1 行业：我国宠物行业进入快车道，本土品牌崛起、整合加速

规模：本土受疫情刺激逼近3500亿，美国占据全球市场的40%

一方面，居家隔离使原有宠物主花费更多的时间陪伴宠物，产生更多购买需求，提升单客购买。 另一方面，社交的减少，新增了养宠的陪伴性需求，扩大养宠人群。艾瑞咨询砖家访谈表明，疫情期间更多人通过短 视频等方式“云吸宠”，成为新的潜在消费者，宠物行业规模有望在疫情后快速恢复增长。 消费快速向线上倾斜，品质健康消费及“国货”更受关注。根据艾瑞咨询调研结果，20%的人认为疫情将消费行为转移 至线上，且更关注养宠健康、品质和国货品牌。 我们认为，即使疫情放开，对养宠生活方式的改变仍具有长期影响，行业将继续保持增长。

结构：宠食渗透超七成，中游宠食&宠用厂商品牌意识觉醒

目前我国养宠行为已从早年的粗放式渐渐向精细、品质转型，各类主要宠物消费品的渗透率均超过一半。 1. 宠物食品渗透率x高，其中干粮和零食分别为72%、69%； 2. 其次是宠物用品大类，其中渗透率从高到低依次为生活用品（寝食基本用具）、清洁用品（shampoo、除臭等） 、宠物玩具（飞盘、玩偶、爬架等）； 3. x低的宠物药品渗透率也已超过50%。

猫狗在中美均属主流养宠类型，由于生活方式、人均居住面积等差异，猫狗的趋势有所不同。 2021年，国内猫、狗养宠占比约59.5%和51.7%，值得注意的是猫的养宠比例在过去三年成长x多，较2019年的43.1%增 加了16.4pct,受限于犬类的饲养难度更高，狗的比例下降了2.7pct。 美国的犬类养宠比例占据绝对优势，为45%，接近一半；第二大品类的猫则占近三成（29%）；水族的饲养比例和我国接 近，约8%。

宠食：千亿市场发展空间大、集中度低，主粮有望成为风口赛道

全球市场加速增长，美国虽增势放缓但仍 保持两位数增长，贡献全球收入的四成， 是x为重要的市场； 欧洲宠物食品市场较为成熟，规模较稳定； 相比欧美成熟市场体量，中国尚存较大成 长空间。

本土宠食规模约1200亿元，疫情后快速恢复正增长； 宠物食品中，宠物主粮的比重在七成左右，2019-2021年分 别为64%、72%、70%。

疫情后总体恢复的态势下，细分赛道中，宠物零食的可 选消费属性更强，受疫情的影响较大；宠物主粮属基本 需求，销售更具刚性。

我国宠食行业集中度较低，且近三年持续分散化。CR10从 2019年的31.1%降至2021年23.1%；玛氏龙头优势削减，厂商间的份额差异缩小。玛氏的份额 从2019的11.4%减少至2021年的7.9%；此外，其他厂商份额 并未出现明显的递减，而是趋于均衡。

全球宠物食品行业竞争格局和美国相似，其龙头企业为玛 氏、雀巢、高露洁、通用磨坊等，市场格局较为成熟。 于此相对，中国市场集中度低，市场处于激烈竞争中，未 来发展机遇较大。

集中度维持稳定，公司高&品牌低：美国宠物食品市场经历长期兼并发展已经高度成熟，公司集中度CR5常年维 持75%左右，2021年x大企业雀巢占比28.2%，第二大企业玛氏占比19%，二者相加接近50%。品牌集中度 由于宠粮细分品类多，其品牌相对分散，CR5近年维持再25%左右。

电商渠道占比已从2017年的42%逐年提升至2020年的57%， 成为我国宠物食品行业x重要的渠道； 宠物专营店的渠道占比约3成左右，是第二大消费途径； 行业专业化加深，宠物医院和普通商超的渠道分量降低。

国外大型连锁商超较为成熟，沃尔玛、PetSmart等都是 消费者较为青睐的渠道。相比中国过半的电商占比，全球、日本和欧洲的电商渠 道占比低于20%，美国电商占比也仅仅是20%左右。

电商渠道兴起：美国宠物食品销售渠道主要分为线下传统渠道（大型商超/传统零售）、专业渠道（宠物医院、 宠物店、宠物超市）、线上平台三类。2011年宠物线上专业销售平台chewy成立，美国宠物食品市场线上渠道 开始快速兴起，2011-2021，其市场占比从1.6%增长21.3pct至22.9%。线下渠道中，2011-2021，专业渠道占比 下滑5.4pct至31.3%，传统渠道下滑13pct至42.2%。

