1. 业绩与估值有望筑底回升，中长期配置价值凸显

1.1 2022 年行情回顾

从年初到 2022 年 12 月 02 日收盘，计算机（申万）指数下跌 22.05%，上证指数下 跌 13.29%，沪深 300 下跌 21.65%，创业板指下跌 28.27%，科创 50 下跌 27.90%。 计算机板块跑赢创业板指和科创 50 指数，涨幅位居申万行业第 28 位。 年初至今，计算机板块经历较大幅度调整，主要系受新冠肺炎疫情冲击，国民经济受 到影响，下游x及企业端（特别是中小企业）支付能力下降，叠加中美贸易争端持 续，计算机行业各公司经营活动受到不同程度的影响。2022 年以来，智能汽车、能 源数字化、信创、央国企数字化、XXX工信息化等方向的机遇不断涌现，为计算机板块 提供了诸多投资机会。

截至 2022 年 12 月 02 日收盘，计算机（申万）板块涨幅排名前三的上市公司为：麒 麟信安、华大九天、慧博云通。跌幅排名前三的上市公司为：*ST 紫晶、*ST 泽达、 志晟信息。

1.2 行业财务表现概况

根据 Wind 提供的数据，2022 年前三季度，计算机（申万）板块共实现营业收入 7718.63 亿元，同比增长 4.91%；实现净利润 214.64 亿元，同比下滑 49.93%。

2022 年前三季度，计算机（申万）板块销售毛利率约为 26.05%，较 2021 年全年下 降 0.89 个百分点；费用率为 22.92%，较 2021 年全年提升 2.08 个百分点；净利率 为 2.82%，较 2021 年全年下降 2.10 个百分点。

1.3 行业估值概述

截至 2022 年 12 月 02 日收盘，剔除负值后，计算机（申万）指数 PE TTM（整体 法）为 42.80。申万各行业 PE TTM（整体法）排名前三的行业分别为：社会服务、 国防XXX工、农林牧渔，排名后三名的分别为：银行、煤炭、建筑装饰。 截至 2022 年 12 月 02 日收盘，剔除负值后，上证指数的 PE TTM（整体法）为 10.70； 沪深 300 的 PE TTM（整体法）为 10.60；创业板的 PE TTM（整体法）为 36.45。

目前，剔除负值后计算机（申万）的 PE TTM（整体法）为 42.80，行业的估值水平 于今年上半年回落至历史估值的底部区间，近期呈现回升迹象。我们认为，计算机行 业的成长属性赋予其较高的估值溢价，但从历史眼光来看，计算机板块当前的估值水 平并不高，具备较好的长期投资价值。目前计算机处于宏观经济下行与新兴科技周期 兴起的交汇点，AR/VR、元宇宙、Web3.0 等新兴领域多点开花，行业的长期景气度 有望持续。

1.4 行业市值分布

截至 2022 年 12 月 02 日，计算机（申万）指数中 200 亿元以上市值的公司有 32 家， 占比约9.47%，相比去年底减少 13.51%；100-200 亿元的公司 47家，占比约13.91%， 相比去年底减少 2.08%；50-100 亿元的公司 82 家，占比 24.26%，相比去年底增加 2.50%；50 亿元以下的公司 177 家，占比 52.37%，相比去年底增加 28.26%。

2. 数字经济驶入发展快车道，产业数字化成为主引擎

当今时代，数字经济发展速度之快、辐射范围之广、影响程度之深，正在成 为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。x的十八 大以来，xXXX高度重视发展数字经济，将其上升为XXX战略。

伴随着数字技术的创新演进，互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合，产业 数字化对数字经济增长的主引擎作用更加凸显。展望 2023 年，我们认为：智能汽车、 能源数字化等行业有望充分利用现代信息技术的优势，加速商业模式的创新，不断丰 富产品和服务，有望给资本市场带来良好的投资机会。

2.1 智能汽车行业高速发展，自动驾驶赛道持续高景气

2.1.1 汽车电子电气架构升，迈向“软件定义”新时代

汽车电子电气架构正从分布式向域集中式变革。汽车电子电气架构的升主要从算 力利用率、整车功能协同两个方面助力汽车智能网联化，推动汽车加速进入“软件定 义汽车”新时代。域集中式的汽车电子电气架构采用域控制器实现对汽车各大功能域 进行控制，从基础硬件架构的角度推动实现汽车智能网联化，助力行业加速实现“软 件定义汽车”。

