1.宠物食品行业：x大细分市场，有望x先受益宠物经济崛起

1.1.宠物食品具备刚需属性，专业食品渗透率仍有提升空间

相比美国，我国宠物行业起步较晚，市场规模及渗透率仍有提升空间。发达XXX宠物行业起 步早、发展较为成熟，其中美国是全球宠物经济第一大国，根据 APPA2021 年调查显示，2021 年美国共 9050 万家庭拥有宠物，渗透率从 1988 年的 56%增长至70%，宠物市场规模为 1236 亿美元/+19.31%，2018-2021 年 CAGR 达到 10.95%，疫情背景下仍逆势增长。而在我国， 20 世纪 90 年代随着小动物保护协会成立、“宠物伴侣”理念兴起以及 “皇家”、“玛氏”等 国际品牌进驻，宠物行业才步入启蒙阶段；如今随着国民经济的发展以及人们对于陪伴的精 神需求日渐凸显，行业正处于高速发展中。

根据《中国宠物行业白皮书》，2021 年我国城镇 饲养犬猫的人数达到 6844 万/+8.74%，城镇宠物消费市场规模为 2490 亿元/+20.58%， 2012-2021 年 CAGR 为 24.88%。虽然近年来保持高速增长，但市场规模及渗透率较发达国 家仍有较大差距、提升空间广阔。

宠物食品具备刚需属性，是宠物行业x大的细分市场，也将x先受益于宠物经济的发展。随 着规模扩大，宠物行业产业链也不断丰富，从宠物食品、宠物医疗拓展到宠物美容、宠物保 险、宠物殡葬等。从宠物生命周期的维度来看各细分子行业，宠物食品是饲养宠物的刚性需 求，涵盖宠物出生到死亡的全过程，使用频次x高，而宠物医疗、美容、殡葬等因个体特性、 宠物主偏好等存在消费差异、频次相对较低。美国市场：根据 APPA 数据 2021 年美国宠物 食品市场规模达到 500 亿美元/+19.05%，在宠物消费市场中占比达到 40%；国内市场：根 据《中国宠物行业白皮书》2021 年宠物（犬猫）食品行业规模达到 1282 亿元/+13.45%， 2012-2021 年 CAGR 约为 26.28%，在我国宠物消费市场中占比为 51.50%。

我国专业宠物食品渗透率仍有提升空间。当前国内用剩菜剩饭喂养宠物的比例仍然较高，根 据欧睿数据，2021 年我国专业狗粮、猫粮渗透率分别为 16.2%、29.9%，而美国则分别为 75.5%、89.8%。专业宠物食品与剩菜剩饭相比，具有营养全面、消化吸收率高、配方科学、 质量标准、饲喂使用方便、可预防某些疾病和延长寿命等不可替代的优点。伴随着养宠人群 科学喂养理念的提升，专业宠物食品的渗透率有望持续增长。

1.2.需求端：陪伴需求增加、宠物地位提高、行业规范出台驱动专业宠物食品需求增加

老龄人口、单身和独居比例的提高驱动宠物行业需求增加。我国人口老龄化程度进入快速提 升阶段，2021 年我国 65 岁以上人口已达到 2.01 亿人，占总人口比重达 14.20%；年轻人结 婚意愿、生育意愿减弱，2012-2021 年我国结婚率由 9.8‰降低至 5.4‰，出生率由 14.57‰ 降低至 7.52‰；家庭结构呈现小型化趋势，2019 年XXX统计局抽样统计结果显示一人户占比提升至 18.45%，平均家庭户规模缩小至 2.92 人/户。老龄人口、单身人口和独居人口的增 加带来了陪伴需求和情感满足需求的增加，驱动养宠渗透率提高。

宠物主呈现年轻化、高学历、高收入趋势，养宠消费力逐渐增强。根据《2021 年中国宠物 行业白皮书》统计，2021 年宠物主中 90 后、95 后占比分别达到 46.3%、22.9%，大专学历 及以上占比达到 89.7%（第七次全国人口普查中，全国劳动年龄人口大专及以上占比为 23.6%），月收入在 10000 元以上的宠物主占比超过 1/3，年轻化、高学历和高收入往往意 味着更高的消费能力和消费意愿。同时，超过一半的人群养宠时间不到三年，新养宠人群占 比较高意味着未来宠物消费的周期会更长。

