1、2022年XXX工业绩持续较快增长，板块回调估值得到消化

1.1、航空航天景气延续，XXX工板块业绩持续增长

2022Q1-Q3 XXX工板块营收、净利保持增长，但增速有所放缓。从我们 跟踪的 103 只XXX工标的整体情况来看，2022Q1-Q3 实现营业收入共 3982.54 亿元，同比增长 10.20%；实现归母净利润共 291.87 亿元，同 比增长 6.06%，整体营收和归母净利润均保持增长，但同比增速较去 年同期放缓。

分板块看，材料板块和航空板块业绩增速较快。2022Q1-Q3 材料板块 和航空板块营收增速分别为 29%和 13%，归母净利润增速分别为 36% 和 16%。航天板块利润同比下滑主要由于航天发展 2022Q1-Q3 归母净 利润同比减少 2.67 亿元为 1.83 亿元，剔除航天发展的影响，航天板 块 4 家企业 2022Q1-Q3 归母净利润同比增长 17.56%。地面兵装板块， 中兵红箭对利润增长贡献x多，2022Q1-Q3，中兵红箭归母净利润同 比增长 2.74 亿元（+45%）达 8.81 亿元。

航空板块上市央企关联交易预计金额同比保持较快增长，景气延续。 XXX工央企上市公司日常关联交易预计值同比增速可以较好地反映公 司对当年经营情况的预判。2022 年，航空工业集团上市公司包括中航 光电、中航重机、中航电子、中航机电等，日常关联交易预计值同比 增速在 30%及以上，保持较快增长；航发集团上市公司航发控制日常 关联交易预计值也保持较快的同比增速，达 30.30%。11 月 30 日，中 航西飞披露，2023 年预计向关联人采购商品 203 亿元，同比增长 25.62%。合同负债总体维持高位，中长期订单明确。从需求端看，2021Q3 XXX 工板块合同负债大幅增长，XXX方大额订单明确需求，2022Q3 合同负债维持高位，103 只XXX工标的 2022Q3 末合计合同负债 1862.40 亿元， 同比下滑 0.22%。

分板块看，航空板块和船舶板块合同负债金额x高。航空板块：2021Q3 合同负债金额 748.63 亿元，同比大幅增长 606%，航空板块有望迎来 中长期高景气，2022Q3 合同负债 729.91 亿元，维持高位。航天板块 和国防信息化板块：2021Q3 合同负债金额较快增长，2022Q3 航天板 块合同负债金额同比增长 15%，国防信息化板块同比下滑 10%。船舶 板块：2020Q3 合同负债金额同比增长 206%达 576.44 亿元，2021Q3 和 2022Q3 保持同比增长，增速分别为 49%和 10%。地面兵装板块： 2022Q3 合同负债金额同比下滑 53%至 48.89 亿元。材料板块：材料板 块企业配套层较低，合同负债金额较低。分产业链看，2022Q3 末，产业链下游合计合同负债 752.43 亿元，维 持在高位。

产业链下游主机厂合同负债金额变化与XXX方订单以及产品交付相关。 中航沈飞 2021Q3 末合同负债金额大幅增长 2904%达 311.62 亿元，随 着产品陆续交付2022Q3末合同负债金额132.49亿元，同比减少179.14 亿元，环比 2022Q2 末减少 73.58 亿元，按 2022Q3 单季交付节奏，预 计 2023Q1 或将完成相关产品交付，有望迎来新订单。 航发动力 2021Q3 末合同负债金额 229.58 亿元，2022Q3 末合同负债 金额 196.08 亿元，同比减少 15%，航发动力下游需求强烈，产品生产 交付有望加快。 中航西飞 2021Q3 末合同负债金额同比增长 380%达 57.54 亿元， 2022Q3 末合同负债金额同比增长 339%达 252.44 亿元。

1.2、股权激励与定增落地进一步增加，彰显企业发展信心

2022 年 26 家上市公司披露股权激励或员工持股计划。其中，中航西 飞首期、中航沈飞二期股权激励计划于近日披露，实施多维度的业绩 考核，彰显长期发展信心。2022 年，12 家上市公司披露定增方案，积扩产，预计共募集资金 202 亿元。XXX工企业积募资扩产体现了XXX工产业产能提升的迫切需 求和行业的高景气。

