第一章 行业概况

天然气是指自然界中天然存在的一切气体，包括大气圈、水圈、和岩石圈中各种自然过程形成的气体（包括油田气、气田气、泥火山气、煤层气和生物生成气等）。

而人们长期以来通用的“天然气”的定义，是从能量角度出发的狭义定义，是指天然蕴藏于地层中的烃类和非烃类气体的混合物。在石油地质学中，通常指油田气和气田气。其组成以烃类为主，并含有非烃气体。

1.1 天然气分类

天然气按在地下存在的相态可分为游离态、溶解态、吸附态和固态水合物。只有游离态的天然气经聚集形成天然气藏，才可开发利用。

天然气按照存在形式又可分为伴生气和非伴生气两种。伴生气：伴随原油共生，与原油同时被采出的油田气。非伴生气：包括纯气田天然气和凝析气田天然气两种，在地层中都以气态存在。凝析气田天然气从地层流出井口后，随着压力的下降和温度的升高，分离为气液两相。若为非伴生气，则与液态集聚无关，可能产生于植物物质。

依天然气蕴藏状态，又分为构造性天然气、水溶性天然气、煤矿天然气等三种。而构造性天然气又可分为伴随原油出产的湿性天然气、不含液体成分的干性天然气。

天然气按成因可分为生物成因气、油型气和煤型气。无机成因气尤其是非烃气受到高度重视。

按天然气在地下的产状又可以分为油田气、气田气、凝析气、水溶气、煤层气、及固态气体水合物等。

图 天然气分类

资料来源：资产信息网 千际投行

1.2 天然气特点

（1）绿色环保：天然气是一种洁净环保的优质能源，几乎不含硫、粉尘和其他有害物质，燃烧时产生二氧化碳少于其他化石燃料，造成温室效应较低，因而能从根本上改善环境质量。

（2）经济实惠：天然气与人工煤气相比，同比热值价格相当，并且天然气清洁干净，能延长灶具的使用寿命，也有利于用户减少维修费用的支出。天然气是洁净燃气，供应稳定，能够改善空气质量，因而能为该地区经济发展提供新的动力，带动经济繁荣及改善环境。

（3）安全可靠：天然气无毒、易散发，比重轻于空气，不易积聚成爆炸性气体，是较为安全的燃气。

（4）改善生活：随着家庭使用安全、可靠的天然气，将会大改善家居环境，提高生活质量。

1.3 中国天然气公司概况

目前，中国天然气行业公司共有119家，其中天然气开采业从业人员总数达到80.1万人，总市值达59192亿元

图 国内天然气企业

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 指数财务数据对比

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

分业务来看，天然气行业包括天然气勘探和生产、炼制与营销、储存与运输以及综合性天然气等业态。就A股上市公司来说，综合性天然气企业总市值达到15175.7亿元。

图 综合性天然气企业总市值

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

第二章 商业模式和技术发展

2.1 天然气行业产业链

整个天然气产业链按照上中下游分为三个部分：

• 上游资源拥有者、勘探和开采：包括常规天然气和非常规天然气的资源勘探和开采。
• 中游运输、存储等环节：天然气运输可分为长输管线运输、CNG 和 LNG 运输三种。LNG 运输又包括 LNG 液化生产、LNG 液化运输和 LNG 接收和存储三个部分。存储主要包括地下储气库和 LNG 接收站储罐。
• 下游输配和分销环节：包括中低压管线输配和分销领域。中低压管线输配：经过城市输 配站的调压送至中压用户网络（居民、商业等）或者次高压用户（大型工业企业）。天然气分销领域主要包括城市燃气（含车用）、发电、工业燃料、化工等。

图 天然气产业链

资料来源：资产信息网 千际投行

2.2 商业模式

天然气市场将进入“质量为王”阶段。这个阶段将是一个“大改革、全开放、多竞争、强监管、低收益”阶段：资源供应日益充足，下游市场主体增多，竞争更加激烈，成本监审力度加大，收益有所降低。

目前，我国天然气消费地域分布呈现两大特征：气田聚集区和工业经济发达地区的消费量高。川渝、新疆和陕西地区凭借得天独厚的气藏优势成为我国天然气 年消费量的大省。而江苏、广东、北京因大力发展城市燃气和工业燃气，天然气消费量 也位居前列。前十大天然气消费省（市）的消费量占比约 60%。

