1.国际工程板块行情复盘：三轮上涨有明显“一带一路”特征

13 年以来三轮国际工程板块行情具有较明显的“一带一路”主题特征。自 2013 年“一带 一路”倡议首次提出以来，国际工程板块股价大体经历过三轮较好的行情：1）2013/09 首 次提出一带一路持续至 2015 年中；2）2016 年 8 月至 2017 年 5 月；3）2019 年 2 月到 2019 年 4 月。

主题行情与“一带一路”标志性事件有较强关联。“一带一路”于 2013 年底提出，彼时“一 带一路”仅仅是一个方向性的愿景，2015/03/28 XXX三部委联合发布《推动共建丝绸之路 经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，工作指南形成，催化板块明显上涨，并在 15h1 大牛市中大幅跑赢大盘（2013/09-2015/06 板块表现较沪深 300 超额收益 107%，持续 22 月）。2016/08 我国召开推进“一带一路”建设工作座谈会，市场再次开始酝酿“一带一 路”投资机会，板块行情持续至 2017/05 首届“一带一路”国际合作高峰论坛召开 。

高峰论坛为我国 4 年 来围绕“一带一路”建设所举办的规格x高的活动，也是 2017 年我国x重要的主场外交活 动之一，该会议形成 5 大类，共 76 大项、270 多项具体成果，有效推动 “一带一路”沿线 工程完成额增速提升并刺激板块公司业绩释放。2019/04/27 第二届“一 带一路”国际合作高峰论坛召开，市场关注度相较首届有所减弱，同时国际宏观环境与国 际工程业务形势均愈加严峻复杂，板块此轮上涨行情相对缩小。此后受疫情及国际形势影响，板块进入持续调整，并明 显跑输大盘。2021 年后板块表现逐步分化，板块行情相对欠缺，更多演绎个股逻辑。

2.国际工程业务近年发展如何？

2.1.国际工程发展历程：进入转型升期，“投建营”成为项目新模式

我国国际工程发展至今，大致可分为四个阶段： 1）援外工程阶段（1978 年以前）：此阶段我国对外承包工程全部为在部分友好XXX实施的 援外工程，由各部委和各省市援外办组织实施，援外项目的实施加强我国与世界的联系， 一定程度有助于第三世界XXX经济发展，为我国对外承包工程业务积累了一定声誉。

2）起步与稳定发展阶段（1979-2000 年）：我国企业开始走出国门，走向世界，以“窗口企 业”（第 一批 4 家具有开展对外经济合作资质的单位：外经部中国成套设备进出口公司+国 务院批准设立的三家专门从事对外承包工程业务的公司即建工部中国建筑工程公司、交通 部中国路桥工程公司、铁道部中国土木工程公司）为主，主要实施援外项目、劳务（分包） 项目、国际招标的工程项目。援外项目主要是农业项目、体育场馆等；劳务（分包）项目， 主要是为西方和日韩公司在中东北非地区的总包项目服务；国际招标的工程项目，主要是 世界银行等国际金融机构贷款项目和石油XXX的XXX预算项目。

3）高速发展阶段（2001-2012 年）：“窗口企业”业务缩小，工程公司、设计院和装备制造 企业纷纷“走出去”，非洲市场显著拓展（主因资源换项目的安哥拉模式得以在非洲XXX推 广），实施的项目规模越来越大，市场国别也从第三世界XXX向相对发达的地区扩展，并开 始尝试 BOT 项目。该阶段主要实施援外项目（医院和学校等公共设施为主）、两优项目、施 工项目、EPC 项目、园区项目、投资项目（房地产、矿业等）等。 4）转型升阶段（2013 年至今）：2013 年“一带一路”倡议提出之后，一带一路项目成为 对外工程承包的主题，南亚、东南亚等国业务蓬勃发展，亚洲作为我国对外承包工程x大 市场持续拓展。实施的项目由 EPC 到 EPC+F，再到 EPC+F+O&M，并进入“投建营”阶段， 项目不但规模大，而且产业链条长，越来越复杂。

