1、数字经济：技术、数据驱动，全产业数字化升

22 年 1 月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出“不断做强做优做大我国数字经济”。10 月 28 日，国务院发布《国务院关于数字经济发展情况的报告》，进一步发展数字经济，发挥海量数据和丰富应用 场景优势，促进数字技术和实体经济深度融合，赋能传统产业转型升，催生新产业新业态新模式，协同推进 数字产业化和产业数字化转型。

1.1 数字经济：由数字产业化、产业数字化有机结合

根据国务院 1 月 12 日印发的《“十四五”数字经济发展规划》，数字经济是继农业经济、工业经济之后的主 要经济形态，是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字 化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。核心生产要素的变化能驱动传统产业升和新 产业的诞生。

农业经济时代：土地、劳动力为关键生产要素，人们以自给自足的自然经济为主要生活方式。

工业经济时代：土地、劳动、技术、资本为关键生产要素。第一次工业革命以蒸汽动力为核心要素， 让机器取代手工，提高了纺织、农业、冶金、采矿等行业的生产效率，催生了蒸汽机车、火车、汽船 等新兴交通工具；第二次工业革命以电力、内燃机为核心要素，取代蒸汽动力进一步提高了生产效率， 借助飞机、汽车等改变了人们出行方式，也带动了化学、石油、光学、电力、通讯等新兴行业的蓬勃 发展，其中电力更是成为当前无处不在的“基本设施”。

数字经济时代：随着计算机、通信、电子、互联网、人工智能、虚拟现实等新一代技术的发展，数据 信息的产生、传播、处理、存储速度实现爆发式增长，成为数字经济时代关键生产要素，基于互联网 的新兴商业模式层出不穷，包括社交、视频、游戏、音乐、电商、本地生活、导航等。TMT 行业快速 发展同时，也将数据及有关技术渗透到传统行业，智力劳动的效率大幅提高，带动建筑、能源、交通、 XXX工、公共事业、医疗、金融、消费、教育等传统行业升。

 

 

据中国信通院的《中国数字经济发展白皮书（2017 年）》，数字经济的构成包括数字产业化与产业数字化。

初阶段：数据赋能传统产业。基础的数字产业化（1.0）主要是狭义的信息产业范畴，业态包括数据 基础设施电子信息制造业、信息通信业、软件服务业等；基础的数字产业化相对完善后，开始催生传 统产业的产业数字化——传统产业通过应用数字信息技术提升生产效率与质量，传统产业的业务流程 与数据资源实现深度融合。

升阶段：数据实现产业化。在传统产业数字化进程达到一定规模的情况下，数字经济将逐渐迈向数 字产业化 2.0 时代，产业数据作为资源要素进行横向赋能与纵向一体化赋能，大幅提升生产效率。目 前来看，国内信息技术产业蓬勃发展，数字经济的发展已从数字产业化 1.0 时代迈入大力发展产业数 字化的阶段，现阶段，只有做好各领域的产业数字化工作，才能为全面实现数字经济，进入数字产业 化 2.0 时代打好基础。

当前数字经济的发展已进入快车道，经济贡献大。根据 IDC 的研究，全球数字经济 2018-2022 年的复合增 长率达到了 36%，到 2022 年，全球数字化 GDP 将达到 46 万亿美元，占经济总量的 46%；数字化转型则是数 字经济的核心驱动力，2019-2021 年数字化转型方面的直接投资将达到 5.5 万亿美元。据中国信息通信研究院 发布的《全球数字经济白皮书》，2020 年，在抽样的 47 个XXX中，数字经济增加值占 GDP 的比重为 43.7%， 其中产业数字化占数字经济的比重为 84.4%。

1.2 特点：技术和数据是驱动数字经济发展的关键

1、新一代技术发挥重要作用

XXX重视数字技术驱动数字经济发展的作用。《国务院关于数字经济发展情况的报告》提出，要加大集成电 路、新型显示、关键软件、人工智能、大数据、云计算等重点领域核心技术创新力度；加快推进产业数字化， 推动新一代信息技术与制造业融合发展，实施制造业数字化转型发展行动、工业互联网创新发展战略、智能制 造工程。11 月 18 日，人民日报发文《促进数字经济和实体经济深度融合》，表示促进数字经济和实体经济深度 融合，是推动传统产业转型升的必然选择，大数据、云计算、人工智能、区块链等技术能为传统产业提质增 效。《十四五规划》指出，要充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能 传统产业转型升，催生新产业新业态新模式，壮大经济发展新引擎。 VR/AR、人工智能等技术成数字经济重点产业。根据《十四五规划》，对于 VR/AR，要推动三维图形生成、 动态环境建模、实时动作捕捉、快速渲染处理等技术创新，发展虚拟现实整机、感知交互、内容采集制作等设 备和开发工具软件行业解决方案；对于人工智能，要建设重点行业人工智能数据集，发展算法推理训练场景， 推进智能医疗装备智能运载工具、智能识别系统等智能产品设计与制造，推动通用化和行业性人工智能开放平 台建设。

 

 

2、数据是关键生产要素。

数据要素本身拥有使用价值，预计市场将保持较快增速。据XXX工信安全中心，十三五期间，包括数据采 集、数据清洗、数据标注、数据交易等环节在内的中国数据要素市场规模快速增长，2020 年市场规模达 545 亿元，预计到 2025 年规模将达 1749 亿元，CAGR 达 26.3%。 产业数字化转型、数字公共服务水平提升需要大量公共、企业和个人数据作为支撑。10 月 28 日，XXX发 展和改革委员会主任何立峰在十三届全国人大常委会第三十七次会议上表示，要不断做强做优做大我国数字经 济，其中就包括加快深化产业数字化转型，释放数字对经济发展的放大、叠加、倍增作用；持续提升数字公共 服务水平，不断满足人民美好生活需要。在这过程中，数字化服务的建设需要庞大的数据体量，数据可以为未 来规划做预测、分析客户从而提供个性化服务，或用于分析现状从而防范风险。

XXX正为数据完善产权、流通、交易等制度。2022 年 6 月 22 日，XXX全面深化改革委员会审议通过《关 于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，指出要促进数据高效流通使用、赋能实体经济，统筹推进 数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系，相关制度建设的内容包括： 数据产权制度：推进公共数据、企业数据、个人数据分类分确权授权使用，建立数据资源持有权、 数据加工使用权、数据产品经营权等分置的产权运行机制，健全数据要素权益保护制度； 数据要素流通和交易制度：要建立合规高效的数据要素流通和交易制度，完善数据全流程合规和监管 规则体系，建设规范的数据交易市场。 此外，各省市近年均出台了数据流通和交易相关的政策。

数字经济有关技术及理念，已经运用到了高端装备、XXX工、汽车、能源、金融等传统产业，为业务开展环 节降本提质增效。

高端装备：数字经济与高端装备结合形成工业互联网，节省成本方面，能通过准确获取生产现场数据， 来精细化管理供应链和财务，从而减少原材料消耗、平衡库存、减少利息支出；提高效率方面，通过 分析“人、机、料、法、环、测”各环节数据，可更快捷地发现生产瓶颈与产品缺陷原因；提高产品服 务品质方面，在高度智能化、柔性化后，企业可以实现多品种、小批量的新型生产方式，推动生产模 式由大规模生产向个性化、定制化生产进化。

XXX工：XXX事智能化时代下，战争将以海量数据、人工智能软硬件为基础，在天基平台、电子平台、网 络平台的辅助下，提高侦察监控、通信传感、运算决策的效率。

汽车：借助通信、电子、计算机、大数据、AI 等领域技术配合，在车联网方面实现自动驾驶、智慧城 市、智慧高速等车路协同应用；在智能驾驶方面，驱动多种传感器感知环境，辅助驾驶；在智能座舱 方面，提供车载娱乐信息系统、全液晶仪表盘、流媒体后视镜等产品；在汽车生产方面，借助大数据， 能够帮助汽车行业开展市场定位、市场营销、收益管理以及需求开发。

能源：泛在电力物联网借助移动互联、AI 等现代信息通信技术，将用户、电网、发电、供应商、设备 进行连接，实现数据、信息的共享与业务协同，确保电网更安全运行、管理更精细。此外，区块链也 能追溯可再生能源的流转，智能驾驶配合 V2G 可实现能源的动态调配。