1.3、板块年内回调超20%，估值得到消化

截至 11 月 30 日，XXX工板块年内回调超 20%。今年以来（2022 年 1 月 1 日至 11 月 30 日），中证XXX工指数下跌 21.69%，中信XXX工指数下 跌 21.60%，上证综指下跌 13.42%，深证成指下跌 25.23%，沪深 300 指数下跌 22.01%。XXX工板块整体涨幅在 30 个一行业中排第 25 位。2022 年XXX工指数经历年初至 4 月下旬的下跌、4 月下旬至 8 月上旬的 反弹和 8 月上旬以来的震荡三个阶段。2022 年 1-4 月，在中航沈飞、 中航机电等XXX工核心标的年报业绩不及预期、俄乌冲突导致风险偏好 降低等事件导致大盘出现调整等影响下，中证XXX工指数下跌。2022 年 4 月 26 日，中证XXX工指数 8840.23，较年初下跌 40.66%，与 2020 年 6 月 30 日中证XXX工指数启动前的 8505.13 相比相差不到 5%。

中证XXX工指数回到此轮XXX工高景气起点位置附近后，随着一季报的陆 续披露以及XXX工行业部分上市公司陆续发布股价维护措施，XXX工板块 自 4 月 27 日开始反弹。8 月 11 日，中证XXX工指数 12897.48，较 4 月 26 日反弹幅度达 45.90%。 2022 年 8 月以来，中报、三季报陆续披露，XXX工板块整体业绩保持增 长但增速放缓，中证XXX工指数处于震荡阶段。11 月 30 日，中证XXX工指数 11666.37，较年初下跌 21.69%。

俄乌冲突和佩洛西窜台等事件性刺激对股价影响相对短期。2 月 24 日，俄罗斯总统普京宣布，俄XXX将在顿巴斯地区采取特别XXX事行动。 2 月 24 日，中证XXX工指数冲高回落收涨 1.02%，5 个交易日累计涨幅 2.73%，10 个交易日累计涨幅-8.21%。8 月 2 日，美国众议院议长佩 洛西窜台。8 月 2 日晚，新华社受权公告，中国人民解放XXX将于北京 时间 2022 年 8 月 4 日 12 时至 7 日 12 时，在台岛周边海域和空域， 进行重要XXX事演训行动，并组织实弹射击。8 月 3 日，中证XXX工指数 上涨 3.58%，5 个交易日累计涨幅 6.37%，10 个交易日累计涨幅 4.81%。

股价回调和业绩增长，XXX工板块估值较去年末有较好消化。截至 2022 年 11 月 30 日，XXX工板块 PE-TTM 估值为 54.45 倍，XXX工板块 PB 估 值为 3.20 倍。XXX工板块 PE-TTM 估值处于底部区域，PB 估值处于中 部区域，自 2014 年 1 月 1 日起，历有 10.49%的时间板块 PE-TTM 估值低于当前水平，38.33%的时间板块 PB 估值低于当前水平。

2、2023年行业高景气有望延续，增值税开征影响有待观察

2.1、“二十大”首提XXX建设是战略要求，XXX工长期较快发展可期

2.1.1、“十四五”规划首提建XXX百年奋斗目标，XXX工行业开启高景气

“十四五”规划首次提出建XXX百年奋斗目标，XXX工行业开启高景气。2021年3月，《十四五规划和 2035 年远景目标纲要》发布，提出“加快国防和XXX现代化，实现富国和强XXX相统一”，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫XXX主权、安全、发 展利益的战略能力，确保2027年实现建XXX百年奋斗目标。“十四五”规划中分两章“提高国防和XXX现代化质量效益”、“促进国防实力和经济实力同步提升”阐述了“十四五”期间国防和XXX现 代化发展路径。其中指出，要加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升换代和智能化武器装备发展。

2.1.2、国防预算增速同比上调0.3pcts，国防支出仍有较大提升空间

2022 年我国国防预算增速 7.1%，同比上调 0.3pcts。中国 2022 年国防预算为 1.45 万亿元，同比增长 7.1%，增幅比去年上调 0.3 个百 分点，国防预算重回 7%以上的增速。 2021 年，我国 国防预算 1.38 万亿元，同比增长 6.8%，增加的国防费主要用于以下 几个方面：一是按照XXX建设“十四五”规划布局，保障重大工程和重 点项目启动实施；二是加速武器装备升换代，推进武器装备现代化 建设；三是加快推进XXX事训练转型，构建新型XXX事人才培养体系，改 进和完善训练保障条件；四是与XXX经济社会发展水平相适应，改善 官兵生活福利待遇，服务XXX基层建设。

