1. 原料对外依存度高，有色金属产业链安全形势严峻

我们对各类有色金属品种进行了梳理，整体而言，金属精炼产能往往集中于国内， 但是矿原料往往依赖海外进口。

能源金属：就锂钴镍而言，我国均是全球主要消费国，精炼端产能较富足，但 资源端禀赋不佳，原料对外依赖度均在 75%以上，其中锂矿主要从澳洲进口， 钴矿依赖刚果金进口，镍矿依赖东南亚进口。未来锂钴镍原料供应安全将成为 我国锂电产业链发展的重要影响因素。一方面，在未来条件允许的情况下，我 国应加快本土资源开发，如四川锂矿等，另一方面，国内企业应积与部分海 外上游资源形成更紧密的绑定关系，如实现参控股等，以保障原料供应安全。

工业金属：我国工业金属消费占全球比重较大，如铜铝分别占比达到 55%、61%。 国内普遍冶炼产能充足，但原料供给严重依赖海外，如铜矿、铝土矿对外依存 度分别达到 83%、60%，究其原因一方面工业金属关乎我国工业生产、居民生 活的方方面面，需求量大；另一方面我国资源储量和品位均较低。未来工业金 属如何保障原料供给亦是产业发展x重要的命题。铜相关标的：紫金矿业、铜 陵有色、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业等。

贵金属：铂族金属为关键瓶颈所在，其主要下游为汽车尾气催化剂、电子、化 工等工业领域，我国消费全球占比 30%左右，但国内铂钯储量、产量均较小， 目前 80%以上依赖海外进口，未来破局关键在于加快发展铂钯二次回收产业。

2. 能源金属：原料对外依赖度均在 75%以上，保供压力较大

2.1. 锂：锂精矿原料高度依赖海外，本土资源开发有待提速

当前我国锂盐冶炼产能全球占比逾 70%，锂原料产量占比仅为 21%，这也意味着 我国锂原料对外依赖度较高。1）我国是第一锂盐冶炼大国，锂盐产能占比逾 70%： 据百川资讯，截至 2021 年底我国碳酸锂/氢氧化锂产能分别为 47.2/36.4 万吨，占全 球总产能的比例为 71%/88%；从出货量来看，2021 年我国锂盐出货量约 30 万吨， 占锂盐总消费量的比例为 56%。2）我国锂原料产量仅为全球总供应量的 21%：2021 年，海外锂矿及海外盐湖合计贡献了约 75%的锂原料，我国产量占比仅为 21%。

中国锂资源储量实际并不小，总体属于全球第二梯队，未来有较大的开发空间。据 USGS 数据，全球锂储量/资源量分别为 2200/8900 万金属吨。我国锂储量约 150 万 金属吨，占全球 7%，位列第四；我国锂资源量约 510 万金属吨，占比 6%，位居全 球第六。整体来看中国锂资源储量属于全球第二梯队，实际上仍有较大的开发空间。

考虑到锂市场逐渐去市场化以及地缘政治等问题，实现锂资源自主可控将成为保障未来中国新能源产业链安全的重要一环，国内锂资源开发有待提速。

锂产业链去市场化进程：一方面，海外锂矿巨头不再仅满足于提供锂精矿，而 是向下延伸产业链至附加值更高的锂盐领域，如 Pilbara、ALB 等锂矿巨头都谋 求建设配套锂盐厂。另一方面，海外中下游企业也或通过参控股、签订长协等 方式实现与海外上游资源更为深度的绑定，目前大部分新建海外矿山都已签订 包销。锂矿市场化供应减少，或将进一步威胁我国新能源产业链安全。

地缘政治风险：例如 2022 年 9 月美国发布的 IRA 法案中，对电动车补贴政策 的原材料来源地进行限制；再例如本周美国能源部宣布拨款首批 28 亿美元以 支持本土的锂加工及其他电池材料和组件项目，雅宝、Piedmont 等均获得 1.4- 1.5 亿美元以支持锂项目开发，美国锂电产业链本土化意图明显，考虑到地缘政 治风险，未来我国亦须加大锂资源本土开发力度以保障产业链安全。

