中重稀土龙头企业

历史悠久的中重稀土龙头企业

公司主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营以及稀土技术研发与咨询 服务。公司主要产品为高纯的单一稀土氧化物及稀土富集物等，通过外购稀土原料等方式 进行分离加工而得，下游为磁性材料、发光材料、催化材料、晶体材料以及高端电子元器 件等领域。 自成立以来，公司始终专注从事中重稀土产业运营，在生产技术、产品品质、质量控制、 节能环保、贸易经营、团队管理、合规运营等方面建立了较好优势，近年来经营规模和业 绩持续向好，资产质量不断提升，资产负债结构合理。作为XXX企业实际控制的专业化稀 土上市平台，公司以其主业突出、股权多元、治理科学、运营高效、盈利良好等优势获得 各方较好认可。

公司前身为山西关铝股份公司，于 1998 年成立并于深圳证券交易所上市，2009 年，中国 五矿变更为公司x大股东。2011 年，公司x大股东变更为五矿股份，成为实际控制 人。同年，公司因连续三年亏损退市。2012 年，公司以非公开发行股份的方式购买五矿稀 土赣州以及稀土研究院合计 100%股权。2013 年成功借壳上市，关铝股份更名为五矿稀 土。2014 年，公司收购广州建丰 75%股权。 2016 年，公司收购华泰鑫拓 100%股权。 2022 年，中国稀土集团通过无偿划转，成为实际控制人，五矿稀土正式更名为中国稀 土。

公司x大股东为五矿稀土集团有限公司，实际控制人为中国稀土集团有限公司，x终控制 人为国务院国资委。公司拥有三个二全资子公司以及一个二控股子公司，拥有两个全 资三子公司。

公司旗下的稀土研究院是公司稀土产品研发平台，主要从事稀土开采、分离环节节能环保 的资源综合利用和工艺改进及稀土应用产品的研究与开发工作，系XXX“863”和“973”计划 承担单位。其已形成的核心技术主要包括稀土分离工艺优化设计系统、溶剂萃取法分离生 产超高纯稀土技术、稀土分离生产过程物料联动循环利用环保技术等。 公司旗下的定南大华与广州建丰主要从事高纯单一稀土氧化物、稀土富集物及稀土盐类产 品的生产和销售，依托公司先进的技术以及研发支持，其生产的部分单一稀土氧化物纯度 可达到 99.999%以上，资源利用率达到 98.5%以上，在产品质量、产品纯度、产品单耗、 定制化产品供给及污染物排放标准等方面在国内中重稀土冶炼分离行业具有显著的竞争优 势。

公司x大股东为五矿稀土集团有限公司，实际控制人为中国稀土集团有限公司，x终控制 人为国务院国资委。公司拥有三个二全资子公司以及一个二控股子公司，拥有两个全 资三子公司。

公司旗下的稀土研究院是公司稀土产品研发平台，主要从事稀土开采、分离环节节能环保 的资源综合利用和工艺改进及稀土应用产品的研究与开发工作，系XXX“863”和“973”计划 承担单位。其已形成的核心技术主要包括稀土分离工艺优化设计系统、溶剂萃取法分离生 产超高纯稀土技术、稀土分离生产过程物料联动循环利用环保技术等。 公司旗下的定南大华与广州建丰主要从事高纯单一稀土氧化物、稀土富集物及稀土盐类产 品的生产和销售，依托公司先进的技术以及研发支持，其生产的部分单一稀土氧化物纯度 可达到 99.999%以上，资源利用率达到 98.5%以上，在产品质量、产品纯度、产品单耗、 定制化产品供给及污染物排放标准等方面在国内中重稀土冶炼分离行业具有显著的竞争优 势。