同美国等XXX事强国相比，我国国防支出总量仍较少，仅相当于美国国 防支出的 30%。对于 2022 财年国防预算，美国总统向国会递交总额 7530 亿美元的巨额预算，其中 7150 亿美元拨给国防部，另有 380 亿 美元拨给能源部、负责核弹头的研发与维护。与美国国防预算相比， 我国国防预算仅相当于其 30%。对比世界发达XXX及周边邻国，我国国防支出占 GDP 的比例较低。 2021 年，我国国防XXX费占 GDP 的比例仅 1.25%，远低于美国的 3.06% 和俄罗斯的 2.73%。当前，国际安全面临的不稳定性不确定性更加突出，地区冲突和局部 战争持续不断，美国、德国等国有意进一步提高国防预算。

2.2、航空航天高景气有望延续，依然是XXX工板块关注重点

台海演习亮相XXX事装备以歼击机、导弹、远火为主，体现了航空航天 装备为当前XXX事需求的重点方向。8 月台海演习中，东部战区空XXX、 海XXX航空兵出动歼击机、轰炸机、预警机、加油机等多类多型战机 100 余架次，在预定海空域开展跨昼夜联合侦察、空中加油、制空作战、 对地突击、支援掩护等实战训练；东部战区火箭XXX部队对台岛东部外 海预定海域实施了多区域、多型号常导火力突击；东部战区海XXX 10 余艘驱护舰艇连续位台岛周边海域实施联合封控行动，对火力试射区 域进行扫海警戒，配合友邻兵力进行侦察引导。

从业绩表现上看，2021 年和 2022Q1-Q3，航空航天高景气，相关标的 业绩保持较高增速。考虑国防XXX工发展的计划性，“十四五”期间航 空航天有望延续高景气。 航空板块 2022Q1-Q3 业绩保持较快增速。航空板块 20 家上市公司， 2021 年共实现营业收入 1922.68 亿元，同比增长 16.41%，实现归母净 利润 123.20 亿元，同比增长 28.00%；2022Q1-Q3，共实现营业收入 1485.26 亿元，同比增长 13.17%，实现归母净利润 109.71 亿元，同比 增长 16.04%。

2.2.1、航空及航发产业链：数量补齐和升换代双驱动

对比美国等发达XXX，我国XXX机数量较少、老旧机型占比偏多，XXX机 数量补齐和XXX机升换代需求迫切。根据《World Air Force 2022》，目 前，我国大陆战斗机 1571 架，不区分战机代际划分，从总量上看我 国大陆战斗机数量仅为美国战斗机数量的 57%。从战斗机构成上看， 美国现役战斗机已经实现了全部三代以上，且现役四代机 429 架，占 歼击机总量（2208 架）的 19%，并加速列装 F-35 四代战机，B21 轰 炸机订单约 100 架。我国三代/三代半战机规模和世界空XXX强国还存在明显差距，四代机歼-20 仅少量列装，且二代机占比尚有 47%。

歼 20 等四代主力战机或正处产能攀升阶段，经验积累缩短装备研制 周期、新型XXX机定型量产可期。歼-20 战机是我国自主研发的新一代 隐身战机，于 2011 年 1 月进行首飞。参考美国 F-35 战机于 2006 年首 飞，5 年后于 2011 年首架 F-35 战机交付空XXX，近几年产量持续提升 的历程，预计我国歼-20 等主力战机目前或正处产能攀升阶段。歼 20 使我国航空工业研制能力从第三代跨越至第四代，其成熟经验积累有 望缩短我国新型战机研制周期。

航空发动机作为XXX机之心，三因素驱动下产业链发展。航空发动机性 能是决定飞机性能的关键因素之一，除XXX机新机列装带来航空发动机 需求外，XXX机换装国产航发和实战化训练也推动了航发需求增长。目 前，四代机歼-20 已换装国产航空发动机。此外，航发主机厂推进“小 核心、大协作”，充分利用社会资源提升产能，同时，配套厂商市场 空间有望获得提升。 涡轮风扇发动机是当前航空发动机的主流形式，主体结构材料以高温 合金和钛合金为主。涡扇发动机主要由风扇、压气机、燃烧室、涡轮、 尾喷管等构成。航空发动机本体外，还包括控制系统、传动系统、燃 油系统、滑油系统等，现代航空发动机采用全权限数字电子控制系统 （FADEC）。