2.2.国际工程近年承压，新能源项目与投建营模式为增长新引擎

我国对外承包工程新签及营业额近年承压，国际工程经营环境总体较为严峻。我国对外承 包工程业务规模于 2000-2009 年期间持续较快增长，新签合同额及完成营业额 cagr 分别 +30.2%、28.0%。2010 年后增速明显放缓，2018 年大多数XXX经济增速回落，国际贸易增 速放缓、国际直接投资活动低迷、全球债务水平持续提高和金融市场动荡等多因素影响下， 对外承包工程新签合同额及完成营业额增速在 2017 年较高基数基础上首次探底，经历 2019 年短暂修复后，2020 年在疫情冲击下再次步入下行通道。

2021 年及 22M1-9 我国对外承包 工程新签合同额分别为 2,585、1,471 亿美元，yoy 分别为 1.2%、-7.9%；完成营业额分别为 1,549、1,070 亿美元，yoy 分别为-0.6%、-0.4%。近年国际工程行业面临经营环境总体较复 杂严峻，新冠疫情、地缘政治局势波动影响交织叠加，对大宗商品价格、物流交通等产生 较深刻影响，全球经济复苏步履维艰，新兴市场XXX和发展中XXX首当其冲。此外，部分 XXX债务问题不断累积，以及部分地区面临较复杂的安全问题等。

亚非市场贡献新签及收入占国际工程市场比例 80%左右，新能源与投建营项目近年增长较 快。区域市场角度，2021 年亚洲/非洲/欧洲/拉丁美洲/北美洲及大洋洲新签合同额分别为 1,225/779/272/200/109 亿美元，yoy 分别-14.3%/+14.7%/+30.4%/34.7%/22.2%；占新签合同 总额比例分别为 47%/30%/11%/8%/4%；亚洲/非洲/欧洲/拉丁美洲/北美洲及大洋洲完成营 业额分别为 864/371/157/80/78 亿美元，yoy 分别-3.1%/-3.2%/+12.3%/+1.0%/+18.2%；占完成 营业额比例分别为 56%/24%/10%/5%/5%。亚洲新签合同额较大幅度下降，主要源于交通运 输、电力和一般建筑领域新签均同比下降 20%-25%，拉美市场新签快增，显现拓展成效。

亚非市场合计新签与营业额占比均总体维持在 80%左右，21 年亚洲新签合同额占比下滑， 非洲、欧洲、拉丁美洲新签合同额占比均小幅提升；完成营业额洲别占比基本稳定。总体上，在疫情与严峻的国际形势下，各洲别市场的新能源、投建营新模式项目增长较快。

交通、电力和房建（一般建筑）为我国对外承包工程传统三大领域，占比 60%以上，电力 工程中新能源业务快增。2021 年房建/工业建筑/制造加工基础设施建设/交通运输建设/电力 工程建设/石油化工/通信工程建设分别新签
505/159/47/643/487/208/157 亿美元，yoy 分别 -21.1%/+14.3%/+47.7%/+1.6%/-4.1%/+9.0%/-1.7%，占新签合同总额比例分别为 20%/6%/2%/ 25%/19%/8%/6%；房建/交通运输建设/电力工程建设/石油化工/通信工程建设分别完成营业 额 288/415/290/154/148 亿美元，yoy 分别-3.1%/+2.9%/-5.3%/-0.4%/+0.0%，占完成营业总额 比例分别为 19%/27%/19%/10%/10%。

传统领域项目亦有新变化，在交通运输建设领域中， 投资带动项目开发作用显著，港口投资建设、高速公路特许经营权类项目签约放量；房建 领域中，发展中XXX城市化进程带来的城市综合开发建设项目增多，同时公共卫生需求扩 大；电力工程领域中，新能源及蓄/变电站、输变电业务成为新的增长。

