第一章 行业概况

航天装备，是各类各型航天器及其重大装备的总称。航天装备包括并不限于空间、星际飞行的运载火箭、载人飞船、货运飞船、航天飞机、运载器、天地往返系统、空间站、人造卫星、空间探测器和火箭发动机等重大装备。

图 航天装备产业链图谱

资料来源：资产信息网 千际投行 哈工创投

截止2022年7月19日，Wind航天装备精选指数成分股个数为7，近几年成分股无变化。行业分布在信息技术、工业和材料。企业总市值近几年波动较大，有上升趋势。截止2022年7月19日，企业总市值为1553.59亿元，企业员工总数达5425人。

图 成分股分布行业

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 指数市场表现

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

第二章 商业模式和技术发展

2.1 产业链

图 航天装备产业链

资料来源：资产信息网 千际投行 艾瑞咨询

航天装备制造属于技术密集型高端制造行业之一，带动效应强，产业链条长且较为复杂，总体分为四个环节：（1） 电器元件材料厂商；（2）卫星研制商、发射服务提供商以及地面设备制造商；（3） 卫星运营商与卫星应用服务提供商；（4） 终端用户（XXX、企事业单位、个人）。

2.2 商业模式

对于民营商业化航天装备公司来说，航天装备进入门槛高、产业链周期长，随着人、技术、资金、产业链的积累，需要经过几轮大周期迭代，x终才会形成一个用户需求驱动的商业市场。

本节以航天电器为例分析其商业模式。

航天电器，在高端连接器、继电器、微特电机、光电、线缆组件、二次电源、控制组件和遥测系统等领域从事研制生产和技术服务，是国内集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业之一。现已在贵阳、上海、苏州、泰州、镇江、东莞、遵义等地成立控股子公司，形成了集团化、跨地域、专业优势互补的产业化布局。

2021年航天电器公司实现营业总收入超过50亿元。该公司产品广泛应用于航空、航天、船舶、兵器、核能、电子、通讯、医疗、轨道交通、能源装备、网络设备、家用电器、以及新能源汽车等各个领域。近年来，航天电器先后承担了载人航天、探月、北斗、大飞机和高分辨率对地观测系统等XXX重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。

2.3 技术发展

对航空装备精选指数成分股企业专利申请情况进行统计，公司按专利数量排名依次为：航天电器，钢研高纳，火炬电子，振芯科技，景嘉微，国光电气，鸿远电子。其中，航天电器的专利数量要远多于其它同类公司。

表 航空装备企业按专利数量排名（截至2022年7月19日）

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

全球航天装备制造专利申请从1997年开始，至今仅有24年，1999-2019年航天装备制造专利申请数量呈现上升趋势，2020-2021年专利数量有所下滑。截止2021年12月30日，全球航天装备制造申请量累计为24862项，申请人数6035人，行业技术正处在成长期。

在专利类型方面，航天装备制造专利类型主要为发明和实用新型专利，其中发明专利占比超过93%，为航天装备制造行业主要专利类型。

从技术构成来看，目前“B64G1 宇宙航行的飞行器〔3〕[2006.01]”的专利申请数量x多，为12451项，占前十大技术总量的比例为48.99%。其次是“H04B7 无线电传输系统，即使用辐射场的(H04B10/00，H04B15/00优先)[2006.01]”，专利申请量为4276项，占前十大技术总量的16.82%。

图 截至2021年全球航天装备行业技术构成

资料来源：资产信息网 千际投行 前瞻产业研究院

2.4 政策监管

航天装备行业受到工信部、国防科工局、XXXXXX委装备发展部，同时受到XXX发改委、国资委、科技部、财政部等部门监管。行业自律组织有商业航天产业联盟等。

表 航天装备相关政策

资料来源：资产信息网 千际投行

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图 综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 行业估值及历史比较

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 指数PE/PB

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

航空装备指数成分股企业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

图 主要上市公司估值对比

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 航天电器主营构成

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

3.2 行业发展和驱动因子

行业资源投入不足

航天装备制造企业所获得的投入和支持力度相对不足。我国航天生产制造企业在整个航天科技工业体系中话语权较小，所获得的资源投入相对较少。XXXXXX工固定资产投资型号痕迹过重，锻造、铸造、焊接、检测等航天基础制造能力获得的投入较少。航天生产制造企业往往面对多家设计单位，同时承担多个型号的研制与批量生产任务，普遍面临着制造资源紧张、人员加班加点的问题。
制造模式仍处于摸索、调整阶段

我国航天装备制造主要采用研制与批量生产混合共线的模式，其批量生产能力不强。在研制和批量生产模式发生冲 突时，批量生产能力易受到影响。同时，由于航天产品多品种、小批量的特点，使其制造过程换型频繁，再加上缺乏在线原位检测设备和快装快换的工具手段，使得制造单元的制造效率难以获得根本性的提升。

驱动因素

（1）政策支持

中国自2014年起，陆续出台相关指导意见和发展规划，引导航天装备产业健康发展。在《2016中国的航天》白皮书中明确指出，鼓励民间资本和社会力量参与航天事业，大力发展商业航天。在2019年，出台首部航天装备领域引导性法规，基调为鼓励有序发展，在XXX政策层面上，对运载火箭及卫星进行针对性的规定和安排，深入到航天装备产业细节中。

