行业研究报告怎么写：附行业调研分析报告标准格式范文4000字

行业研究

一、铝行业综述

1、铝产业链综述

铝是一种银白色轻金属，密度较小，质地较软，具有良好的延展性以及导电导热性能。铝元素在地壳中的含量居第三位，仅次于氧和硅，是地壳中含量蕞丰富的金属元素，也是运用蕞为广泛的有色金属。

铝产业链以电解铝为核心，分为“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材”四大环节。从行业上游来看，冶炼工艺通常可分为“长流程”和“短流程”，“长流程”以铝土矿为原材料，运用拜耳法或混联法融出得到氧化铝，氧化铝经电解得到电解铝，又称为原铝，纯度在99.5%-99.8%之间。“短流程”则以废铝为原料，经过有效的预处理、二次熔化提炼可以得到再生铝。从中下游来看，电解铝经挤压、压延、铸造等工艺得到各类铝材，包括建筑型材、工业型材、铝箔、铝板带和铝合金等，再生铝则主要用于替代部分电解铝制备铝合金。铝的下游终端消费包括建筑、电力电子、交通运输、耐用消费品、包装容器等。

电解铝生产的主要原材料包括氧化铝、电力和预焙阳等。根据 2020 年《铝行业规范条件》，生产 1 吨电解铝约需要氧化铝 1.92 吨、电力 1.35 万千瓦时、预焙阳 0.5 吨、辅料氟化铝 0.02 吨。氧化铝和电力是电解铝生产的主要成本，两者分别占比 35%、45%。

2、铝资源禀赋分布

我国铝土矿资源较为有限。2020 年全球铝土矿资源储量约 300 亿吨，其中几内亚和澳大利亚的铝土矿资源储量居前两位，占比分别为 25%和 17%；中国铝土矿资源占全球比重约为 3%，排第七位。我国的铝土矿资源主要分布在广西、河南、贵州和山西等地，截止 2017 年末，上述四省份的铝土矿储量在全国的比重分别为 49%、15%、14%和 14%。

铝土矿进口依赖逐年提升。我国是铝土矿生产大国，2020 年实现铝土矿产量6000 万吨，占全球总产量的 16%，居第三位。尽管我国铝土矿产量丰富，但因消费量巨大，铝土矿对进口的依赖度较高，近年来铝土矿自给率逐年降低。2020 年我国铝土矿进口量共计 11156 万吨，自给率仅为 34.97%。铝土矿主要从资源储量较为丰富的几内亚、澳大利亚和印尼等地区进口，2020 年三大地区的进口量占比合计超过 96%。

我国电解铝产量规模与需求相匹配。随着我国下游需求量不断扩大，近年来氧化铝和电解铝的产能逐渐向中国转移，2020 年我国分别实现氧化铝和电解铝产量 7313.2 万吨、3708 万吨，占比均超过全球总产量的一半。

二、碳中和重塑产业格局，盈利中枢持续抬升

1、供给端：产能置换渐显成效，碳中和再塑新格局

（1）供给侧改革打造产能天花板

2000 年后，在经济高速发展的带动下，我国电解铝需求强劲，产能高速扩张，电解铝总产能由 2000 年的 300 万吨增长至 2016 年的 3265 万吨，年均复合增长率达到 17.3%。随着国内经济进入新常态，金属需求增速逐步放缓，铝行业产能过剩问题凸显。

2017 年，在煤炭、钢铁等行业去产能取得阶段性进展后，发改委等四部门联合开展了清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动，要求行业关停违法违规新增产能，电解铝行业的供给侧改革拉开帷幕。同年，京津冀及周边地区环保限产也进一步推动铝行业产能去化，2017 年我国电解铝产量增速放缓。

2018 年初，工信部发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，明确实施产能等量或减量置换，要求 2011 年至 2017 年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在 2018 年 12 月 31 日前完成产能置换。根据通知，我国电解铝行业的合规产能上限在 4500 万吨左右。

