源发电迅速扩张，平价 上网引发降本增效诉求。2021 年 6 月发改委通知，2021 年 8 月起对新备案集中式光伏 电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，财政不再补贴并实行平价上网。 失补、沉淀投入、效率上限等压缩新能源电站利润，利用数字化提升运维效率，减少人 力成本等与其需求一致，叠加高增的光伏装机容量，能源数字化将具备广阔市场空间。

电力市场建设强化价格信号，进一步明晰能源 IT 价值。1）2021 年 1 月，我国发布《关 于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，提出到 2025 年初步建成，到 2030 年 基本建成全国统一电力市场体系，将产生合理的价格信号，以市场化方式促进电力资源 优化配置；2021 年 7 月《XXX发展改革委关于进一步完善分时电价机制的通知》发布， 指出要促进峰谷电价、季节性电价、分时电价等机制的完善，发挥电价信号作用，并服 务于以新能源为主体的新型电力系统建设。2）电力市场建设为发电侧和用电侧提供了明 确价格信号，能源 IT 价值凸显。对发电侧，信息化投入将提升发电效率，减少人力运维 成本等，同时峰谷价差等的扩大，也有助于虚拟电厂、储能等业务盈利，催生综合能源 服务空间；对用电侧，电价信号将提升节能增效的诉求，推动智慧节能等业务的发展。

产业发展顶层规划出台，将迎来加速发展。1）2022 年 8 月，工信部发布《关于推动能 源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》（后称“意见”），指出到 2025 年，能源电子 产业年产值达到 3 万亿元，综合实力进入世界先进行列。到 2030 年，能源电子产业综 合实力持续提升，形成与国内外新能源需求相适应的产业规模。2）“意见”指出，要支 持新技术新产品在重点终端市场应用，如开展多元化“智能光伏+新型储能”试点示范， 鼓励建设工业绿色微电网，同时加大新兴领域应用推广，探索开展源网荷储一体化、多 能互补的智慧能源系统、智能微电网、虚拟电厂建设，开发快速实时微电网协调控制系 统和多元用户友好智能供需互动技术，加快适用于智能微电网的光伏产品和储能系统等 研发，满足用户个性化用电需求。

细分领域龙头中报业绩乐观，验证赛道景气

（1）朗新科技：22H1 业绩稳健，聚合充电迎来倍数式增长。

2022H1 业绩实现稳健增长，预计下半年电网项目将加速推进。2022H1，公司实现 营业收入 16.08 亿元，YOY+23.01%，归母净利润 1.91 亿元，归母净利润 1.91 亿 元，YOY +61.13%，扣非归母净利润 0.94 亿元，YOY +7.08%，非经常性损益主要 为股权投资的公允价值变动损益。综合毛利率 39.66%，同比下降 2.01 pct，上半年 部分省市电网客户项目推进延迟，6 月起快速恢复，整体看仍保持稳健，预计电网 业务在将加速推进。

研发投入维持高位，市场开拓增加销售费用支出。1）2022H1，公司研发费用达 2.69 亿元，占收入比为 16.72%，维持在较高水平，有利于进一步深化公司的技术壁垒。 2）销售费用达 1.59 亿元，YOY +47.73%，占收入比为 9.86%，系新电途业务在市 场开拓方面新增投入。3）其余费用方面，管理费用率为 7.94%，财务费用率为-0.18%， 整体费用管控较好。

（2）远光软件：集团管理基本盘稳增，全面业务矩阵迎新机遇

2022H1 业绩稳健增长，加大研发投入巩固技术壁垒。1）2022H1，公司实现营业 收入 8.96 亿元，YOY +19.11%，归母净利润 0.87 亿元，YOY +3.11%，综合毛利 率达到 58.1%。分业务看：集团管理业务收入 7.1 亿元，YOY +23.0%；智慧能源 业务收入 1.0 亿元，YOY +14.8%；人工智能收入 0.7 亿元，YOY +121.5%，基本 盘实现稳健增长。2）公司 2022H1 研发费用达到 2.5 亿元，YOY +24.6%，研发费 用率达到 27.9%，公司进一步加大“九天智能一体化云平台”的研发投入，推进全 栈式国产化适配，提升技术壁垒。