金融：目前金融行业大量的业务场景仍借助人工开展，AI、NLP、RPA、大数据、区块链等前沿技术 的挖掘，能帮助行业进行供应链金融、消费金融、数字营销、智能客服、智能风控等。

2、数字经济与传媒互联网：技术赋能传统行业、数据流通带来价值

作为与新一代信息技术、数据高频接触的传媒互联网行业，数字经济在该领域已经得到了较广泛的使用和 普及，同时也在向工业等领域渗透。其中，有关技术驱动了内容生产、分发、呈现、应用的变革升，是众多 新兴商业、变现模式诞生的前提，并有望开辟更多的市场空间。新技术方面重点关注虚拟现实、生成式人工智 能，数据方面关注数据要素的流通交易。

2.1 新技术：赋能实体经济，提升用户体验

2.1.1 虚拟现实：工业、文旅、城市管理提质增效

B 端、G 端应用场景如工业、文旅、教育、城市管理等，往往有着较为复杂的生产作业流程，或大量可视 化程度低的数据信息，提高了决策者的分析难度。虚拟现实、增强现实、数字孪生、信息化、全息等新一代技 术，有望改变传统的生产、决策方式，促进提质增效。XXX政策的引导与各个公司的探索，推动新技术的普及。 政策方面，11 月以来已经有一系列与虚拟现实、元宇宙相关的政策发布，引导有关技术在工业、文旅、教 育、城市管理等 B 端/G 端领域的应用，涵盖了对整体产业的鼓励发展，工业细分领域的支持文件，以及落地 的资金扶持、具体的应用案例：

工信部提出虚拟现实的 8 个 B 端/G 端应用：工信部等 5 部门发布《虚拟现实与行业应用融合发展行 动计划（2022-2026 年）》，对硬件终端、虚拟现实 10 大应用场景等提出展望。其中有 8 个为 B 端/G 端场景，包括工业生产、商贸创意、融合媒体、文化旅游、智慧城市、教育培训、安全应急、残障辅 助，余下 C 端场景为体育健康、演艺娱乐。

行业协会鼓励元宇宙在工业细分领域发展：工信部工业文化发展中心、工业元宇宙协同发展组织发布 《工业元宇宙创新发展三年行动计划（2022-2025）》，提及工业元宇宙热点技术如 5G、算力网络、虚 拟现实/增强现实、数字孪生等，及工业元宇宙应用场景如工业制造、数字文旅、教育、医疗、能源、 建筑。

地方x推出落地的资金扶持计划：武汉、上海、成都相继出台因地制宜促进元宇宙发展的方案，其 中武汉市x发布《武汉市促进元宇宙产业创新发展实施方案（2022—2025 年）》，上海市经济和信 息化委员会、上海市财政局共同出台《上海市城市数字化转型专项资金管理办法》，分别提出对单个项 目x高提供 200 万、500 万元资金支持。

 

具体应用案例围绕文旅/培训/教育：人民日报发文《虚拟现实规模化应用加速》，提到部分 VR 的具体 应用案例，如百度希壤平台的 VR 文旅场景，钱江供电所安全培训学校的 VR 培训，北京师范大学天 津生态城附属学校的 VR 教育。具体案例的提及，或对特定领域起到一定指引效果，某种程度也是对 此前《虚拟现实计划》的逐步落地。

具体细分领域方面，众多公司结合自身主业及技术积累，正在积尝试新技术在 B 端、G 端的应用，创新 商业运作模式。

1、工业、城管：以凡拓数创为例，数字孪生技术提高信息分析管理效率。凡拓数创是数字创意、数字展 馆系统集成提供商，目前正在推进新业务数字孪生产品在众多 B 端、G 端领域的应用，包括智慧工业、智慧城 市、智慧园区、智慧轨交、智慧水利等领域，帮助使用者全方位分析、管理、指挥。其中，据公司官网：

智慧工业方面：公司制作设备的三维模型，可复原各个工段、重要设备、运转流程等，实时反映产品 生产流程、运行状态、生产进度等，包括设备运行、质量检测、产品生产、车间等数据的可视化观察。

智慧城市方面：公司的数字孪生产品可基于地理信息系统，对城市社区、街道、道路、建筑物位置、 状态及详细信息进行直观展示，也能接入城市管理综合执法平台、执法记录仪等现有信息资源，乃至 XXX、消防、医疗、交通、气象等多部门数据，实现对多维度数据的可视化分析，来提高民生、公共 安全、应急资源部署等问题的解决效率。

项目经验与技术积累加持，有望助力订单获取。项目方面，据投资者互动平台，数字孪生业务在公司收入 比重占比仍小，但据公司官网，目前已有华为硅谷智慧园区、粤规院粤规科技慧享平台、数智龙南指挥中心平 台、湖南省轻工盐业集团大厦可视化系统等超 1000 个项目。技术方面，公司拥有原创软件著作权数量 264 个， 涉及技术包括 VR、AR、全息、可交互方式呈现、3D 可视化内容制作等。项目经验与技术积累加持，有望帮助 凡拓数创提高 B 端、G 端领域的知名度，从而获取更多项目订单。

2、文旅：借助 VR/AR，在线上、线下打造沉浸式体验。VR 可与文旅结合，线上让用户足不出户即可获得 身临其境的游玩体验，或者线下在博物馆中结合体感互动、数字交互、多点触控、全息投影等技术，打造沉浸 式的互动体验空间。例如，线上方面，凡拓数创为林芝青少年科普中心打造线上展馆，用户可随意切换观展位 置。线下方面，大英博物馆向游客提供带 AR 功能的平板设备，扫描特定文物能呈现对应的信息故事；凡拓数 创也为线下展馆提供 VR 解决方案，例如在中国工农红XXX红四师历史展陈中，用户佩戴 VR 头显，可以第一视 角参与到还原历史故事或主题情境的互动游戏中。

 

 

3、其他场景：虚拟现实/元宇宙技术可改善矿山、交通、会展等领域工作效率。国内外有众多公司，在演 出、生产、管理、设计、展览等工作环节中运用虚拟现实/元宇宙有关技术。据 TrendForce 集邦咨询的预测， 工业元宇宙将推动全球智能制造市场规模于 2025 年达 5400 亿美元，预计可带动更大规模的传统产业市场增量。

锋尚文化：公司主营大型文艺演出与文旅项目的制作，2020 年成立子公司锋尚互娱，向 VR/AR 等沉 浸式形态发展。今年 1 月公司与冬奥组委合作虚拟演出《集光之夜》，12 月 14 日、12 月 16 日将与咪咕合作推出世界杯虚拟音乐盛典项目，周杰伦、蔡徐坤、王心凌等将参演。

风语筑：公司主营线下主题馆/博物馆等展览项目的制作，拥有 3D 设计、渲染，VR/AR，全息等技术 能力，并先后推出上海奉贤新城元宇宙城市会客厅、上海“五五购物节”静安国际美妆节元宇宙发布会 等。公司也投资一批 VR 内容/技术相关公司，包括 VeeR、灵境绿洲、Output 等。12 月，公司与杭州 宏逸投资集团达成合作，将打造更多虚实结合、线上线下联动的元宇宙文旅新场景。

2.1.2 生成式人工智能：“AI 2.0”，重新定义生产力

人工智能技术同虚拟现实、物联网等技术，共同引导着第四次工业革命，其依据海量数据的积累，进行自 动化、智能化的数据分析处理，解放用户重复机械性分析劳动，乃至解放专业创意性劳动，可重新定义 C 端、 B 端、G 端领域的生产运作方式。 AI 模型可大致分为决策式/分析式 AI（Discriminant/Analytical AI）和生成式 AI （Generative AI）两类。

决策式 AI 强调判断：根据已有数据进行分析、判断、预测，主要应用模型有用于推荐系统和风控系统 的辅助决策、用于自动驾驶和机器人的决策智能体。

生成式 AI 强调创造：并非简单分析已有数据，而是学习归纳已有数据后进行演绎创造，进而生成全新 的、原创的内容或产品，不仅能够实现传统 AI 的分析、判断、决策功能，还能够实现传统 AI 力所不 及的创造性功能。

 

 

1、决策式 AI：推荐系统、图像识别等已创造巨大市场

2016 年，人工智能技术全面爆发，决策式 AI 开始大规模应用，包括推荐系统、计算机视觉、自然语言处 理等，运用到了电商、内容推荐、自动驾驶及其他众多领域，带动了全球人工智能市场规模从 2016 年的约 600 亿美元发展到 2021 年的近 3000 亿美元，也帮助了亚马逊、字节、商汤、特斯拉等公司快速发展。