受益稀土价格上涨，公司业绩增厚

公司业绩受稀土价格影响较大。2015 年稀土销售价格持续走低，公司计提的存货跌价准备 同比大幅增长，子公司商誉出现大幅减值，2015 全年资产减值损失为 5.08 亿元，导致 2015 年公司净利润为-3.98 亿元，净利率为-89.63%。2020 年稀土价格大幅上调，公司毛 利率同比增长 5.75pct 至 16.90%。伴随着稀土价格高涨，公司 2021 年扩大稀土销售量， 同比增长 79.44%至 8379 吨，营业收入随之提升 79.50%至 29.73 亿元。2022 年稀土价格 同比上涨，公司前三季度营业收入同比增长 58.21%至 31.69 亿元，净利润同比增长 85.99% 至 3.68 亿元。 受益于 2022 年部分稀土产品的市场价格同比增长较多，公司销售毛利率及整体盈利水平较 2021 年同期上升，公司预计 2022 年实现归母净利 3.62~4.62 亿元，同比增长 85.01%~136.19%。

公司业务专一，目前营业收入基本都来源于稀土行业。分产品来看，公司营业收入和毛利 主要依托稀土氧化物、稀土金属及合金和稀土金属，2022 上半年，稀土氧化物在营业收入 中占比为 86.42%，稀土金属及合金（在原有稀土金属业务基础上发展而来）占比为 13.20%。毛利结构中，2022H1稀土氧化物占比为95.31%，稀土金属及合金占比为3.17%。 2022 年上半年，稀土氧化物毛利率为 23.81%，盈利能力大于稀土金属。

公司拥有稀土产能 7400 吨（不含赣州红金产能），严格按照x下发的稀土生产指标进行 生产（2016-2018 年冶炼分离指标均为 4627 吨）。2020 年公司生产量同比下降 48.53%， 主要系子公司赣县红金因政策性搬迁于 2019 年 8 月份逐步停产以及公司结合市场变化等 情况落实年度生产经营安排所致。原材料方面，公司根据市场原则进行原料采购，采购地 包括江西赣州及国内外其他地区。所采购的原料按照稀土元素配分及市场行情等因素综合 定价。

背靠集团，资源整合再出发

2021 年 12 月，国务院同意中铝集团、中国五矿、赣州市人民x等进行相关稀土资产的 战略性重组，并新设中国稀土集团公司，将中铝集团持有的中国稀有稀土公司 47.18%的 股份、中国五矿持有的五矿稀土 16.10%的股份和五矿稀土集团 100%的股份以及赣州稀土 集团持有的南方稀土集团 94.49%的股份、赣州稀有金属交易所 80%的股份和中蓝稀土 36%的股份整体划入中国稀土集团。 组建后的中国稀土集团有限公司，是国务院国资委管理的股权多元化XXX企业，业务范围 涵盖稀土科技研发、勘探开发、冶炼分离、精深加工、下游应用、成套装备、技术咨询服 务、进出口及贸易等全产业链领域。中国稀土集团的成立，标志着稀土产业步入高质量可 持续发展的新阶段。

1.五矿稀土集团

五矿集团旗下共拥有稀土企业 31 家，持有位于广东梅州的 1 本稀土探矿权证和位于湖 南 江华、福建宁化、云南陇川的 3 本稀土采矿权证；并控股赣县红金、定南大华、广州建丰 等 8 家优质稀土冶炼分离厂，中重稀土分离产能居全球首位。

2.中国稀有稀土股份有限公司

中国稀有稀土股份有限公司前身是创立于 1988 年,隶属原XXX经贸委的中国稀土开发公 司。2014 年 8 月，中国铝业公司以其控股的中国稀有稀土有限公司为整合主体，重点整合 广西、江苏、山东、四川等省（区）的稀土开采、冶炼分离、综合利用企业。 中国稀有稀土主营业务横跨广西、江苏、四川、山东、天津、河南、贵州等 7 省，主要从 事稀有稀土金属矿产资源开发、冶炼分离、深加工和贸易业务，在江苏、广西、四川、山 东等省区均拥有稀土冶炼分离生产线，能实现稀土氧化物全分离，并能根据客户需求生产 不同纯度规格的稀土氧化物产品。 中国稀有稀土现有 9 家直属二实体企业，其中 5 家稀土业务企业，分别是中稀（江苏） 稀土有限公司、中铝广西有色稀土开发有限公司、中稀（四川）稀土有限公司、中稀（山 东）稀土有限公司和中稀依诺威（山东）磁性材料有限公司。