2.3.“一带一路”中基建扮演关键角色，沿线工程占国际工程比例超50%

“一带一路”中基础设施建设扮演重要角色。“一带一路”丝绸之路经济带和 21 世纪海上 丝绸之路（又称“一带一路”倡议）是中国发起的合作发展战略和框架，致力于各国互联互 通与合作，由陆上“丝绸之路经济带”和“海上丝绸之路”两大部分组成。截止 2021 年， “一带一路”建设涉及 65 个XXX和地区，其中包括东盟 10 国，西亚 18 国，南亚 8 国，中 亚 5 国，独联体 7 国，中东欧 16 国及东亚的蒙古。“一带一路”倡议于 2013 年首次提出， 2015 年《推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》中指出建设“五 大通路”、打造 “六大经济走廊”。此后在历次“一带一路”国际合作高峰论坛、“一带一路”建设工作座谈会及十四 五规划中均明确提及基础设施建设在“一带一路”推进中的关键作用。“一带一路”持续推 进，国际工程业务蕴含重大发展机遇。

“一带一路”对外直接投资额及占对外投资总额比例稳步提升。截止 22M1-9，我国对“一 带一路”沿线XXX累计直接投资总额 1,281 亿美元，投资主要流向新加坡、印尼、马来西亚 等XXX。2021 年及 22M1-9“一带一路”对外直接投资额分别为 203、157 亿美元，yoy 分 别为 14.1%、5.2%，占同期对外直接投资总额比例分别均为 18%。

“一带一路”新签合同额及营业额占对外承包工程总额比例超 50%。2021 年及 22M1-9“一 带一路”承包工程新签合同额分别为 1,340、767 亿美元，yoy 分别为-5.2%、-5.1%，占同期 对外承包工程新签合同总额比例均为 52%；“一带一路”完成营业额分别为 897、573 亿美 元，yoy 分别为-1.6%、-7.2%，占同期对外承包工程完成营业总额比例分别为 58%、54%。 2020 年以来，新冠疫情反复与俄乌冲突导致的各类风险冲击国际基础设施合作秩序，延缓 “一带一路”XXX基础设施的恢复和发展。

经济环境方面，主要大宗商品、中间品价格及 国际海运费快速上涨进一步推高基础设施建设成本；部分发达XXX经济政策负面效应外溢， 对更多发展中XXX造成冲击，国际基础设施融资环境恶化；安全环境方面，俄乌冲突扰动 和平秩序，增大基建项目推进难度，综合以上因素，“一带一路”沿线区域新签合同额及营 业额近年增长较有压力，另一方面，其在我国对外承包工程业务份总体维持超 50%水平。

3.国际工程未来期待什么？

3.1.需求：“一带一路”XXX基建发展持续复苏，需求结构或有新变化

基建投资拉动经济正成为多国共识。各国经济缓慢复苏，发展基建设施仍是各国抵御经济 风险、平抑社会矛盾的重要政策工具。不少XXX出台以基建投资为中心的经济刺激计划， 大力吸引外资，充分利用基建显著的溢出效应，拉动经济增长。据《2021 年对外承包工程 行业回顾和 2022 年发展展望》（房秋晨）文章统计，2022 年已先后有超过 30 个XXX出台以 基建投资为重点的经济刺激计划，10 余个国际组织发起基础设施投资倡议，如沙特 2021 年 出台的打造全球航空枢纽计划，预计将在 2030 年前投资约 1,500 亿美元；印尼于 2022 年 1 月通过《XXX首都法草案》，推出新建首都计划，保守估计投资 340 亿美元；马来西亚推 出的“第 12 个马来西亚计划”（2021-2025），重点刺激交通、可再生能源以及水务等领域的 新一轮发展。

与此同时，近两年美国和欧盟也先后提出全球性基础设施发展计划，如美国 的“重建更美好世界”计划、G7“全球基础设施和投资伙伴关系”计划，欧盟的“全球门户”计划 及“欧非一揽子投资计划”等。相关刺激计划和倡议或为“后疫情”时代国际基建行业发展提供 新的市场空间。此外，国际大宗商品价格上涨亦或推动或刺激资源富集国基建市场的复苏。