电商：提高人、货匹配效率，提升交易额。2003 年，亚马逊将协同过滤推荐算法应用到电商行业，凭 借推荐商品与用户需求精准匹配、大幅降低用户检索用时。2006 年，据 VentureBeat，亚马逊的个性 化推荐系统为其贡献了 35%以上的销售额。

内容推荐：提升内容推荐精准度，提高用户粘性。基于“AI+LBS+信息标签”，算法对用户画像充分学 习，将抖音、头条等字节系产品的内容与广告等高效、精准推荐给用户，快速驱动自身用户数、业绩 增长。用户方面，据 QuestMobile，2021 年底今日头条 MAU 为 3.3 亿，为新浪新闻等传统平台的 2 倍以上。业绩方面，据晚点 LatePost 及华尔街日报，字节收入由 2016 年的 60 亿元，上升到 2021 年的 4391 亿元，CAGR 达 136%。

自动驾驶：智能分析、识别路况，市场规模不断提升。汽车可分析判别各种路况，并可对多种物体进 行识别与跟踪，从而提高行车的安全性，例如行人、空旷行驶空间、地上标注、红绿灯、车辆等。目 前自动驾驶市场规模快速增长，据 Research And Markets，2021 年全球无人驾驶汽车的市场规模约 273 亿美元，2026 年全球无人驾驶汽车市场规模将达到 594 亿美元，年复合增长率为 16.84%。

内容审核：显著降低人工成本。通过规则引擎、文本分类、图像分类等进行内容审核，AI 广泛应用于 搜索引擎、社交平台、电商、新闻网站等领域，以确保内容符合法律法规和公司政策，保护用户隐私 和安全，并降低人工审核的成本。

其他领域：多点开花，开创新业态。以商汤科技、旷视科技、依图科技、云从科技为例，其对 C 端、 B 端、G 端的各大应用场景进行智能分析，提高信息的判别分析效率、节省人力成本。如旷视科技专 注于图像/视频的分析与理解，在城市治理、楼宇园区管理等领域提供人脸识别服务；云从科技建立视 觉、语言、环境认知系统，应用于智慧交通、金融、教育等领域。

2、生成式 AI：辅助娱乐媒体等内容生产，有望开拓更广阔的市场空间

当前阶段，生成式 AI x常见的应用场景为娱乐媒体内容的辅助生产，也运用在了生物、制药、科研、制造、 设计等领域，例如基于氨基酸序列，在三维空间对蛋白质结构进行预测，从而用于生物制药。我们认为，生成 式 AI 经过前期技术积累进入爆发期，随着技术与应用进一步成熟，有望继决策式 AI，打造更为广阔的市场空间。

 

 

AIGC 在传媒领域应用场景多样。可使用在文本生成、音频生成、图像生成、视频生成、跨模态生成及游 戏领域，其广泛应用能够满足数字经济时代日益增长的数字内容供给需求。

海内外多家科技巨头、初创公司积布局，推动市场发展。海外发展较快，有Stability AI、OpenAI、Midjourney 等多个成熟 AIGC 平台推动 AIGC 技术成为近期市场关注焦点。其中 AI 公司 Open AI 当前估值达 200 亿美元， Stability AI 估值 10 亿美元，而基于 AI 绘图软件 Midjourney 创作的绘画作品《太空歌剧院》，于 2022 年 8 月 美国科罗拉多州举办的新兴数字艺术家竞赛中，获得了比赛“数字艺术/数字修饰照片”类别一等奖。

OpenAI：提供高通用性的底层算法的 AI 技术公司。2015 年公司成立，为大型人工智能研究公司， 现已开发多个底层算法，用于自然语言处理任务（GPT-3）、自然语言转代码（Codex）、文本生成高 质量图片（DALL-E 2）、据文字搜索图片（CLIP）等，其中 DALL-E 2 上线两个半月注册人数突破 100 万，目前用户数超 150 万，每天生成 200 多万张图片。据 The Information，公司 2021 年估值 200 亿美元，微软在 2022 年 10 月份与 OpenAI 进行增资谈判，2022 年公司收入约 2500 万-4000 万美元， 以 200 亿美元的估值测算，市销率达 500-800 倍。

Stability AI：开发开源 AI 工具。公司 2020 年成立，开发的 AI 工具生产的内容包括图片、语言、音 频、视频、3D 模型、与生物学相关的内容等。目前公司主要产品为开源的文本转图片模型 Stable Diffusion，用户可自由下载使用、调整代码，甚至商业化用途，并凭借配置要求低、用户友好、不限 制内容题材的特点，使用人数多于 OpenAI 的 DALL-E 2、Midjourney 等图片 AIGC 模型，全渠道用户 数已超 1000 万。基于该模型的 AIGC 工具 DreamStudio，则为普通用户提供便利的文本转图片功能。 2022 年 10 月公司完成 1.01 亿美元融资，估值 10 亿美元。

Midjourney：小型独立研究实验室，AIGC 偏向绘画作品。据官网，公司由 11 位成员和多位顾问组 成，且自筹资金，暂未有融资记录。团队于 2022 年 7 月推出图片 AIGC 模型 Midjourney，对标 Stable Diffusion，通过第三方的 Discord 服务器提供付费服务。其创作作品均偏绘画风格而非照片，尤其擅 长创作奇幻、科幻类型的风景画，采用会员收费模式，C 端用户基于使用需求每月支付 10-50 美元， B 端用户每年固定支出 600 美元。据 The New York Times，在 Discord 服务器中已累计有超 300 万用 户。

 

 

国内公司也在生成式 AI 领域多有布局。国内百度、腾讯、阿里、字节、网易等均有布局。以百度为例， 其今年已推出多个基于 AIGC 的数字人及“AI 作画”平台等产品。数字人方面，百度今年 2 月推出首个 实现 AIGC 的数字虚拟偶像希加加；6 月数字人度晓晓挑战高考作文，利用 AIGC 能力在 40 秒完成 40 篇作文；8 月在百度输入法推出国内首款情感陪伴型虚拟博主林开开和叶悠悠，为用户提供 24 小 时在线陪伴对话；其他 AIGC 产品方面，百度 8 月发布 AI 作画平台文心·一格，通过用户输入中文关 键词创作图片。 此外，A 股也有相关公司推出有布局 AIGC，提高文案、图片、音频等的内容制作效率。

2.1.3 其他新技术：CINITY 升电影放映效果，裸眼 3D 创新广告营销工具

除了虚拟现实、数字孪生，其他新兴技术也运用在 B 端、G 端领域，创新内容的展现方式，例如 CINITY 提升了电影放映的视听效果，裸眼 3D 大屏创新了内容在户外的展现方式，可用于广告营销或公益宣传。

（1）CINITY：新一代电影放映技术，有望复制 IMAX 早期增长。 新技术提供更优质视听效果，平均票房产出更高。目前国内已有部分影厅将新技术运用到电影放映中，如 IMAX、CINITY、中国巨幕、杜比 Cinema，借助较清晰度、对比度、声效等参数优化，提供较传统影厅更优质 的视听效果，从而提高影院坪效。据拓普数据，2021年国内特殊影厅银幕数量为1,245块，占银幕总数的 1.51%； 特殊影厅的全年票房产出 20.95 亿元，占全国票房总额的 4.43%，单个特殊影厅全年票房 168.27 万元，约为普 通影厅 57.36 万元的三倍。