XXX工行业具有较强计划性，行业增长由x终用户XXX方拉动。2020 年下 半年以来，中航沈飞、航发动力、中航西飞等公司大额订单落地，XXX 方需求明确，行业进入高景气。2022Q3 末，中航沈飞合同负债金额 132.49 亿元，同比减少 179.14 亿元，环比 2022Q2 末减少 73.58 亿元， 按 2022Q3 单季交付节奏，预计 2023Q1 或将完成相关产品交付，有 望迎来新订单；航发动力合同负债金额 196.08 亿元，同比减少 15%， 航发动力下游需求强烈，产品生产交付有望加快；中航西飞合同负债 金额同比增长 339%达 252.44 亿元。

2.2.2、导弹产业链：现代战争主要耗材

导弹是现代战争主要耗材，多重因素推动导弹产业链快速增长： （1）导弹是我国实施非对称战争战略的核心手段。XXX初期钱学森 提出的“先导弹后飞机”发展路线是非对称战略的核心体现。随着我 国XXX事技术逐步提升，我国与XXX事强国在XXX机、战舰等方面的差距正 在逐渐缩小，对称作战手段获得较快发展，但考虑到我国与XXX事强国 之间的差距并非短期内可以弥补，非对称能力依旧将保持快速发展。 （2）未来高技术战争中，精确制导武器使用比例将进一步提升。在近4次主要局部战争中，美XXX依靠大量使用精确制导武器，取得了良 好的作战效果。精确制导武器的使用比例持续提升，从 1991 年海湾 战争中使用精确制导武器数量占比 7.6%到2003年伊拉克战争中使用精确制导武器数量占比 68.3%，提升了近 8 倍。

（3）战机战舰平台数量提升以及备弹需求带动机载舰载导弹采购。 我国大量列装各类作战飞机、XXX舰，对机载舰载导弹的需求也日益增长。 歼击机一般可挂载 10 枚左右的导弹，驱逐舰一般有数十到上百个垂直发 射单元，考虑备弹以及消耗需求，预计战机战舰平台挂弹的需求增速不低于战机战舰的增速。 （4）更新换代需求带动新定型装备采购。2019 年国庆 70 周年阅兵中， 首次亮相的新型武器装备占比近四成，其中，东风-17 常规导弹、长剑-100 巡航导弹、东风-41 核导弹等武器装备均为首次亮相，充分体现了我国国 防科研自主创新能力。2021 年珠海航展上，航天科工数十型装备首次亮 相，首次参展展品数量创历届之x。导弹武器不断升换代将带动新型 号装备采购。

（5）实战化训练消耗加大我XXX导弹采购。 （6）XXX贸市场需求日益旺盛。21 世纪以来我国XXX工行业高速发展， 同时“一带一路”合作倡议对XXX贸出口提供了良好的发展机遇。目前 我国XXX贸正逐渐打开全球市场，XXX贸产品种类不断丰富、武器装备性 能不断提高，近年来XXX贸额呈持续增长的态势。我国导弹产业链研制单位主要为XXX工央企下属研究所，部分民营企业有 相关配套业务。高德红外等民营企业也成功切入完整武器系统领域。

2.3、增值税开征影响有待观察

资本市场切实感受到XXX品开征增值税是从中航西飞披露半年报以及 三季报开始的。中航西飞 2022 年半年报中披露，应交税费为 53.84 亿， 比上年末的 1.08 亿大幅增长，解释为本报告期应交增值税增加；公司 在对 2022Q3 业绩下滑进行解释时的描述是：本期收到商品货款增加， 缴纳增值税增加，导致税金及附加较上年同期增加。

税金及附加包括，其中与增值税相关的是城市建设维护税、教育费附 加、地方教育费附加，中航西飞该部分税率分别为实缴流转税税额的 7%、3%、2%，共计 12%。中航西飞 2022 年前三季度税金及附加同 比增长 3.34 亿元，该部分主要是由于实缴增值税增长造成的，预计公 司实缴增值税增长约为 3.34 亿/12%，即 27.83 亿元，按照 13%增值税 税率，该部分增值税增量对应的营收或收到的货款增量为 214 亿，这 与公司 2022 年半年报披露的合同负债增长 199 亿基本匹配。根据《中 华人民共和国增值税暂行条例》，增值税纳税义务发生时间为收讫销 售款项或者取得索取销售款项凭据的当天，中航西飞在 2022Q2 取得 销售款项即合同负债时，即形成了增值税交税义务，虽然该部分款项 尚未形成收入。