图 我国各省份2016年天然气消费量

资料来源：资产信息网 千际投行 XXX统计局

天然气终端消费分布结构。根据我国天然气利用政策：确保城镇燃气、发展工业燃料、 鼓励天然气发电、限制天然气化工。按照用气的不同领域，2017 年城镇燃气（含车用） 和工业燃料各占比 35%，天然气发电占比 18%，化工用气占比 12%。

图 我国天然气终端消费布局结构

资料来源：资产信息网 千际投行 XXX统计局

天然气消费在一次能源消费中的比重结构。随着生态文明建设的持续推进，能源消费结 构不断优化。近十年来，我国天然气消费在能源消费结构中的比重逐步上升。2017 年在 我国能源消费结构中煤炭约占 60%，石油约占 20%，天然气约占 7%。

图 2017年我国一次能源消费结构图

资料来源：资产信息网 千际投行 XXX统计局

2.3 技术发展

（1）中国天然气输气干线管网建设加速

中国天然气资源主要集中在西部地区，中东部经济发达地区的天然气资源缺乏。近年来， 中国加大天然气基础设施建设，形成了以“西气东输”、“北川东送”工程为代表的中国天然气输气主干轨道，目前在川渝、华北、长三角和珠三角地区形成了较为完善的区域性管网。 与此同时，中国通过海上通道启动了多项 LNG 进口项目，LNG 主要来自澳洲、印尼、马来 西亚等XXX和地区。2018 年，中国建成的 LNG 接收站达 20 座，已实现 LNG 接收总能力 为 6,540 万吨/年，初步实现了“西气东输、北气南下、海气登陆、就近供应”的天然气供 应目标，为天然气在中国普及与应用奠定了基础，推动了中国天然气行业发展。

（2）页岩气规模化开发推动行业发展

页岩气是蕴藏在页岩层中的天然气，属于非常规天然气。中国页岩气在技术引进合作和 自主技术攻关的背景下，行业技术不断提升，缩短了页岩气钻井周期、降低了钻井成本，推 动中国页岩气的规模化开发。中国页岩气行业发展有助于缓解天然气的进口压力，进而降低 天然气价格，提升中国天然气行业经济效益。

表 国内天然气企业专利数量前20名（截至2022年5月25日）

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

2.4 政策监管

行业主管部门及管理体制

根据国务院发布的《城镇燃气管理条例》（中华人民共和国国务院令第583号）规定，国务院建设主管部门负责全国的燃气管理工作，县以上地方人民XXX燃气管理部门负责本行政区域内的燃气管理工作，中华人民共和国住房和城乡建设部为城市燃气行业的XXX主管部门，各省住房和城乡建设厅为各省城市燃气行业的XXX主管部门。本行业的自律机构是中国城市燃气协会及各地方城市的燃气行业协会。

相关政策

国务院发布政策、十四五规划、XXX报告、领导讲话等都有对工程咨询行业做了一些纲领性的指导，合理的解读能够为工程咨询行业做了好的发展指引。同时，也多次出台有关工程咨询行业的利好政策。

表 天然气行业法律法规与行业标准

资料来源：资产信息网 千际投行

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图 综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 WIND

图 行业估值及历史比较

资料来源：资产信息网 千际投行 WIND

天然气行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

图 估值

资料来源：资产信息网 千际投行

3.2 行业发展和驱动因子

（1）产量增长连续四年超百亿立方米，新增储量再创新高

“增储上产七年行动计划”持续推进，全国天然气产量快速 增长，新增探明地质储量保持高峰水平。2020 年，全国天然气产量 1925 亿立方米，同比增长 9.8%。其中，煤层气产量67 亿立方米，同比增长 13.5%；页岩气产量超 200 亿立方米， 同比增长 32.6%；煤制天然气产量 47 亿立方米，同比增长 8.8%。天然气产量增速连续两年快于消费增速，供应安全保障能力持续提升。

2020 年，天然气探明新增地质储量 1.29 万 亿立方米。其中，天然气、页岩气和煤层气新增探明地质储 量分别达到 10357 亿立方米、1918 亿立方米、673 亿立方米。 页岩油气勘探实现多点开花，四川盆地深层页岩气勘探开发 取得新突破，进一步夯实页岩气增储上产的资源基础。