（2）裸眼 3D 大屏：创新广告呈现形式，挖掘户外广告市场空间 。裸眼 3D 大屏运用 3D 数字显示技术，让平面内容以高清 3D 立体效果呈现，创新了户外广告的呈现形式， 获得了品牌广告主的认可。在海外，Burberry、Nike 等都曾在纽约、东京的户外 3D 屏投放广告；在国内，成 都太古里商圈、广州天河商圈等均有裸眼 3D 大屏投放，并有 Qeelin、ACC 超饰等广告主上刊。据 CODC， 2019-2021 年户外 LED 大屏广告主数量从 4,137 个提升至 5,533 个；刊例花费从 145 亿元提升至 229 亿元。 政策鼓励大屏投放，兆讯传媒积布局。超高清大屏也是市容市貌的一部分，是x公益宣传的工具之一。 2022 年 1 月工信部等六部门发布《“百城千屏”活动实施指南》，提出通过新建或引导改造国内大屏为 4K/8K 超 高清大屏，丰富超高清视音频服务场景，加速推动超高清视音频在多方面的融合创新发展，催生新技术、新业 态、新模式。目前，兆讯传媒规划 3 年内建设 15 块裸眼 3D 大屏，截止目前已有 2 块投入使用，并有奢侈品牌 Burberry、酒品牌马爹利、汽车品牌保时捷等多个行业广告主上刊。凭借新任 CEO 广告主资源的拓展、物业认 可度、x合作谈判经验、点位先发布局等优势，裸眼 3D 大屏业务有望为兆讯传媒贡献增量业绩，关注剩余 13 块屏幕的落地进展。

 

 

技术发展的基础：关注知识、数据、研究成果服务商。技术的提升离不开底层的理论研究与数据验证。关 注中国科传，公司为是国内x大的综合性科技出版机构之一，同时投资专业学术数据库“万方数据库”，公司目 前出版科技期刊 522 种，其中SCI 收录期刊 97 种，超过国内SCI期刊总数的三分之一。据 Clarivate Analytics， 2020 年全球多学科综合性期刊中，公司的《XXX科学评论》影响因子仅次于 Nature 和 Science。随各类前沿 技术的快速发展，底层的知识、数据、研究成果服务商也有望迎来价值重估。

2.1.4 C 端娱乐/办公体验：关注 23 年苹果、索尼、Meta 新品

我们认为，与 B 端、G 端市场不同，新技术在 C 端消费市场的普及，受政策的影响较小，而主要取决于 承载新技术的智能硬件/工具是否性能良好、顺应用户使用习惯、价格合理，同时需要推出的产品高度标准化并 满足尽可能多的用户的需求。以虚拟现实技术为例，目前 Meta、Pico、苹果等国内外大厂正积迭代 VR 头 显，优化用户的沉浸交互体验，并且持续在 VR 游戏、视频、办公等高标准化产品中投入。

1、新硬件：Pico4 等新品销量低于预期，关注苹果 MR 及其他新品销售进展

今年 10 月以来，Pico、Meta 等陆续发布了新一代硬件，但销量不及预期，主要系国内外消费环境疲软， VR 作为可选消费品的预算收缩；同时，Pico、Meta 的新硬件升有限。但后续，仍可关注各大厂商新硬件发 布的催化，明年高通有望发布新一代 XR 芯片，新品将有显著升。其中重点关注苹果 MR 头显、23 年 2 月发 售的索尼 PSVR2 以及 Quest 3。AR 方面，关注 Nreal、雷鸟等国内 AR 公司近期发布的 AR 眼镜新品。

（1）Pico 4：仍可期待消费恢复后国内销量。Pico 于今年 9 月底在全球发布第四代 VR 一体机 Pico4，支 持彩色透视、投屏、远程协助、录制、手势识别等功能，帮助降低 VR 内容互动、创作、分享难度，但核心配 置芯片仍延续 Pico Neo3 的高通骁龙 XR2，性能未显著提升，销量不及预期。据 Sandalwood 数据，Pico4 发 布后的半个月内，电商累计销量为 4.6 万台，与 Pico 总裁周宏伟希望达到的 100 万销量目标相比，仍有差距。 此前，据 AR 圈，今年 3 月 Pico 将 2022 年销量目标由 100 万提升至 180 万，如目标达成，则 Pico 保有量将 达到 300 万台，据 IDC，今年上半年 Pico 系列出货约 35 万台，国内市占率 62.5%，短期内关注 Pico 应用生 态部署对硬件的拉动作用。

（2） Meta：Quest Pro 主打办公需求，价格较高。Meta 于今年 10 月 11 日发布新一代 VR 一体机 Meta Quest Pro，配置方面主要使用了高通骁龙 XR2+的头显，相较 Quest 2 续航提升 50％、散热性能提升 30％； 功能方面，支持 MR 功能，即允许用户看到外部环境，也允许外部环境与虚拟素材融合，为开发设计、建筑、 办公等场景提供更沉浸高效的生产工具。由于 256GB 内存的 Quest Pro 约 1500 美元，为同内存消费头显 Quest2 的 3.75 倍，因此一定程度降低了广大 C 端消费者购买意愿。扎卡伯格表示，未来将会在 2023 年推出 下一代消费头显，预计为 Quest3，价格在 300 到 500 美元，关注有关配置及功能升情况。

 

 

（3）苹果 MR：技术研发储备多，关注 MR 头显推出后的产业带动 。苹果正在开发至少三款 VR/AR 设备，首款有望 23 年发售。据彭博社及 Power On Newsletter，苹果目前 正在开发的 VR/AR 头显至少有三款，代号分别为“N301”、“N602”和“N421”。其中“N301”为“Apple Reality Pro”， 系统命名为“xrOS”。据 EnterpriseTalk、GlobalData、GeekyGadgets 和 VR 陀螺，该头显有望明年推出，售价 约为 3000 美元，兼具 VR 及 AR 功能，对标 Meta 10 月推出的 Quest Pro；“N602”是“N301”头显的低价版；“N421” 是苹果 AR 眼镜。

（4）其他 VR/AR 硬件：关注特定场景硬件需求带动 。索尼 PS VR2：主攻游戏领域，关注新芯片的优化效果。索尼 PlayStation VR2 头显主打游戏领域，于 11 月 15 日在美国 PlayStation 官网正式开启预售，2023 年 2 月 22 日正式发售，标准版的官方售价为 549.99 美 元（约合人民币 3915 元），首发备货预计为 200 万台。相比第一代，配置方面，在今年 11 月的联发科峰会上，PS VR2 宣布采用全球第四大无晶圆厂半导体公司联发科的首款 VR 芯片，目前无规格参数透漏，但同一发布 会上公布的联发科新一代 5G 芯片天玑 9200，据天网，其在 GPU 图形性能测试上超越了苹果的x新一代芯 片 A16。应用方面，《穿越火线：塞拉小队》等 11 款 VR 游戏将登陆 PSVR2。关注头显性能优化效果。 AR 眼镜：Q4 密集发布，升多领域应用体验。8 月发售的 Nreal Air 可实现巨幕投屏、观影、游戏等体验， 也与爱奇艺、咪咕、快手合作，为用户带来众多 VR 影视、云游戏、版权内容；10 月 17 日，杭州李未可科技 有限公司推出旗下首款消费 AR 智能眼镜 Meta Lens，提供音乐、导航等户外功能；10 月 21 日，雷鸟创新 发布新一代消费 XR 眼镜雷鸟 Air1S，拥有观影、浏览器、游戏等多种应用界面，年底还将上线 PC Windows 系统的多窗口办公应用；10 月 28 日，影目发布 INMO Air2，目前暂未开售，可用于拍摄、导航、影音、办 公等场景，搭配智能戒指 INMO RING 可实现刷视频、刷文档功能。

2、应用场景：应用生态持续丰富，大厂聚焦游戏、视频、办公领域

C 端应用体验多元。自 2021 年 10 月 Facebook 改名 Meta 宣布并布局元宇宙以来，国内外众多公司已将 众多体验以 VR/AR 形式呈现，推动消费应用市场快速发展。以 Meta 为例，据 2022Connect 大会，Quest 商店内已有超 400 款应用，累计实现交易额超 15 亿美元，包含游戏、健身、设计、办公、影音、社交 15 个垂 类。目前，Meta 为代表的公司正聚焦 VR 游戏、VR 办公领域，Pico 则聚焦 VR 视频。 VR 游戏：Meta 积收购、合作以丰富供给。根据 Quest Store，Meta Quest 目前涵盖 19 个 VR 游戏类 型，包括角色扮演、音乐节奏、恐怖、策略等；游玩人数也有单人、多人分类；游戏方式有坐式、立式、游戏 区移动，为玩家提供多样化的游玩需求。为巩固在 VR 头显领域的地位，收购方面，自 2019 年以来 Meta 已收 购知名 VR 游戏《Beat Saber》开发商 Beat Games 在内的近 10 家 VR 内容公司；合作方面，在 2022Connect 大会中，Meta 宣布将从微软引入游戏平台 Xbox Cloud Gaming（Beta），届时用户可通过 Quest 串流体验微软 Xbox 的上百款云游戏，具体时间未知。