3、除航空航天外，建议关注XXX工新技术、新产品、新市场

装备放量是XXX工前三年主要投资逻辑，但高基数下装备列装增速递减 也是大势所趋，装备放量预期已经较为充分；展望未来，建议关注XXX 工新趋势，包括XXX工新技术、新产品、新市场。

3.1、新技术：关注产业化初期、渗透率存在较大提升空间的领域

随着战争形态不断演变，装备技术不断发展更迭，技术趋势带动的产 品放量增长将更为持久。我们建议关注XXX工技术中长期发展趋势，重 点选择已经开始产业化并且渗透率存在较大提升空间的技术，如隐身 技术、弹载相控阵技术、数字相控阵雷达技术等

3.1.1、隐身技术

提高武器装备的隐身性能从而降低发现概率是提高战场生存能力和 作战效能非常有效的方法。21 世纪后，隐身技术的发展促进了各国武 器装备竞争的加剧，隐身技术的应用不仅大大提高了武器装备的作战 性能，还形成了不可估量的XXX事和经济效益。 雷达隐身技术是通过减弱雷达波的散射强度实现隐身，技术手段主要 包括外形隐身技术、材料隐身技术、电子干扰和欺骗技术以及阻抗加 载技术。在武器装备外形已经确定并且其自身隐身性能达到一定的高 度时，其隐身性能主要取决于隐身材料。

红外隐身技术它是通过降低或改变目标的辐射强度来降低目标的可 监测性。红外探测系统依靠目标和背景本身温度所引起的热辐射差别 来发现和识别目标，要实现红外隐身可通过两种途径：一种是改变物 体的红外辐射特性，即控制物体表面的发射率，如涂敷低发射率材料； 另一种是改变物体的红外辐射强度，即控制物体表面的温度，缩小目 标与背景的温差，从而降低目标和背景的辐射对比度，减小目标的被 探测概率，如通过改变装备外形。

隐身材料在国外隐身飞机上已有大量应用。据报道，F-117A 隐身战 机大量使用了多面体外形设计和雷达吸波材料等隐身手段，其 RCS 比常规战机减少了 23dB，使常规雷达作用距离缩减 73%。B-2 飞机在 前后缘（包括升降副翼、方向舵和翼尖）采用了结构型吸波材料，机 体表面则采用吸波涂层。隐身材料可使武器装备如飞行器在不改变外 形结构、气动特性的情形下直接应用，大大降低了其信号特征，提高 其生存能力，是提升武器装备隐身能力的重要技术途径。在外形隐身 技术基本达到限的情况下，材料隐身技术是未来隐身技术突破重 点。

我国隐身材料市场存在广阔的市场空间。我国歼 20 隐身战斗机已实现量产。该型飞机 2017 年交付部队，2019 年成飞工 业设立了四条生产线，2020 年开始量产，未来将作为我国的主力战机 大批量的列装部队。除隐身歼击机外，隐身技术还有望应用到隐身轰 炸机、隐身无人机、隐身导弹、隐身舰船等多个领域。随着我XXX隐 身装备的需求不断扩大，隐身材料的初次需求和后期维护需求也会随 之增加，隐身市场的规模也会随之加大。

3.1.2、弹载相控阵技术

导引头作为精确制导武器的眼睛，可有效地把导弹和目标关联起来并 输出它们之间的相对运动信息。导引头决定整个精确制导武器更新换 代的方向，是价值量占比x高的部分。根据《防空导弹成本与防空导 弹武器装备建设》中关于导弹按价值量拆分的描述，导引头和动力装 置占据 40~60%的成本。 按照探测系统的不同，导引头主要可分为光学制导和雷达制导两大 类。雷达导引头的体制在不断迭代，有源相控阵雷达导引头凭借灵敏 度较高、信号处理能力较强、可靠性较高等特点，未来将逐步成为弹 载武器的倍增器。

公开资料显示，美国正在研制新型远程空空导弹AIM-260，网络媒体 预测，该型号导弹将搭载先进的有源相控阵制导系统。除此之外，尚 无其他国外先进制导武器搭载有源相控阵制导系统的相关新闻或消 息。我国有源相控阵微系统在弹载领域的应用具有一定的先发优势。我们认为，弹载相控阵技术刚处在产业化的初期，未来渗透率有望持 续提升，市场空间广阔。根据国博电子招股书，有源相控阵雷达造价 高昂，据统计，一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的70%-80%，而TR组件又占据了有源相控阵雷达天线成本的绝大部分。

