1. 电池铝箔：电池生产基础材料

铝箔是铝延压加工行业的产品之一，上游是电解铝行业。铝箔加工企业从电解铝 企业采购铝锭加工生产铝板带箔。铝板带是指以铝为主要原料，并且掺杂部分合 金元素制造出来的铝板或者铝带，具有质轻、包覆性、屏蔽性好、耐腐蚀、强度 高等优点, 成片状的铝产品称为铝板，厚度大于 0.2mm 铝卷材称为铝带；铝箔一 般是指厚度小于 0.2mm、断面为长方形的轧制产品，具有质轻、密闭性和包覆性 好等优点。我国目前是全球x大的电解铝生产国，巨大的铝锭产量及潜在可以释 放的产能为下游铝加工行业提供了充足的原材料供应。光箔产品定价方式为“铝 锭价+加工费”，加工费盈利较为稳定，经营业绩受铝锭价格周期波动的影响较小； 涂碳箔定价方式为“一口价”，经营业绩受铝锭价格周期波动的影响较大。

铝箔按厚度可分为双零箔、单零箔、厚箔铝板带。厚箔厚度为 0.1～0.2mm；单零 箔是指厚度为 0.01mm 和小于 0.1mm/的铝箔；双零箔是指厚度以 mm 为计量单位 时小数点后有两个零的箔，通常厚度小于 0.01 的铝箔,即 0.005~0.009mm 铝箔。 铝箔加工工艺较为复杂。目前行业内有两种常用加工工艺路线：铸锭热轧法和双 辊铸轧法。热轧是采用半连续铸造法将铝熔体铸造成扁锭，对大块的金属铸锭在 其再结晶温度以上进行热轧和冷轧，轧制成一定厚度的板材作为铝箔坯料；铸轧 是将铝熔体通过铸嘴导入内部通有冷却水的两个轧辊之间，冷却水保持流动，两 个不断转动的轧辊作为结晶器，铝液在凝固后立即进行轧制到一定的厚度作为坯 料，在铸轧区完成凝固和热轧两个过程仅需 2~3 秒。

相比而言，热轧坯料通常质量较好更适合于轧制高品质的铝箔产品。铸锭热轧法 中热轧坯料要经过铣面、铣边去除表面的氧化层等缺陷，然后经过均匀化退火使 铝合金成分均匀化，再经过热轧、冷轧、中间退火等多重工序循环，有效改善成 分偏析、晶粒尺寸等问题。相反铸轧坯料的质量较难控制，铸轧坯料厚度为3mm～ 7mm，轧制铝箔的变形量要小得多，所以铸轧坯料的质量，如气道、夹杂、偏析、 粗大晶粒等缺陷对铝箔轧制的影响更直接，且由于结晶条件不同而易导致板边部 与中心以及板上下表面组织成分的不均匀。 技术进步促使双辊铸轧法被越来越多企业使用。双辊铸轧法也有很大优点，连续 铸轧在建设投入、流程、能耗等方面有突出优势，且可以与电解铝熔铸工艺配套， 当前铸轧生产铝箔坯料的工艺水平不断提高，从技术、经济两方面考虑越来越多 的企业将使用铸轧工艺生产。此外，鼎胜新材申请了专利：一种新能源锂电池低 密度针孔正集流体用铝箔材料及其制备方法。该专利技术采用铸轧-冷轧工艺 流程，解决了从电池铝箔从 15um 减薄至 8-10um 以下的技术难题，可以提升新 能源锂电池的能量密度，提高新能源汽车的续航能力，为铸轧法使用提供了良好 前景。

电池铝箔是电池生产的基础材料。近年来，随着锂离子电池的发展，铝箔凭借其 良好的导电性能被应用在锂电池核心部件正集流体上。锂电池正采用铝箔、负 采用铜箔，铝箔在其中的成本占比为 2-3 %；钠电池中，由于钠不会与铝发生 反应，故正负均采用铝箔，铝箔在其中的成本占比为 5%左右。因铝的价格更 低、密度更小无需充电运输等特点，故使用铝箔相较铜箔来说可以降低成本、电 池质量和运输风险。