三十余年 Know-how 沉淀，平台优势显著，智慧能源产品矩阵全面。1）公司专注 电力信息化三十年，对电力央企需求有深刻理解，集团管理产品在行业内长期领先， 具有较强的品牌影响力。公司目前控股股东为国网数科，未来将深度参与国网电力 系统建设，当前远光 DAP 已在国网数科全模块应用，并在电费结算等领域研发实施。 2）公司与国网数科形成协同，重点开展电力市场交易、综合能源服务、虚拟电厂、 能源运维、低碳服务等核心业务，形成标准化产品和解决方案，伴随“能源+数字化” 转型将深度受益。

（3）南网科技：22H1 业绩实现高增，多环节赋能新型电力系统建设

2022H1 业绩实现高增，持续研发投入提升技术优势。2022H1，公司实现营业收入 7.01 亿元，YOY +38.2%，归母净利润为 8084.7 万元，YOY +99.0%，综合毛利率为 31.3%。 2022H1 公司研发费用达到 3911.2 万元，YOY +11.2%，研发费用率为 5.58%，持续研 发投入将巩固公司在行业内的技术优势。

试验检测与调试业务具备全链条覆盖能力，资质壁垒高。1）2022H1，公司试验检测与 调试业务（电源事业部、试验检测事业部）实现收入 1.5 亿元，YOY +25.0%。公司拥有 电源侧、电网和用户侧全链条技术能力，具备，门槛高。2）“十四五”期间，广东或 成为海上风电x一省，2021 年公司完成粤电、大唐等 6 个共 1750MW 海上风电调试项 目，有望抢占先机。2022H1，在广东区域，公司接连中标广东电网电力设备 X 射线检测 项目、广东电网仪器仪表检验校准项目，业务量稳步增加，市占率达 50%以上；其他区 域，中标国网江苏 2022 年组合电器局放检测项目，电源侧业务逐渐拓展至山东、北京、 安徽、贵州、湖北等地区，整体市场影响力大幅提升。3）未来三改联动、核电发展将催 生新的需求增量，迎来广阔发展空间。

（4）国能日新：22H1 稳健增长，新业务加速成长

2022H1 稳健增长，毛利有所改善，研发投入维持高位。2022H1，实现营业收入 1.4 亿元，YOY +18.1%，归母净利润为 0.21 亿元，YOY +31.0%。综合毛利率达到 65.9%，YOY +5.0 pct。分业务看：1）功率预测业务收入 0.89 亿，YOY +1.67%， 增速放缓可能系 2020 年底风电抢装核准，导致 2021 年上半年功率预测需求提高， 本期同比基数较高。2）其余业务 0.33 亿元，YOY +204.3%，系新业务发展前期增 速快，功率预测与并网控制业务收入占比预计后续仍将继续下降。22H1 公司研发费 用率达到 18.0%，维持高位水平，进一步提升公司核心技术优势。

公司具备功率预测先发优势，规模效应下强者恒强。根据沙利文的统计，2019 年， 公司在风电功率预测市场份额为 18.8%、光伏领域为 22.1%，皆位居首位。随着项 目和接入场站的不断增多，数据、客户积累不断丰富，有助于技术的打磨与迭代， 预测精度越高，产品力越强，近年来看，公司也在不断替换竞争对手场站，份额有 望进一步提高。

AI：天然具有规模优势，龙头公司虽疫情承压但仍具备业绩韧性

AI 加速进入成长期。根据 Gartner 每年发布的科技成熟度曲线，AI 从触发期开始，会经 过期望膨胀期—泡沫幻灭期—复苏成长期—成熟期。从目前趋势来看，AI 行业经过三年 的预期消化，已不再是追逐热点赛道，而更倾向于考虑打造合理的商业模式，帮助 AI 产 业化落地。2017-2020 年期间，在预期消化的同时，随着资本的助力、政策的驱动、技 术的投入，AI 领域中数据、硬件、算法都发生了巨大飞跃，成为了人工智能拐点的催化 剂，推动业务的飞跃发展。此外，Gartner 曾在 2019 年 8 月预测，“到 2021 年，AI 将 创造 2.9 万亿美元的商业价值，创造全球 62 亿小时的工人生产力，AI 即将进入回报期”。 AI 赛道加速成长态势明显。从科技历看，一个有巨大空间且有规模优势的行业出现 成长拐点的时候是投资甜蜜期，但一旦需求真正爆发，领XXX公司很难从 PE 角度再获得 安全估值区间。