3.南方稀土集团

南方稀土集团成立于 2015 年，由赣稀集团牵头成立，江铜集团和江钨控股集团参股。南 方稀土集团是中国南方离子型稀土资源龙头企业。集团拥有 56 宗稀土采矿权证，占全国南 方离子型稀土采矿权证的 67%，掌握全国约 50%的离子型稀土配额生产量指标。 赣州稀土集团作为赣州稀土矿山的先进运营者，拥有 44 本稀土采矿权，是国内重稀土资源 的x大供给方。赣州稀土集团拥有年配额生产力 9000 吨，掌握全国 60%以上的离子型稀 土配额生产力和稀土氧化物供应量。江钨控股控制了赣州市外江西省内先进的采矿权和冶 炼分离企业。江铜集团则控制了四川省内x大的稀土矿山和冶炼分离企业。

中国稀土集团的成立标志着XXX对中重稀土资源的进一步掌控。集团整合了国内优质的离 子型和岩矿型稀土资源，拥有国内 62 宗稀土矿业权，根据《中国稀土集团有限公司所属、 代管及整合合作稀土矿山、冶炼分离企业名单》，2022 年共 72 家稀土矿山企业、33 家冶 炼分离企业为集团所属、代管及整合，其中 17 家矿山企业、29 家冶炼企业下达计划。集 团坚持生态优先、绿色发展，两种资源、两个市场，积拓展国内外稀土资源获取和推动 绿色高效开发利用，推动和引领稀土资源开发的高质量发展新格局。 集团公司稀土冶炼分离企业涵盖处理离子型稀土矿和岩矿型稀土矿的冶炼分离生产线，主 要分布在江西、广西、山东、江苏、广东、湖南等省(自治区)。冶炼分离产品品种齐全， 高纯产品质量和市场份额均处于领先地位，“光纤氧化饵”、“晶体氧化镥”、“激光氧 化钕”等多个产品获高新技术产品认定。拥有 1 家XXX专精新特企业，2 家省专精新特 企业，6 家高新技术企业。

从开采指标来看，未来“一南一北、一轻一重”格局已基本奠定。中国稀土集团成立前， 岩矿型稀土开采指标主要集中在北方稀土、中国稀有稀土股份有限公司和中国南方稀土集 团中，资产重组后，2022 年岩矿型稀土开采指标全部由北方稀土和中国稀土集团承接，以 北方稀土为主，资源集中度进一步提升。离子型稀土开采控制指标 2021 年分配较为分 散，主要由 5 家集团承接，中国稀土集团成立后，继承了南方稀土集团、中国稀有稀土股 份有限公司和五矿稀土集团的比例，2022 年分得 67.94%的指标，另外的份额由厦门钨业 和广东省稀土集团承接，比例与 2021 一致。

公司是中国稀土集团旗下先进上市企业。2022 年 1 月 18 日，五矿股份与中国稀土集团签 署《五矿稀土股份划转协议》，将其持有的五矿稀土 16.10%股份划转给中国稀土集团，五 矿有色控股与中国稀土集团签署《五矿稀土集团股权划转协议》，将其持有的五矿稀土集团 100%股权划转给中国稀土集团。自此中国稀土集团直接持有公司 16.10%的股份，通过全 资子公司五矿稀土集团持有公司 23.98%的股份，合计持有公司 40.08%的股份，成为公司 的实际控制人。