 

 

VR 视频：Pico 提供丰富沉浸式视频/直播体验。与 Meta 不同，Pico 借助抖音、西瓜视频丰富的视频、主 播资源储备，以及资金优势，为自身引入了众多视频/直播/演唱会/影视版权资源/爱奇艺 VR 等合作伙伴应用， 为用户提供大量、高频更新的 3D 或 VR 内容，来提升用户粘性。为了进一步充实视频供给，在 Pico4 国内发 布会上，Pico 发布了一系列 PGC 视频片单、直播授权节目，有望获取特定圈层用户，丰富用户娱乐方式， 包括《灵笼》VR 互动剧（国漫爱好者）、《三体》VR（科幻爱好者）、VR 互动视频《古籍寻游记》（人文科教类 爱好者），卡塔尔世界杯超清巨幕观赛（体育爱好者），以及演唱会、脱口秀、相声、Live House 等娱乐内容。 此外，Pico 也在布局轻量的游戏应用，主要为健身相关。

2.2 数据：数据要素流通交易，创造新产业与价值

数据要素是数字经济的关键生产要素，而数据交易机构则提供数据资产登记、交易服务，也有监督职能。 在全国超 40 家数据交易机构中，已有多个机构正在积推动规则制定、产业链培育、跨境交易构建等相关事项， 从而促进数据要素市场的完善乃至数字经济的发展。

1、数据交易机构主要负责资产登记、交易服务，也有监督职能。数据交易机构可理解为是一个交易平台。 公共机构和企业等数据供给方自行或委托数据服务商，对收集到的数据进行脱敏、加工，x终形成产品，通过 交易所向数据需求方销售数据产品和数据服务。据浙江大数据交易中心官网，数据交易服务平台主要包含两套 系统，分别为资产登记系统和交易服务系统。

2、上海数据交易所：完善数据交易产业链体系，推动全国统一数据交易标准。上海数据交易所于 2021 年 11 月 12 日正式揭牌，成立后，交易所将重点聚焦确权难、定价难、互信难、入场难、监管难等关键共性难题。 目前，该交易所已经从交易产业链体系、交易标准方面着手。

3、深圳数据交易所：积拓展跨境数据交易业务。2021 年 12 月 1 日深圳数据交易所有限公司成立。2022 年 1 月 26 日，XXX发改委和商务部发布《关于深圳建设XXX先行示范区放宽市场准入若干特别措 施的意见》，提出支持深圳放宽数据要素交易和跨境数据业务等相关领域市场准入。

截至深圳数据交易所揭牌日，深圳数据交易累计交易达 11.07 亿元，覆盖场景 53 个，交易笔数 415 笔， 已收录入库超过 55 大类的数据资源信息，涵盖超过 600 多个数据产品。其中，深圳数据交易所实现国内首单 场内跨境数据交易，累积实现 14 笔跨境交易，交易总金额为 1115 万元，数据提供商包括和讯华谷、数库科技 等，产品包括月狐 APP 数据产品和新闻分析数据，与海外对冲基金达成购买协议。

 

 

4、浙江大数据交易中心：x早成立的数据交易机构之一，商业模式初步成型 。全国x早成立的数据交易机构之一。2016 年 3 月 28 日，浙江省x办公厅正式批文成立浙江大数据交易 中心有限公司，随后于 5 月 18 日正式成立。据官网，该数据中心是浙江省第一家大数据交易场所，也是浙江省 先进一家持数据交易牌照的省数据交易中心。据企查查，第一大股东为浙报数字文化集团股份有限公司（浙 数文化），持股 48.20%。 浙江大数据交易中心主要提供：1）数据流通服务：通过数据产品、数据技术、数据模型、供需匹配、数据 流通平台建设实现数据流通和交易；2）数据增值服务：包括数据加工、整合、脱敏、模型构建等，以及合规咨 询和资质评估等配套服务。据浙数文化 2022 年半年报，浙江大数据交易中心平台累计会员数已达 270 家，相关产品已覆盖至金融科技、公共服务、医疗卫生、城市治理等多个应用场景。

3、细分赛道：政策、消费回暖，传媒公司基本面逐步修复

3.1 游戏：政策回暖、游戏储备丰富，行业景气度有望恢复

3.1.1 市场回顾：版号、消费疲软、产品创新放缓，年内景气度明显下滑

国内方面，据伽马数据，今年 3 月以来，国内手游市场规模同比降幅基本在-10%以下，单月度市场规模x 低下降至 9 月的 131 亿元，为 2020 年 4 月以来x低。出海方面，据伽马数据，今年 5 月以来，国内自研游戏 海外市场规模同比降幅也基本在-10%以下，主要系头部游戏流水下滑。

 

 

3.1.2 游戏政策：监管回暖，关注后续产品上线节奏

近期，国内游戏行业释放出众多监管回暖信号，或有利于游戏公司的积尝试探索，丰富产品供给。

版号：11 月版号下发，腾讯、网易版号获批，关注产品上线节奏。11 月 17 日，今年第 6 批版号发放，共 70 款游戏获得版号。其中腾讯、网易均有产品获批，分别为《合金弹头：觉醒》（横版射击冒险手游）、《大 话西游：归来》（角色扮演手游）。腾讯、网易（不考虑子公司）上次获得版号日期为 2021 年 5 月、2022 年 9 月，网易 2022 年 9 月之前获得版号日期为 2021 年 7 月。

防沉迷：未成年人沉迷游戏问题已基本解决。11 月 22 日，中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院联 合伽马数据发布的《2022 中国游戏产业未成年人保护进展报告》显示，75%的未成年人每周游戏时长在三 小时以内，游戏企业防沉迷系统已经覆盖 90%以上未成年游戏用户。

游戏技术价值：人民网发文肯定。11 月 16 日，人民网人民财评发布观点文章《深度挖掘电子游戏产业价 值机不可失》，表示电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个XXX产业布局、科技创新具有重 要意义的行业，成为推动不同产业进行数字化转型的重要工具。技术方面，游戏技术可助力 5G、芯片产业、 人工智能等先进技术、产业发展；应用场景方面，游戏技术可被运用在数字文保、工业仿真、智慧城市、影视创作等越来越多不同的领域中。

游戏的文化传播价值：央视网肯定。11 月 18 日，央视网专栏节目《云起策问》采访米哈游联合创始人刘 伟，肯定《原神》将戏曲等中华文化元素融入游戏中、助力文化出海。采访过程中，刘伟也提及了米哈游 的知识产权保护措施、游戏 IP 衍生至漫画/周边，以及技术驱动娱乐体验的元宇宙愿景。

3.1.3 游戏公司业绩：产品周期影响业绩，关注新游上线表现

1、三七互娱：供需疲软压制 Q3 业绩，后续游戏储备丰富。

三季度仍受到需求较弱，且供给压制的影响。2022 年第三季度，公司营收和利润均有所回落，主要是受到 产品上线进度的影响：1）《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》《Puzzles&Surval》等存量游戏进入成熟期或 中后期，流水下滑，利润下降；2）国内市场新上线重点游戏较去年同期有所减少，9 月 24 日上线的《小小蚁 国》对第三季度流水和利润的贡献也低于去年 7 月上线的《斗罗大陆：魂师对决》。 后续游戏储备丰富。公司储备 8 款自研、约 20 款代理产品，涵盖品类题材多元，自研重点产品三国题材 SLG《霸业》、代理游戏《梦想大航海》《曙光计划》等已获得版号。我们看好公司丰富的游戏储备，以及成熟 的海外发行、运营能力，随着后续公司自研重点产品《霸业》在国内的上线及海外收入的增加，公司业绩有望 进一步提升。

2、挺好世界：产品周期致 Q3 业绩下滑，关注版号获取、新品上线进展

营收受新老业务转型及产品周期影响有所下滑，《幻塔》表现亮眼。2022 年，《幻塔》表现亮眼，首月新增 用户过千万，首月流水近 5 亿元，海外版由公司的海外发行团队和腾讯旗下的 Level Infinite 于 8 月 10 日推出， 登顶近 40 个XXX和地区的 iOS 免费榜，贡献营收增量。但今年三季度，随着《梦幻新诛仙》《新神魔大陆》等 主力游戏逐步进入成熟期，流水自然回落；三季度影视业务未有重点项目确认收入，预计也有一定亏损。