宠用：“高覆盖、高渗透、低集中”特性，观念转变提升消费品质

宠物用品市场持续增长，2021年规模已超300亿元。 根据艾媒数据，我国宠物用品市场规模在2021年约为 328亿元；过去5年间，除2020年受疫情影响，其他年 同比增速在15%-20%水平。 宠物用品品类十分分散，细分赛道众多，竞争差异化 大。根据天元宠物招股书，宠用行业涵盖宠物基本生 活方方面面，行业容易呈现高渗透、低集中的特点。

宠物用品的购买渠道越来越丰富，追求专业化、高端化。除电商平台、宠物店医院、宠物医院、商超和猫犬舍这几个 传统渠道的偏好进一步提升以外，微信社群和海外购之类的新兴渠道于近两年兴起，反映了大家对宠物用品专业化、 精致高端化的追求。 宠物用品购买频次增加，有望提高整体消费规模。根据艾媒数据，2022年我国宠物用品消费者中，除大约六成不改变 购买频次以外，有26.5%表示增加了购买的频次，超过“减少频次”人群比例（11.5%）的两倍。

宠医：宠物医院作为线下服务综合体，重要性日益提升

美国宠物行业规模主要集中于宠物食品和宠物医疗。相较而言，我国宠物医疗市场和宠物服务市场还有很大的成长空间。美国宠物食品消费约占整体的四成,非医药用品不超过两成，医药及相关服务约占三成。相较美国，我国的宠物医疗行业规模接近两成，尚存在一定的发展空间。

医院作为重要的线下综合载体，有望在未来5-10年进入快速成长期。医院作为医疗服务和宠物药品售出的主要载体，还在食品用品的销售推广中发挥着重要作用，是未来的重要发展方向。 根据Petdata发布的宠物行业白皮书，宠物主在医院消费的首先是药品，占比超过75%，食品相关大类也基本都有40%及 以上的占比，用品消费占比则接近30%。 一方面，经历了2015-2018的投资活跃期，我国两大宠物医院集团已基本成型；另一方面，医院的成熟周期较长，预计 5-10年（2023-2028）进入快速发展期。

2 借鉴美日成熟市场，我国宠物行业将在未来十年进入快速发展期

借鉴日本，我国宠物行业将在未来十年进入快速发展期。日本养宠观念觉醒更早、行业更快步入成熟期；我国正处于日本第二阶段 到第三阶段迈进的情形，有望在未来十年内快速发展，市场体量则决定我们的发展格局更类似美国。

美国量价分析：渗透提升和养宠精细化构成近年来的新增动力

市场规模增长：2008-2021，美国犬粮市场规模从144亿美元增长至295亿美元，CAGR为5.64%。猫粮市场规模 从62亿美元增长至121亿美元，CAGR为5.29%。 近五年进一步提速，2020/2021疫情下超增：2016-2021，犬粮CAGR7.06%，猫粮CAGR7.30%，增速提升明 显。其中，2020年犬猫粮同比增长7.95%/9.02%，2021年犬猫粮同比增长11.32%/13.53%，存超额增长。

销售均价持续提升：2008-2021，美国犬粮销售均价从2.15美元/kg增长至3.87美元/kg，CAGR为4.59%。美国猫粮 市场销售均价从2.93美元/kg增长至4.51美元/kg，CAGR为3.37%。销售均价持续保持正增速，贡献市场主要增量。 2016年左右，价格增速有所滑落，但随即再次持续性加速增长。

主粮高端化：美国犬猫食品市场高端化趋势明显，2008-2021犬主粮高端产品销量占比增长10.76pct至40.60%， 2008-2021猫主粮高端产品销量占比增长4.09pct至39.33%。截至2021，犬猫主粮高端产品销量占比近40%，精 细养宠需求明显。

零食销量占比提升：宠物食品品类中零食均价远高于主粮产品（干粮/湿粮）。2008-2021年美国宠物食品市场 零食销量占比持续攀升，养宠精细化趋势下，宠物主对于宠物的喂养需求更加细分，零食的渗透率提升趋势明 显，犬零食销量占比增长1.59pct至7.03%，猫零食销量占比增长1.92pct至1.92%。

近5年销量加速增长：美国犬猫市场属成熟期市场，2008-2016阶段销量维持稳定。2016-2021，迎来新一波宠 物市场热潮，销量提升明显。2016-2021犬粮销量从659万吨增长至763万吨，CAGR为2.96%。2016-2021猫粮 销量从221万吨增长至270万吨，CAGR为4.02%。疫后2020/2021增量提升明显，2021犬/猫粮销量同比增速达 5%/6%，2022年预计增速有所下滑。