（2）天然气进口增速有所回落，全年进口均价有所下降，价 格季节性波动加剧

受国产气快速增长和新冠疫情抑制需求 等因素影响，中国天然气进口增速有所回落。2020 年，天然 气进口量 1404 亿立方米，同比增加 3.6%。其中，全年 LNG 进口量 6713 万吨，同比增长 11.5%；管道气进口量 477 亿立 方米，同比下降 8.9%。受新冠疫情抑制消费及国际油价大跌双重影响，我国天然气进口均价同比下降 23.5%。受淡季历 史低价及冬季保供需求双重拉动，全年 LNG 现货进口量 2717 万吨，同比增长 28.9%，占 LNG 进口量的 40.5%，较 2019 年 提升 6 个百分点。

（3）“双碳”目标下国内天然气发展在能源体系中展现韧性

2020 年 9 月，XXXXXX在第 75 届联合国大会首次提出 我国的“双碳”发展目标，承诺“二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”。中国持续 推进清洁能源低碳化发展，2020 年煤炭消费量占能源消费总 量的 56.8%，同比下降 0.9 个百分点；天然气、水电、核电、 风电等清洁能源消费量占能源消费总量的 24.3%，上升 1 个百分点。中国 2020 年一次能源消费总量同比增长 2.2%，其 中煤炭消费增长 0.6%，原油消费增长 3.3%，天然气消费增长 6.9%。

3.3 驱动因素

（1）天然气消费结构不断多元化

天然气作为一种清洁能源越来越受到重视，天然气消费结构逐渐多元化。中国城市燃气 主要分为天然气、液化石油气和工业煤气。从天然气、煤产生的空气污染物排放量分析，煤 排放的二氧化氮、一氧化氮、二氧化硫等污染物指标均高于天然气。

鉴于煤燃烧造成的空气 污染日益严重，中国能源结构逐步向低碳、环保和清洁能源演变，逐步减少煤消耗、由其他环保的燃料作为替代能源成为中国能源的发展趋势。天然气具有清洁、热值高等优点，成为了优化中国能源结构的重要能源，能源结构的改变促使天然气的推广使用，提高了天然气在中国基础能源消费结构中的比重，驱使天然气消费结构不断向多元化发展。

中国天然气消费结构分为城市燃气、工业燃料、化工、交通、发电五个领域。城市燃气 占中国天然气消费结构的 30.4%，其次为工业燃料、化工、交通、发电，所占比例分别为23.2%、15.2%、11.4%、14.4%。天然气符合XXX节能减排和可持续发展的基本国策，在“煤改气”的背景下，天然气成为了城市居民主要燃料，中国燃气的普及率逐年提高。

在发电领域，天然气发电具有开停容易、供电稳定等特点，在用电高峰期可开启天然气发电设备补充供电，对城市用电量及天然气供应起到较好的调节作用，实现削峰填谷。可见，天然气是清洁的能源，且目前规模开发的条件已相对成熟。天然气作为清洁能源引起各国XXX的重视，在未来将持续鼓励其发展，促使中国天然气下游消费结构多元化，驱动天然气运营市场发展。

（2）理论技术取得突破性创新，装备设施提升科技水平

上游勘探领域基础地质理论研究对标国际先进水平，推动多个气田发现；油气开采与管道建设设备化、自主化、 智能化和信息化程度大幅提升，多项技术与装备打破国外 垄断。油气产业发展取得多项理论创新与技术突破。创新深层海相碳酸盐岩大气田成藏、前陆冲断带深层构造成藏、深水高温高压天然气成藏等油气地质理论，推动了储量千亿立方米整装安岳大气田和中秋 1 凝析气藏的发现。

3500 米以浅页岩气勘探开发配套技术系列基本成熟，水平井钻完井、 压裂等关键工艺、技术及装备基本实现本土化。首个千亿立方米深水自营大气田“深海一号”正式投产。中俄东线首次采用 1422 毫米大口径、X80 高钢、12 兆帕高压力组合， 国产 30 兆瓦燃驱压缩机组顺利通过 4000 小时工业性应用 考核，阴保护远程管理系统、三维可视化设备管理系统、 小型无人机巡护系统、补口喷涂防腐机器人、第三代管道全位置自动焊机等新技术投入实际应用，智能管道建设全面推进。