电池铝箔对于各个方面要求显著高于传统的铝箔。第一，洁净度高，铝卷中不得 混入任何碎屑、粉尘尤其是铁屑类物质；第二，板形要求高，铝箔表面涂布正 材料的均匀性，对锂离子电池使用寿命及续航能力都会大受影响，通常板形需控 制在 10I 以下；第三，机械性能要求高，在保证铝纯度不变的情况下，被要求高 抗拉高延伸，要求延伸率≥3%，二者实际上难以兼得；第四，厚度与针孔要求高，厚差要求≤±3%，但铝箔厚度降低必定造成针孔数量增多，增加压延过程造成断 带的可能性，严重影响其品质，这对铝箔又提出了更高的要求；第五，表面要求 高，铝箔表面不得有暗面亮点、黑油线、麻点等各种表面缺陷，这对锂离子电 池的涂布均匀和压实工序都直接相关，对铝箔机台的清洁度和环境清洁度要求相 当高；第六，达因值要求高，为保证涂布质量，铝箔表面达因应达到 31 达因以 上，甚至有个别客户要求大于 33 达因。由于工艺难度高、良率较低、转产成本 较高，故决定了行业内一方面新建产线放量难度较大，另一方面传统铝箔转产电 池箔意愿不足。

2. 下游需求超预期，2025 年电池箔合计需求量可达 92 万吨

电池箔的主要下游领域有动力电池、储能（以磷酸铁锂电池为主）、钠电池等， 经测算 2025 年合计需求量可达 92 万吨，CAGR 48 %。电池箔主要在锂电池的 正和钠电池的正负用作集流体，是电池中不可或缺的组成部件之一。集流体 作为正负材料的载体，可以承载活性物质并将电活性物质产生的电流汇集并 输出，有利于降低锂离子电池的内阻，提高电池的库伦效率、循环稳定性和倍率 性能。金属铝具有价格低廉、抗腐蚀能力强、质量轻因而有助于提高电池能量密 度等优点，常被用在锂电池的正和钠电池的正负。

2.1. 新能源汽车持续景气，动力电池用铝箔 2025 年需求量可达 62 万吨

动力电池的发展与新能源车产业的发展高度契合。国务院发布的《2030 年前碳 达峰行动方案》提出，到 2030 年实现清洁能源动力的交通工具占比达到 40%， 为新能源车市场带来了巨大的增长空间；海外各国节能减排持续推进，新能源车 市场爆发式增长的潜力将继续推动动力电池需求的增长。 动力电池领域电池箔 2025 年需求量有望达到 62 万吨，CAGR 59 %。根据 EVsales 及中国汽车工业协会数据，2021 年我国新能源汽车销量 354.5 万辆，动力电池装 机量 154.42GWh，相较上年同比增长 142%；2021 年海外新能源汽车销量 295.6 万辆，动力电池装机量 142.38GWh，相较上年同比增长 96%。以 450 吨/GWh 的 铝箔用量进行测算，动力领域电池箔需求量有望在 2025 年达到 62 万吨，年复合 增速 59 %。

2.2. 电化学储能市场有望超预期，储能电池箔 2023 年需求量可达 23 万吨

新型储能成为能源领域碳达峰碳中和的关键支撑之一。2021 年 7 月 23 日，《XXX 发展改革委、XXX能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见》中指出，到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，市场环境和商业模式基本成 熟，装机规模达 30GW 以上，新型储能在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥 显著作用。 储能电池领域电池箔 2025 年需求量有望达到 23 万吨，CAGR 可达 42 %。电化 学储能在电力系统中的应用场景广泛，可分为发电侧、输配电侧和用电侧三大场 景。由于磷酸铁锂电池具有寿命长、充电快、安全性高等优点，我国化学储能目 前主要以磷酸铁锂电池为主。以 550 吨/GWh 的铝箔用量测算，预计 2025 年储 能领域电池铝箔年需求量 23 万吨，CAGR 可达 42 %。

