1. 电动两轮车行业：需求有望放量

两轮电动车是指具有电池、电机、控制器等关键零部件，并以蓄电池作为能量来源、 电机转化电能为运动机械能、控制器实现运动方向、运动速度等控制的两轮车辆。根据 《电动自行车安全技术规范》，两轮电动车可划分为三类：电动自行车、电动轻便摩托 车、电动摩托车。其中，电动自行车是指车载蓄电池作为辅助能源，具有脚踏骑行能力， 能实现电助动或/和电驱动功能的两轮自行车；电动轻便摩托车是指由电力驱动，其x 高设计车速不大于 50km/h，其电机的x大连续额定功率总和不大于 4kW 的摩托车；电 动摩托车是指由电力驱动，其x高设计车速大于 50km/h，其电机的x大连续额定功率 总和大于 4kW 的摩托车。

从产业链拆分来看： 1）两轮电动行业的上游主要是电动车部件的生产企业，包括电装部件制造商，车 体部分的车架制造商、车体标准件制造商以及装饰部件、随车附件制造商等。两轮电动 车行业发展已较为成熟，上游供应商的生产技术不断提高，供给充分，为行业提供了重 要的支撑作用。 2）两轮电动车生产制造处于产业链的中游环节，生产制造商负责对电动车整车进 行设计规划，将外购或自产的部件按照严格的工程流程、操作标准进行装配，形成电驱 动或/和电助动功能的电动车产品面向下游经销商或客户进行销售。 3）两轮电动车行业的下游主要是经销商。两轮电动车行业主要通过经销模式进行 销售，由经销商负责经营实体店铺，承担产品的陈列、销售及售后服务。电动车行业经 销商遍布全国，为电动车的销售、售后服务和整体繁荣提供了良好的支撑作用。 4）两轮电动车行业的终端消费者主要为个人居民或家庭。近年来，随着国民收入 的持续增长，我国消费者购买力不断提高；并且，随着人们环保意识的增强以及日益拥 堵的交通状况，电动车作为一种为居民提供出行的交通工具，其轻便、节能和经济的特 点越来越受到消费者的认同。

1.1 国内市场电动两轮车需求有望加速放量

国内电动两轮车市场突破存量约束，目前进入快速放量阶段。我国两轮电动车行业 从无到有，再到超千亿的市场规模，二十余年间已取得显著发展，其具体发展历程大致 可分五个阶段： 1.起步阶段（1995-2000 年）：1995 年清华大学研制出第一台柱式无刷直流电机的 轻型电动车，标志着我国电动车产业的开端。这一阶段为早期实验性生产阶段，主要是 对电动车的电器四大件（电机、蓄电池、充电器和控制器）关键技术的摸索研究。在技 术层面，早期电动车行驶公里数少、电池寿命短、爬坡能力差且容易磨损；在市场方面， 行业仍处于培育阶段，进入市场的厂家与商家并不多。

2.初步规模化（2000-2004 年）：2000 年起，行业进入初步规模化阶段，随着关键 技术的突破和整车性能的提升，电动自行车成为了摩托车的替代产品和自行车的升换 代产品，它的快捷、环保、方便和廉价激发了市场的消费需求。一些新的企业投资加入， 行业产能开始扩展。该阶段初步形成了江苏、天津、浙江为代表的三大产业聚集地，“南 豪华、北简易”格局形成。 3.高速发展期（2004-2014 年）：《中华人民共和国道路交通安全法》于 2004 年将 电动自行车确定为非机动车合法车型，电动自行车得以更广泛地应用，自此行业进入高 速发展阶段，直至 2013 年电动自行车产销量同时达到峰值，产量约为 3695 万辆，销 量约为 3613 万辆。在技术层面，全行业的技术水平大幅度提高，电机从单一的有刷有 齿电机发展到无刷高效电机并逐渐成为主流，蓄电池的寿命和容量显著提高，充电器和 控制器不断改进突破，电动车的爬坡、载重、续航能力显著增强；在市场方面，电动车 逐渐普及，成为国民短途出行的主要工具之一，行业内出现一批全国性品牌。