3.4 行业风险分析和风险管理

表 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

（1）行业监管及税费政策风险

中国XXX对国内石油和天然气行业进行监管，其监管政策会影响本集团的经营活动，如勘探和生产许可证的获得、行业特种税费的缴纳、环保政策、安全标准等。中国XXX关于石油和天然气行业未来的政策变化也可能会对公司经营产生影响。

税费政策是公司经营的重要外部因素之一。中国XXX正积稳妥地推进税费改革，与公司经营相关的税费政策未来可能发生调整，进而对公司的经营业绩产生影响。

（2）油气产品价格波动风险

国际原油、成品油和天然气价格受全球及地区政治经济的变化、油气的供需状况及具有国际影响的突发事件和争端等多方面因素的影响。国内原油价格参照国际原油价格确定，国内成品油价格随国际市场原油价格变化而调整，国内天然气价格执行XXX指导价。

（5）油气储量的不确定性风险

储量估计的可靠性取决于多种因素、假设和变量，如技术和经济数据的质量与数量，其中许多是无法控制的，并可能随着时间的推移而出现调整。评估日期后进行的钻探、测试和开采结果也可能导致对储量数据进行一定幅度的修正。

就中长期而言，为应对持久的市场波动，天然气企业应优先采取以下改进措施：加速数字化转型、加强供应链管理、落实新战略以及优化现金流和成本管理。一些公司从成本节约的角度看待数字化转型，并优先制定协调一致的整体数字化战略，而非针对具体项目制定相应计划。此外，对高管层而言，当前的主要任务在于构建灵活的供应链以提高业务弹性。

3.5 竞争分析

（1）国外天然气发展

上游产量出现下降，勘探活动有所回落。2020 年，受新 冠疫情与低油价双重冲击，世界天然气产量为 3.85 万亿立方 米，同比下降 3.3%。其中，美国、俄罗斯 – 中亚地区和拉美 地区产量分别下降 154 亿立方米、321 亿立方米和 194 亿立 方米。2020 年，全球天然气勘探活动有所回落，世界天然气 可采储量 188.1 万亿立方米，同比下降 1.2%，但在黑海盆地、 西西伯利亚盆地、奥特尼瓜盆地、苏里南盆地、桑托斯盆地 等地区风险勘探仍获重大突破。

天然气消费区域分化明显，主要经济体消费有升有降。新冠疫情严重影响全球范围产品生产与贸易，一次能源消费 总量下降 4.5%。2020 年，世界天然气消费量 3.82 万亿立方米， 同比下降 2.3%。北美地区天然气消费量 1.03 万亿立方米，同 比下降 2.6%。其中，美国消费量 8320 亿立方米，同比下降 2.3%；加拿大消费量 1126 亿立方米，同比下降 4.7%；墨西 哥消费量 863 亿立方米，同比下降 2.2%。

图 2022年国外天然气企业排名TOP20（按市值）

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

（2）国内天然气发展

虽然我国天然气资源相对贫乏，但自新中国成立以来，我国天然气工业开始振兴并获得不断发展。从1949年到2005年，天然气在一次能源消费中比例一直维持在3％以下。但自2000年以来，我国天然气市场已进入快速发展阶段，随着大型长输管线及区域管线的建设，我国天然气消费将快速增长。从2006年进口液化天然气开始，又在2010年从土库曼斯坦进口管输天然气，我国天然气占一次能源的比例逐年提高，2014年已经达到5.6％。

经过三次油气资源评价得出，我国陆域和近海115个盆地天然气远景资源量56万亿立方米，其中陆域43万亿立方米，近海13万亿立方米；可采资源量期望值为22．03万亿立方米。从天然气产区看，鄂尔多斯盆地、四川盆地、塔里木盆地天然气产量均保持快速增长。其中，鄂尔多斯盆地天然气产量426亿立方米，同比增长10％。四川盆地、塔里木盆地天然气产量均超过250亿立方米。在天然气产量结构中，常规气和页岩气产量为1277亿立方米，较2013年净增97.7亿立方米，增幅8.3％；煤层气35.5亿立方米，净增量与上年持平。