2.2. 钴：具有战略意义的新能源金属，本土钴资源匮乏

全球钴储量高度集中，我国储量低。根据 USGS，截至 2021 年，全球钴资源储量合计 760 万吨，主要集中于刚果金（350 万吨，46%）、澳大利亚（140 万吨，18%） 等国，我国储量仅 8 万吨，占全球储量仅约 1%。 中国为主要冶炼国，原料高度依赖刚果金进口，供给稳定性易受扰动。根据国际钴 协会（Cobalt Institute）数据，2021 年全球初精炼钴产品（包括金属和化学品）供 应量 14.4 万吨，其中中国产量为 10.4 万吨，占总量 72%，是全球x大的钴精炼国。 而与在冶炼端占据重要话语权相对的是，我国自产钴年产量仅约 2000 吨，我国钴原 料高度依赖进口，通常每年 95%以上的原料进口自刚果金，而刚果金原料主要通过 南非德班港运往中国。新冠肺炎疫情发生以来，人员流动限制、封关等原因致使南 非德班港吞吐量及船期较不稳定，罢工、端天气等因素亦导致货运推迟甚至停滞 的现象，我国钴进口数据因此屡屡大幅波动。

作为电动车产业链的关键金属，钴资源保供具有战略意义。根据国际钴协会数据， 2021 年电动车钴需求占比达 34%，成为钴x大的需求领域。新能源车正迎来政策驱 动+市场驱动叠加的黄斤时期，虽然三元电池高镍化成为产业趋势，单位用钴量或将 逐步下降，但由于电动车整体需求增速较快，对钴的需求仍将有强劲拉动作用，钴 供需或在中长期内 持紧平衡。碳中和大势下，钴已然是为重要的金属品种之一， 钴已被列入美国 2022 年版关键矿产清单，根据 USGS 发布的美国关键矿产清单审 查（2021 年），利用其定量评估方法，钴在关键金属中排名第三，仅次于镓、铌，高 于稀土元素钕和其他绝大多数关键矿产金属元素。

2.3. 镍：本土资源相对较少，对外依存度较高

全球镍资源主要集中于印尼等XXX，我国镍储量仅占全球 3%。根据 USGS 数据， 2021 年全球镍资源储量超 9500 万吨，主要集中在印尼、澳大利亚、巴西、加 大、 俄罗斯这 5 个XXX，储量分别达到 2100、2100、1600、1600、750 万吨，占比分别 达到 19%、19%、15%、15%、7%。

全球 2021 年镍消耗量达到 276 万吨，中国占比超 55%。近年来，随着不锈钢消耗 量和动力电池装机量不断走高，全球镍消耗量亦同步增长，2015 年全球镍金属消耗 量达 198 万金吨，这一数据到 2021 年已增长至 276 万吨，2015-2021 年 CAGR 达到 5.7%。其中，中国占比也逐步提高，自 2017 年 40%增长至 2021 年的 56%，是全球 第一大镍消费国。

我国镍资源对外依存度高达 84%。据 USGS 数据，2020 年我国镍资源产量均为 12 万吨，而 2020 年我国精炼镍产量为 72.2 万吨，从生产角度计算对外依存度高达 84%。 2020 年，我国精炼镍消费量为 130.3 万吨，对外依存度为 45%。

3. 工业金属：应用广泛，原料对外依存度普遍较高

3.1. 铜：中国资源禀赋较弱，铜矿对外依赖度达 83%

我国铜矿对外依存度达到 83%，每年精炼铜净进口量占消耗量达到 24%。目前数 据来看，我国铜产业链对进口铜矿的依赖度高，2021 年达到 83%，主要有两方面 原因，一是我国本身铜矿储量占比不高，2021 年底占全球仅有 3%，且大型铜矿较 少；另一方面，我国经济 持高速发展，铜在电力、基建、汽车等重要行业均有较 多应用，消费量占全球的 55%，对铜需求度较高。未来随着新能源产业链等快速发 展，铜消费量有望进一步增长，我国铜原料对外依存度或进一步提高， 我国铜储量占比仅有 3%，资源总量相对较少。根据 USGS，截至 2021 年底，我国 铜储量达到 2600 万吨，占全球的 3%（全球 2021 年底储量为 8.8 亿吨）。全球铜资 源分布较为广泛，其中智利、秘鲁储量占比较高，分别达到 23%、9%。

我国铜消费量占全球比重 55%。2021 年我国铜消费量达到 1388 万吨，同比-2.5%， 占全球比例达到 55%（2021 年全球消费量达到 2526 万吨，同比+1.1%），连读 4 年 超过 50%。

2021 年我国铜矿原材料对外依存度达到 83%，进口精炼铜占比达到 24%。2021 年 我国精炼铜消费量达到 1388 万吨，产量为 1048 万吨，净进出口达到 340 万吨，占 比达到 24%。2021 年我国铜矿产量为 180 万吨，铜矿对外依存度达到 83%，连续 5 年超过 80%，主要系我国国内铜矿资源较少，大型铜矿项目少，产出难以匹配国内 冶炼产能和消费需求。