3、吉比特：Q3 业绩稳健，新品多元值得期待

Q3 收入增长超预期，再证长线运营能力。相比三七、挺好，公司 Q3 实现收入同比增长，增速 20%，系： 1）老游戏方面，《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》持续更新迭代并推出各种活动，流水相对稳健；2）新游戏 方面，《奥比岛：梦想国度》于 2022 年 7 月上线，及《摩尔庄园》调整道具摊销周期，均贡献营收增量。

储备游戏种类丰富，关注上线节奏。自研游戏方面，公司目前有 9 个自研产品已立项，聚焦于 MMORPG、 SLG、放置挂机三个品类，其中《超喵星计划》《捕梦猫》已取得版号，关注上线节奏；M66 项目海外版本初 步计划于 4Q22 或 23 年初在部分XXX或地区进行付费测试，预计 23 年在海外上线，M66 国内版本已于 2021 年申请版号，关注版号获取。代理游戏方面，储备有《黎明精英》《新庄园时代》《ProjectS（代号）》《失落四 境》《皮卡堂》《封神幻想世界》等，其中《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》已取得版号，关注 上线进展。

3.2 广告：消费回暖、疫情管控放开，线下媒体有望受益

3.2.1 市场回顾：消费回暖，疫情管控放开，关注线下广告恢复

宏观经济与广告市场缓慢修复中。据XXX统计局，受疫情扰动叠加消费疲软的影响，今年 3-6 月社零总额 同比下降，同期内广告刊例花费增速也降至低点。随着上海等核心城市的解封，消费与线下人流的恢复，逐步 驱动广告市场回暖。据 CTR，9 月、10 月全渠道广告花费同比下降 11.5%/15.6%，降幅仍有波动但较今年 5 月的-24.1%已有所收窄。 防疫管控放开，有望加速线下广告市场回暖。12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布了《关于进一步 优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（新十条），提出除养老院、医疗机构、中小学等特殊场所外，其他场 所不查验核酸检测阴性证明和健康码。线下场所人流的恢复，有望提高广告主上刊意愿，为线下广告媒体公司 贡献收入。

 

 

3.2.2 电梯媒体：广告主逐步恢复上刊，分众回购&分红显示业绩恢复信心

目前，根据 CTR 数据及北京团队线下抽样，电梯媒体广告仍保持着稳健的投放，并呈现边际恢复。

1、梯媒行业：逐月恢复，日消稳健投放。据 CTR，从广告刊例花费增速看，今年 1-9 月，电梯电视、电 梯媒体刊例花费始终保持正增长，相比其他渠道广告投放更加稳健，其中电梯电视同比增速较今年 1-5 月以来 呈上升趋势，累计提升 1.8pct。从广告行业来看，1-10 月饮料、食品、酒精类饮品等日消广告主，始终在电梯 LCD 中保持领先的花费规模。

2、团队分众点位抽样：时长/广告数量恢复，新增品牌较多。据我们北京团队对分众部分电梯电视抽样： 时长：同比上升。7-11 月，周均单轮时长为 19/20/21/22/19 分钟，去年 7-10 月为 20 分钟，11 月为 17 分钟。 广告主数量：与去年同期一致。7-11 月周均广告主数 15/16/18/17/17 个，去年同期 14/15/19/21/19 个。 广告主行业：日消仍为主力，房产家居增加投放。7-11 月，日消类广告主投放时长占比第一，保持在 60%-75%之间，但低于去年同期的 65%-85%区间，主要系今年房产家居行业投放较多，占比由去年 6%以下上升到今年的 12%以上。去年同期投放时长占比第二的互联网行业，占比由去年的 10-20%区 间下降到今年的 7%以下，但在双十一的带动下，11 月占比上升至 13%，较去年同期提高 1pct。

3.2.3 高铁媒体：兆讯传媒有望受益于铁路及商圈客流恢复

铁路客流已开始恢复，兆讯有望受益。12 月 7 日中国铁路宣布，进返京各铁路客运车站不再执行查验核酸 检测阴性证明和健康码。铁路客流已开始恢复，据央视新闻，12/8 开行旅客列车 4609 列、发送旅客 290 万人， 分别较 7 日增加 141 列、26 万人。回顾历史数据，兆讯传媒收入与铁路客运量存在较强相关性。预计随着防疫 查验政策的优化，叠加元旦春运临近，公司收入有望受益于铁路客流的恢复。

 

 

3.3 电影：供需逐步恢复，Cinity 升观影体验，关注大盘回暖

我们认为，电影大盘的恢复将受益于短期以及长期的因素驱动。短期内，供给上优质影片有望陆续上映， 需求上影院恢复开放带动观影人次回升，测算 23-24 年综合票房有望逐步恢复至疫情前水平；长期内，CINITY 等新技术的运用将优化电影观感，有望带动观影需求。

3.3.1 市场回顾：营业率触底反弹，关注《阿凡达 2》等拉动观影需求恢复

22 年疫情与供给压制，票房不及 19 年 50%。2022 年 1-11 月累计票房 284 亿，为去年同期的 64%，2019 年同期的 47%，主要系：1）疫情压制影院营业率，4/5 月份营业率下降至不到 50%，6-10 月恢复至 80%；2） 供给压制致热门档期影片类型单一，年内票房过 10 亿作品数仅 7 部，少于 2019/2021 年的 15/11 部。 北京影院不查核酸，各地影院正陆续开业。北京市电影局在 12 月 7 日下发文件，表示进入电影院不再需 要核酸阴性证明。当前全国影院营业率已由 12 月初的 40%回升至 75%。影院恢复开放将带动观影人次的提升。

国内票房仍有至少 200-300 亿的恢复空间。对标海外，目前，英国、日本票房已恢复至 2019 年的 80%， 而 2022 年前 11 月，国内票房占 2019 年全年的 44%，为 285 亿。假设此后国内票房至少恢复至 2019 年的 80%， 即 512 亿，则仍有至少 227 亿的上升空间。对标国内热门档期，在春节档带动下，今年 2 月票房恢复至 2019 年同期 93%，占比为年内x高。假设此后国内票房至少恢复至 2019 年的 93%，即 595 亿，则仍有 310 亿的上 升空间。

国产及进口重磅作品储备多，关注定档上映节奏。国产片方面，关注中国电影《流浪地球 2》（2023 年春 节档）、光线传媒《深海》、博纳影业《无名》等的上映及票房表现；进口片方面，《阿凡达 2》与北美同步定档 2022 年 12 月 16 日，此外包括动画《柯南》和惊悚片《坠落》等多类型影片已上映，预计明年重磅进口片引 进，叠加影片类型多元，有望催化观影需求复苏。

中国票房情景分析：中性情况下，预计综合票房逐步恢复疫情前水平。通过梳理 19 年至今国产和进口片 影片数量和票房发现，国产片供给在 21 年已较 19 年恢复，票房也基本持平，因此大盘压制主要来自于进口片 供给减少。基于此，预计 23-24 年票房预测的情景分析基本逻辑为“国产片+进口片”测算，24 年增长主要系 1） 疫情仍有恢复趋势；2）主旋律影片供给持续增长。

3.4 跨境电商：服务商和品牌预计受益互联网巨头出海

3.4.1 市场回顾：互联网公司今年加速出海战略

今年以来，国内互联网公司加速海外业务布局。如阿里巴巴持续调整海外人员结构；拼多多在美国推出全 品类电商平台 Temu；字节跳动旗下 TikTok 在东南亚、英国等地布局直播电商业务，此外还推出对标 SHEIN 的 女装垂类电商平台 IfYooou。各互联网公司海外业务布局具体情况如下：

1、拼多多：9 月 1 日在美国正式推出全品类电商平台 Temu，主打性价比路线。据 36 氪，至 2022 年底， Temu 的 GMV 目标为 3-5 亿美元，未来一年的目标为 30 亿美元。在营销策略方面，公司采用海外主流的通过 WhatsApp、Messenger、Facebook 等社交媒体向朋友分享链接，并获得奖励的方式。据晚点 LatePost，2023 年出海业务的营销预算预计达 10 亿美元，且公司正计划进入加拿大和西班牙。