图 国内天然气行业SWOT分析

资料来源：资产信息网 千际投行

（3）国内外天然气行业对比

国内天然气发展进入换挡期限。我们XXX天然气消费从2003年到2018年年均增速大概16.3%，这个数字非常高，可以说快速发展期，而天然气发展分启动期、发展期、成熟期，发展分快速发展、稳定发展期，不同发展阶段生产消费、市场结构、XXX管理等等都有明显的差异。

发达XXX发展期平均30年，我们快速发展期已经15年，如果按照全球30年发展期比的话，我国至少还有10—15年发展期，这个发展期分两个部分，前面10—15年稳定发布期，从消费增速和消费规模判断的话，如果我们年均消费增速平均8%—10%之间，如果低于5%的话应该进入成熟期。预计“十四五”期间我国天然气行业从快速发展向稳定发展转变。

国内天然气基础设施建设尚不健全。我们XXX目前基础设施运输能力，再加上储气调峰能力远远不够，天然气供销规模与基础设施运输能力、还有储气规模比例1：0.1：1，目前我们XXX基础设施不平衡，而且我们XXX管网基本线状没有形成环状，只能叫管线不能叫管网。

图 全球天然气行业公司排名TOP20（按市值）

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3.6 发展和行情复盘

（1）销气量：龙头效应延续，昆仑能源做大终端成效明显

2021 年，国内天然气需求达到 3740 亿方，同比增幅 15%。上下半年消费增速分别 16%和 14%。下半年受高气价影响，增速小幅回落。全年进口气增速保持较高水平，净进口同比 +24%。 三大公司中，昆仑能源增速快。新奥能源 2021 零售气量 253 亿方，同比+15%；华润燃 气零售气量 341 亿方，同比+17%；昆仑能源零售气量 257 亿方，同比+19%。值得注意， 昆仑能源的工业气量同比+35%，显著超出同行水平。公司在年报中提到“坚持做强做优做 大终端业务…瞄准地市城市和大型工业园区”。

图 主要城市燃气公司2021年零售气量增速情况（单位：亿方）

资料来源：资产信息网 千际投行 天风证券研究所

（2）毛差：行业整体承压，昆仑能源借助工业占比提升表现较好

在 2021 年上游高气价的影响下，城市燃气公司承受了成本压力。新奥能源毛差下降 0.10 元/方，华润燃气毛差下降 0.07 元/方，昆仑能源毛差下降 0.02 元/方。 昆仑能源毛差表现相对稳定，主要原因可能是，其工业用户销量大幅提升 35%，而工业气 顺价相对容易；顺价有一定难度的居民气在公司总销气量中占比较低，且 2021 年增速也 比较低。 根据新奥能源业绩说明 PPT，其毛差下滑的主要原因是：

• 上游采购价在基准门站价基础 上；2 季度上浮 5%，3 季度上浮 10%，4 季度上浮 30-35%，涨幅均较去年提升；
• LNG 价 格较去年同比大幅上涨；
• 顺价没有在年内全部完成。 与新奥能源解释毛差下降原因的第一条互相印证，三大油 2021 年天然气实现价格都有不 同程度的提升。中国石油、中国石化、中国海洋石油三家公司的天然气上游实现价格分别 1.73/1.61/1.57 元/方，同比+0.56/0.25/0.07 元/方，2022 年有望进一步上涨。

图 主要城市燃气公司 2021 毛差变化情况（单位：元/方）

资料来源：资产信息网 千际投行 天风证券研究所

3.7 中国企业重要参与者

中国海洋石油集团有限公司 [600938.SH]

是1982年2月15日经国务院批准成立的特大型国有企业，是中国大的海上油气生产运营商。公司注册资本1138亿元，共有5家控股境内外上市公司。公司主要业务板块包括油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气及发电、金融服务等，并积发展海上风电等新能源业务。2020年，中国海油在《财富》杂志“世界500强企业”排名第64位，在《石油情报周刊》（PIW）评选的“世界大50家石油公司”中排名第30位。公司主要经营业绩指标在央企位居前列，连续17年获评国务院国资委XXX企业经营业绩考核A。公司穆迪评为A1，标普评为A+，展望均为稳定。

中国石油化工集团有限公司 [600028.SH]