从“发现”到“落地”，AI 将持续改造社会和企业。软银集团董事长孙正义说过，“未来 是 AI 的时代，AI 将会帮助人类让生活变得更加美好，这就是未来的世界”。创新工场董 事长李开复说到，“眼下，AI 已经从‘发现’阶段过渡到了‘落地’阶段”。正如汽车取 代马车一样，AI 将逐步渗透到个人生活和企业生产中，并通过多种深度学习算法挖掘新 的价值，为社会、企业带来更高效更智能的体验。以机器人为代表的 AI 赋能也变得越来 越具有吸引力，根据前瞻产业研究院的数据，目前工业机器人的成本回收期也呈现出逐 年下降态势。此外，根据 Gartner 的 2019 年年度 CIO 调查，部署了 AI 的企业从 2018 年的 4%提升至了 2019 年的 14%，企业逐步意识到了 AI 可以为产业带来实实在在的价 值，我们认为，AI 渗透到社会和企业的方方面面已是大势所趋。

医疗 IT：后疫情补短板需求迫切，静待需求修复

医疗 IT 新基建正当时，高质量医疗服务需求、政策明晰护航行业中长期景气度。后疫 情时代，面对公共卫生突发事件的防治能力存在短板凸显建设高质量医疗体系的必要性， XXX卫健委在 2021 年 10 月印发的《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025 年）》， 建设“三位一体”智慧医院。将信息化作为医院基本建设的优先领域，建设电子病历、智 慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院信息系统，完善智慧医院分评估顶层设计。 鼓励有条件的公立医院加快应用智能可穿戴设备、人工智能辅助诊断和治疗系统等智慧 服务软硬件，提高医疗服务的智慧化、个性化水平，推进医院信息化建设标准化、规范 化水平，落实XXX和行业信息化标准。到 2022 年，全国二和三公立医院电子病历应 用水平平均别分别达到 3 和 4 ，智慧服务平均别力争达到 2 和 3 ，智慧管 理平均别力争达到 1 和 2 ，能够支撑线上线下一体化的医疗服务新模式。到 2025 年，建成一批发挥示范引领作用的智慧医院，线上线下一体化医疗服务模式形成，医疗 服务区域均衡性进一步增强。

医疗 IT 建设主体及其资金来源决定政策、医疗服务需求升是x重要驱动因素。国内 医疗信息化行业下游需求主体主要为医疗机构、卫健局、医保局三类构成。后疫情时代 医疗 IT 补短板迫在眉睫，《促进行动》要求到 2022 年底，全国二和三医院电子病历 评分别达到 3 和 4 ，智慧服务平均别力争达到 2 和 3 ，智慧管理平均别 力争达到 1 和 2 ，相关电子病历、DRG/DIP 改革、智慧服务、智慧管理等细分领域 需求有望加速释放。中期，除老客户改造系统及实施新产品外， “十四五”期间将新建一 批XXX医学中心、XXX区域医疗中心、省区域医疗中心，推进“千县工程”项目，新医院 智慧化水平及验收标准更高，有望进一步贡献医疗 IT 增量需求。

金融 IT：资本市场发展趋势延续，资管 IT 核心领XXX有望长期 受益

资本市场鼓励发展趋势延续，近年政策红利不断出台。资本市场基础设施的完善在助推 产业发展、增值居民财富等方面有重要作用，2019 年以来，资本市场改革政策频出，科 创板、注册制、基金投顾、再融资、REITS 新规、北交所等重要举措相继落地，资本市 场改革创新处于高速态势。

上半年市场整体震荡，活跃度边际趋暖。1）2022 年初至今，上证综指累计下跌 6.63%，。 市场交易额上，2022H1 沪深两市交易额约为 114.41 万亿元，同比提升 6.32%；融资融 券上，2022 年 6 月底两融余额约为 1.60 万亿元，同比下降 10.13%，整体市场以震荡 为主。2）月度变化而言，2022 年 6 月，沪深两市股票交易额同比增速已回升至 10.93%， 环比增速达到 45.39%，活跃度边际趋暖。

诸多外部因素影响下，资管 IT 领XXX公司业务稳健推进，有望长期受益于资本市场发展。 1）诸多外部因素影响下，以东方财富、恒生电子等为代表的资管 IT 领XXX仍保持了业务 的稳健增长，2022Q2 收入同比增速分别为 7.64%、8.56%；扣非净利润同比增速分别为 25.91%、-64.20%。2）随着资本市场长期发展持续，核心公司有望长期受益。