2、字节跳动：一方面，TikTok 在东南亚直播电商业务有序推进的同时，今年年初进入英国市场开拓直播 电商业务，11 月 TikTok Shop 美国站上线，预计在欧美市场，广告业务稳健增长的同时，电商业务将作为收入 补充。另一方面，公司于 10 月推出对标 SHEIN 的女装垂类电商平台 IfYooou，成为继 Fanno 和 Dmonstudio 后，独立电商的另一个尝试。

3、阿里巴巴：海外业务持续扩张，2023 财年上半年，国际商业收入 311.98 亿元，同比增长 2.98%，占总 收入的 7.56%，相对稳定。公司东南亚的电商业务发展相对稳健。看网站访问量，Lazada 是东南亚第二大电商 平台，位列 Shopee 之后，此外公司参股的 Tokopedia、Bukalapak 等位列第 3 和第 4 位。据 Lazada CEO 董 铮，公司将视宏观环境和市场情况，准备进入欧洲市场，或为阿里下一重要增长点。

 

 

我们认为互联网公司积推动出海战略的原因主要有 2 个因素，1）中长期因素：从社零口径看，中国线 上消费渗透率达 25%，高于美国、日本与多数欧洲XXX等全球发达地区；从用户口径看，截至 2021 年底，阿 里巴巴、拼多多、京东活跃消费者分别达 8.82 亿人、8.70 亿人和 5.70 亿人，占中国人口的 62.4%、61.5%和 40.3%，已接近中国 15-65 岁人口占比 68.3%。因此综合看，互联网公司在今年积寻求海外扩张，是突破流 量天花板的可行策略之一。

3.4.2 跨境电商服务商：巨头出海仍需成熟卖铲人优化服务

1、易点天下：关注拼多多 Temu 海外营销预算情况，及东南亚、巴西等新兴电商市场机会

短期内公司的机会主要来自于两方面，1）拼多多：Temu 在海外扩张初期需要依靠社媒买量获得用户；2） 新兴电商市场：抓住东南亚、巴西和部分中东XXX电商市场的结构性机会。具体情况如下：

1）拼多多 Temu：海外已开启“社交电商”策略，同时辅以大规模社交媒体广告投放。具体情况如下：

社交电商：海外模式与国内在微信的“砍一刀”营销策略有较大差异。在海外，用户通过社交媒体向 每 2 位朋友分享邀请链接，在受邀用户成功下载应用并创建账号后，便可获得 20 美元消费券。这类 推荐好友获得奖励的营销策略在海外较为普遍，多数电商独立站、餐饮品牌 APP 均有类似模式。因此 Temu 较难在营销策略方面形成差异，我们预计社媒买量仍是获客的必要措施。

社媒买量：根据公司为 SHEIN 依用户画像在社媒进行广告投放的案例看，通过 Google、Facebook、 TikTok 等海外主流渠道买量可以有效触达美国下沉市场用户，我们认为拼多多也将继续将社媒买量作 为主要起量策略。

因此综合看，公司的短期机会在拼多多海外的快速扩张。拼多多在国内通过在微信的“砍一刀”形成营销 裂变的策略，可以控制广告费用。2021 年，拼多多的广告费用为 4,146 万元，占营销费用的 2.69%，营销费用 主要由用户补贴构成。作为对比，与 Temu 定位相似的美国电商平台 Wish 的营销费用就主要由广告费用构成， 2021 年的广告费用达 10 亿美元，占营销费用的 90.74%。因此我们预计拼多多 Temu 的营销策略在海外仍将以 社媒买量为主，这也是易点天下的短期机会。

2）新兴电商市场：尽管目前全球宏观经济承压，消费增速或有所放缓，但东南亚、中东和巴西等新兴市场 预计仍将保持高增长。 从绝对数值看，新兴市场电商市场规模较小。据 Statista，2022 年预计东南亚（ASEAN）、印度、中东和 巴西的电商市场规模分别为 1426 亿美元、994 亿美元、726 亿美元和 473 亿美元，小于美国、英国、德国等 高消费XXX。 但从 CAGR 看，新兴市场增速更快。预计 2022-2025 年东南亚（ASEAN）、印度、中东和巴西的电商市场 的 CAGE 分别为 15.09%、18.48%、18.36%、21.59%，均高于美国、英国、德国等高消费XXX。

 

 

2、米奥会展：受益海外线下活动率先恢复，及一带一路、RCEP 经贸合作

公司会展承办能力依旧夯实。公司已打造两大会展品牌，分别为面向品牌家居行业企业的 Homelife 和面向 针对工业机械类行业企业的 Machinex，主要覆盖“一带一路”XXX和“金砖XXX”。疫情期间，公司借行业低 谷期拓展会展服务领域。2021 年 8 月和 2022 年 3 月，公司分别收购了深圳华富 51%股权和中国中纺集团中纺 广告 60%股权，从而进入教育装备和日本纺织成衣领域。 据公司年报，2021 年中国境外办展主办机构共 5 家，其中，中纺广告共办展 5 场，公司共办展 3 场，其他 包括山东百特展览工程有限公司的 4 场，山东省欧亚美会议展览有限公司的 1 场，浙江远大国际会展有限公司的 1 场。随着 2022 年完成对中纺广告的投资，公司在境外办展的实力进一步提升。

3、遥望科技：掌握头部艺人主播资源，或受益 TikTok 直播业务扩张

拖累业绩的鞋子子公司已寻到买家，公司更名“遥望科技”。据公司工改，此前拖累公司业绩的鞋业子公司 已寻到买家，目前交易仍在进行中。MCN 业务方面，据 9 月 17 日公告，子公司遥望网络已完成增资的工商变 更登记事项，公司对其持有比例为 99.8999%。目前遥望网络已形成“艺人+达人”主播结构，是艺人主播数量 x多的 MCN 机构。截至 2022 年 6 月底，子公司遥望网络共签约 240 位艺人、主播、达人，其中短视频达人 109 位，主播 87 位，签约艺人 44 位，艺人包括贾乃亮、黄圣依、王祖蓝、张柏芝、娄艺潇等；达人包括瑜大 公子、李卓宣等，分别是快手美妆护肤类、酒水类的头部主播。 公司今年初在 TikTok 的直播业务落地英国。据 9 月 22 日投资者关系活动记录，今年一季度逐步进入海外 市场，3 月在英国与 TikTok 合作，实现了短视频及直播业务的落地。随着 TikTok 直播电商业务向高消费支出 的欧洲和美国市场发展，我们预计国内成熟的直播电商服务商、MCN 公司有望跟随 TikTok 出海红利受益。

3.5 视频：行业供给收缩影响景气度，芒果广告会员业务逐步恢复

3.5.1 市场回顾：行业供给收缩，会员较广告业务稳定

以爱奇艺为代表的长视频降本增效，新推出内容数量明显下降。据云合数据，22 年前三季度四大平台新上 综艺 203 个，同比下降 13%，其中仅芒果 tv 同比增加；新上剧集 330 个，同比下降 24%，各平台数量均同比 减少。

 

 

会员数量受影响较小，广告招商受损大。会员业务方面，腾讯、爱奇艺的付费会员数x近几个季度稳定在 1.2 亿、1 亿左右。广告业务方面，据艺恩统计，上半年单个网综平均赞助数量从 5.6 下降至 5.2，关注明年综 艺广告招商恢复情况。

3.5.2 芒果超媒：主业缓慢恢复中，优质剧综表现较好

广告、会员业务缓慢恢复。第三季度公司实现收入同比降低 7%，我们预计其中会员、运营商收入仍实现 正向增长，广告收入降幅收窄。前三季度，广告、会员、运营商收入同比分别-26.33%/+7.83%/+16.39%，上半 年则同比分别为-31.2%/+6.5%/+19.3%。 优质剧综仍有较好播放/招商表现。综艺方面，《妻子的浪漫旅行 6》11/24 上线，拥有京东等 3 个赞助商（上一季有 7 个），累计播放量超 4.5 亿，全网热度排名第 5；《披荆斩棘 2》11/4 收官，累计播放量 62 亿，已超第 一季。剧集方面，《天下长河》11/11 上线，累计播放量破 15 亿，卫视直播关注度 20 天日冠。关注《声生不息 宝岛季》等头部内容上线节奏。