2.3. 钠电池量产逐步落地，钠电池用电池箔 2025 年需求量有望达 6.6 万吨

钠离子电池作为一种新的电池技术路线，行业仍处于产业前期，未来成熟应用市 场为电动两轮车市场和电化学储能市场。钠离子电池x大的优势在于可实现 5-10 分钟的快速充电能力，且无论是能量密度还是循环寿命，钠离子电池都显著优于 铅酸电池。相比于锂离子电池，钠离子电池有更好的安全性。目前，钠离子电池 的循环寿命大约是锂离子电池的 65%左右，能量密度比锂电池低 20%。由于钠离 子电池现阶段相对于锂离子电池并没有明显的价格优势、能量密度较低、产业链 不够成熟等原因，行业目前仍处于产业前期。

钠电池领域电池箔 2025 年需求量 6.6 万吨。钠离子电池作为一种新的电池技术 路线，众多锂离子电池企业入场布局，如宁德时代、鹏辉能源、圣阳股份、中国 长城、欣旺达等，目前宁德时代的产能规划已落地，并计划在 2023 年实现产业 化，钠电池市场有望迎来高速发展期。钠电池正负集流体均采用铝箔，钠电池中铝箔用量是锂电池的 2 倍以上，每 Gwh 钠电池需要铝箔 900 吨。

综上，三大下游市场拉动行业高增长，2025 年全球电池铝箔需求量 92 万吨， CAGR 48 %。

3. 行业壁垒高企，竞争格局稳定

3.1. 电池箔技术要求比传统铝箔更高

铝压延加工行业技术含量高、工艺复杂、设备精度要求高。铝箔加工流程是铝加 工工业中加工工序x多、厚度x小、难度x大的铝材产品。铝箔生产过程涉及多 个复杂的轧制工艺和热处理工序：铝合金熔铸、均匀化、铸轧、冷轧、中间退火、 箔轧，每个环节都存在技术难点，knowhow 属性强，各个环节紧密相扣且会对x 终的成品率产生影响。

电池箔相比传统铝箔版型要求更高。电池铝箔厚差要求≤±3%、表面质量要求 严格、延伸率≥3%、达因值≥31；而传统铝箔厚差≤±5%、表面要求除辊眼外无其 他量化要求、延伸率≥1.5%、达因值 30 即可。

合金调配及熔铸过程控制更严格：对合金杂质的控制，以及如何在不断减薄的同 时通过合金调剂提升铝箔质量是行业内第一道技术壁垒。通过在铝锭熔炼过程中 添加各种微量元素来调整铝箔性能，电池箔的多项技术指标对合金微观组织结构 要求互相冲突，需要掌握一定调剂比例，因此电池箔的合金调配需要有丰富的铝 箔生产经验，通过合适的合金成分及工艺设计，控制好固溶及析出量，平衡加 工 硬化及加工软化之间的矛盾，保持高导电率高强度的同时，提高集流体电池箔延 伸率。电池箔厚度减薄，气泡、外来杂质等缺陷随之暴露，熔铸过程控制至关重 要。 设备精度要求高：测厚仪、工作辊、版型控制仪是关键设备，除此之外还应考虑 轧制油和添加剂的更换。电池用铝箔厚度有不断减薄趋势，对生产技术是大挑 战；工作辊直接跟铝箔进行接触，其细腻程度、粗度会影响铝箔版型、表面质量。 为保证铝箔生产的稳定性和产品质量，降低针孔数，铸轧辊表面粗糙度的控制标 准是粗糙度控制在 0.8μm～1.0μm 范围内，粗糙度波动范围控制在小于 0.013μm 范围内；中轧辊表面粗糙度为 0.03μm～0.05μm；箔轧辊表面粗糙度控制在 0.02μm～0.03μm。

轧制速度范围难以掌控：高轧制速度可显著增加变形区油膜厚度，减少摩擦因数， 且高速轧制的热效应产生的动态回复可使箔材发生显著的加工软化，故提高轧速 是加大道次加工率和提高生产效率的有效途径。但同时速度过高不利于板形的控 制，箔材表面光亮度也变差。轧制电池铝箔成品时通常速度不宜大于 600m/min。