“一带一路”XXX基建发展持续复苏，交通和能源建设需求或更优。据《“一带一路”XXX 基础设施发展指数报告 2022》数据，2022 年“一带一路”XXX基础设施发展指数小幅回升， 由 2021 年 113 上升至 114。受全球经济复苏和新冠疫情冲击放缓等积影响，“一带一路” XXX基础设施发展环境逐步改善、发展需求逐步释放、市场热度有所回温，各国基础设施 发展压力缓解、基础设施复苏趋势得到加强。

分区域来看，东南亚地区基础上设施发展指 数持续领跑，连续四年保持首位，其中印尼、菲律宾、马来西亚、越南和泰国贡献显著； 分领域来看，2022 年“一带一路”交通领域发展需求指数 yoy+5.1%至 145，交通基础设施 建设发展提速，互联互通项目支撑作用显著，沙特、俄罗斯、马来西亚等占比 38%的“一 带一路”XXX提出了与交通基础设施有关的基建投资计划；能源基础设施绿色化转型加快， 可再生能源建设成为新的增长点，约 27%的“一带一路”XXX启动了可再生能源项目，相 关项目数量占全部能源基础设施项目总量的 36%。

新能源、新基建需求或亦为新兴重要增长点。近年来，新一轮技术革命和产业变革加速演 进，可持续发展、绿色低碳等理念成为全球共识，同时新冠疫情加快了全球产业结构调整 和经济转型，催生新的基建业务需求，新能源、绿色低碳、新基建成为重点关注方向。为 应对气候变化，实现双碳目标，以“清洁、高效、可持续”为目标的高标准建设项目，成为各 国优先支持的领域。兼具数字化、智能化的绿色基建成为国际基础设施投资合作的主流，智慧城市、绿色建筑、可再生能源等基建建设和改造需求或逐步释放。

据《“一带一路”XXX 基础设施发展指数报告 2022》，2022 年各国发展首选项目为科技含量高、运用成本低、环 境影响小的绿色基础设施项目，国际承包商、金融机构和供应链上下游企业参与绿色基建 热度有所提升。多个XXX和国际主要金融机构出台政策优化绿色基建发展环境，截止 2021 年绿色债券全球累计发行量 15,987 亿美元，yoy+71%；同时已有一批能源、交通、房建领 域标志性项目落地，如伊拉克 1GW 光伏电站、乌克兰尼克尔斯和曼谷斯区 800MW 风电等 项目稳步推进；印尼、埃塞俄比亚等国均有生物质能/地热能新项目落地；卢塞尔体育场、 迪拜蓝天酒店、埃塞俄比亚商业银行新总部大楼等项目顺利建成，成为绿色建筑发展标杆。

3.2.供给：我国国际工程企业有竞争优势，项目融资困境逐步破局

我国国际工程承包企业国际认可度持续提升，多领域有较强竞争优势。我国对外承包工程 企业涵盖整个产业链上的所有企业，从 “窗口公司”、工程公司、设计院、装备制造厂、 运营维护公司到物流、矿业、房地产和投资公司，形成了庞大的团队，是推动国际工程市 场发展的重要力量，也逐渐受到国际认可。

美国《工程新闻记录》8 月发布 2022 年度 ENR 国际承包商 250 强榜单，中国内地企业上榜数量达 79 家，进入前 10 强企业 4 家（中国交 建第 3 位、中国电建第 6 位、中国建筑第 7 位、中国铁建第 10 位），近年来上榜数量稳步 提升。国际承包商 250 强 2021 年海外市场收入 3,979 亿美元，yoy-5.4%，中国上榜企业海 外市场收入 1,130 亿美元，yoy+5.1%，近年来中国企业增速显著高于整体增速；占 250 强海 外总收入比例 28%，yoy+2.8pct。在榜单承包商海外收入延续下行背景下，中国企业海外营 收规模及占比双增，体现我国国际承包企业较强的市场竞争力。细分领域来看，我国在铁 路、公路、港口、水电、火电、特高压输电、5G 基站建设等领域均有较强的技术竞争优势。