宠物地位提升、养宠理念进步促进宠物消费领域拓展以及品质要求提高。宠物在家庭中的地 位已逐步从“看家护院”的工具转变成玩伴、家庭成员，根据《2021 年中国宠物行业白皮 书》，分别有 85.1%、8.5%的宠物主将宠物的角色定位成家人、朋友。同时养宠也被赋予更 多的情感功能，成为缓解焦虑和孤独、增添生活情趣的重要方式。宠物地位的提升一方面催 化宠物消费从基础的食品、医疗拓展向美容、写真、婚配等领域，另一方面也推动养宠理念 的进步，宠物主对于宠物食品的要求向精细化、品质化的方向转变。

产业扶持政策出台+规范性文件发布，推动行业走向规范化高速发展阶段。一方面，XXX陆 续出台政策加大对宠物食品行业的扶持力度，并在《全国乡村重点产业指导目录（2021 年 版）》中将宠物饲料加工业纳入乡村振兴重点产业中，为宠物食品企业发展创造良好的外部 环境；另一方面，XXX农业农村部相继颁布《饲料原料目录》、《宠物饲料管理办法》等文件 统一宠物食品行业标准，引领我国宠物食品行业走向规范化发展阶段、加速行业整合，同时 收紧进口政策，未取得进口登记证的禁止经营进口宠物饲料产品，为本土品牌突围提供机遇。

1.3.供给端：竞争格局分散，海外品牌具备先发优势

行业竞争格局分散，海外品牌具备先发优势。我国宠物食品行业集中度较低，根据欧睿数据， 2021 年美国/中国市场 CR10 分别为 40.5%/18.6%。由于发达XXX宠物食品行业起步较早， 具备先发优势，品牌率先进入国内市场占领消费者心智，玛氏（美国）旗下皇家、宝路、伟 嘉以及雀巢（瑞士）旗下冠能、喜悦等品牌长期占据行业领先地位。

本土头部品牌正崛起，排名稳居前列。随着行业快速成长，凭借长期积累的生产工艺、稳定 的供应链、大规模渠道和营销投入，国内宠物食品头部品牌认知度逐渐提升，2022 年 618 大促中，天猫、京东分别有 6 个和 5 个国产品牌进入宠物品牌销售前十；在《2021 年宠物 行业白皮书》的调查中，犬猫主粮品牌使用率 TOP20 中国产品牌均占 9 个，犬猫零食 TOP20 中国产品牌均占 12 个。麦富迪、顽皮、伯纳天纯、卫仕、比瑞吉等多个品牌排名稳居前列。

1.4.产业链视角：代工壁垒及利润较低，驱动企业布局下游品牌端

宠物食品行业的上游为原材料供应商，包含种植业及粮食加工企业、畜牧养殖（鸡肉、牛肉、 生皮等）及其加工业、农产品贸易流通业、食品添加剂以及食品包装产业等；中游为宠物食 品生产制造商；下游则为相关品牌商、零售企业等。

依赖代工竞争壁垒及毛利率较低，驱动企业向下游布局。早期国内宠物食品企业大多依托于 人力成本及原料成本优势，为海外品牌进行代工生产、贴牌出口，根据海关总署数据，2022 年 1-8 月我国宠物食品出口额达到 58.14 亿元/+20.13%。但对于企业来说代工并非长久之计： （1）我国宠物食品行业规模相对较小，原料采购规模远小于上游行业的生产规模，因此在 采购原材料方面的议价能力相对较弱，成本受上游价格波动影响大；

（2）产品出口受国际关 系及贸易政策掣肘大，且海外成熟市场需求已较为饱和；（3）长期代工的经营模式难以形 成企业自身竞争壁垒、缺乏内生增长动力。而通过布局下游销售端，企业能够积累品牌势能、 更易获得品牌溢价，从而获取更高的利润率。以自有品牌发展相对成熟的乖宝宠物为例，其 自有品牌毛利率普遍在 35%-45%，而 ODM/OEM 业务毛利率仅为 20%-30%。横向对比来 看，由于乖宝宠物境内自有品牌业务占比更高，相较于同行业公司其拥有较高的毛利率水平。 因此我们提出：当前分析宠物食品行业，应从“成本加成/订单驱动/劳动密集”的代工逻辑 转为关注是否能靠“产品+营销+渠道”建立国内市场 C 端品牌的消费品逻辑。