从具体项目来看，目前全球 Top20 中无国内项目，而 Top20 冶炼项目中有 9 席在国 内。目前全球 Top20 铜矿项目集中在在智利、秘鲁、刚果（金）等海外XXX，国内 无上榜铜矿，而国内企业参股的铜矿项目也仅有 Las Bambas、Kamoa-Kakula 两个项 目。冶炼项目来看，目前全球 Top20 冶炼项目中有 9 席在国内，考虑到中资企业在 外投资项目，预计占比将更高。

消费端来看，铜应用为广泛，且未来新增铜矿集中在海外，保障铜原料供给形式 或更为严峻。全球和国内的铜消费结构可以看出，铜的应用关系到居民生活、经济 运转的方方面面，以国内为例，48%的铜用于电力建设（尤其是铜导线），大到国防 安全、航空航天，小到居民生活、日常出行，铜的重要性不可忽视。未来保供形式 不容乐观，从未来规划铜矿项目来看，目前规划的众多项目集中在海外，国内新增 项目有限，未来我国铜矿产出或进一步下降，铜原料保供形式更加严峻。

3.2. 铝：氧化铝和电解铝基本自足，铝土矿对外依存度高

铝冶炼产能充足，铝土矿对外依存度达到 60%。目前我国氧化铝及电解铝产能建设 完备，能够基本能够满足自身铝的需求，2021 年我国氧化铝和电解铝对外依存度均 仅有 4%。而我国铝土矿目前对外依存度高，2021 年进口铝土矿达到 10060 万吨， 对外依存度达到 60%，依赖几内亚、澳大利亚以及印度尼西亚 3 个XXX，主要系我 国铝土矿资源禀赋不具备优势（如红土型矿石占比较小导致加工成本和难度普遍比 海外优质资源大）。未来汽车轻量化与传统基建发展，预计铝消费量有望进一步增长， 铝土矿对外依存度或进一步提高。

2021 年我国原铝消费占全球达 61%，原铝产量占全球 58%。2021 年，我国原铝消 费达到 3918 万吨，同比+11%，占全球比重达到 61%（2021 年全球原铝消费量达到 6426 万吨，同比+3%）。2021 年我国原铝产量达到 3884 万吨，同比+4%，占全球比 重达到 58%（2021 年全球原铝产量达到 6709 万吨）。

我国电解铝和氧化铝对外依赖度较低，均为 4%。我国氧化铝和电解铝产能充足， 对氧化铝和原铝进口依赖度较低。2021 年，我国氧化铝产量达到 7526 万吨，按照 2：1 产出电解铝，可满足我国 3763 万吨电解铝冶炼产能的原料需求，而氧化铝净 进口量为 321 万吨，占整体氧化铝需求量的 4%。2021 年我国电解铝产量为 3884 万 吨，净进口量达到 157 万吨，对外依存度有所提升，2012-2019 年我国电解铝净进口 量平均为 16 万吨，2020 年以来能耗双控以及限电限产等措施干扰部分国内产出， 净进口量有所增长，但目前对外依存度仍较低，2021 年为 4%。

我国铝土矿资源禀赋较差，经济性不及进口优质铝土矿。我国铝土矿资源以古风化 壳沉积型-水硬铝石为主（占比 90%+），适合露天开采的比例很小，加工难度和能耗 较高。而海外铝土矿资源多以红土型矿床和三水铝石为主，覆盖层偏薄，适合露天 开采且矿石质量较好，亦是几内亚、澳大利亚、印尼成为我国铝土矿进口主要XXX 的原因。价格来看，进口铝土矿本身品质更优，价格上对比，进口铝土矿平均单价 较国内铝土矿价格相对更低，整体经济型更为优质。

我国铝土矿对外依存度达 60%，主要进口国为几内亚、澳大利亚和印尼。我国氧化 铝和电解铝产能充足，对氧化铝和原铝进口依赖度较低，但对铝土矿的进口依赖度 较高。2021 年，我国进口铝土矿达到 10060 万吨，国内铝土矿产量达到 6840 万吨， 对外进口依存度达到 60%，原料端依存度较高，其中进口铝土矿中几内亚占比达到 51%，澳大利亚和印度尼西亚分别占比 32%、17%，其余累积占比达到 0.6%。

铝消费以建筑、交通为主，汽车轻量化带动单车用铝量增长，新能源汽车快速增长 将带动我国铝需求进一步增长。消费结构看，目前铝应用下游中，占比x大的为建筑，占比达到 25%，其次为交通（23%）、电力（12%）、机械设备（11%）、包装（8%）、 铝箔（9%）、耐用品（6%）、其他（6%）。汽车轻量化趋势下，新能源汽车单车用铝 量有望逐年增长，随着新能源汽车渗透率持续提高，产量持续增长，未来新能源汽 车用铝量有望进一步增长。保障铝土矿供给对保障我国新能源汽车产业链发展以及 其他工业发展均有着重大的积作用。