前身是成立于1983年7月的中国石油化工总公司。1998年7月，按照XXXXXX关于实施石油石化行业战略性重组的部署，在原中国石油化工总公司基础上重组成立中国石油化工集团公司，2018年8月，经公司制改制为中国石油化工集团有限公司。公司是特大型石油石化企业集团，注册资本3265亿元人民币，董事长为法定代表人，总部设在北京。公司对其全资企业、控股企业、参股企业的有关国有资产行使资产受益、重大决策和选择管理者等出资人的权力，对国有资产依法进行经营、管理和监督，并相应承担保值增值责任。

中国神华能源股份有限公司 [601088]

成立于2004年11月8日，是XXX能源投资集团有限责任公司（简称XXX能源集团）旗下A+H股上市公司，中国神华是全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，主要经营煤炭、电力、新能源、煤化工、铁路、港口、航运七大板块业务，以煤炭采掘业务为起点，利用自有运输和销售网络，以及下游电力、煤化工和新能源产业，实行跨行业、跨产业纵向一体化发展和运营模式。在普氏能源资讯公布的“全球能源公司2021年250强”榜单中，中国神华位居第2位、中国企业第1位。

3.8 全球重要竞争者

埃克森美孚公司（Exxon Mobil Corporation）[XOM.US]

是世界大的非XXX石油天然气生产商，总部设在美国德克萨斯州爱文市。在全球拥有生产设施和销售产品，在六大洲从事石油天然气勘探业务；在能源和石化领域的诸多方面位居行业领先地位。埃克森美孚见证了世界石油天然气行业的发展，其历史可以追溯到约翰·洛克菲勒于1882年创建的标准石油公司，已经跨越了136年的历程。埃克森美孚通过其关联公司在全球拥有8万多名员工，其严谨的投资方针以及致力于开发和运用行业领先技术及追求完善的运营管理，使之在全球位居行业领先地位。

雪佛龙股份有限公司 [CVX.US]

是世界大的跨国能源公司之一，总部位于美国加州圣拉蒙市（San Ramon）并在全球超过180个XXX有业务。其业务范围渗透石油及天然气工业的各个方面：探测、生产、提炼、营销、运输、石化、发电等。雪佛龙原名加利福尼亚标准石油（Standard Oil of California，简称Socal），是1911年标准石油由于反托拉斯案分裂的结果。雪佛龙是世界六大石油公司之一。2001年10月，雪佛龙以390亿美元兼并了其主要竞争对手之一德士古，并以雪佛龙-德士古（Chevron Texaco）作为公司的名称。2005年5月9日雪佛龙德士古宣布，更名为「雪佛龙公司」。

荷兰皇家壳牌 [RDS-A.US]

成立于 1907 年，我们的历史甚至可追溯至十九世纪初位于伦敦的一家小店，当时赛缪尔 (Samuel) 家族主要在店里销售各种贝壳。目前，壳牌是全球大型能源企业之一，在全球超过 70 个XXX和地区开展业务，雇佣约 82,000 名员工。公司总部位于荷兰海牙，现任首席执行官为范伯登 (Ben van Beurden)。壳牌集团的母公司为在英格兰和威尔士注册成立的荷兰皇家壳牌有限公司。

第四章 未来展望

2022 年天然气消费增速或放缓。国内资源方面，根据中石油、中石化、中海油 2022 年产 量计划，三家分别计划天然气产量同比+10%、5%、6%，平均增幅 8%。考虑到今年国内气 价有望继续上涨，三桶油生产积性应该比较高，我们预测国产气实际增幅略高于指引达 到 10%。进口气方面，进口管道气假设增量主要来自于俄气东线爬坡 80 亿方。并假设进口 LNG 受海外气价高企影响，现货进口减少，且长协转口增加，导致进口 LNG2022 年同比 -4%。以上情形下，预计中国 2022 年天然气消费量增速 4%。

同时，毛差走弱或再掀并购浪潮。气源保供问题、安全问题等行业挑战，带来城燃项目并购整合 机遇。华润燃气 2021 年私有化苏创，夯实长三角燃气市场的主导地位。并从关联方收购 重庆燃气 16.9%权益，中国华润合计持有其 39.17%权益成为其第二大股东。我们预计，2022 年，城市燃气行业整体销气毛差或进一步走弱，可能出现更多的小型城燃财务状况恶化， 加速行业并购整合。