3.1.3、数字相控阵雷达技术

近年来我国相控阵雷达技术发展迅速，已从雷达制造大国迈入雷达研 发强国。随着武器装备市场规模的扩大，雷达的技术水平和产品性能 也在不断提高。特别是高功率发射器件、计算机与高速信号处理技术 的快速进步，使得雷达整体的性能得到不断提升，雷达功能和用途不 断延伸。具体来看，伴随着层出不穷的新式作战武器、作战样式以及 XXX事电子技术的飞速发展，世界雷达产业呈现软件化、智能化和多功 能一体化的新趋势，特别是随着芯片技术不断进步，数字相控阵雷达 成为市场主流，并表现出向分布式、网络化发展的趋势。

数字相控阵雷达是一种接收和发射波束都以数字方式实现的相控阵 雷达，其进一步提升数字集成电路的占比，将数字波束形成技术应用 到相控阵雷达中，以提升雷达的扫描频率、扫描范围以及抗干扰性， 波束形成更灵活且方便实现多波束及多波束跟踪，相比接收和发射波束由模拟器件实现的传统相控阵雷达，具有许多传统相控阵雷达无法 比拟的优越性，尤其是在抗干扰和多目标同时探测方面具有大优 势，是相控阵雷达发展趋势之一。

目前国外x先进的机载、舰载、车载平台均已配备全数字相控阵雷达 系统，可实现多目标实时探测和跟踪，甚至可根据任务规划实现多目 标多点侦查、干扰、探测、通信一体化实现。如装备美XXXx新全电驱 逐舰的 SPY-6 全功能数字相控阵雷达、装备 F-35 战机的 AN/AGP-81 全功能数字相控阵雷达、装备萨德陆基反导系统的 AN/TPY-2 中频数 字相控阵雷达等装备就具备上述“侦干探通”一体化工作能力。对于数字阵列雷达，每个 TR 组件或通道都需要配备 ADC/DAC 芯片， 其对 ADC/DAC 芯片的需求量较模拟相控阵要提升 1-2 个数量。建 议关注高速高精度 ADC 领域的投资机会，主要标的包括臻镭科技、 振芯科技等。

3.2、新产品：装备研发周期不断缩短，关注新型号、新产品采购

3.2.1、“十四五”或将有新型战机、导弹等定型量产

第四代战斗机（调整后划分为第五代战机）是目前x先进的一代战斗 机，性能具有 4S 特点，即隐身、超音速巡航、超机动和超视距打击。 美国 F-35 五代战机截至 12 月初已累计交付超 875 架，飞行约 60 万小 时。 国内首款四代机歼 20 的成功实现了我国航空工业研制能力和航空武 器装备建设从第三代向第四代的跨越，新型四代机有望定型量产。 2011 年 1 月，国内首款具有自主知识产权的四代机歼 20 首飞成功。 之后，歼 20 实现了座舱x佳人机工效、科学减重达 200 公斤、攻克 号称“飞跃之框”的整体框制造，在电子等行业内外数百家研制单位的 紧密协同下，歼 20 飞机性能不断提升。歼 20 的研制、定型、量产为 我国航空武器装备建设积累了成熟经验，新型四代机研制周期有望缩 短。

有人无人协同作战模式对战机提出新需求。2022 年 10 月，CCTV-7 《XXX事科技》节目介绍隐身有人机和隐身无人机联合作战模式。双座 版歼 20 在操控智能化无人机方面更有优势，一名飞行员可以专心操 控歼 20 的飞行高度、飞行姿态，另一名飞行员可以针对无人机进行指挥和控制、调整编队、分配作战目标等。

我国第三艘航母下水，四代航母舰载机需求或加速。6 月 17 日，我国 第三艘航空母舰下水，命名为“中国人民解放XXX海XXX福建舰”，舷号 为“18”。福建舰是我国完全自主设计建造的首艘弹射型航空母舰， 采用平直通长飞行甲板，配置电磁弹射和阻拦装置，满载排水量 8 万 余吨。福建舰下水体现了我国海XXX装备实力的进一步提升，同时，福 建舰对于舰载机的需求有望促进国内四代航母舰载机加速。新型装备量产将为产业链相关企业带来新增量，建议关注“十四五” 期间航空航天新型装备的定型量产。

3.2.2、无人机：未来战争演变方向，逐步从辅助迈向主力

智能化和无人化是未来战争的重要趋势，无人系统有望逐步成为未来 战争的主力XXX。近年来，在信息化战争的发展形势下，无人机等新型 装备需求大幅提升，装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力 的有效手段。据预测，2019 年-2028 年全球XXX用无人机年产值（含采 购）逐年增长，到 2028 年产值预计达到 147.98 亿美元，年产值（含 采购）复合增长率约 5.36%。