3.3. 铅锌：铅原料对外依存度有所降低，但锌精矿对外依存度仍超 40%

受益于再生铅产量提高，铅原料对外依存度有所降低，锌精矿对外依存度较高，达 到 44%。①铅：目前考虑精炼铅和再生铅之后对外铅矿依存度为 14%，占比不高， 主要系近年我国再生铅产量增长，占比亦提升至 51%，随着再生铅产量提升，未来 铅原料对外依存度或进一步降低。②锌：目前锌原料对外依存度高达 44%，主要系 国内锌矿开采时间较长，产出和品位均有所下降。2021 年我国自产锌矿含锌量达到 247 万吨，较 2015 年下降 57%。

2021 年我国铅储量占全球 20%，近三年保持稳定。截至 2021 年底，我国铅储量达 到 1800 万吨，自 2018 年以来 持不变，占全球比重达到 20%，位居全球第二（2021 年底全球铅储量达到 9000 万吨）。

受益于再生铅产量提升，2021 年我国铅原料对外依存度降低至 14%。2021 年，我 国精炼铅产量达到 494 万吨，铅精矿产量 200 万吨，再生铅产量 226 万吨，铅原料 对外依存度达到 14%。铅原料对外依存度整体呈现下降趋势，主要源于近年来我国 再生铅产量逐年提高，在铅供给中占比逐年提高，2021 年达到 51%，已接近全球 63% 的水平。

铅主要用于铅蓄电池，预计未来需求量保持稳定。目前铅的主要消费结构以铅蓄电 池为主，占比达到 91%，其中铅蓄电池主要应用于电动自行车、低俗电动车、汽车 等。尽管我国目前正逐步采取措施替代铅蓄电池，但全球范围内发展中XXX如东南 亚XXX、拉美XXX、印度、埃及等XXX对铅蓄电池两轮车的需求量正逐年增长，两 相抵消之下，预计未来整体铅蓄电池整体将保持稳定增长。加之再生铅应用比例逐 步提高，我国未来铅整体对外依存度有望 持在较低水平，原料保供难度相对较低。

2021 年我国锌储量占全球 18%，近三年保持稳定。截至 2021 年底，我国锌储量达 到 4400 万吨，自 2018 年以来 持不变，占全球比重达到 18%，位居全球第二（2021 年底全球铅储量达到 25000 万吨）。

我国锌矿产出下降，对外依存度上升至 44%，精炼锌对外依存度亦达到 16%。2020 年，我国自产锌矿含锌量达到 247 万吨，位于近年低位，主要系现存锌矿产量及品 位下降。而 2020 年我国矿产锌总计 440 万吨，锌矿进口依存度达到 44%，近年来 持在 40%+的水平。我国 2020 年精炼锌消费量达到 698 万吨，而精炼锌产量仅有 544 万吨，再生锌产量为 43 万吨，精炼锌对外依存度达到 16%。

锌主要用于建筑、基建、交运等领域，未来需求端增量较为稳定，预计国内保供压 力仍较大。目前全球锌消费结构中，建筑、基建和交通运输占比分别达到 50%、16%、 21%，而国内结构中，建筑、基建和交通运输分别占比 33%、23%、15%。考虑到我 国城市化率仍有进一步提升的空间，人均及户均汽车保有量仍远低于发达XXX，未 来整体我国对锌的需求仍有增长，原料保障压力不容小觑。

3.4. 锰：环保压力下国内连年减产，锰矿对外依存度高达 96%

国内锰储量占比仅 3.6%，且资源禀赋不佳。根据 USGS，2021 年全球锰储量约 15 亿吨，其中大部分储量在南非、巴西、澳大利亚，分别达到 6.4 亿吨、2.7 亿吨、2.7 亿吨，占比分别达到 43%、18%、18%，中国储量仅 5400 万吨，占比为 3.6%。在我 国，锰矿资源主要为碳酸锰矿石，品位低、呈现出杂、贫的特点，开采利用难度大、 环境成本高，十八大以来，在开展污染防治攻坚战的背景下，我国锰矿产量连年下 滑。

2021 年我国锰矿对外依存度达到 96%。2021 年，我国进口锰矿数量 2996.83 万吨， 锰矿产量 130 万吨，以此计算对外依存度达到 95.8%。2015 年以来，由于我国锰矿 产量持续下滑，我国锰矿对外依存度由 2015 年的 84.0%攀升至 2021 年的 95.8%。 分国别来看，我国锰矿进口主要依赖南非、澳大利亚、加蓬等国，2021 年进口数量 占比分别达到 44%、17%、15%。