中国稀土集团成立后多方面的战略合作推进中。集团积推进与地方x的的合作，先后 同湖南省x和赣州市x签订战略合作协议，推动地方稀土资源整合与开发；集团积 同其他稀土集团展开业务交流与合作，推动业务发展；集团与高校展开“产学研”创新交 流，共同促进稀土产业绿色可持续发展，更好地推动高质量跨越式发展。 2023 年 1 月，中国稀土集团投资四川江铜稀土有限公司，持有其 51%股权，成为该企业 的大股东。该股权由江西铜业公司股权划转。四川江铜拥有中国第二大轻稀土矿冕宁县牦 牛坪稀土矿的采矿权，并已具备年产 REO30000 吨稀土精矿产能、1.6 万吨的冶炼分离产 能、2000 吨的金属产能和 4000 吨的钕铁硼薄片的产能。

资源注入叠加矿山复产，资源保障力增强

随着中国稀土集团专业化整合工作的持续推进、稀土产业链高质量发展改革工作的不断深 入，江华稀土矿山持续保持稳定高效供应，赣南稀土矿山升改造复产取得积成效，公 司的资源渠道得到进一步巩固。同时公司采取的组织生产原料储备以及建立多种类原料采 购渠道等方式，能够较好保证所需稀土原料的高质、稳定供应，且在一定程度上可以减少 原材料价格波动的风险。

江华稀土矿：资源注入，公司业绩弹性提升

江华稀土矿是中国单本离子型稀土开采指标x大的矿山，是“XXX绿色矿山试点单位” 中x家离子型稀土矿。江华县姑婆山稀土矿位于湖南省永州市江华瑶族自治县河路口 镇，2014 年 6 月，矿权面积由 0.11 平方公里扩至 11.74 平方公里，稀土矿石量 3542 万 吨，稀土氧化物资源量 3.79 万吨，证载生产规模为 302 万吨/年。 江华稀土矿 2014 年取得环境保护部的批复，项目采用原地浸矿工艺，x终产品为碳酸稀 土，年产量为 7000 吨（折合混合氧化物 2000 吨），稀土资源回收率 85%。

江华稀土自矿山 2020 年建成投产以来，营业收入与净利润逐年增长，2022 年营业收入为 7.02 亿元，净利润 3.22 亿元，净利率达 46%。 江华稀土矿建设期，中国稀土及控股方无实质性供应原材料的稀土矿山，所需原材料均需 要向外采购。2021 年投产后，可供给原料不足以满足所属分离企业冶炼分离产能需要，中 国稀土现阶段部分原材料仍需向外采购。 2022 年 12 月 31 日，公司发布公告，拟收购五矿稀土集团持有的 94.67%江华稀土的股 权，江华稀土持有 100%江华兴华新材料公司的股权。本次发行完成后，公司将具备稀土 原矿开采能力，进一步促进与稀土分离业务的协同发展，同时江华稀土可借助上市公司平 台加快矿山及配套项目建设。 根据中国稀土 2022 年业绩预告，其归母净利预计为 3.62~4.62 亿元，江华稀土业绩是中 国稀土的 89%以上，我们预计江华稀土股权注入后，公司未来净利润有望大幅增长。

江华新材是江华稀土的全资子公司，江华新材目前已经启动 5000 吨 REO/年的稀土全分离 技改项目前期工作。该项目原材料为稀土氧化物混合精矿，来源为江华稀土和进口缅甸 矿，因此江华稀土计划在距离姑婆矿山 4km 的江华高新技术产业开发区河路口片区建设矿 产品加工厂，将稀土碳酸盐精矿灼烧成稀土氧化物混合精矿。矿产品加工项目为新建项 目，拟投资 2457 万元，建设期 6 个月。项目初步设计年处理稀土碳酸盐精矿 18000 吨/年 （TREO18.17%，湿基），生产稀土氧化物混合精矿 3554.35 吨/年（折 REO3270 吨）。