（2）需求增加

随着数字技术持续发展和应用领域的不断拓宽、北斗全球导航系统星座组网成功、卫星互联网在2020年被纳入XXX“新基建”范畴，商业发射需求将快速增长，航天产业化发展程度将大幅提高，航天装备市场将持续加速扩容。

3.3 行业风险分析和风险管理

表 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

现阶段，大多数航天装备企业对外部融资依赖较大，一旦融资不畅，就将面临资金链断裂的危机。无论是火箭制造还是卫星生产、星座搭建都是重资产运营，这对航天装备企业自身的造血能力提出更高要求。企业根据发射计划、星座部署，如何在业务发展的分阶段实现变现、安排融资也是一场巨大的考验。

3.4 发展和行情复盘

2022Q2 航天装备指数上升

2022年初至今，由于航天装备精选指数成分股所处的信息技术、工业和材料行业均大幅下跌，导致年初至今航天装备精选指数下跌22.45%。信息技术、工业和材料行业近三月来呈上升趋势，航天装备精选指数收盘价第二季度也大幅上升。

图 截至2022年7月19日，航天装备精选指数和Wind一行业指数对比

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

航天电器行情复盘与财务状况

图 PE/PB Bands

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 阶段行情数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 融资融券数据

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3.5 行业收并购重组

截至2022年7月19日，2022年航天装备精选指数成分股企业共发生5件收并购重组事件。

表 2022年航天装备精选指数企业并购重组案件

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3.6 中国企业重要参与者

中国主要企业有航天电器[002025.SZ]、景嘉微[300474.SZ]、鸿远电子[603267.SH]、火炬电子[603678.SH]、钢研高纳[300034.SZ]等。

图 A股主要公司

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

(1) 航天电器[002025.SZ]：贵州航天电器股份有限公司主营业务为高端继电器、连接器、微特电机、光电子产品、电缆组件的研制、生产和销售。公司主要产品为连接器、微特电机、继电器、光通信器件。公司“端环境特种电机系统技术体系创建与应用”项目荣获XXX技术发明二等奖。

(2) 景嘉微[300474.SZ]：长沙景嘉微电子股份有限公司从事高可靠XXX用电子产品的研发、生产和销售，主要产品为图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统产品。公司陆续通过双软企业、三保密资格单位、高新技术企业、武器装备质量体系等一系列资格认证，取得武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书等业务资质证书。

(3) 鸿远电子[603267.SH]：北京元六鸿远电子科技股份有限公司主营业务为以多层瓷介电容器为主的电子元器件的技术研发、产品生产和销售，包括自产业务和代理业务两大类。公司主要产品是瓷介电容器、直流滤波器、代理产品。

3.7 全球重要竞争者

全球非中国企业有雷神技术[RTX.N]、霍尼韦尔国际[HON.O]、洛克希德马丁[LMT.N]、波音[BA.N]、空客集团[AIR.DF]等。

图 国际主要上市公司

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

(1) 雷神技术[RTX.N]：Raytheon Technologies Corporation于1934年成立于美国特拉华州，是美国第22大制造商。公司主要经营项目包括飞机发动机、直升机、空调系统、燃料电池、电梯、滚梯、防火于安全设备、建筑设备和其他工业设备。公司业务分为六个主要部分：开利（供暖、通风、空调与冷冻设备）、奥的斯（电梯与自动扶梯）、普惠（航空发动机），斯科斯基（直升机）、汉胜（航天产品）、联合技术国际燃料电池（动力系统）和联合技术研究中心，其中汉胜与斯科斯基共同组成了航天系统部分。

(2) 霍尼韦尔国际[HON.O]：霍尼韦尔国际公司于1985年在特拉华州注册成立。该公司发明和商业化的技术，以解决世界上一些x关键的挑战，围绕能源，安全，安全，航空旅行，生产力和全球城市化。作为一家多元化的技术和制造公司，公司的独特定位是将物理产品与软件相结合，为全球客户提供航空航天产品和服务、节能产品和企业解决方案、特种化学品、电子和先进材料，炼油和石油化工的工艺技术，以及建筑物和建筑物的生产力、传感、安全和安保技术工业界公司的产品和解决方案，使世界变得更安全、更舒适、更有生产力，提高了全球人民的生活质量。

(3) 洛克希德马丁[LMT.N]：洛克希德马丁公司成立于1995年，由洛克希德公司和马丁·马里埃塔公司的业务合并而成。公司是一家全球性的安全和航天公司，主要从事先进技术系统和产品的研究、设计、开发、制造、集成和维护。公司还提供广泛的管理、工程、技术、科学、物流和信息服务。公司为国内外客户提供国防、民用和商业应用的产品和服务，其主要客户为美国XXX机构。

第四章 未来展望

我国航天装备制造的专业能力仍需提升

目前航天大型、异形复杂结构件的制造能力还不能满足型号研制需求。航天精密制造能力有待进一步提升，我国现有的航天装备技术水平距离精密制造技术还有一定差距。此外，我国航天制造业在铝锂合金等新型轻质材料及钛合金等高熔点合金的成型、连接及增材制造技术，热防护材料、高模量碳纤维、耐烧蚀纤维陶瓷等先进功能复合材料技术与自动成型加工装备等方面与国外先进水平相比还有一定差距。

航天先进制造技术快速发展，应用范围不断扩大

国外航天制造业在先进成形技术、先进连接技术、复合材料制造技术以及数字化制造技术与装备方面得到了进一步提高，涌现出一批新的制造工艺与技术。空间在轨装配和航天增材制造（3D打印）技术正在成为广受关注的重点领域。