4.成熟阶段（2014-2019 年）：受产业结构调整等因素影响，两轮电动车行业发展 速度放缓，步入成熟阶段，行业规模保持在 700 亿元左右波动，这一阶段产销量首次出 现下滑。该阶段主要特点是品牌竞争激烈，行业集中度提高，中小品牌和生产厂商逐渐 退出市场。另一方面，随着消费升趋势以及消费者群体关注点的转变，行业内品牌需 要创造多元化的产品、完善售后服务体系、树立鲜明的品牌形象才能满足消费者的需求， 龙头品牌以其创新能力和规模优势逐步挤占更多市场空间。 5.新国标阶段（2019 年至今）： 2018 年 5 月 17 日，《电动自行车安全技术规范》 （GB17761-2018）强制性XXX标准（以下简称《新国标》）由工信部正式发布，2019年 4 月 15 日起正式实施，进一步规范了两轮电动车的生产、销售和使用管理，电动车 市场迎来换购大潮。虽然新国标对电动车车速的限制有一定降低，重量与功率限制也有 所放宽，但相比过往以推荐性指标为主的《电动自行车通用技术条件》（GB17761–1999） （以下简称《旧国标》），《新国标》均为强制性指标，因此实际上比《旧国标》更加严 格。除对两轮电动车的核心参数进行设臵与限定之外，《新国标》也增加了对电动车车 速提示音、淋水涉水性能、防火阻燃、无线电骚扰特许、防篡改等方面的要求。根据腾 讯新闻援引天眼查数据研究院数据显示，在推行新国标之前，市场上有超过 1 亿辆电动 车为超标车，均面临淘汰替换的需求。《新国标》政策的发布，拓展了传统电动车企业 的发展空间，存量替换需求促使电动车产销量快速提升，行业规模进一步扩大，根据华 经情报网百家号援引中国自行车协会、艾瑞咨询，截止 2020 年，我国两轮电动车销量 已达 4760 万，同比增速 37.4%，行业规模已超千亿，同比增速 22.9%。

行业逐渐摆脱价格战，向高端化发力。在产品价格方面，《新国标》加剧品牌市场 份额竞争战，各大品牌为夺得更高市场份额扩大产品营销力度，提高促销车型占比等， 致使产品均价有所下滑。从行业平均单价来看，我们测算 2020 年两轮电动车平均销售 价格为 2198 元/辆，同比下降 10.5%，达到近五年x低水平；从各龙头企业产品平均单 价来看，2020 年雅迪电动两轮车平均售价为 1342 元/辆，同比下降 11.42%，x电动 两轮车平均售价为 1581 元/辆，同比下降 11.6%，两家龙头企业的产品售价在 2020 年 均达到了六年x低水平。2021 年起，行业逐步开启高端化与智能化进程，价格逐渐反弹， 雅迪 2021 年电动两轮车平均售价达到了 1441 元/辆，同比增长 7.38%，x 2021 年 电动两轮车平均售价为 1668 元/辆，同比增长 5.5%。我们认为，在《新国标》的提质与 出清影响下，两轮电动车有望在长期迎来量价齐升。

展望未来，我们认为行业高成长性仍有望持续，主要体现在电动自行车需求放量。 从销量占比情况可以看出，2021 年电动摩托车在两轮电动车行业中销量占比仅有 9.6%。 究其原因，我们认为从电动自行车、电轻摩、电摩的区分来看，电动自行车属于非机动 车，无需驾驶证，相较电动摩托车重量更轻、车速更低，且便捷实惠，适合短途出行需 求；而摩托车属于机动车，驾驶前需要考取驾驶证，且受限于“禁摩令”，在大城市出行 较为不便，价格也相对更高，市场消费需求有限。

背后的增长动力，主要来源于新国标出台后存量未达标车辆替换需求、达标车辆常 态更换需求、新增需求（居民、外卖、共享两轮电动车）的带动。

1.2 海外市场电动两轮车新需求渐起

海外市场电动两轮车异XXX突起，需求快速放量。 政策补贴带动欧洲市场销量稳步增长。根据小牛电动招股书援引灼识咨询的数据， 2021 年欧洲电动两轮车市场规模预计达到 69 亿欧元，销量预计达到 350 万辆。 2013-2022 年欧洲电动两轮车市场规模的年均复合增长率预计可达到 19.6%，销量年均 复合增长率预计为 17%，呈现稳步增长态势。我们认为欧洲电动两轮车市场增长的原因 是：1）政策支持，包括对电踏车、电动自行车的补贴政策以及对摩托车的限制政策。