赣南稀土矿：复产顺利，扩大公司资源来源

赣南稀土矿山隶属于中国稀土集团，2022 年 5 月赣南稀土矿山升改造全速复产，结束了 长达 6 年的停产。赣南稀土矿山升改造复产取得积成效，公司的资源渠道优势亦将得 到进一步巩固。 赣州市定南县岭北镇三丘田稀土矿山是其中复产之一，三丘田二富集站x先技改完成，规 模为 200 吨/年（折 REO），该富集站 2020 年 11 月动工建设，主体工程和配套设施于 2021 年 2 月竣工，并于 2021 年 2 月试运行。

圣功寨稀土矿和肥田稀土矿：公司资源后备力量

公司 2017 年通过华泰鑫拓参股华夏纪元持有圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的 42%的股份。目前圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推 动中。公司优先开展圣功寨稀土矿探转采办理工作，现阶段，圣功寨稀土矿矿山地质环境 保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查，并完成网上公示。 如相关工作顺利实施，将为公司后续进一步实现资源的开发利用、提升公司在稀土产业发 展中的综合实力和竞争优势奠定较好基础。

有效产能技改叠加低效产能出清，盈利能 力提升

公司旗下的定南大华与广州建丰主要从事高纯单一稀土氧化物、稀土富集物及稀土盐类产 品的生产和销售，依托公司先进的技术以及研发支持，其生产的部分单一稀土氧化物纯度 可达到 99.999%以上，资源利用率达到 98.5%以上，在产品质量、产品纯度、产品单耗、 定制化产品供给及污染物排放标准等方面在国内中重稀土冶炼分离行业具有显著的竞争优 势。

定南大华：技改后盈利能力大幅提升

定南大华产能 4400 吨/年，是公司重要的生产基地。定南大华位于江西省赣州市定南县， 2004 年成立，2006 年 10 月 2000 吨/年的离子型稀土氧化物产能建成投产，2008 年并入 五矿稀土集团，同年对原有的生产线进行了调整和扩展，于 2011 年 3 月产能增加至 4400 吨/年的稀土氧化物产能。目前，定南大华已经完成稀土冶炼分离技改升项目，在现已形 成 4400 吨产能规模的基础上，通过优化调整生产工艺和改进环保措施进行技改，减少了对 环境的不利影响。 定南大华主要生产 14 种高纯单一稀土化合物及 2 种共沉产品，10 种产品的纯度大于 99.99%，其中高纯氧化镧、高纯氧化钇(纯度≥99.999%)为公司的“拳头”产品，主要出口美 国、日本、韩国、欧盟等发达XXX和地区。产品质量在同行业中居于前位，相关产品在高 纯光学材料市场中占有率较高。

定南大华是公司全资子公司，2021 及 2022 上半年营业收入及净利润大幅增长，同时得益 于稀土价格的高位及定南大华项目技改的落地，2022 年上半年定南大华净利率达到 26%。

广州建丰：主攻定制化产品

广州建丰主要经营中重稀土原矿和稀土富集物的分离、来料加工以及稀土氧化物的生产和 销售。广州建丰成立于 1999 年，位于广州市从化经济开发区洪德工业园内，前身为从化 市建丰稀土贸易有限公司。2014 年，公司以现金 3.96 亿元收购了五矿稀土集团持有的广 州建丰 75%的股权，取得对广州建丰的控制。 2020 年广州建丰在定制化稀土氧化物生产线上开发出稀土分离体系数字化互联系统，达到 “分散监控、集中控制”的效果，保障了高附加值产品质量的一致性，该系统是稀土分离 生产体系数字化的首次尝试，为未来实现自动化生产奠定了基础。 2021 年广州建丰开展了部分放射性敏感元素去除制备工艺的研究、新型萃取分离工艺制备 单一高纯氧化物的研究和大比表面积粉体材料中试工艺研究等基础项目的研究。 广州建丰产能为 3000 吨/年，不过存在部分普通生产线闲置情况。2022 年上半年广州建丰 营业收入为 8458 万元，净利润为 1974 万元，净利率为 23%。