除了对电解铝的违规产能进行清理外，监管对于燃煤自备电厂的违规产能也进行清理。2018 年 3 月，发改委下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》，要求“自备电厂自 2016 年起欠缴的XXX性基金及附加和系统备费，应于 2018 年末前缴清；2016 年前欠缴的XXX性基金及附加和系统备费应于文件印发之日起 3 年内缴清。”2018 年以来多省取消电解铝优惠电价，并征收煤电自备电厂费用，抬升了电解铝的生产成本，加速行业产能去化。

随着产能置换的推进，优质产能陆续落地，电解铝行业产能重新逼近上限，产能利用率显著提升。2020 年我国电解铝产量恢复增长并取得新高，全年生产电解铝 3708 万吨，同比增长 5.55%。据阿拉丁数据，截止 2 月底，全国电解铝总产能为 4242 万吨/年，在产产能为 3982 万吨/年，产能利用率达到 93.84%。电解铝行业产能置换也呈现出结构化的特点。由于内蒙古有丰富的煤炭资源支持、广西的铝土矿资源丰富以及云南具备水电成本优势，2017 年以来我国电解铝产能逐渐由河南、山东等省份向内蒙古、云南和广西等地区转移，近两年批准规划的新增产能也主要落在上述地区。2020 年内蒙古、云南和广西的电解铝产量分别达到 576.2 万吨、275.1 万吨和 225.9 万吨，占全国总产量的比重分别提升了 4.9pct、3.2pct 和 4pct。

（2）碳中和再塑新格局

2020 年 9 月，xxxXXX在第 75 届联合国大会一般性辩论上提出，我国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。今年两会，“碳达峰”和“碳中和”也被首次写入XXX工作报告，并明确提出“制定 2030 年前碳排放达峰行动方案”。4 月，XXX有关部门初步提出到 2025 年有色金属行业力争率先实现碳达峰，2040 年力争实现减碳 40%，比全国的碳达峰时间至少提前五年。

电解铝是高耗能、高排放行业，火电占比高是主因。铝是有色金属行业中碳排放量蕞高的品种，2020 年我国铝产业链的碳排放量约为 5.6 亿吨，约占国内二氧化碳净排放总量的 6%，其中，电解铝环节碳排放量为 4.2 亿吨，占铝行业碳排放的 75%。电解铝碳排放主要集中在电力环节，据 IAI 数据，每吨电解铝生产排放 CO2约为 16.5 吨，其中电力排放 10.7 吨，占比为 64.8%，大幅超过其他环节之和。电力排放中，火力发电的吨铝碳排放约为 11.2 吨，远远高于水力发电（几乎为零），而我国电解铝生产中使用火电占比高达 86%，是造成电解铝高碳排放的主因。

在碳中和制约下，电解铝行业格局有望被重塑。第一，电解铝产能总量难以突破上限，新增产能投放可能被限制或延迟，违规落后产能将加速淘汰。2 月 24日，内蒙古因 2019 年能源消费总量和强度双控考核未完成，对电解铝企业一季度能耗消费总量进行压减，预计有 92 万吨新增产能大概率延期，逾 15 万吨存量产能自 2 月起减产。而同月内蒙古取消蒙西地区电解铝行业电价优惠以及要求自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴的政策，或进一步加剧新增产能落地的难度。第二，电解铝行业的能源消费结构将发生调整，水电等可再生能源占比必将提高。目前我国水电主要集中在四川、云南和广西等地，而铝土矿资源在广西、云南均有大量储备，两地区产能受政策影响小，水电成本优势凸显，未来广西 和云南地区的产能占比或持续提高。第三，再生铝占比有望提升。相比电解铝，通过外部回收废铝生产再生铝单吨碳排放量仅为 0.23 吨，是电解生产的 2.1%。近年来，我国再生铝产量占比有所提高，2019 年再生铝产量为 690 万吨，占全部铝产量的 16.4%，5 年间占比提升近 10pct，但仍低于全球平均水平 20%，有较大提升空间。