3.2. 认证和建设周期长，原有合作关系难以动摇

铝板带箔下游行业发展均较为成熟，认证标准高、验证周期长，合作关系稳固。 电池箔直供电池厂需满足 ISO/TS16949 认证，该认证为国际汽车行业的技术规 范，认证要求至少具备一年的连续生产过程。认证通过后由电芯厂进行初审，如 果之前未涉足过汽车领域的业务，第一次审核通常难以通过，需进行审改；审改 通过后为电池充放电测试，即终试，持续时间大概 9 个月。综上，电池箔厂商完 成首次认证基本需要 2 年的时间，一旦通过认证进入企业的供应链体系，电池厂 会重视合作关系不会轻易更换供应商，且行业的核心特点是产品高度定制化，所 以客户转换成本高将更倾向于维持原有供应关系，加剧了其他厂商入行难度，新 进入者面临着认证壁垒，难以撼动现有优势企业的行业地位。

3.3. 企业资金实力要求高

铝压延加工行业投资规模大、建厂能耗限制大，对企业资金实力有一定要求。从 上游采购铝锭体量大耗费资金，生产建设过程对设备要求高，引进先进设备等价 格昂贵的固定资产也需占用大量资金，且行业内生产特点具有显著规模经济效应， 只有资金实力强大的企业才能投入大量固定资产等资源获得该优势。因此对新进 入者形成壁垒，实力较弱的小企业难以实现长足发展。以龙头企业鼎胜新材为例， 年研发费用高达 6 亿多，是行业内先进能做 8-10μm 的产品的企业，并且有自己 的专利技术。

3.4. 人才短缺制约企业竞争力提高

人才是生产技术的关键驱动因素。高技术人才可以为企业批量生产性能优越、质 量稳定的产品提供了坚实的技术与管理支持然而行业内大部分企业人才短缺制 约企业规划发展。箔轧主操手的培养周期长、成本高，即便资本投入充足，也难 以在短期内上量。新进入者和规模优势不明显的小企业缺乏技术积累及吸引人才 的平台，显著制约企业的竞争力提高。

4. 供给缺口短期仍将持续，龙头企业优势显著

扩产周期长+行业壁垒高，短期供需仍偏紧。截至 2021 年，国内电池铝箔份额靠 前的供应商主要有鼎胜新材、华北铝业、万顺新材、神火股份、南山铝业等，此 外云铝股份、常铝股份等企业也正在快速扩产。但由于电池箔项目通常具有扩产 周期较长、产能爬坡较慢的特点，因此国内的锂电铝箔产能尚未完全释放。根据 行业内各梯队公司的电池箔项目建设规划，新建电池箔项目至少需要 2-3 年的周 期，并且存在单吨投资额差异较大、关键设备尚未国产化、产品验证周期长等特 点。在高技术壁垒下，一方面国内电池铝箔的竞争格局基本固化，其他行业公司 难以进入，全球动力锂电铝箔生产厂家主要集中在日本和韩国；另一方面，国产 电池箔的良率、一致性与稳定性仍有较大提升空间。

4.1. 扩产周期长印证行业高壁垒

关键设备依赖进口影响扩产周期，间接提升行业壁垒。目前在电池箔的新建项目 中，国产设备精度与进口设备有一定差距，使用国产设备对电池箔达产速度和良 品率有明显影响，因此一些关键设备仍依赖进口。根据行业龙头鼎胜新材的年产 5 万吨动力电池电用铝合金箔项目规划，即使在项目可研阶段就进行设备考察 与订货，且只进口关键部件和少量设备，仅采购设备（考察、订货、制造与交付） 即需 16 个月，安装调试也需 7-8 个月，同时设备进场后人员培训及产能爬坡还需 半年到一年时间。过去两年，由于全球新冠疫情影响，进口设备发货延期，设备 安装指导与调试砖家无法到场，进一步延长了项目扩产周期，因此国内电池箔扩 产产能普遍存在延期情况。

产能扩张速度慢于需求增长速度。根据国内各公司扩产规划，预计 22-24 年国内 电池铝箔的有效产能分别为 29.6、45.5、55.5 万吨，产能扩张速度远小于需求增 长速度。