①以电踏车、电动自行车为主的补贴政策：根据品玩百家号援引泰晤士报，22 年 8 月， 法国鼓励民众将燃油车换电动自行车，提供每人 4000 欧元的补贴，激发了欧洲消费者 对电动自行车的消费热情。②限制摩托车出行的政策：根据第一财经读观百家号援引加 泰罗尼亚晨报，2020 年 1 月 1 日起，巴塞罗那市x将禁止无交通局环保标签的车辆 在周一至周五 7 时至 20 时驶入当地的低排放区（ZBE），低排放区域的面积为 95 平方 米，是马德里市中心限行区（Madrid Central）的 20 倍。根据 cnBeta 援引 CNET，阿 姆斯特丹市也推出禁令，2025 年禁令将增加到包括游艇和轻便摩托车，2030 年将全面 禁止汽柴油汽车及摩托车。因此我们认为，虽然欧洲电动两轮车发展已经较为成熟，但 仍然有较大的增长空间。 2）受到新冠疫情的影响，我们认为公共交通工具相比电动两轮车更易造成病毒传 播，促进了电动两轮车等私人交通工具的发展。

“限油换电”带动东南亚市场放量迅速，前景向好。根据小牛电动招股书援引灼识咨 询的数据，对于东南亚电动两轮车市场，其电动两轮车零售市场规模预计从 2013 年的 3 亿美元，增长到 2021 年的 20 亿美元，年均复合增长率为 26.8%，销量年均复合增长率 达到 22.6%，预计 2022 年市场规模将达到 25 亿美元。我们认为东南亚电动两轮车市场 发展的原因是： 1）由于东南亚XXX经济发展水平较低、电力供应不足，燃油摩托车是大众出行的 主要交通工具，而随着东南亚各国经济不断发展，电力供应等设施将会更加完善。同时， 东南亚电动自行车销售单价远低于燃油摩托车，消费者替换意愿具有一定保障。 2）政策扶持，根据越通社中文网微博号，河内预计将于 2022 年 11 月底开始试行 购物中心快速公交车与共享两轮电动车服务模式。 以越南为例，根据 SHOPEE 平台的数据，摩托车平均售价显著高于电动两轮车， 因此在东南亚市场，电动两轮车有很强的可替换性，我们认为未来将会有部分燃油摩托 车消费者转而购买电动两轮车，东南亚地区电动两轮车的成长空间较大。

2. 国内电动两轮车行业：格局有望进一步改善，双寡头领跑行业

行业格局加速集中。电动两轮车行业内企业主要有雅迪、x和台铃等传统电动两 轮车品牌，以及小牛、九号等新势力电动两轮车品牌。随着电动两轮车行业竞争激烈化， 部分自主化品牌在行业发展中退出市场，根据共研网的数据，行业内企业数量从 2013 年共 2000 家缩减至 2019 年共 110 家。根据前瞻产业研究院的数据，2016 年国内电动 两轮车行业集中度较为分散，头部品牌市场份额 CR5 仅占 36%，其中市场份额排名前 三的分别是x、雅迪和绿源，市占率分别为 12%、11%、5%。2019 年电动两轮车行 业有所集中，头部品牌市场份额 CR5 占 49%，其中雅迪反超x成为行业第一，市场 份额前三分别是雅迪、x和台铃，市占率分别为 17%、14%、9%，雅迪、x与行 业内其他品牌的差距有所扩大。而到 2020 年，电动两轮车行业进一步集中，根据华经 产业研究院整理的数据，2020 年头部品牌市场份额 CR3 已占据 55.4%，雅迪和x与 其他品牌的差距进一步扩大，市场份额前三的雅迪、x和台铃的市占率分别为 25.6%、 17.9%、11.9%。行业内 CR5 市场份额从 2016 年 36%提升到 2020 年 70.9%，行业集 中度加速提升，形成了以雅迪、x为中心的竞争格局。

根据雅迪控股 2021 年年报数据，雅迪 2021 年电动两轮车销量达到 1386.3 万台， 电动两轮车销售收入高达 200 亿元，其 2016-2021 年销售收入复合增长率为 31.36%， 销量复合增长率为 33.1%。x保持行业第二的位臵，根据x科技 2021 年年报数据， 其 2021 年电动两轮车销售收入为 140 亿元，电动两轮车销量达 835 万台，2016-2021 年销售收入年均复合增长率为 17.67%，销售量年均复合增长率为 18.79%。