2.从消费品角度如何理解宠物食品行业？

2.1.产品角度：宠物食品VS婴幼儿奶粉，注重品质、高端化升是实现国产替代的关键

从产品角度来看，我们认为宠物食品和婴幼儿奶粉有诸多相似之处：（1）宠物食品和婴幼儿 奶粉均具有刚需、高频的消费特点，相较而言，婴幼儿奶粉的使用具有年龄限制，而宠物食 品则贯穿宠物一生，消费周期更长；（2）二者均有购买者与使用者分离的特点，属于“得买 单者得天下”，使用者的个体表现仅能一定程度反映产品力，无法清晰表达使用感受；（3） 消费者更易产生“食品安全焦虑”，品牌一旦出现质量问题会被一票否决，因此相对于其他 消费品，消费者的价格敏感度低、愿意支付溢价以保证品质；（4）用户粘性强，宠物和婴幼 儿的肠胃都较为敏感，不宜频繁更换品牌。因此，对消费者来说产品品质和品牌成为影响决 策的重要因素，对商家来说保证产品品质、建立消费者对品牌的信任度是关键。

我们复盘婴幼儿奶粉行业的发展历程：上世纪末至 2007 年，国内婴幼儿奶粉行业发展迅速， 国产品牌占据主导地位，三鹿奶粉成为领头羊；2008 年三聚氰胺事件爆发后，消费者对国 产品牌信任度急剧下降、愿意以更高的价格购买高品质的奶粉，海外品牌顺势抢占市场；2008 年后在XXX、行业协会的多项举措下，国产奶粉进入缓慢恢复期；2016 年至今，洋奶粉食 品安全问题频发、国产品牌建设、注册制改革带来市场出清，国产奶粉全面复苏。以目前市 占率第一的飞鹤为例，发展早期主打性价比优势、定位中低端，在行业高端化趋势下开始定 位升，2010 年开始推出超高端产品“星飞帆”，2016 年淘汰低端产品“飞慧”等，高端 化升叠加对奶源严格把控、对配方不断完善以及“更适合中国宝宝体质”的精准营销，飞 鹤成功建立消费者信任，市占率从 2012 年 4.0%提升至 2021 年 21.3%，从海外品牌中成功 突围。

目前国内宠物食品市场正如十年前的婴幼儿奶粉市场，处于行业高速发展、规模快速扩张的 阶段，海外高端品牌以先发优势和高品质已占领消费者心智，占据主导地位，本土品牌则集中在中低端、以性价比优势为主，由于产品标准仍待完善、食品安全问题屡有发生，消费者 信任度仍待建立。因此本土品牌想要形成品牌壁垒、实现市占率提升甚至国产替代，需要提 高产品品质、实现高端化升以寻求突破。

2.2.营销角度：宠物食品VS化妆品，从营销内卷到营销+研发两条腿走路

而从营销角度来看，早期“营销为王”的化妆品行业在流量、渠道变迁下的转型也可为宠物 食品行业的发展路径提供借鉴。借助流量新锐国货美妆品牌突围，红利褪去后靠营销换未来的初衷难以实现。由于我国化妆 品领域消费者意识还处于被品牌方教育的阶段，营销成为各大品牌抢占市场的关键要素。 2019-2020 年，通过各平台大规模投放 KOL、深度绑定超头主播等方式，挺好日记、花西子、 橘朵等新锐国货美妆品牌异XXX突起，其背后离不开长期巨额的营销投入。以挺好日记母公司 逸仙电商为例，其 2020 年营销费用 34.12 亿元，营销费用率高达 65.20%。而目前看来这样 “烧钱营销”的方式难以长期维系。

首先，随着中国新一批化妆品消费者主观购买和自我表 达意识崛起，营销已不再成为先进的法宝；其次，流量红利时代正逐渐褪去，过去集中费用 投放一个平台+一个超头便可迅速打开市场份额，在平台流量分化、超头主播式微的趋势下， 这种打法难以继续复制；再加上高额且持续的营销投入，品牌靠营销换未来的初衷难以实现。 从天猫 618 大促的表现来看，挺好日记从 2021 年彩妆品类第 3 名跌至 2022 年第 11 名。我 们认为，在流量、渠道的迅速变迁下，品牌单靠营销无法长期生存，营销和研发“两条路走 路”才是制胜关键。