不同厂商单吨投资额差异较大，龙头企业优势明显。由于电池铝箔的高壁垒属性， 龙头企业较二三线企业具有较大的技术、管理和人才优势。在项目初始投资方面， 鼎胜新材、神火股份、万顺新材和东阳光的单吨电池箔平均投资分别为 1.22、1.44、 2.26 和 2.93 亿元。此外，由于项目建成的产能爬坡期较长，爬坡速度也跟各家企 业的工艺水平有关。在这种情况下，电池箔扩产周期往往与规划时间不匹配，新 投产的电池铝箔实际出货量也通常与规划产能不一致。总体上，龙头企业的单位 初始投资更小、产能爬坡更快。

4.2. 高壁垒+高风险，新进入者产能供给有限

新进入者+国外供应商无大幅扩产情况下，全球电池箔供需差将扩大。一方面， 在技术要求+初始投资+扩产周期+产品验证周期等多重壁垒下，新进入者需承担 高额风险，预计由新入行企业带来的供给增量有限。另一方面，国外动力锂电池 用铝箔主要来自日本和韩国，供应商有日本东洋铝业、日本联合铝业和韩国乐天 集团等，由于高耗能、电力供应等问题，日韩电池箔产能及技术向海外转移，其 中东洋铝业、联合铝业分别与东阳光合资成立公司，韩国乐天则在匈牙利投资 1100 亿韩元建 1.8 万吨电池箔工厂，总体上海外供应产能不大。根据测算，若国 外供应商扩产幅度不大，则全球供需缺口将在 22-24 年持续存在。

4.3. 行业集中度高，龙头地位难撼动

电池箔行业集中度优于隔膜，行业良率差异大，头部企业优势明显。2021 年国内 隔膜行业 CR3 市占率 63.1%，电池箔行业 CR3 市占率近 70 %。由于电池箔对性 能要求更高，故生产电池箔的企业良率大多数不高，行业内平均良率水平为 60%， 而头部企业的良率达 70%以上，头部企业的单吨净利远超同行。

现有格局难打破，电池铝箔行业高景气，龙头地位难撼动。由于电池箔工艺难度 高、良率较低、转产成本较高，故决定了行业内一方面新建产线放量难度较大， 另一方面传统铝箔转产电池箔意愿不足，未来仍长期存在供需缺口，行业景气度 高。受到技术工艺严格且电池箔技术仍处于动态发展中、认证周期长、资金投入 限制、良率水平差距大等因素的制约，在技术固化之前将仍维持现有格局不会出 现重大变动，行业供不应求高景气将超预期。头部企业具备技术设备优势和丰富 的 Knowhow 经验，可快速从双零箔生产转产到电池箔赛道，利用规模优势产能 迅速爬坡，引领行业发展。如鼎盛新材将继续作为龙头领先行业其他企业，其自 2005 年进入空调箔领域之后每一阶段都抓住先发优势，在空调箔、单双零箔、新 能源铝箔产品的阶段中都处于领先地位，也是目前国内先进一家走出去的铝加工 企业。在技术、人才、规模、客户资源等多方面因素加持下其龙头地位难以撼动。

5.重点公司分析

5.1. 鼎胜新材

公司为国内铝箔行业绝对龙头。江苏鼎胜新能源材料股份有限公司成立于 2003 年，主营产品为各类铝及铝合金板、带、箔材及其深加工制品，产品广泛用于绿 色包装、家电、锂电池、交通运输、建材装饰等多个领域。公司是中国对外贸易 民营企业 500 强、全国铝箔材十强企业、全国铝板带箔十大匠心品牌及中国驰名 商标企业。 铝箔行业高景气，带动公司盈利翻倍增长。2022 年 H1，铝箔产品维持高景气， 公司实现营收 114.45 亿元，同比增长 42.2%；实现归母净利润 5.97 亿元，同比增 长 292.5%，远超营收增幅，主要受益于产品结构调整、高附加值产品占比提高。 2021 年，公司实现营业收入 181.68 亿元，同比增长 46.2%，主要系铝价上涨及主 要铝箔产品产销量增加所致；实现归母净利润 4.30 亿元，扭亏为盈并同比大幅增 长。