东方财富：H1 弱市下仍稳健增长，验证互联网资管核心领XXX价值

1）证券业务方面，2022H1，根据 Wind 数据统计，沪深两市股票成交金额总计约 114.41 万亿元，同比增长 6.32%；截至 2022 年 6 月，融资融券余额约为 1.65 万亿元，同比下 降 2.12%；指数上来看，2022 年 1-6 月，Wind 全 A 指数累计约下跌 9%，整体证券市 场景气度相比 2021 年减弱。报告期内，公司证券服务业务快速发展，股基交易额较大幅 增长，实现收入 39.58 亿元，同比增长 22.81%，弱市下超出预期，佐证公司互联网核 心券商的优势地位。

2）基金业务方面，根据 Wind 数据统计，2022H1 新成立基金份额总计约 6850 亿份，同 比下降约 57.76%；其中新成立偏股型基金份额约为 393.95 亿份，同比下降约 88.62%。 在市场环境等因素影响下，新发基金规模出现较大波动。报告期内，公司金融电子商务 业务实现收入 22.02 亿元，同比降低 8.16%，受市场波动影响有所下滑。截至 2022 年6 月 30 日，公司共上线 151 家公募基金管理人 14,358 只基金产品，互联网金融电 子商务平台共计实现基金认(申) 购及定期定额申购交易 130,282,396 笔，基金销售额为 9,922 亿元，其中非货币型基金共计实现认/申购(含定投) 交易 易 109,753,298 笔，销 售额为 5838 亿元。根据中国证券投资基金业协会披露，截至 2022Q2，天天基金股票+ 混合公募基金保有规模为 5078 亿元，位列销售机构第三位；非货币市场公募基金保有 规模为 6695 亿元，季度环比增长 8.42%。作为第三方头部代销平台，天天基金不仅拥 有多年用户资源积累，且品牌价值和专业化优势突出。基金销售的尾佣分成可助力公司 基金代销业务保持稳健，该公司作为互联网资管领XXX企业，在长期资金入市以及机构化 趋势日渐显著的形势下，有望长期受益。

3）报告期内，公司实现营业收入 63.08 亿元，同比增长 9.13%；归母净利 44.44 亿元， 同比增长 19.23%；扣非归母净利润 41.76 亿元，同比增长 15.12%，仍保持稳健增长， 彰显公司长期、持续的成长性。

恒生电子：业绩受短期因素影响，大资管 IT 业务表现亮眼，利润拐点可期

1）2022 年上半年实现营业收入 23.86 亿元，同比+16.25%；营业成本 6.57 亿元，同比 +24.68%；毛利率72.46%，同比下滑1.86pct；实现归母净利润-0.96亿元，同比-113.40%， 业绩变化主要原因系营业成本增加与本期赢时胜等其他非流动金融资产产生较大的公允 价值变动所致。

2）从细分营收来看，2022 年上半年大零售 IT 业务实现营收 5.49 亿元，同比+5.65%， 预计受疫情影响总体进度较去年同期有所放缓；大资管 IT 业务 10.1 亿元，同比+29.43%， 增速表现亮眼，其中 O45 新签、上线客户持续增加；企金、保险核心与基础设施 IT 业 务 1.64 亿元，同比-19.12%，主要原因系银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延 迟，导致公司银行票据 IT 业务未能竣工验收而收入同比下降；数据风险与平台技术 IT 业务 1.74 亿元，同比+34.86%，整体发展势头良好；互联网创新业务 3.94 亿元，同比 +16.28%；非金融业务 0.89 亿元，同比+15.06%。

3）受疫情影响营业收入增长速度不及去年同期，特别是二季度上海地区项目打单、工程 进度以及结算确认等受到较大影响，同时 2022H1 上半年整体毛利率同比下滑 1.86pct 至 72.46%。

4）费用率大体稳健，人员消化有望加速利润释放。2022H1 公司销售、管理、财务、研 发费用率分别为
14.84%/14.33%/0.04%/43.64%，同比+0.61/2.78/0.09/3.33pct。根据 公司公告，截至 6 月底，公司研发人员数量为 6554 人，占公司总人数比例约为 50.98%， 则公司员工总数约为 12856 人，相比 2021 年底约减少 454 人。我们预计公司人员或进 入相对消化周期，后续伴随收入增长，成本费用率或持续降低，利润有望加速释放。