相较于雅迪、x等传统电动两轮车品牌，小牛电动等新势力电动两轮车品牌近几 年的销售规模增速较快。根据小牛电动 2021 年年报数据，小牛 2021 年电动两轮车销售 收入达到 32.53 亿元，电动两轮车销量达到 102 万台，2016-2021 年销售收入年均复合 增长率高达 57.28%，销售量年均复合增长率则高达 64.38%。

我们认为，行业集中度持续提升，主要得益于： 1）行业层面，一方面，《新国标》政策的颁布与实施成为了电动车行业供给侧结构 性改革和提高行业附加值的抓手，龙头企业研发实力较强、生产效率较高，能够快速完 成《新国标》车型研发并快速投放市场。因此，该规范的实施将进一步加速市场分化， 使得行业呈现强者愈强，弱者愈弱的“马太效应”，随着一部分不合规的企业淘汰出局和 新技术的采用，产业集中度将进一步提升，产品价值也会随之提高。另一方面，“一车一 票”制度的出台，推动了电动车实名制上牌，让每辆车都拥有身份信息，规范了整个电 动车市场，对电动车产品质量起到严格监管的作用。目前市面上大量劣质低价车会因无 法开票而不能售卖，进而推动低端产能的快速出清。 2）公司层面，龙头在渠道、产品、品牌建设方面全面强化，持续巩固自身优势。 渠道方面，雅迪、x的门店扩张速度较快，门店覆盖率高，推动产业集中度提升。产 品方面，雅迪、x近几年研发费用不断增高，产品性能、质量及智能化功能有所进步。 品牌方面，雅迪、x通过开展各种线上线下促销活动、与娱乐产业合作等形式，在销 售方面投入的费用持续增加，推动了品牌力的提升，有助于产业集中度进一步提高。

2.1 渠道力：龙头发展的血脉根基，上市募资有望巩固龙头渠道优势

电动两轮车的销售仍以线下为主，经销模式助力品牌快速扩张。由于电动两轮车具 有售前需要试骑体验、售后需要维保更换电池等需求特点，目前，线下渠道，特别是经 销模式仍然在电动两轮车行业中占据主导地位。我们认为，经销商往往在当地具有较强 的资源禀赋，更加了解当地市场需求，经销模式是电动两轮车企业快速扩张的有效抓手。 雅迪、x等龙头企业渠道布局领先，上市募资有望进一步扩大龙头渠道优势。回 溯雅迪发展历程，2016 年雅迪在港股上市后，加快渠道建设步伐。雅迪经销商数量从 2016 年共 1717 家达到 2021 年共 3353 家，五年间经销商数量年均复合增长率达到 14.32%，终端门店数量从 2016 年共 9170 家增长到 2021 年高达 28000 家，终端门店 年均复合增长率达到 25.01%。根据雅迪控股 2021 年年报，目前雅迪的分销商覆盖中国 几乎所有行政区域，国际分销方面已于德国、法国、瑞士、意大利、阿联酋、印度、阿 根廷、玻利维亚、越南、泰国等地建立了分销渠道。根据x科技 2021 年的年报数据， 截止 2021 年末x经销商数量超过 2000 家，终端门店数量超过 20000 个。我们认为，两大龙头企业在经销商和终端门店数量方面有很大的优势。 单店收入方面，雅迪的电动两轮车单店收入在 2016-2018 年增速较快，年均复合增 长率达到 22.47%。2018-2021年，终端门店拓店速度快，其年均复合增长率达到 76.38%， 而单店收入依旧稳定在 70-85 万元。经过计算，2020-2021 年x的单店收入稳定在 70 万元以上。因此我们认为龙头企业能够在稳定单店收入的同时进行渠道端的布局与开拓， 保证自身规模的快速成长。

根据x科技招股说明书，2021 年在上交所上市后，公司拟募集资金共计 16.81 亿元，其中投入到“x科技集团股份有限公司终端店面营销网络升项目”的承诺投资 总额为 4.88 亿元，约占募集资金总额的 29.06%，2021 年实际投入金额为 1.49 亿元。 项目预计在 2023 年 6 月达到预期状态，我们认为公司终端营销网络建设有望得到进一 步赋能，增强经销商竞争力，渠道力有望进一步强化。