电池箔盈利能力远超其他产品，收入占比逐年提升。电池箔产品毛利率为 25%- 29%，对比公司其他铝箔产品的毛利率水平为 5%-15%，盈利能力强。近年来公 司加大电池箔产品产能建设投入，再加上原有双零箔产线快速转产，电池箔收入 占比逐年提升，显著提升公司盈利水平。

公司 2021 年总产能超 80 万吨，其中电池箔出货量 5.57 万吨。公司铝箔产能在 业内处于绝对领先地位，整体销量和电池箔销量分别由 2018 年的 56.45 万吨、 1.85 万吨增长至 2021 年的 80.62 万吨、5.57 万吨。产能方面，公司 8000 吨动力 电池涂碳铝箔项目和 3.6 万吨电池箔项目均已达到满产状态，5 万吨动力电池电 用铝合金箔项目产能继续快速爬坡，预计公司 2022 年有效总产能达到 7.9 万 吨。 持续加码电池箔，拟投 27 亿建 80 万吨新产能。公司 2022 年 7 月发布定增公告， 拟募 27 亿投建 80 万吨电池箔及配套坯料项目，其中包含 20 万吨电池箔成品及 60 万吨配套坯料，项目建设期为 3 年，预计到 2025 年 Q4，公司电池箔产能可达 29.4 万吨。

5.2. 万顺新材

国内领先的大型环保包装材料的龙头企业。于 2010 年在创业板上市，经过多年 发展，公司已形成高档包装材料、铝箔包装业务、ITO 导电膜三大主营业务。公 司不断加强技术团队建设，建立健全技术创新机制，积布局高附加值行业。公 司凭借技术创新优势，荣膺“XXX高新技术企业”、“广东省自主创新产品”和“汕 头市十大创新企业”、“汕头市科学技术奖一等奖”、“广东省著名商标”等荣誉。 营收规模稳定上升，2022H1 利润得到修复。2021 年，公司实现营业收入 54.4 亿 元，同比增长 7.3%。由于原材料价格上涨、海运费上涨、阶段性限电、研发开支 及人工费用增加等综合因素，叠加计提商誉减值准备、存货跌价准备，公司利润 出现亏损。但受行业需求拉动，2022 年 H1 公司营收为 27.8 亿元，归母净利润为 1.2 亿元，实现扭亏为盈。

一期 4 万吨电池箔产能投产，后续扩产计划有望为公司持续赋能。公司拥有江苏 和安徽两大生产基地，其中安徽基地主要生产电池箔。2020 年公司发行可转债建 设“年产 7.2 万吨高精度电子铝箔生产项目”，21 年底一期项目 4 万吨建成投产， 预计 22 年将为公司业绩贡献可观利润。二期项目 3.2 万吨计划于 2023 年 8 月建 成，此外公司拟投 24.8 亿元建 10 万吨动力及储能电池项目，建设期 2 年，预计 2024 年下半年正式投产。

5.3. 神火股份

神火股份目前拥有铝产品、煤炭两大业务布局。铝业务的主要产品为电解铝及电 解铝深加工产品；其中电解铝产品为铝锭，电解铝深加工产品主要为食品铝箔、 医药铝箔和高精度电子电铝箔，主要用于食品、医药、新能源电池等行业。

煤+铝“双驱动“，业绩从 2021 年开始大幅增长。受益于新能源汽车的高速发展， 2021 年公司实现营收 344.5 亿元，同比增长 83.16%，归母净利润 32.34 亿元，同 比增长 802.57%；业绩大幅上涨主要系俄乌冲突、疫情等因素，供给端压力较大， 电解铝、煤炭价格整体高位运行，公司盈利能力增强。

公司目前拥有铝箔年产能 8 万吨，其中电池箔产能 5.5 万吨。主要由子公司神隆 宝鼎生产。受益于新能源车行业发展，子公司神隆宝鼎一期铝箔项目于 2021 年 6 月建成投产，2021 年铝箔营收 12.64 亿元，同比增长 131.59%。

神隆宝鼎电池箔项目顺利推进，预计 2023H2 新增 6 万吨产能。神隆宝鼎项目核 心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装 机水平达到国际先进水平。据公司公告指出，二期新能源动力电池箔 6 万吨项目 进展顺利，预计 2023H2 逐步投入运营。