赣县红金：清算关闭，公司轻装上阵

基于对未来资源、产能、运营等的统筹安排，公司 2020 年启动了赣县红金清算关闭工 作。截至 2022 年半年报，赣县红金清算关闭工作正在有序开展当中。公司在清算关闭赣 县红金后，将持续探寻符合公司发展的项目。

稀土行业资源整合，产业链有望迎来良性 发展

中国稀土资源储量丰富，呈现北轻南重格局

稀土是地球化学性质相似的镧系元素和钪、钇等 17 种金属元素的总称，不过由于钷元素是 一个人造元素，而钪元素又通常划归于稀散元素，因此地球化学和矿产资源领域里面通常 并不把钪和钷当做稀土元素来考虑。根据中华人民共和国XXX标准《稀土术语》 （GB/T15676-2015），稀土可以分为轻稀土、中稀土和重稀土三类，分别是镧、铈、镨、 钕 4 个轻稀土；钐、铕、钆 3 个中稀土；铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钇 8 个重稀土。

稀土是重要的战略资源。稀土元素具有特殊的光、电、磁等物理化学特性，因此稀土可与 其他材料合成各种性能优异、品种繁多的新型高性能复合材料，已被广泛应用于国防XXX 工、航空航天、特种材料、冶金、能源和农业等诸多领域，尤其在XXX工领域占有其重要 的地位，美国弗吉尼亚核动力潜艇每艘使用约 9,200 磅（4173 公斤）稀土金属、阿利伯 克导弹驱逐舰需要大约 5,200 磅（2359 公斤）稀土金属、F-35 联合攻击战斗机需要约 920 磅（417 公斤）的稀土金属，因此稀土具有很高的战略价值。

稀土主要分布在中国、越南、巴西、俄罗斯、印度和澳洲等XXX。稀土是一种资 源，据 USGS，2021 年全球稀土 1.25 亿吨，其中中国稀土资源储量占比 35.20%，其次为 越南、巴西、俄罗斯、印度，分别占比 17.60%、16.80%、16.80%和 5.52%。 近年来全球稀土资源储量和分布正在发生明显变化。由于全球市场需求的持续增长，近年 来各国都逐渐加强了稀土资源的勘查与开发力度。例如美国西部 MountainPass 稀土矿床 在停产了十余年之后，于 2012 年重启开采。越南新发现了多个大中型稀土矿床，多为原 生矿床，一小部分为沿海砂矿床，稀土资源储量占比 2015 年起跃至全球前 5 名。俄罗斯 和巴西同样为新起之秀，巴西 2021 年发现了一个价值 84 亿美元的稀土矿床，但开发有 限，二者均不是稀土产量大国。印度资源储量潜力较大，其稀土主要来源为海滨砂矿床， 印度的海滨沙矿床占全球的 35%。

中国稀土资源储量大、禀赋优，而且种类齐全，总体上表现出“北轻南重”的特征。中国 稀土资源主要分布在内蒙古白云鄂博（储量约 3500 万吨）、川西（储量约 500 吨，仅牦牛 坪和大陆槽两个矿床已探明的稀土氧化物储量就达到近 500 万吨）和南方七省离子吸附型 稀土（储量约 1000 万吨）。其中白云鄂博稀土矿约占中国稀土资源储量的 83%。

实行配额制，x加大资源掌控力度

20 世纪 90 年代初开始，我国生产的稀土矿石原材料逐渐抢占了美国 MountainPass 的市 场份额。1997 年之后，我国凭着自身的资源优势、劳动力成本低以及开采环境保护标准不 高等因素，一跃成为全球x大的稀土矿石原材料开采和出口国，稀土年产量长期占全球总 产量的 80%以上，甚至一度高达 97%。

为了保护环境和遏制资源过度开发，2006 年以来，中国开始实行稀土开采总量控制指标管 理制度。伴随着下游需求的增加，2021 起x开始逐渐加大指标配额，2021 年开采指标 和冶炼指标均提升 20%，分别为 16.80 万吨和 16.20 万吨；2022 年指标配额继续提升，二 者均增加 25%至 21 万吨和 20.2 万吨。