国际基建项目融资难题突出，重视我国主导的多边金融机构扮演角色。世界银行预测，全 球经济增长将从 2021 年 5.7%下降到 2022 年 2.9%，全球经济放缓、增长乏力，发展中XXX 债务问题难以缓解，债务违约风险加大。受此影响，国内外金融机构暂缓或大幅减少对国 际基建项目类贷款，一批项目被停贷断贷，由此引发市场萎缩、支付中断等问题，我国企 业海外项目开发和执行面临压力。而在国际工程中，投资在承包业务中作用逐渐增强， 多数XXXXXX要求国际承包商带资承包，国际工程企业资金需求愈加迫切。

近年来，我国 主导设立的国际多边金融机构（亚投行、丝路基金、金砖XXX开发银行等）、国内政策性银 行及商业银行，或有利于为国际工程企业提供金融支持，助力项目有序推进。亚投行、丝 路基金及政策性金融机构将通过构建多边融资、合作机制，在提供长期启动资金、发挥市 场引领作用的同时，撬动私人部门资金服务于基础设施投资建设，促进亚洲地区经济一体 化进程，同时，也将促进并加强亚投行与亚洲开发银行和世界银行间的国际性合作，进一 步体现丝路基金和政策性金融机构的政策引领作用。

4.重点企业分析

4.1.北方国际：投资运营项目进入收获期，一体化转型有效果

北方国际为北方工业旗下先进上市的民品国际化经营平台，国际工程承包为核心业务，持 续推进投建营一体化、市场一体化转型。北方国际成立于 1986 年，1998 年深交所上市 （000065.SZ）。公司直接控股股东为央企兵工集团、兵装集团等持有的北方工业集团，实控 人为国资委（22q3 末间接持有北方国际股权比例为 60.6%）。北方国际现为北方工业旗下唯 一上市的民品国际化经营平台，经过多年业务整合等，公司现阶段主要业务包括国际工程 承包、国内建筑工程、货物贸易、物流服务、金属包装容器生产和销售等。

其中核心业务 为国际工程承包，业务涉及轨道交通、电力建设、矿产基础设施建设、石油基础设施建设、 市政房建、农业民生工程等多个行业领域，以轨道交通、电力建设和矿产基础设施建设为 优势业务。公司专注于国际市场的经营，多年来建立了遍布全球的营销网络，培育了强大 的国际化经营能力和投融资能力，具有优秀的全球资源配置能力和项目管理能力，近年持 续推进由国际工程承包向投建营一体化及市场一体化运作转型，国际工程板块逐步形成投 建营一体化、市场一体化运作、EPC 工程三种业务模式并行的经营格局。公司投建营一体化 项目包括克罗地亚风电项目、老挝南湃水电站 BOT 项目、孟加拉燃煤火电站项目，市场一 体化项目包括蒙古矿山一体化项目、南非跨境物流项目，项目已陆续进入运营期。

货物贸易与国际工程承包为主要收入来源，转型效果逐步显现，22q1-3 公司收入高增，利 润增速回正。公司 21fy 及 22q1-3 收入分别为 130.5、91.9 亿元，yoy 分别+2%、+19%；归母 净利分别为 6.2、5.0 亿元，yoy 分别-17%、+1%，22h1 国外收入占比 51%。21fy 海外疫情与 汇兑损失阶段性影响收入利润，22fy 影响边际减弱，同时效益较高的投建营一体化、市场 一体化项目收入快速增长（22h1货物贸易/货运代理/发电业务收入分别为 29.2/5.7/3.8亿元， yoy 分别为 52%/76%/339%），带动整体业绩实现高增。