与化妆品行业相似，宠物食品行业近年也涌现大批靠“营销内卷”的新生品牌。随着市场对 宠物行业增长潜力的认可，大量一资本涌入，根据 IT 桔子统计，2013 年以前宠物行业获 投公司数量仅为个位数，2021 年则高达 51 家、投资金额达到 38.52 亿元，其中宠物食品行 业 17 家。获投公司大多通过代工轻资产运营+重点发力线上营销的方式抢占消费者心智、提 升市占率，根据 CBNData 2021 年线上犬猫食品品牌数近 37000 个（统计周期：2020 年 4 月-2021 年 3 月）。

但由于缺乏稳定的供应链及研发能力支持，新兴品牌长期靠营销内卷的模 式将难以为继。以疯狂小狗为例，2014 年创立后曾获多轮融资，将养宠小白作为目标人群， 凭借性价比优势、大规模营销、电商渠道红利等，2019 年市占率达到 1.1%、在天猫双十一 宠物品牌中销售额排名第十。随着大量网红品牌入局、性价比赛道愈发内卷、线上流量红利 衰退，2021 年疯狂小狗市占率下降至 0.4%，各平台大促排行榜中也未见其身影。因此，营 销与研发并重才是本土品牌未来发展之道。

3.为什么当下时点关注宠物食品行业？

3.1.一市场新消费赛道退潮，行业竞争格局优化

今年以来一市场新消费赛道退潮趋势明显。20 年疫情背景下，社交媒体流量红利释放、线 上消费激增，再加上消费新需求、新理念的催化，新消费赛道迎来井喷式发展，也掀起了一 资本投资热潮。根据赢商网、IT 桔子数据，新消费赛道融资数从 20Q1 的 30 起快速增长 至 21Q3 的 148 起。而随着流量红利见顶、消费情绪低迷以及获投品牌未能形成自身壁垒、 业绩表现欠佳，新消费赛道“降温”、资本退潮趋势明显，今年以来融资大幅收缩，22Q1、 Q2 融资数分别为 89、91 起。

宠物食品行业竞争格局有望优化，新渠道投放成本边际下移。当失去流量和资本的助力，企 业自身的现金流以及盈利能力将受到大考验。从国内宠物行业来看，近两年集中度已有提 升趋势，我们认为当难以支撑的品牌出清后，将进一步优化行业竞争格局、利好龙头发展， 未来新渠道投放成本也将边际下移。同时，前几年大批借助流量红利快速崛起的互联网品牌 客观加速了消费者教育，使得消费者对于“国外品牌必然优于国内品牌”的固有观念得到一 定程度改变，为行业龙头打入国内市场奠定了一定基础。

3.2.龙头企业加速突破国内市场，发力自有品牌建设

从国内龙头企业的业绩来看，近几年中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物营收均保持较稳定的增 长，其中佩蒂、乖宝归母净利润在 2019 年出现大幅下滑，主要由于中美贸易摩擦导致关税 增加以及原材料价格处于高位。2022 年以来，由于海外疫情趋缓、人民币贬值等利好因素， 叠加自身产能释放、品牌建设初有成效，三家企业业绩均实现良好增长，中宠股份 2022 年 前三季度营收和归母净利润分别+21.38%、+24.99%，佩蒂股份 2022 年前三季度营收和归 母净利润分别+48.01%、+100.68%，乖宝宠物 2022H1 营收和归母净利润分别+56.06%、 +220.43%。

分区域来看，三家龙头企业早期以代工生产为主，境外收入较为稳定，在认识到国内宠物市 场未来巨大的发展潜力以及构筑自身竞争壁垒的必要性后，均开始实施“双轮驱动”战略， 将发展重心转向国内市场、发力自有品牌建设。2022H1 中宠/佩蒂/乖宝境内业务收入占比分 别达到 24.12%/12.96%/53.68%，其中乖宝在 2013 年就创建了自有品牌“麦富迪”，并较早 开始投入渠道建设和营销推广，故境内业务占比较高。

从自有品牌的建设来看，三家企业均已形成较为完善的多元品牌矩阵，产品系列丰富，涵盖 猫用/犬用的主粮、零食、保健品等多个品类。中宠股份：零食仍为主营品类，22H1 收入占比达到 69.64%。早在 1999 年，公司便以自主 品牌“Wanpy”在国内销售鸡肉干产品，经过多年的开拓，公司目前已形成包含”Wanpy”、 “ZEAL”、”Happy 100″、”领先”、”King Kitty”等在内的 11 大自主品牌，形成多元化矩阵， 其中“Wanpy 顽皮”荣膺行业内首个“中国驰名商标”。产品包含干粮、湿粮、零食、保健 品等多个品类以及鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、宠物香肠系列、宠物饼干系列、洁齿骨系 列等十余个产品系列，总计 1000 多个品种。自主品牌已销往全球 55 个XXX和地区。