渠道赋能上，龙头各显实力，增强经销商粘性，进一步巩固竞争力。我们认为，两 轮电动车销售场景中，具有较强的体验、服务属性，消费者购买后仍有可能产生一定的 售后需求，因此销售终端在行业内具有较强的重要性，龙头通过对经销商全方位的赋能， 加强自身竞争力，绑定优质经销商。根据雅迪控股 2021 年年度报告，雅迪会向经销商 提供技术支持、经销商商品导购、门店管理及活动促销方面的培训。而根据x科技 2021 年年度报告，x则建立了完善的经销商管理体系，在经销商准入、管理、培训、考核 以及评价等方面有详细规定，同时公司会协助经销商的销售规划、市场推广等，并且会 参考经销商对约定考核指标的完成情况，于每年末估计并预提销售返利及奖励。

2.2 产品力：传统产品性价比突出，研发领先高端化进程可期

传统两轮车产品消费中，消费者较为重视产品的性价比，龙头向产业链上游布局增 强成本控制力、核心部件自控力。产品品质方面，根据鲁大师腾讯号援引艾瑞咨询于 2022 年进行的车主购买两轮电动车关注因素调查显示，消费者较为重视电池及续航（60.9%）、 质量（53.9%）、动力性能（52.7%）、智能化（49.4%）等指标，其中x受重视的电池及续航、动力性能等因素主要受到产品电池、电机性能的影响。根据x科技招股说明书， 电动两轮车的成本结构中，电池、电机分别占据总成本的 22.11%、11.12%，是产品成 本中占比x高的项目，龙头企业具有较强的规模效应、产业链自控能力，成本控制能力 较为突出。

雅迪于 2022 年 4 月发布 2021 年年度报告，声明收购界首市南都华宇电源有限公司 及浙江长兴南都电源有限公司各 70%股权，收购后雅迪整合了电动两轮车电池的关键技 术与制造能力，同时跨入新能源行业，在进一步优化产业链、提升产品力的同时，也有 效提升了品牌的竞争力。我们认为，在电动两轮车生产环节中，整车组装环节的利润率 相对较低，龙头企业向上游延伸，在原材料自控的同时，有望丰厚利润空间，并且掌握 核心部件的竞争力。 新技术迭代中，龙头研发实力突出。从研发费用来看，2016-2021 年各公司的研发 费用保持高速增长，其中雅迪、九号在产品研发方面投入x多。传统电动两轮车龙头品 牌雅迪和x分别在 2020 年和 2021 年显著加大了研发力度，其研发费用得到了显著提升。我们认为，龙头具有相对较强的资金实力，可以大力投入研发，推动产业链延伸， 有望带动行业技术快速迭代，推动行业高端化进程，主要体现在电池、电机等部件的升 ，以及智能化功能的配备。

1） 电池方面，铅酸电池目前仍占据市场主流，龙头对新型电池的探索从未止步。 由于铅酸蓄电池具有耐低温、高安全性、高性价比、可回收等优点，其普及率 和应用性一直高居各类电池首位，两轮电动车铅酸蓄电池的主要供应商是天能 动力和超威电池，市场格局稳定。 截至目前，铅酸电池仍是市场主流，但锂离子电池也在加速发展。锂电池凭借 其环保、重量轻、比能量高、寿命长等优势，在电动自行车领域的市场份额逐 步提升，2021 年锂电池销售占比已达 23.4%，主要供应商为天能动力等。但锂 电池同时具有安全性较差、成本较高的缺点，因此无法完全取代铅酸蓄电池， 铅酸蓄电池仍将占据大部分电动自行车市场。

新型电池方面，石墨烯电池、钠离子电池等新技术应运而生，龙头不断尝试突 破自身边界。在钠离子电池领域，为平衡资源、成本及碳足迹等潜在问题，宁 德时代已于 2021 年率先开始进行钠离子电池的研发，现已开发出高稳定性正 材料、长寿命负材料、高安全电解液等高性能材料，发布了第一代钠离子电 池产品。

2） 电机方面，龙头企业自主研发与外购模式兼具。两轮电动车主要采用的电机种 类为轮毂电机，轮毂电机结构相对简单，成本较低，低速条件下电能转化效率 与驱动性能好。中臵电机因其平衡性好，操控性强，常装配于高端品牌或运动 型车款。两轮电动车电机行业门槛不高，企业众多，市场集中度低，两轮电动 车的头部品牌大多采用自己研发的电机，合作研发和外采电机主要由八方股份、 金宇星、全顺、博世等公司提供。