分业务来看，22h1 公司货物贸易/国 际工程承包/金属包装容器/货运代理/国内建筑工程/发电收入/运营维护收入分别为
29.2/7.8/5.9/5.7/1.0/3.8/0.4 亿元，收入占比分别为 54.1%/ 14.5%/11.0%/10.6%/1.8%/7.1%/ 0.7%。转型成效逐步显现，国际工程承包带动的投建营一体化、市场一体化业务陆续投入 运营，致货物贸易、发电业务收入占比提升，国际工程承包占比有所下降。22h1 公司综合 毛利率 15.1%，货物贸易/国际工程承包/金属包装容器/货运代理发电收入毛利率分别为 8.7%/ 11.1%/ 13.4%/ 11.3%/ 75.1%。

22q1-3 工程新签已有较好恢复，其中有较多伊朗未生效订单，充足在手订单支撑收入增长 前景。公司工程业务 21fy 及 22q1-3 新签合同额分别为 7.1、13.1 亿美元，yoy 分别-60.4%、 +2563.1%。20 年以来工程业务新签合同额同比下降，或受疫情影响影响较大，后续公司投 建营一体化与市场一体化项目后续持续开拓或带动工程业务订单承接节奏，叠加疫情影响 边际减弱，工程业务新签增速或逐步修复。

22q1-3 公司累计未完工项目合同额 205.6 亿美 元，其中已签约尚未生效、已生效正在执行合同额分别为 109.3、96.2 亿美元，以 2022/11/07 的汇率折算为人民币，分别为公司 21fy 收入的 6.1、5.3 倍。公司 21 年年报披露境外重大 项目中，未生效伊朗项目 6 个，合计约 45.9 亿美元，占公司 21 年累计未生效合同额比例 约 44%。在手订单充裕，受疫情扰动的订单转化节奏或逐步恢复，公司收入成长有坚实支 撑。

4.2.中工国际：平台型国际工程承包商，工程+投资+贸易三轮驱动

央企国机集团控股，平台型国际工程承包商。中工国际成立于 2001 年，2006 年深交所上 市，目前控股股东为中国机械工业集团（22q3 末直接和间接持有公司股权比例为 63.4%）。 公司业务包括设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营三大 业务板块，主营业务为国际工程承包，主要采取 EPC 模式。公司作为总承包商，在签订总 承包合同后，对项目的设计、采购、施工、安装等环节进行分包，部分项目提供运营服务， 公司主要负责项目管理和监理，不具体参与施工，具有轻资产特点。

公司依托 70 余家驻 外机构和高效快捷的国际营销网络，目前已完成上百个大型交钥匙工程和成套设备出口项 目，业务涵盖工业、农业、水务、电力、交通、石化及矿业等工程领域。公司拥有主要经 营性子公司 9 家，其中 8 家为高新技术企业。其中在设计咨询领域，中国中元（全资子公 司）为全国综合实力x强的设计咨询单位之一，在医养建筑、民用建筑、工业建筑、能源 环境、物流工程等领域拥有雄厚技术实力；在装备制造领域，北起院（全资子公司）是我 国起重运输机械行业综合技术实力x强的企业之一，为我国物料搬运机械行业的技术进步 发挥着重要引领作用，客运索道业务多年来在国内保持市场占有率第 一，自动化物流仓储 业务、环保起重机械业务的市场份额均名列前茅。

国际工程承包合同生效加快，贸易服务转型提速，业绩开始反转。公司 21fy 及 22q1-3 收 入分别为 86.4、73.4 亿元，yoy 分别+8%、+16%；归母净利分别为 2.8、3.3 亿元，yoy 分别 +437%、+42%，22h1 国外收入占比 52%。20fy 受疫情及国际形势影响，海外合同生效进度 低于预期，同时汇兑损失较大，导致全年业绩亏损，21fy 整体影响边际减弱。分业务来看， 国际工程业务自 20 年触底反弹，持续向好，贸易服务加快转型升，带 动整体收入利润快增。22h1 公司工程承包和成套设备/设计咨询/国内外贸易/机械研发与制 造收入分别为 30.9/7.1/6.7/5.5 亿元，收入占比分别为 61.3%/ 14.1%/13.3%/10.9%。22h1 公 司综合毛利率 15.7%，工程承包和成套设备/设计咨询/国内外贸易/机械研发与制造毛利率 分别为 13.3%/ 30.4%/ 2.8%/ 22.9%。