家庭结构比例变动：战后婴儿潮人口老化，美国社会60岁以上人口占比增加，2001-2021 60岁以上经济活跃人 口占比增加7.42pct至14.02%。社会家庭结构变动下，少子/退休/未婚/65-75岁家庭占比提升，养宠需求增加。 超额增量：伴随家庭动态结构变化，陪伴需求下养宠家庭存超额增量，2011-2021十年间，少子/退休/未婚/65- 75岁家庭养犬数量同比增速皆高于相对应家庭数量增速。

养宠渗透率提升：美国宠物市场属成熟市场，2011年起养宠渗透率迎来新一轮提升。2016-2021年犬/猫渗透率 分别增长5.3pct/3.5pct至43.1%/36.5%。 宠物数量提升：渗透率增长推动下，美国犬猫数量近十年保持持续增长，增速整体呈增长态势，2016-2021犬数 量从7774万增长至8792万只，CAGR为2.49%，猫数量从7569万只增长至8732万只，CAGR为2.90%。

美洲高养宠渗透率&发达XXX高宠食渗透率：2021美国宠物食品市场犬猫渗透率43.1%/36.5%，犬猫粮渗透率 75.5%/89.8%。同世界其余XXX渗透率相比，美洲市场养宠渗透率居高，发达XXX宠食渗透率居高。 宠食渗透率稳定&养宠渗透率再成长：美国犬猫养宠渗透率近年呈现抬升趋势，宠粮渗透率维持高位稳定水平。

借鉴美国，测算中国未来的行业发展空间

根据中国宠物行业白皮书，2021年我国的城镇猫犬宠物数量分别为5,806/5,429万只，对应城镇户均养宠渗透率为 16.86%和15.77%； 借鉴美XXX庭养宠（猫犬）渗透率，考虑：1）我国的城镇化进程和猫犬宠物结构变化趋势，2）中美人均收入和 居住面积的实际差异，预计我国2026年城镇猫犬宠物保有量将达到11,145/8,395万只，2022-2026年均复合增速 分别为12.4%、8.3%，2026年预计户均养宠渗透为29.88%和22.51%。长期中，猫犬宠物数量约达1.4\1.2亿只，渗 透率为34.5%\29.2%。

根据中国宠物行业白皮书，2021年猫犬单宠消费额分别为1826元、2634元，猫、犬宠食消费占比各自为53.9%和50%， 结合中国目前的养宠结构，我们估算出宠食整体行业规模于2022年达到4200亿元，及至2026年有望突破7000亿元。 借鉴前文美国市场各子赛道的规模结构，我们预计中国未来的宠食：宠医：宠用将接近4：3：1.5；估计至2026年， 三大子赛道规模依次为2356\1967\1042亿元，占比分别为40%\27%\14%。

3 自主品牌崛起，厂商纷纷布局主粮兼差异化竞争

本土市场逐渐成熟，“国货”潮下自主品牌崛起

由于海外宠物行业发展早、市场成熟，本土厂商大多由早年代工起家，除乖宝的自主品牌占比过半意外，代工业务仍然贡献厂商收入的大多数。 自主品牌的发展跟赛道成熟程度正相关，源飞、依依、天元等以宠用为主的厂商代工占比更高，佩蒂、中宠、福贝和乖宝等宠食厂商自主品牌 发展较好。

收入端，本土的四大主要宠物食品公司中，中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物三家均大量布局零食领域，其中： ① 佩蒂较为专注于主粮业务,尽管近几年也有少量布局主粮业务，但零食业务仍贡献收入的近九成； ② 中宠的零食业务占比于近三年大幅下滑，从2019的81.24%降至2021的68.70%，仍以近七成的比例占据主要地位； ③ 乖宝超六成收入源于零食，但比重在近三年平缓滑落。 毛利端，行业正常毛利率在20%~40%之间，乖宝毛利水平在疫情以来稳步上升，已经超过佩蒂。

宠食厂商纷纷布局主粮业务，抢占市场

当前，本土的四大主要宠物食品公司中，中宠股份、福贝宠物、乖宝宠物三家均在主粮领域发力，其中： ① 福贝专注于主粮业务,几乎全部的收入源于主粮； ② 乖宝三成以上的收入源于主粮业务，且近三年来其比重持续增加； ③ 中宠近年来也不断加码主粮业务，其收入比例从2017年的16.10%增至2021年的27.13%，“年产6万吨宠物干粮 项目”和“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”于2022年底达到可用状态，进一步增强主粮供应能力。