与传统载人飞机相比，XXX用无人机拥有形态较小、造价较低、人员零 伤亡、起飞降落方式灵活、作战性能优越等优点，通常搭载有侦察、 电子战、通讯、火力模块等构件，可执行任务从空中侦察、战场监视 和支援有人驾驶战斗机向压制敌方防空系统、实施快速地面打击和导 弹防御等领域扩展，逐步实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨 越。经过几次局部战争的实践，无人机已成为美国、以色列、法国、 英国等西方XXX武器装备发展的重点之一，也是我国未来武器装备发 展的重点方向。

目前，美XXXXXX用无人机种类齐全，技术先进，用途广泛。美国XXX用无人机主要包括无人侦查机和“察打”一体攻击无人机等。美XXX现役无人侦查机有BQM-147“敢死蜂”、RQ-7B“影子”、RQ-4A/B“全球鹰”等多种型号；攻击无人机有MQ-9A“死神”、MQ-1B“捕食者”及MQ-1C“灰鹰”等，均装有AGM-114“地狱火”反坦克导弹，具有反应迅速、精度高等优势。

我国XXX用无人机发展起步晚于美国、以色列、英国等XXX事科技强国， 近十几年我国无人机发展厚积薄发、发展迅速。目前，我国已研制了 多种规格、多种型号、多种用途的XXX用无人侦察机、无人直升机、“察 打”一体无人机、无人攻击机等，可装载多种任务载荷并执行多种任 务。航空工业集团研制的“翼龙”系列，以及由航天科技集团研制的 “彩虹”系列等大型多功能高空长航时无人机已经达到国际先进水 平，成功实现出口贸易及国内XXX用列装。

国际无人机市场上，中国无人机产品份额达 17%。目前，全球无人机 系统XXX贸领域主要出口XXX为以色列、美国和中国。根据 SIPRI 统计， 2010 年至 2020 年，无人机XXX贸市场份额中以色列约占 31%，美国约 占 28%，中国约占 17%。中国无人机出口的主力机型为“翼龙”和“彩 虹”系列无人机。无人机作为实现无人化及智能化的重要XXX事装备，将会是未来中国XXX 队建设的重要组成部分。

3.2.3、远程火箭弹：既能打得远打得准，还能打得起

火箭弹诞生于二战，主要特点是猛、轻、远。猛，是指与榴弹炮等身 管火炮相比，一门火箭炮能在数秒内射出十几发炮弹，迅猛的进行火 力覆盖。轻，是指火箭炮的重量，它的发射装置不需要承受高膛压、 后坐力，因此简单的导轨、管束就可以胜任。远，是指火箭炮的射程 比同时期的榴弹炮高出不少，长期被赋予远程打击任务。火箭炮系统 主要的目标为工事、装甲和有生力量集群，而不是确定的战略战术目 标。

早期的火箭弹是无控火箭武器，存在的一个主要问题是落点散布大， 精度低。随着现代高新技术的飞速发展及其在兵器领域的广泛应用， 20 世纪 90 年代初，国外开始应用制导技术和增程技术发展制导火箭， 使火箭炮具备了远程精确点打击和精确面压制能力，推动了炮兵由覆 盖式面压制火力支援向点面结合的火力突击转变。同时，随着储运发 射箱模块化技术的应用，火箭炮摆脱了集束定向管的约束，实现了不 同类型的火箭弹共架发射，具有射程远、精度高、火力猛、点面结合、 毁伤高效、反应快速、机动灵活和保障便捷的特点。

美国的 GMLRS 火箭弹射程可以超过 70 公里，其x新的增程版x大 射程为 150 公里，大地提高了 M270 多管火箭炮和 M142 高机动多 管火箭炮（HIMARS）的作战性能。根据洛马 2022 年 10 月新闻，洛 马至今已交付 GMLRS 火箭弹 6 万余发。

近十年来，制导火箭弹的发展非常迅猛，正在朝远程化方向快速发展。 远程精确制导火箭炮逐渐成为我XXX炮兵火力重要组成部分，填补了我 XXX战术导弹和身管火炮之间的火力打击空白。以我国的外贸版 AR-3 型重型火箭炮系统为例，其配套的 370mm 火箭弹，x大射程 220公里，而装备的 750mm 火箭弹，x大射程已经达到了惊人的 600 公里， 已经达到地对地导弹的打击距离。同时，远程火箭弹具性价比，AR-3 火箭弹的弹道和弹道导弹非常相似，可以充当战略别的弹道导弹来 使用，但其成本却只有同口径的弹道导弹的三分之一。