4.3.中材国际：全球水泥工程龙头，资产整合强化优势，运维优化商业模式

全球水泥工程龙头，21 年整合部分中建材内部水泥工程资产。中材国际成立于 2001 年， 2005 年上交所上市，控股股东为央企中建材集团旗下中建材股份（22q3 末直接持有股权 比例为 47.77%）公司是全球x大的水泥技术装备工程系统集成服务商，也是国际水泥技术 装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿 山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。2021 年，公司完成了中国建材集团水泥矿山 工程技术服务领域内的资产整合，公司实现控股北京凯盛、南京凯盛、中材矿山，创造了 本业务规模x大的 A 股上市公司，进一步巩固了水泥工程全球第 一的地位。

2022/08/26， 公司公告拟向中建材总院发行股份及支付现金购买其持有的合肥院 100%股权，合肥院是 中国建材行业重点科研院所和甲设计单位，在水泥生产技术的研发应用、装备制造和技 术服务领域享有盛誉，具备为不同规模的水泥生产线提供完整技术、装备和工程服务能力。 本次并购或进一步解决同业竞争问题，为公司水泥工程与装备业务赋能，持续强化龙头优 势。截至 22h1 末，公司累计在全球 84 个XXX和地区承接了 288 条生产线，水泥技术装备 与工程主业全球市场占有率连续 14 年保持世界第 一。

工程优势持续强化，运维服务贡献持续提升优化商业模式。公司 21fy 及 22q1-3 收入分别 为 362.4、266.3 亿元，yoy 分别+18.7%、+6.5%；归母净利分别为 18.1、15.6 亿元，yoy 分 别+19.0%、+9.9%，22h1 国外收入占比 38%。21fy 公司并购的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山完成资产过户和并表，收入利润快速增长。分业务来看，22h1 工程技术服务/运维服 务/装备制造/环保分别收入 112.4/35.2/21.8/6.0 亿元，yoy 分别+14.7%/29.0%/6.5%/-40.3%。 公司水泥和矿山工程优势地位进一步巩固，加快向运维服务商转型，同时积拓展绿色环 保和多元化工程业务。22q1-3 新签境内外水泥和矿山工程合同 132.0 亿元；新签运维服务 合同 94.2 亿元，其中，新签矿山运维服务合同 58.6 亿元，yoy+40%,新签水泥运维服务合同 35.6 亿元，yoy+375%。

4.4.中钢国际：国际知名冶金工程服务商，多元布局有成效

中钢国际聚焦钢铁行业工业工程与技术服务，节能环保、安全防护、智能制造等领域进行 多元化拓展。中钢国际为国内外领先的工业工程技术与服务上市公司，成立于 1999 年， 并于同年在深交所上市。公司控股股东为中钢集团，实控人为国资委（22q3 末中钢集团直 接及间接持股比例为 54.49%）。公司业务布局主要分为工业工程技术与服务、节能环保、 安全防护、智能制造四个方向，主营业务是钢铁行业工业工程与技术服务。业务遍布全球 40 多个XXX，旗下有近 30 个分子公司、投资企业及海外机构。其中，全资子公司中钢设 备是国际知名的工程技术公司，具备钢铁联合企业全流程工程总承包能力，业务以冶金为 核心，成功延伸至矿业、煤焦化工、电力、节能环保等领域。