打造云端智能，推动生态服务建设。智能化两轮电动车运用了多项智能技术，如人 工智能、大数据。电动两轮车的智能化水平主要取决于：1）搭载的智能硬件、传感器 的类型与数量；2）技术类型与数量；3）软件、操作系统云平台开发水平；4）智能硬 件、传感器与其他关键零部件的布局关系，硬件软件化管理的协同性等。目前，人工智 能、大数据等技术在两轮电动车中的应用更加成熟，两轮电动车智能化功能表现更加优 越。 雅迪的冠能 3 E9 推出了 “智能休眠”和“丢车模式”，电动车可以在 15 分钟内智能断 电，如若车辆丢失，用户可以通过 APP 追踪或报失车辆，满足了用户多元化的需求。车 辆智能，升“人-车-路-云”系统架构，创造更优的 OTA 升条件，使电动两轮车具有 更优的操作性。雅迪的冠能 3 E9 系列拥有全球首发的 YADEA OS 智能中枢系统，可以 实现坐垫感应、位臵感应、边撑感应等智能体验。

行业利润空间有望修复，得益于高端化&核心部件原材料价格边际下滑。我们认为， 行业利润空间有望得到边际修复： 1） 产品结构升，有望带动毛利率提升： 随着电动两轮车产品结构的优化，电动两轮车的平均售价随之提高。2021 年爱 玛电动两轮车平均售价为 1668 元，同比增长 5.5%，毛利率达到 11.72%，同 比提升 0.3pct。在电动两轮车产品高端化、智能化的趋势之下，各公司可通过 优化产品结构并提升新品及高毛利产品在销售中的比重，从而带动毛利率提升。 同时，智能化、高端化的电动两轮车有助于企业进一步打开欧美高端市场，从 而在未来带动公司整体毛利率的提高。 2） 核心部件原材料价格边际下滑： 铅酸蓄电池主要是由海绵铅负、二氧化铅正、33%～37%硫酸电解液、隔 板、端子、排气栓、连接条和外壳等零件组成，其上游行业主要为硫酸、塑料 制品、玻璃纤维及铅行业。从铅酸蓄电池成本结构来看，原料铅占比x高，达到 40%，因此上游铅产量和价格对铅酸蓄电池行业影响大，铅酸蓄电池行业议 价能力弱。根据 Wind 经济数据库中的铅价格变动趋势，原料铅的价格已于今 年 4 月起高位下滑，6 月均价为 2066.38 美元/公吨，环比下降 3.55%，同比下 降 5.69%。

锂离子电池生产制造上游环节有正材料、负材料、隔膜、电解液等。负 材料以天然石墨和人造石墨为主，对提高电池容量、循环性能等方面起重要作 用。正材料x常用的为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料，其性能直接 影响锂离子电池性能。从锂离子电池的成本结构来看，正材料成本占比x大， 2017 年达到 55.06%，因此我们认为，制作正材料的四种金属原料镍、钴、 锰、锂的价格对锂离子电池行业影响较大。根据 Wind 经济数据库中，硫酸镍 7 月均价为 3.69 万元/吨，较 3 月份高点下降 24.39%，环比下降 12.77%；电解 钴 7 月均价为 35.43 万元/吨，较 3 月份高点下降 37.14%，环比下降 15.56%； 硫酸锰 7 月均价为 0.75 万元/吨，较 4 月份高点下降 28.57%，环比下降 10.71%； 磷酸铁锂 7 月均价为 15.50 万元/吨，较 3 月份高点下降 7.19%，与 6 月持平。

外观设计也是消费者较为重视的指标之一，龙头在产品设计方面同样具有显著优 势。1）x在时尚方面的创新能力独树一臶，根据x科技 2021 年年报，公司与中国 色彩时尚方面的权威机构——中国流行色协会进行合作，设立了行业领先的电动车流行 色彩研发基地，取得了麦 MINI、ICOOL 等各类原创设计成果。公司产品在车身造型、 喷漆质感、色彩搭配等方面始终引领行业时尚风向标，并具有多样化的产品开发创新能 力，车型种类丰富，满足不同消费群体对于时尚和个性彰显的追求。2）雅迪在产品外观上的创新同样收获了国内外认可，公司“雅迪 Y1”系列因其杰出的性能和挺好的外观设 计获得“美国国际杰出工业设计奖（IDEA）”的国际设计挺好奖；“雅迪 H1”系列同样因为 其优秀的设计质量荣获“第十届太湖奖设计大赛”的太湖奖铜奖。此外，根据雅迪控股2021 年年报显示，截至 2021 年年底雅迪持有的外观专利数量已达到 991 件，相比 2020 年 的 499 件实现了翻倍增长。