3.6 出版：关注消费复苏对大众出版带动，教材教辅需求仍稳健

在消费疲软、疫情扰动、线上渠道竞争激烈等因素影响下，大众出版图书零售市场增速放缓；而教材教辅 产品需求依然稳健，充足现金为高额分红与抗风险能力提供支持。

3.6.1 大众出版：零售市场仍承压，关注价格调控政策出台及疫后需求复苏进展

前三季度线上线下零售市场同比均下降，短视频渠道占比提升。前三季度，据开卷数据，图书零售市场码 洋同比下降 13.4%，主要系疫情反复、消费疲软以及购买力下降的影响。分渠道看，前三季度，网点渠道、实 体店渠道码洋同比分别下降 6.5%、36.3%，暑假高峰期销售水平较去年同期依然疲软。网店渠道中，平台电商、 垂直及其他电商同比分别下降 2.0%、14.5%；但短视频电商渠道继续保持正增长，同比上升 56.7%，对电商大 盘还在持续渗透。我们认为，短视频渠道目前仍享受流量红利，但较低的折扣对图书公司利润有一定负面影响， 关注图书折扣价格管控政策的出台进度。

3.6.2 教材教辅：Q2 旺季需求稳健，主要公司抗风险能力强、分红比例高

Q2 教材教辅占比高的公司，业绩更稳健，显示需求稳定性。二季度为教材教辅发售旺季，今年二季度在 疫情扰动的影响下，主要教材教辅公司收入、利润增速基本保持稳定正增长。其中，收入同比增速较高的公司， 多为教材教辅收入占比高的公司，例如 2Q22 期间，长江传媒、中南传媒、凤凰传媒收入同比增长 21%/13%/10%， 同期扣非净利润增速 9%/15%/40%，对应教材教辅占总收入比重在 2021 年分别为 72%/65%/67%。三季度为 教材教辅销售淡季，不同公司因教材教辅以外的产品类型、结构不同，呈现出差异化的变动趋势。

现金充裕，抗风险能力强，支持高比例分红。现金储备方面，各公司的货币资金规模基本在 20 亿元以上， 其中中文传媒、浙版传媒、中南传媒在 3Q22 末的货币资金分别为 145/108/94 亿元；货币资金占资产总额的比 重也在高位，基本在 25%-50%之间，其中中文传媒、浙版传媒、皖新传媒、中南传媒分别为 49%/49%/45%/38%。 充裕的现金及相对稳定的业绩，支持教材教辅公司高分红。

 

 

4、2022 传媒互联网行情走势回顾

4.1 A 股传媒总体走势：疫情致大盘承压，政策及元宇宙催化边际回暖

截至 2022 年 11 月 25 日，申万传媒板块年初至今下跌 29.78%，跑输沪深 300 指数 6.21pct，跑输上证指 数 15.00pct，跑赢创业板指 0.71pct。整体来看，传媒各个子板块走势受元宇宙行情变化、疫情反复，以及政 策监管因素影响较大。 元宇宙方面，2021 年底元宇宙概念市场关注度高，2022 年初至今市场回归理性，整体估值回调。但随着 10 月底至 11 月，通信部《虚拟现实行动计划》等一系列鼓励元宇宙发展的政策的出台，以及《国务院关于数 字经济发展情况的报告》强调发展数字经济和产业数字化，均带动了板块回暖。此外，web3.0、AIGC 等新兴 技术及应用也提升了板块的关注度。

疫情方面，4 月上海、深圳、北京等核心城市的疫情扰动，众多广告营销、影视院线、出版公司及其他依 赖线下运作的公司，业绩均承压，10 月以来全国多点疫情反复，对板块信心也造成一定压制。据XXX统计局， 4 月、10 月国内社会消费品零售总额同比分别下降 11.1%、0.5%。关注后续复产复工进展。 政策方面，整体呈现监管边际趋暖的态势。平台经济方面，3-5 月XXX强调促进平台经济监管可预期，10 月《国务院关于数字经济发展情况的报告》再次提出集中推出一批“绿灯”投资案例。游戏方面，4 月游戏版号重 启，11 月腾讯网易获得版号，未成年人防沉迷问题基本解决，人民网等央媒肯定游戏的技术及文化传播价值。 电影方面，《阿凡达 2》宣布定档 12 月 16 日国内上映，进口片的引进有望逐步推进。

分季度看，1Q22 内，传媒行业随大盘录得 18.70%的跌幅，表现在 TMT 行业弱于通信、计算机；截止 Q2 传媒行业跌幅为 22.25%，跑输同期上证综指 17.75pct，在 TMT 行业中明显弱于通信；截止 Q3 传媒行业跌幅 35.19%，跑输同期上证综指 20.89pct，在 TMT 行业中仅强于电子。

 

 

子板块方面，根据申万二分类，今年初至今各板块均下跌。出版板块跌幅x小，截至 11 月 25 日跌幅达 12.31%，板块内主要标的包括中南传媒、中信出版、新经典等标的。其中中南传媒涨幅为 12.50%，凤凰传媒 涨幅为 5.75%，表现较好。中信出版跌幅为 25.26%，新经典跌幅为 34.05%，主要由于线上线下零售渠道均受 到今年疫情的影响，大众出版读物销量所受冲击大于教材教辅。 电视广播板块跌幅次之，截至 11 月 25 日跌幅达 14.89%，板块内主要标的包括东方明珠、歌华有线、新 媒股份等标的。其中贵广网络涨幅为 95.33%，表现较好。东方明珠跌幅为 27.81%，新媒股份跌幅为 40.79%。 游戏板块表现较差，截至 11 月 25 日跌幅 33.53%，主要包括三七互娱、挺好世界、吉比特、游族网络、昆仑万维等标的。其中冰川网络涨幅为 27.91%，恺英网络涨幅为 17.70%，表现较好。吉比特跌幅为 21.23%， 挺好世界跌幅为 25.62%，三七互娱跌幅为 32.32%，主要受 2021 年底元宇宙行情、版号停发等、产品周期、 新游数量少的影响。 数字媒体板块跌幅x多，截至 11 月 25 日跌幅达 46.37%，板块内主要标的为芒果超媒、视觉中国等数字 内容标的，掌阅科技为代表的数字阅读标的，值得买为代表的电商营销标的，风语筑等数字展览标的等。其中 返利科技涨幅 1.88%，表现较好。值得买跌幅为 37.25%，掌阅科技跌幅为 41.02%，视觉中国跌幅为 50.13%， 芒果超媒跌幅为 56.76%，主要系线上广告业务受宏观环境压力、互联网平台降本增效影响。

4.2 3Q22 传媒各板块业绩仍承压，收入端呈环比改善

收入方面，3Q22 传媒板块实现营业收入 1242.35 亿元，同比下降 2.93%，降幅较 2Q22 收窄。其中出版、 电视广播同比增长 4.88%、7.86%，录得营收正增长，而广告营销、游戏、影视院线收入分别同比净下降 41.78/16.54/3.94 亿元，为传媒板块收入下降主要来源。但广告营销、影视院线环比增长较多，较 2Q22 分别增长 30.58/20.94 亿元，受益于疫情影响短期内减弱、暑期线下客流回暖的带动。 净利润方面，3Q22 传媒行业实现归母净利润 71.14 亿元，同比-33.30%。各子板块归母净利润均同比下降， 其中游戏板块归母净利润同比净减少 21.17 亿元，下降规模x多，主要由于季度内新上线的重磅游戏较少及老 游戏流水自然下滑。

4.3 基金持仓：行业龙头持仓集中

截至 3Q22，电子、计算机、传媒、通信板块的持仓占比分别为 4.90%、2.37%、1.08%、1.05%，整体自 2Q20 以来有所下降。具体来看，3Q22 传媒板块持仓占比较 2Q20 下降 1.01pct，行业热度有所降温。

 

 

以传媒板块所有公司的机构持仓总市值为标准，我们统计了 3Q21 以来传媒板块的十大重仓股。十大重仓 股整体变动较小，传媒行业基金持仓依然集中，分众传媒、芒果超媒、凤凰传媒、光线传媒、万达电影等龙头 保持高位配置，其中分众传媒稳居第一大重仓股，截止 3Q22 基金持仓占流通 A 股比例为 54.80%。但疫情及 宏观经济的压力使得部分龙头的配置有所减少，芒果超媒、光线传媒、万达电影基金持仓占流通 A 股比例由 3Q21 的 68.24%/67.62%/54.88%，分别下降到 3Q22 的 50.16%/65.40%/51.88%。而凤凰传媒、中南传媒基金持仓 占流通 A 股比例基本保持在 80%左右。