3.5. 锡：国内锡矿产出稳定，原料对外依存度达 43%

产出较为稳定，我国锡矿对外依存度达到 43%。目前看，我国锡矿产出近稳定在 9 万吨左右，精炼锡产出则在 18-19 万吨左右，2020 年锡原料对外依存度达到 43%， 考虑到国内到 2025 年仅有内蒙古有少量锡矿产出，而目前锡焊、锡化工、马口铁等 消费保持稳定，光伏及新能车用锡快速增长，预计未来整体消费量仍将进一步增长， 未来我国锡矿对外依存度或进一步提升。 2021 年我国锡资源储量占全球达到 26%，位居第一。2021 年，我国锡资源储量达 到 110 万吨，占全球的 26%（2021 年全球锡资源储量为 430 万吨），位居全球第一， 且近年来占比稳定在 25%左右。

2020 年我国锡原料对外依存度达到 43%。2020 年，我国精炼锡产出达到 19 万吨， 国内锡矿产出达到 8 万吨，锡矿对外依存度达到 43%。精炼锡方面，我国 2020 年 消费量达到 21 万吨，净进口量达到 1.4 万吨，对外依存度为 7%，但从历年情况来 看，精炼锡整体依存度不高，主要为对原材料锡矿的依存度较高。

4. 贵金属：铂族金属国内禀赋较差，对外依赖度高

全球铂族金属供给高度集中于南非、俄罗斯，国内受资源禀赋影响，供给占比较少。

资源储量：根据美国地质调查局，截至 2021 年全球已探明铂族金属储量为 7 万吨，高度集中于南非、俄罗斯等国，两者分别占全球总储量的 90%、6%，而 根据我国自然资源部统计，中国实际已探明的铂族金属储量只有 400 吨左右， 占全球储量比重只有 1%不到，禀赋较差。

铂钯产量：近年来全球矿产铂钯供给在窄幅区间波动，增量较少，2021 年全球 矿产铂 192.7 吨，其中南非、俄罗斯分别占比 74%、10%，矿产钯 211.3 吨，其 中南非和俄罗斯分别占比 39%、39%，而 2021 年中国矿产铂钯金属只有 3.8 吨， 占全球比重亦不到 1%。

机动车尾气催化净化器是铂族金属x主要的应用领域，我国铂族金属消费在全球占 比 30%左右，对外依赖度高达 80%+。

铂钯主要应用：铂、钯等铂族金属催化性能非常优异，由其备制的催化剂可以 加速尾气中有害成分分解，因此被广泛应用机动车尾气处理领域中。据庄信万丰数据，2021 年全球铂金/钯金需求中汽车尾气催化剂占比高达 35%/83%，为 下游x主要应用领域，此外铂钯在电子、化工、 璃等产业中也有一定应用。

中国铂钯消费量较大，对外依赖度高。据《中国铂钯年鉴 2022》，2021 年国内 铂金/钯金消费量为 65.1/89.5 吨，占全球消费比重约为 30%左右，而由于国内 供给相对匮乏，导致对外依存度较高。2021 年，我国矿产铂钯为 3.8 吨，回收 再生铂钯金属约 26 吨，进口铂钯金属约 123.1 吨，其中铂金进口量为 101.3 吨， 钯金进口量为 21.7 吨，同比增长 6.7%。进口铂钯占我国铂钯供应的 80%以上。

铂族金属回收或将成为我国打破资源桎梏的关键所在，未来发展前景较好：

二次回收供给已成为整个铂钯供应体系的重要补充。据庄信万丰数据，2021 年 全球钯金二次回收供给量为 104.6 吨，占总供给比例约 33.1%，铂金二次回收 供给量约 51.6 吨，占铂金供给比重约 21.1%，已成为铂钯供应体系的重要补充。

中国铂钯二次回收业务有望加速发展：我国原生铂钯矿供给较弱，却是铂族金 属消费大国，因此发展二次资源回收业务既有必要，又有条件。但我国该领域 起步较晚，技术起点低，在发展过程中存在技术设备落后、规模小、流程长、 效率低、污染大等一系列问题。同时由于国内回收市场较混乱无序，因此大量 铂族金属二次资源流向了国外，进一步限制了我国铂族金属回收业务的发展。 但是随着XXX近年来对资源回收领域高度重视，出台大量政策法规推动行业发 展，叠加技术进步，部分企业已建立了较成熟的贵金属回收体系，有助于我国 突破铂钯资源桎梏。