佩蒂股份：精准契合细分需求，以“爵宴”和“好适嘉”作为发展重点。作为国内宠物咬胶 龙头，2022H1 畜皮咬胶和植物咬胶分别占比 40.12%、32.36%。目前拥有好适嘉 Healthguard、齿能 ChewNergy、爵宴 Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo 贝家、 佩蒂、CPET、PEIDI 等国内外品牌，精准契合终端市场需求，例如齿能为全球首个分龄宠 物口腔护理品牌，根据狗的年龄不同开发出相应形状、硬度、营养、消化等方面差异化的产 品，为宠物口腔健康赋能；爵宴主要为高含肉量的高端营养肉质零食；好适嘉全品类发展，已推出 98k 湿粮罐头等爆款产品。目前，公司将“爵宴”和“好适嘉”作为核心，研发和营 销资源投入上均有侧重和倾斜。

乖宝：创建自有品牌+收购+品牌代理形成多元品牌矩阵，推动高端化升。2013 年，公司 凭借代工生产阶段积累的产品研发、生产工艺、质量把控等优势，创建自有品牌“麦富迪”， 在国产品牌中高端市场占据先发优势。2021 年公司收购美国品牌 Waggin’Train，同时成为 新西兰品牌 K9 Natural 和 Feline Natural 的代理商，进XXX高端市场，目前公司已形成定位多 元的差异化品牌矩阵。不断开发产品线，逐步布局各细分市场，推动麦富迪品牌的高端化升 ，2018 年公司推出“弗列加特”系列，重点发力高端猫用食品市场，未来也将加大对弗 列加特、小橙帽等高端系列产品的投入力度。

4.如何选择好标的？

我们认为，能够从竞争激烈的宠物食品行业中成功突围的本土品牌应该具备： （1）研发壁垒：越来越多的消费者成为“成分XXX”，产品品质决定品牌是否具备溢价能力， 因此研发壁垒支撑品牌发展的可持续性。 （2）主粮生产能力：主粮在宠物食品中占主导地位，消费规模x大、频次x高、营养x全 面、研发壁垒强，成为品牌占领消费者心智的关键。同时，主粮产量大、工艺流程相似度高， 更易实现机械化，企业有望凭借规模效应占据成本优势。 （3）全渠道布局：国内消费者更偏好电商渠道，本土品牌可以通过布局电商实现突围；线 下渠道则更易拉新，为产品力和品牌力提供背书，因此也不容忽视。 （4）抓住猫粮市场：由于居住环境、生活习惯特点，国内宠物猫数量增速明显高于宠物狗， 同时猫需要更精细化的喂养，因此专业猫粮潜力更盛。

4.1.研发壁垒：当宠物主成为“成分XXX”，低价内卷不如研发内卷

“成分之风”席卷宠物食品行业，产品品质愈发受到重视。无论是美妆还是食品行业，“成 分XXX”快速崛起，消费者对配料表的敏感度普遍越来越高；同时根据行业白皮书，“营养配 比”和“配料组成”在主粮消费决策中的占比远高于“每斤单价”。除了营养成分中蛋白质 含量以及食材的产地、种类等，宠物食品的功能性也愈发受到重视，例如产品是否具备护眼、 促消化、补钙健骨等功效。因此产品品质决定品牌是否具备溢价能力，研发壁垒支撑品牌发 展的可持续性。目前国外宠物食品品牌在宠物基础研究领域相对领先，国内品牌的研发则主 要集中在适口性、外形结构及包装上，对核心工艺及营养平衡的研究相对薄弱。

龙头企业注重研发提高产品品质，技术创新保障推新速度。国内头部企业均与国内外高校、 科研所建立产学研合作，结合自主研发团队搭建了完善的研发组织架构。在技术创新方面， 中宠拥有“风干宠物食用肉制品及其制作方法”、“宠物仿肉丁制品及其制作方法”等多项行 业内先进技术，截至 2022 H1，共获得授权专利 152 项，其中发明专利 15 项，实用新型 10 项，外观专利 127 项；佩蒂迄今已获得国际国内发明专利 32 项，并作为主要参与方起 草了XXX标准《宠物食品-狗咬胶》，发力主粮品类后，在研项目包含全价营养幼犬湿粮食品 的研发、无胶宠物罐头食品及其制备工艺的研发等；