远程火箭弹在俄乌战争中发挥了重要作用。美国不断向乌克兰援助 M142 高机动性火箭炮系统（“海马斯”），以提升乌克兰XXX远程打击 能力。乌克兰表示，俄罗斯XXX在顿巴斯地区广泛使用火箭炮打击乌 XXX阵地，美国援助的“海马斯”能够让乌XXX更好地与俄XXX对抗。由此可 见，火箭弹在现代战争中发挥着重要作用。

3.3、新市场：后疫情时代，关注XXX贸、民航等领域

3.3.1、全球XXX贸市场或将迎来较快发展，XXX贸格局有望变化

2020、2021 年，由于受到新冠肺炎疫情影响，各国x被迫削减购买 XXX事装备的开支，全球XXX贸市场受挫。当前，随着疫情对全球武器供 给和需求的影响减弱，多国已解除新冠防疫限制，国际XXX贸市场有望 复苏回暖。 2022 年，俄乌战争打响且仍在持续，全球安全环境面临较大不确定性， 部分XXX及地区计划提升防务开支以应对可能存在的安全问题，全球 XXX贸市场存在刚需。 瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所发布的 2021 年全球武器贸易报告显 示，2017-2021 年，世界前五大XXX贸出口国分别为美国、俄罗斯、法 国、中国和德国，中国占全球武器出口总额的 4.6%，位列全球武器出 口国第 4 名，但与第 1 名美国（占比为 39%）和第 2 名俄罗斯（占比 为 19%）仍存在不小差距。

随着我国外贸装备开始向更为高端的市场进XXX以及国内装备体系的变化，国内XXX方以及XXX工企业已经提出了“一种产品服务两个市场”的新理念。一方面，国内现役装备转为外贸型号，可以取得国外用户更大的信任；另一方面，通过外贸出口，现役装备也可以在一定程度上通过增加产量来降低成本；而且，现役装备通过外贸型号出口，有望得到一定的实战经验积累。

3.3.2、C919成功取证，关注国内以及全球民航客机市场回暖

C919 获颁生产许可证，首架机预计 12 月交付中国东方航空。11 月 29 日，民航华东地区管理局向中国商飞公司颁发了国产大飞机 C919 的生产许可证，标志着我国具备了批量生产制造大型客机的能力，为 拉动民航制造业全产业链发展提供了条件。C919 大型客机是我国首 次按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线 客机，于 2007 年立项，2017 年首飞，2022 年 9 月获颁型号合格证， 将于 2022 年底交付首架飞机。预计 C919 将在 2023 年实现批量交付、2025 年具备年产 50 架的能力。

C919 作为后起之秀，拥有技术后发优势和性价比优势，订单充足。 相比竞品机型，C919 在整体设计上采用的先进技术更多、自动化程 度更高，比同类飞机的油耗少 12%-15%。价格方面，A320NEO 系列 飞机目录价格为每架 1.05-1.36 亿美元（2020 年 1 月目录价格），C919 目录价格为 0.99 亿美元。截至 2018 年 2 月，C919 大型客机国内外客 户达到 28 家，订单总数达到 815 架。2022 年珠海航展，中国商飞的 C919 进行首次飞行展示，并获得 300 架 C919 飞机确认订单。

波音、空客 2020 年销量跌入谷底，疫情对民航市场影响消退，波音、 空客及国外商发主机厂销量回升有望拉动国内相关配套企业业绩增 长。以主力机型 B737 和 A320 为例，2018 年波音 B737 系列飞机交付 量达到顶峰 580 架，2019 年空客 A320 交付量达到顶峰 642 架。2020 年和 2021 年，由于新冠疫情全球蔓延导致民航市场萎缩，空客 A320 系列飞机交付量有所下滑，2020 年 A320 销量相当于 2019 年的 69%。 波音 B737 系列飞机除受疫情影响外，2018 年和 2019 年连续两次空 难事故导致全球禁飞使得其交付量断崖式下滑。随着疫情对航空市场影响消退，国外商飞、商发交付量有望恢复，将 带动国内相关配套企业业绩增长。C919 进入量产阶段将进一步促进 国内民航产业链发展。