2、需求端：终端需求韧性较强，关注地产和汽车

我国铝行业下游主要集中在建筑业、电力电子和交通运输行业，占比分别为32%、16%和 13%，此外还包括耐用消费品、包装和机械设备等。

（1）建筑

铝主要用于建安中的大型结构件以及地产竣工端的门窗、幕墙和装饰等处。在疫情背景下，2020 年房地产开发投资完成额累计同比增长 7.0%，商品房销售面积累计增长 2.6%，维持较强韧性；开工和竣工两端受影响较大，全年房屋新开工面积同比下降 1.2%，竣工面积同比下滑 4.9%。受去年低基数影响，今年一季度房地产各项指标同比高增。在“房住不炒”总基调下，三道红线、集中供地等政策部分限制了房企的拿地积性，一定程度影响未来新开工增速。但考虑到铝主要用于竣工端，2020 年疫情影响了部分房屋的交付，当前房屋竣工与历史销售之间尚存在较大缺口，预计今年房屋交付量将继续增加，竣工端回暖

将对电解铝的需求形成有力支撑。

（2）电力电子

铝主要用于制作电线电缆，是仅次于铜的第二大材料，同时铝合金还作为电源设备中的结构框架。2020 年我国实现电网基本建设投资完成额 4699 亿元，同比下降 6.2%，电源基本建设投资完成额 5244 亿元，同比增长 29.2%。通常来讲，电源基建投资增速领先电网基建投资增速 1 年左右，依据 2020 年电源基建投资规模，2021 年电网投资规模可能较 20 年有所提升。此外，近两年的电源建设投资额增长主要靠风电和水电拉动，在“十四五”电力规划和“碳中和”的大背景下，我国电力结构中新能源电力占比或大幅提升，拉动电网投资迎来新一轮增长。

（3）交通运输

铝主要用做汽车的车身结构件，由于密度较小，是汽车轻量化的首要材料。2020 年汽车产量和销量同比下滑 1.4%和 1.9%，但缺口较前一年有所收窄，新能源汽车产量和销量均创历史新高，同比分别增长 17.3%和 13.38%。2020 年11 月，国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，提出 2025年中国新能源汽车渗透率要达到 20%，在未来汽车电动化和轻量化趋势下，铝用量将持续增加。

3、价格端：铝价持续攀升，盈利显著改善

电解铝价格主要由上下游供求关系决定，由于其大宗商品属性，也受全球宏观经济和美元强弱影响，具有较强的波动性。2017 年，受清理违规产能及环保限产影响，铝产能整体收缩，加之动力煤、氧化铝等成本价格的上行，铝价震荡上行。2018 年起，受海德鲁氧化铝厂停产、美国制裁俄铝等海外黑天鹅事件及贸易摩擦等因素的影响，铝价震荡下行，但我国供给侧改革严控新增产能，库存不断去化，铝价抗跌性加强。2020 年初，受新冠疫情影响，铝产品库存快速攀升，铝价加速下行；去年二季度以来，随着产能控制取得成效，叠加下游复工复产拉动需求扩大，库存回落至历史低点，铝价持续快速上行，2 月以来，受内蒙古铝企减产等事件影响，铝价不断创新高。目前 LME 铝期货价为 2344美元/吨，SHFE 铝价为 18210 元/吨，均处于 2017 年以来的高位。短期内供给偏紧的局面仍将延续，预计电解铝价格仍将保持强势运行。

原材料方面，氧化铝长期以来以电解铝价格的一定百分比定价，去年以来，随着电解铝价格上涨，氧化铝价格也随之上涨。由于电解铝产能新增受限，氧化铝供给过剩的局面短期难以改变，价格不会出现大幅上涨。电力方面，近期供暖季结束，动力煤价格快速回落，随着制造业开工旺季到来，煤炭需求仍然强劲，价格再度上升。预焙阳方面，由于石油焦成本不断上升，叠加电解铝需求的强劲支撑，价格创下 2018 年以来的新高。

三、总结

整体来看，尽管原材料成本处于较高位，但受益于电解铝价格持续攀升，行业盈利持续改善，利润创下 2019 年以来新高，未来有望持续维持在高位。