22h1 国外收入大幅提升，成本费用高涨致业绩延续承压。公司 21fy 及 22q1-3 收入分别为 158.6、126.1 亿元，yoy 分别+7%、+22%；归母净利分别为 6.5、4.2 亿元，yoy 分别+8%、 -19%。22h1 国外收入大幅提升，yoy+184%至 15.8 亿元，收入占比 21%。分业务来看， 22h1 工程结算/国内外贸易/服务收入分别为 71.7/3.1/1.5 亿元，yoy 分别为 17.6%/26.1%/8.8%。 因疫情影响导致人工成本、海运费持续上涨，同时原材料价格升高，21fy 公司综合毛利率 yoy-2.7pct 至 8.3%，工程结算/国内外贸易/服务毛利率分别为 7.4%/14.2%/37.4%，yoy 分别 -3.0/+3.1/-4.4pct。22q1-3 公司新签合同额 140.7 亿元，yoy-24.3%，累计未完工合同额 1164.7 亿元，约为 21fy 公司收入的 7 倍。

5.结论及投资分析

国际工程板块复盘。13/09“一带一路”倡议提出以来，国际工程板块大致有三轮明显行情，与“一带一路”标 志性事件有较明显关系。1）2013/09 首次提出一带一路持续至 2015 年中，持续 22 月，期 间板块较沪深 300 超额收益 107%，行情伴随着 15h1 牛市落幕告一段落；2）2016 年 8 月至 2017 年 5 月，持续 10 月，期间板块较沪深 300 超额收益 25%，行情启动标志事件为 16/08 召开的推进“一带一路”建设工作座谈会，结束标志事件为首届“一带一路”国际合作高 峰论坛；3）2019 年 2 月到 2019 年 4 月，持续 3 月，期间板块较沪深 300 超额收益 19%， 此轮行情持续时间及板块上涨空间都有明显减弱，行情结束标志事件为 2019/04 末的第二 届“一带一路”国际合作高峰论坛。

国际工程近年发展如何？近年承压，新能源、投建营为新引擎。国际工程发展经历 2001-2012 年高速发展，目前进入转型升期，项目模式从 EPC 到 EPC+F， 再到 EPC+F+O&M，并进入“投建营”阶段。我国对外承包工程增速 20 年步入下行通道， 近年疫情及严峻的国际形势下面临压力。21 年及 22M1-9 对外承包工程新签合同额分 别为 2,585、1,471 亿美元，yoy 分别为 1%、-8%；完成营业额分别为 1,549、1,070 亿美元， yoy 分别为-1%、-0%。亚非洲为我国对外承包工程主要市场，交通、电力和房建传统三大领域占比超 60%，近年增长主要由新能源、投建营项目 驱动。

“一带一路”建设为我国对外直接投资主要流向，占同期投资总额比例由16年 9%提 升至 22M1-9为18%。“一带一路”新签及收入在对外承包工程中维持50%以上占比，21 年 及 22M1-9“一带一路”承包工程新签合同额分别为 1,340、767 亿美元，yoy 分别为-5%、-5%。

国际工程未来期待什么？“一带一路”需求复苏，国际工程企业技术/资金竞争力提升。 需求角度，1）各国经济缓慢复苏，发展基础设施为重要政策工具。22 年已有超 30 个XXX 出台基建支持政策，10 余个国际组织发起基建投资倡议，或为基建提供强动力，国际基建 领域或实现恢复式增长；2）“一带一路”XXX基础设施复苏趋势加强，基建发展指数由 21 年 113 上升至 22 年 114，其中东南亚地区持续领跑；3）“一带一路”基建绿色和数字化转 型提速，新能源、新基建需求释放，交通和能源基础设施成为新的增长点。

供给角度，1）我国工程承包企业国际认可度提升，多领域技术具备强竞争力。我国上榜 ENR 国际工程承包商 250 强榜单企业数稳步提升，2022 年度上榜 79 家企业海外收入 yoy+5%至 1,130 亿美元，显著高于榜单企业增速-5%，体现国际承包企业较强的市场竞争力（铁路、 公路、港口、水电、火电、特高压、5G 等基建领域具备较大优势）；2）国际工程中，投资 作用逐渐增强，国际基建融资难题突出，我国主导设立国际多边金融机构（亚投行、丝路 基金、金砖XXX开发银行等）、国内政策性银行及商业银行，为企业提供金融支持，或有利 于项目有序推进。