乖宝截至 2021 年底已获境内授权专利 266 项，其中发明专利 6 项、实用新型专利 22 项、外观设计专利 238 项，取得计算机 软件著作权 5 项，研发出鲜肉瞬时高温乳化添加技术、EAS²鲜肉全营养技术工艺及装备控 制技术等。领先的研发能力不仅能够提高产品的营养价值及适口性，也保证了品牌的推新速 度。从费用率来看，2022H1 中宠/佩蒂/乖宝的研发费用率分别为 1.44%/1.79%/1.83%。

4.2.主粮生产能力：规模大、壁垒高，主粮成为制胜关键

主粮在宠物食品中占主导地位。宠物食品可以划分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品，根 据欧睿数据 2020 年主粮在宠物食品结构中占比达到 89%，其中干粮（含水量在 14%以下） 占比达到 72%，而零食和保健品占比仅 9%、2%。宠物主粮由于营养全面、能够保证宠物日 常所需，消费规模x大、频次x高，对营养配方的要求高因此研发壁垒更强，成为品牌占领 消费者心智的关键。同时，主粮产量大、工艺流程相似度高，相较于零食更易实现机械化， 头部企业有望凭借规模效应占据成本优势。

2022H1 中宠/佩蒂/乖宝主粮营收占比分别达到 9.09%/7.08%/36.18%,均将主粮确立为未来 发展重点，募资扩建干粮产线。中宠股份上市至今共进行四次募资，2019 年起所募资金大 部分用于国内干粮和湿粮业务布局；佩蒂股份仍有新西兰“年产 4 万吨高品质宠物干粮项目”、 “年产 3 万吨高品质宠物湿粮项目”及国内“年产 5 万吨新型宠物食品项目”等正在建设 中；乖宝宠物 IPO 募资中将有 3.67 亿元用于扩产建设，建设完成后在主粮品类上将有年产 58,500 吨的制造能力。

4.3.全渠道布局：线上实现弯道超车，线下渠道不容忽视

目前国内龙头企业均已实现线上线下全渠道布局。 不同于欧美发达XXX宠物食品的销售以商超渠道为主，国内消费者更偏好电商渠道。根据欧 睿数据，2021 年电商渠道在国内宠物食品销售中占比由 2012 年的 8.3%提升至 60.9%，宠 物店/宠物医院/线下商超占比则为 24.6%/9.5%/4.7%。从消费者角度，宠物食品适合囤货、 不易搬运的消费特点与电商渠道相吻合；从品牌角度，电商直营可以实现去中间化、降低加价率；同时，国外品牌较早在传统商超、宠物店等渠道占据优势地位，本土品牌可以通过布 局电商实现突围。

除了天猫、京东等传统电商平台，企业开始重点发力抖音、小红书等内容电商平台以及 E 宠 商城等垂直电商平台，并与头部主播合作品牌曝光度。乖宝旗下主品牌麦富迪 2022H1 在抖 音、拼多多等新兴平台实现高速增长，销售收入分别同比+ 1182.67%、+786.44%，今年 618 全阶段全网交易额超 2 亿元，位列天猫宠物品牌榜、天猫犬主粮榜/犬零食榜、京东宠物品牌 榜、抖音宠物品牌榜第一位。佩蒂则通过蒂球商城搭建私域用户流量池，及时获取消费者反 馈，并进入交个朋友直播间、李佳琦直播间等，今年 618 旗下品牌销售额同比增长 300%， 其中爵宴收入超过 1500 万元，总销售额位列天猫狗零食类榜单 TOP3，鸭胸肉干位列天猫 狗零食热卖榜第一，产品好评率高达 99.8%，位列好评榜 TOP2。

线下渠道则更易拉新，为产品力和品牌力提供背书。虽然线上流量崛起快、辐射面广，但线 下渠道流量集中，宠物店营销目标精准，可以在消费者首次购买宠物时以“第一口粮”为品 牌引流，用户粘性强；宠物医院凭借医生的推荐将提供强的品质背书；入驻大型商超则意 味着品牌得到认证、消费者信赖度更高。因此线下渠道建设也不容忽视。中宠股份进驻大润 发、欧尚、华润万家等连锁商超，入股宠物医院新瑞鹏集团并达成战略合作。乖宝宠物对于 线下渠道提质增效，随着新市场的开发拓展积引入新的优质经销商、逐步精简规模较小或 资质较差的经销商，公司经销商总数呈下降趋势而规模以上（年销售额在 50 万元以上）数 量有所上升，2021 年规模以上经销商收入占比提升至 94.06%， 2022H1 公司线下经销商数 量由 109 年的 951 家缩减为 489 家。