2.3 品牌力：龙头根基深厚，营销持续加码

对于电动两轮车而言，品牌是消费者选择时考虑的一个重点因素：①电动车属于耐 用品，消费频率较低，且销售网点分散，品牌力突出能够产生更多的到店客流；②电动 两轮车属于单体价值相对较高的电动类产品，消费者会比较重视产品品质，品牌力则是 品质的背书，品牌影响力能够在一定程度上使得消费者更为信赖。③大品牌的售后保障 往往更加优秀，维修等问题更加方便。

电动两轮车的龙头品牌在品牌力建设方面都非常重视。2017-2021 年九号公司的销 售费用率稳定在 4%以上，小牛的销售费用率在 8%-11%之间，而x和雅迪的销售费 用率则分别稳定在 3%-7%左右。

根据排行榜 123网依据品牌评价以及销量评选出的 2022年电动车十大品牌排行榜， 前十名分别是雅迪、绿源、新日、小牛、x、台铃、立马、小刀、比德文和九号。

从具体的营销方式来看，龙头品牌主要有以下三种营销方式： ①赞助综艺活动、电影等娱乐产业。雅迪曾经赞助过《限挑战》、《青春的花路》、 《天天向上》等综艺，并携手《速度与激情 9》，扩大了国内与国际影响力；x则携手 露营主题综艺《追星星的人 2》，将“时尚好车选x”的理念深深植入到年轻消费者心中。 ②邀请明星代言。雅迪的代言人是范·迪塞尔，将品牌形象大使、自身产品和品牌理 念集中相融合；x在 2009-2015 年的代言人有周杰伦等知名度非常高的明星，扩大了 国内外的影响力。 ③线下营销、促销活动。今年，雅迪举行了“717 骑行节”；台铃则推出购车优惠活 动以及特价限时抢购的“718 惠民节”活动；x推出了“718 直购节”，活动期间消费者可 以享受抽奖、以旧换新等优惠。

3. 海外电动两轮车市场：龙头率先布局，出海进程加速

电动两轮车海外出口业务有望成为新增长点。目前，全球有 95%的电动两轮车产自 于中国。2017-2020 年，我国电动两轮车出口数量从 966.49 万辆增长至 1794.06 万辆， 年均复合增长率高达 22.9%。 在出口对象方面，2020 年 1-10 月，我国对美国出口的电动两轮车远超其他XXX， 出口数量高达 535.34 万辆，占出口总量约 39%；第二大出口市场是荷兰，出口数量约 69.25 万辆电动两轮车，占出口量约 5%。

我国电动两轮车出口数量大增与海外XXX的政策扶持有关。根据新民晚报百家号， 法国x制定了 2000 万欧元的补贴计划，为骑车通勤的员工提供每人 400 欧元的交通 补助。同时，疫情爆发导致公共交通工具的发展受到一定限制，而电动两轮车等私人交 通工具的销量则不断增长。我们认为这些因素对于中国电动两轮车品牌出海而言是非常 好的机遇。 我国两大电动两轮车龙头品牌雅迪、x的海外市场扩张已经较为成熟。 雅迪品牌于 2007 年成立了雅迪进出口有限公司，次年参加了菲律宾国际机电展、 欧洲意大利摩托车展、EICMA 国际车展等海外大型车展，扩大了海外影响力。截至 2015 年，雅迪已经出口至全国 66 个XXX和地区。2019 年，雅迪挖掘到了东南亚市场的销售 潜力并在越南建立了首个海外生产基地，正式开启“立足越南，进XXX东南亚，辐射全球” 的国际化新征程。2022 年，雅迪携带全品类产品登陆西班牙并参加欧洲自行车车展，持 续扩展欧洲市场。

x于 2015 年正式进XXX欧洲市场，在瑞士开设旗舰店。2018 年，x入驻“中国东盟新能源车生产基地”，借助“一带一路”的地域优势向东南亚市场扩张。x与德国博 世电机公司合作，进一步扩大了国际影响力。x在海外市场的主要销售模式为 OEM 生产模式。2016 年到 2018 年，x电动两轮车出口销售金额从 2074.9 万元增长至 7053.5 万元，年均复合增长率高达 84.38%，其中 2017 年出口金额高达 10970.5 万元。