云计算：十年长周期成长主线，SaaS 模式优越性凸显

SaaS：订阅制韧性彰显，估值已进入价值区间

领XXX公司 Q2 持续成长，SaaS 长期投资价值进一步凸显。SaaS 模式整体采用订阅制续 费，公司本身的竞争地位、产品议价权亦较高，所以能够较好平滑宏观经济周期的波动。 广联达、金山办公等企业均在 Q2 仍实现稳健增长，相应的数字造价、办公订阅业务稳 步推进，进一步彰显 SaaS 领XXX的长期投资价值。

广联达：造价施工双轮驱动，建筑信息化领XXX成长性持续验证

1）造价云转型顺利推进，成本管理增值服务加速释放。数字造价业务上半年实现营业收 入 20.99 亿元，同比增长 25%。报告期内签署云合同 17.07 亿元，同比同口径增长 24.58%， 报告期末造价业务相关云合同负债 21.93 亿元，相较年初增加 1.47 亿元。报告期内确认 的云收入 15.60 亿元，同比增长 33.58%，占造价业务收入比例达到 74.32%。2022 年 是数字造价业务云转型的收官之年，在全面云转型带动下，数字造价重点落实大客户经 营，巩固云计价、云算量核心产品的续费，基于云和大数据技术深挖产品价值，加速增 值服务的规模化增长。同时，数字造价业务 3 月正式推出数字新成本解决方案，基建计 量产品初步构建了“平台+组件”的模式。我们认为，公司造价云业务竞争地位稳固，伴 随新平法、造价市场化改革、基建等新品推出，其业务天花板将持续提升，净利润也将 不断释放。

2）施工新签合同继续高增，合同转化进一步加强。数字施工业务上半年实现营业收入 5 亿元，同比增长 56.94%；新签署合同额继续快速增长，并强化了从合同到营业收入的流 程管控，提高了合同转化率。截至报告期末，数字施工项目产品累计服务项目数接近 7 万个，累计服务客户接近 6000 家；2022 年当年新增项目数 1 万个，新增客户 500 家。 上半年新签署合同中，企业产品占比维持在 15%左右，其中生产管理和安全管理解决 方案贡献较大；项目产品占比维持在 85%左右，其中劳务管理、物料管理对合同贡献 较多。2022 上半年，基建相关合同的占比快速提升至 10%以上，基建 BI、基建劳务、 基建物料等单品合同快速放量。另外，报告期内，数字项目集成管理平台初步具备了对 外开放能力，已经集成了包含施工、造价、金融等业务的百余款应用，覆盖 5000 多家企 业的 8 万余工程项目，服务产业工人近千万。我们认为，公司施工业务拐点已至，其合 同及收入持续高增、盈亏平衡点有望来临、PaaS 平台进一步打开远期空间。

云上游：IT 基础设施行业需求或触底反弹，景气度逐步上行

2022Q1 服务器市场稳健增长，中国出货量同比提升 20%。1）根据浪潮信息公众号， 据 Gartner 统计，2022Q1 全球服务器市场出货量为 330.5 万台，同比增长 20.7%；销 售额为 272.1 亿美元，同比增长 29.3%。中国服务器市场出货量为 89.7 万台，同比增长 20.1%；销售额为 65.1 亿美元，同比增长 34.2%。2）根据 Gartner 统计，2022 年 Q1全球服务器市场高速增长主要源于超大规模数据中心的强劲需求，以及疫情压制的企业 市场的复苏。 “十四五”期间算力投资 CAGR 超 20%，IT 新基建发展长期向好。

下游需求来看，国内云计算渗透势不可挡，互联网、电信、XXX等各类行业多元发展。 1）根据 IDC 统计，2019 年，包括云服务、云相关服务、云基础设施建设在内的中国整 体云计算市场规模达到了 329 亿美元，预计 2024 年该市场规模将达到 1,000 亿美元以 上。2）行业应用方面，在疫情刺激下，视频、游戏、电商等带动的互联网行业推动了公 有云服务市场的快速增长。XXX、医疗、教育、制造、服务等非互联网行业也纷纷看到 了云计算对于业务数字化转型的重要作用，将加速推动云计算的全面应用。在云服务商 和企业需求的双重推动下，云的部署将无处不在，为行业用户带来更多样化的产品选择 和模式选择。 国内互联网资本开支筑底，需求有望逐步释放。1）4 月 29 日，中共XXX政治局召开会 议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议提到“要促进平台经济健康发展”；5 月 17 日，全国政协会议再次提到“支持平台经济、民营经济持续健康发展”，平台经济及互联 网企业或预期向好。2）2022Q2，阿里巴巴实现资本开支 118.43 亿元，同比下降 5.39%， 环比提升 2.96%；腾讯控股实现资本开支 30.15 亿元，同比下降 56.53%，环比下降 56.75%。我们预计，随着政策法规的持续完善、相关公司经营行为的进一步规范，互联 网治理或从 2022 下半年起逐步进入稳定期，云部署需求有望稳健释放。