4.4.抓住猫粮市场：“猫经济”VS“犬经济”，专业猫粮潜力更盛

国内猫经济潜力更大，精细化养猫助推专业猫粮发展。由于宠物狗普遍食量更大、对活动空 间要求更大、需要“每天两遛”且有犬吠和异味等问题，在综合考量时间成本、喂养成本、 居住空间等要素后，越来越多的宠物主选择养猫。根据《2021 年宠物行业白皮书》，2021 年犬、猫数量的增速分别为+4.0%、+19.4%，宠物猫数量首次超过宠物狗。同时，猫需要更 精细化的喂养，所以更多宠物主会选择专业猫粮且更注重品质，根据欧睿数据， 2021 年国内猫的专业食品渗透率为 29.9%，高于狗的 16.2%。因此我们认为未来猫经济将 有更大的发展潜力。

5.重点企业分析

综合前文所述，我们认为当前分析宠物食品行业，应从“成本加成/订单驱动/劳动密集”的 代工逻辑转为关注是否能靠“产品+营销+渠道”建立国内市场 C 端品牌的消费品逻辑。而具 备研发壁垒、主粮生产能力、全渠道布局以及抓住猫粮市场的本土品牌更有望从竞争激烈的 宠物食品行业中成功突围。

中宠股份：专注宠物食品领域 24 年，坚持“双轮驱动”战略，海外客户优质、订单规模稳 步增长，自有品牌快速发展，旗下建立起以“Wanpy 顽皮”、“Zeal 真致”、“领先”为核心 的品牌矩阵。公司在全球拥有 18 间现代化高端宠物食品生产基地，其中 6 间位于美国、加 拿大、新西兰及柬埔寨，实现了本土化生产和销售，引领了中国宠物行业到发达XXX建厂的 先河。零食业务稳健增长，主粮业务快速放量，公司投建的 5.0 智慧宠物干粮工厂已于 2022 年 4 月实现投产，10 月发行可转债拟募集 7.69 亿元持续推进国内干粮、湿粮业务布局。凭 借产品品质与研发优势、全球化供应链优势，我们认为公司自有品牌影响力将进一步提升， 国内业务有望迎来快速增长。

佩蒂股份：作为宠物咬胶龙头，公司在海外市场的渠道优势不断巩固，市场占有率稳步提升， 越南工厂因疫情停工、柬埔寨工厂产能爬坡等不利因素已逐渐消除。国内实施多品牌发展策 略精准契合终端市场需求，聚焦“爵宴”和“好适嘉”两大核心品牌，打造出 98k 湿粮罐头、 爵宴鸭胸肉干等爆款产品。公司已在中国、越南、柬埔寨、新西兰等XXX设有大规模生产基 地，同时将新西兰工厂的高端差异化产品引入中国市场，有望通过进口概念占领消费者心智。 将干粮和湿粮作为未来发力重点，在建项目产能优质且充足，国内外均有新产线投放，叠加 已建成项目的产能利用率提升，将推动公司品类扩张及收入增长。

乖宝宠物：早期以海外代加工为主，客户涵盖沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商，随 着产品研发能力和生产工艺的积累，2013 年公司较早创建自有品牌“麦富迪 Myfoodie”，凭 借团队丰富的营销经验，通过泛娱乐化营销+多样化平台推广+打造联名产品实现高效营销， 在本土品牌中知名度、销售规模、盈利能力均具备优势，国内业务发展较为成熟。同时公司 通过收购美国品牌 Waggin’Train、代理新西兰品牌 K9 Natural 和 Feline Natural 进XXX高端市 场，未来也将持续通过新品开发推动“麦富迪”品牌升。此次募集资金中将有 3.67 亿元 用于扩产建设，引进国内外先进设备，新建高端主粮、高端零食及保健品生产线，丰富品类 结构、突破产能瓶颈，叠加前期大规模营销积累的消费者认知，自有品牌销售收入有望进一 步提高、费用率有下降空间，利润弹性有望释放。