新能源推动稀土需求提升

稀土氧化物和稀土金属的下游主要为稀土功能材料。美国的稀土下游主要应用为催化剂， 稀土永磁材料占比较少。而中国钕铁硼磁材产量占比较高，钕铁硼磁材广泛用于新能源汽 车的驱动电机、风电永磁电机、节能电梯曳引机、空调变频压缩机和消费电子等等应用场 景。双碳政策颁布加快新能源产业发展，在新能源汽车产销量高增和风电装机量不断创新高等需求增长的背景下，中国钕铁硼产量稳定增长，2021 年同比增长 10%至 20.71 万 吨。

龙头企业集中进行高性能稀土永磁材料扩产。我们梳理了主要稀土磁材公司 2022-2025 年 扩产规划，据不完全统计，宁波韵升、金力永磁、中科三环、正海磁材和大地熊 5 家上市 公司目前稀土磁材产能合计 6.9 万吨，2022-2025年间计划扩产 10.95 万吨，其中宁波韵升 扩产 2.2 万吨，金力永磁计划扩产 2.5 万吨，中科三环计划扩产 3.1 万吨，正海磁材计划扩 产 2 万吨，大地熊计划扩产 1.15 万吨。

根据北方稀土公告，稀土氧化物中的镨钕配分约占 20%左右，根据东莞市通力磁业有限公 司公告，每单位钕铁硼毛坯约含金属镨钕 29%~32.5%，我们选取 31％进行测算，根据百 川资讯，1 吨氧化镨钕可以生产 0.82 吨金属镨钕，则每单位钕铁硼毛坯需要氧化镨钕 0.38 吨。 若 2023 年稀土配额增加 3 万吨 REO，且全部为镨钕配分为 20%的轻稀土矿，则氧化镨钕 含量增加 6000 吨，不考虑铈铁硼需求且不考虑其他稀土材料领域对稀土原材料的需求， 我们仅考虑烧结钕铁硼的需求，则 3 万吨 REO 配额可供给的钕铁硼毛坯边际增量为 1.58 万吨。

稀土价格或将以现价水平为中枢震荡整理

受出口配额政策影响，2011 年部分稀土贸易商囤货导致稀土价格大幅上涨，后快速回落。 2021 年在新能源汽车等行业的需求带动下，镨钕价格快速提升；2022 年 3 月，针对过快 的镨钕价格涨幅，工信部约谈重点企业，叠加 4 月上海疫情影响，新能源车销售不及预期， 镨钕价格回落。 长期看，我们认为在稀土行业整合背景下，中国在稀土行业的话语权将得到增强，可以通 过调节稀土配额有效调整行业供给量，同时下游新能源等领域需求高增，稀土作为战略金 属的价值逐步得到体现，我们认为稀土价格或将在现有价格水平上窄幅震荡，有望迎来行 业的良性发展。 同时稀土价格稳定利好磁材行业的成本控制，在新能源汽车产能扩张、降本增效的趋势下， 拥有万吨别产能、快速型号研发能力以及稳定成品生产能力的磁材企业有望脱颖而出， 产业链或将迎来良性循环。

盈利预测

稀土行业需求持续增长，中国稀土资源整合持续推进，中国稀土作为集团内先进上市平 台，2022 年发布公告，预计后续将获得江华稀土矿和江华新材的冶炼产能，同时赣南稀土 矿复产顺利，定南大华技改完毕，盈利能力或将得到大幅提升。 仅考虑公司已落地项目，不考虑江华稀土股权收购事宜，我们预计公司 2022-2024 年营业 收入分别为 41.58、58.16、81.38 亿元，营收增速为 39.84%、39.89%、39.92%。考虑到 稀土资源集中度提升后，稀土价格或将维稳，我们预计 2022-2024 年公司毛利率稳定在 17%-17.50%区间。