2022H1，IT 新基建领XXX公司稳健增长，行业景气度有望进一步回升。2020 年上半年， 产业投资周期叠加新冠疫情影响，线下流量持续向线上迁移，云办公、云视频等需求爆 发，云计算产业链整体高速增长。2020 年下半年至 2021 年上半年，海外疫情仍呈现长 尾态势，同时全球经济增速低迷、云上游投资也进入消化周期，导致 2B 或 2G 端云计算 需求受影响，云上游进入验证期。2021 年下半年至今，云上游复苏信号频现，主要包括 全球云厂商收入持续高增、Capex 支出 2022 回暖、Intel DCG 业务收入边际改善、新一 代芯片或逐步放量、Aspeed 月度营收同比增速步入高水位等。诸多前瞻信号叠加，云上 游产业景气度有望持续提升。同时，国内云计算渗透势不可挡，公有云及非互联网行业 均稳健发展，我国互联网治理也有望逐步步入稳定期。伴随数字经济、东数西算，IT 新 基建需求有望稳健释放。

中科曙光：22H1 利润持续高增，信创 IT 基础设施战略有序推进

1）2022 年上半年，公司围绕XXX数字经济发展目标，为数字经济发展提供产品及服务 报告期内，公司实现营业总收入 50.23 亿元，同比增长 11.67%。其中高端计算机实现收入 42.16 亿元，同比增长 16.65%；存储产品实现收入 4.42 亿元，同比降低 8%；软 件开发、系统集成及技术服务实现收入 3.63 亿元，同比降低 9.78%，符合市场预期。2） 利润而言，公司实现归母净利润 4.83 亿元，同比增长 37.05%，连续 8 季度实现超 35% 的利润增速，彰显公司业绩增长的持续性。

2）在高端计算领域，开发了基于国产处理器的多款服务器、工作站，均通过了XXX实 验室的产品质量测试；在国产化部件方面，完成面向云计算领域和人工智能领域的存储 IO 模块设计；基于开源 BIOS 和 BMC 代码架构，开发支持国产处理器的 BIOS 启动固件 和 BMC 远程管理固件；在操作系统领域，参股企业中科方德x新 5.0 版本桌面操作系统 预装软件中心已上架运维 2000 款国产软件及开源软件。在存储领域，公司自研存储系 统性能不断提升。在云计算领域，公司基于国产平台设计研发云操作系统，全栈云平台 全面适配国产化软硬件环境。

3）8 月 12 日，海光信息成功在科创板上市。根据公告，公司预计 2022 年前三季度， 海光信息营业收入约为 36.70 亿元至 40.80 亿元，同比增长 170%至 200%；归母净利 润 6.10 亿元至 7.00 亿元，同比增长 392%至 465%，业绩预计实现大幅增长。

浪潮信息：业绩稳健提升，IT 新基建领XXX有望迎景气度修复

1）报告期内，受益于下游市场需求拉动，公司保持了稳健增长，实现营业收入 348.5 亿 元，同比+22.05%，实现归母净利润 9.54 亿元，同比+18.81%；单 Q2 季度来看，公司 实现营业收入 175.73 亿元，同比增长 4.04，实现归母净利润 6.20 亿元，同比增长 10.42%。 同时，公司不断创新产品技术和交付模式，积把握云计算和 AI 变革发展机遇，完善数 据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，有望抓住市场的新型增长机会。

2）根据 Gartner、IDC、Synerge 统计，公司服务器、存储产品市场场占有率持续保持全 球前列：2022Q1，服务器在全球市占率 10.4%，位居第二，在中国市占率 36.4%，保持 x一；2022Q1，连续 12 个季度位居全球公有云服务器市场份额x一；2022Q1，存储装 机容量位列全球前三、中国x一；2021 年，人工智能服务器全球市场份额 20.9%，保持 全球x一，中国市场份额超过 50%；2021 年，边缘服务器市占率 40.9%，持续保持中 国x一。