算力利用率：在汽车功能日趋丰富的趋势下，采用分布式的汽车电子电气架构将 导致电子控制单元(ECU)数量的增加，造成算力闲置。域集中式的汽车电子电气架构将同一功能域下的电子控制单元(ECU)集成，芯片的数量较分布式汽车电子 电气架构大幅减少，芯片算力的利用效率将大幅提高。

整车功能协同：域集中式架构提高了汽车对各类信息的融合处理能力，整车功能 协同得以强化。分布式汽车电子电气架构中，通常采用一个功能对应一套硬件， 功能间交互困难。而在域集中式汽车电子电气架构中，处于同一域中的功能对应 一个域控制器，同域功能间实现协同交互。

软件不仅可通过车载控制器实现信息交互、通信、控制等功能，更将驱动汽车设计和 汽车应用的创新，使汽车成为具备自主学习能力、拓展丰富功能的智能移动终端。随 着汽车智能网联化程度的提高，软件价值在整车内容结构中的占比大幅提高。根据麦 肯锡的预测，全球汽车整车内容结构中软件驱动的占比将在 2030 年达到 30%。从汽 车软件市场规模来看，据亿欧智库预计，到 2030 年，中国汽车软件市场规模将达到 3.44 万亿元，2020-2030 年 CAGR 为 6.40%。

2.1.2 国产芯片成熟度提升，高别自动驾驶逐步量产

近年来，汽车智能化、网联化、电动化相关产业发展政策密集出台以及x机构对于 智能网联汽车与新能源汽车的扶持力度不断加大，推动了 5G、大数据、人工智能、 物联网等先进技术在智能网联汽车领域中的应用，为汽车行业整体的持续稳定发展 提供了良好的外部政策环境，更为汽车行业带来了重要的战略机遇。

在自动驾驶技术的发展下，中国自动驾驶产业开始形成多元化生态构建的局势。产业 链上游由感知层、执行层、判断层、网联层的供应商构成，中游由主机厂、自动驾驶 科技企业、科技出行企业、智慧交通服务商组成，下游由不同场景方构成，包括 C 端、 B 端与 G 端应用。随着生态多元化，互联网、科技企业、出行企业等跨界企业开始 加速布局自动驾驶行业，产业融合态势正逐渐显现。同时，软件定义汽车模式下，汽 车商业模式将被重新定义，应用端需求正成为第一驱动力。

国产大算力芯片的研发加速与成熟度提升为高阶智能驾驶功能的量产应用提供了基 础保障。L2 及以下的辅助驾驶功能所需数据量较小、算法模型较简单，小算力芯片 与算法强耦合即可满足低别智能驾驶的需求。而 L2 以上智驾系统的传感器增加 以及分辨率提升均需要具有海量数据处理能力的大算力芯片进行支持。目前以高通、 英伟达为代表的国际芯片巨头具备先发优势，但在智能驾驶芯片的产业新赛道上，以 地平线、海思、黑芝麻智能、芯驰科技为代表的本土自主芯片商发展后劲十足。随着 国产智能驾驶主控芯片向XXX计算芯片融合的发展，芯片集成度的提高可有效改善 计算效率、降低计算成本。

随着汽车产业智能化发展，智能驾驶对于主机厂的赋能愈加明显。一方面，主机厂希 望通过智能驾驶技术与功能提升驾驶安全性与改善驾乘体验。另一方面，主机厂希望 打造具有品牌特性的智能驾驶功能，以提升自身汽车产品差异化优势。近年来，自主 品牌的主机厂逐渐开始推出高阶辅助驾驶方案，作为新车型的核心卖点。自主品牌对 智能驾驶越来越重视，大量车型匹配和工程化服务需求早已超越了国外供应商的产 能，这为本土供应商们提供了“弯道超车”的机会。 根据亿欧智库的统计数据，2022 年，汽车的智能化在快速向 A/B 车渗透，自主品 牌开始更积加码布局智能驾驶，交付规模急速扩大。以 L2 辅助驾驶标配搭载为 口径，1-6 月全部品牌交付上险为 237 万辆，自主品牌占比为 41%。

根据 ICVTank，到 2024 年底，全球 L2 及以上自动驾驶汽车的渗透率将超过一半。 到 2026 年，全球 L1 及以上自动驾驶汽车市场渗透率预计达到 94.24%，达到 8746.8 万辆。根据中商产业研究院的统计数据，2020 年中国智能汽车行业市场规模约为 735 亿元，预计 2022 年智能汽车行业市场规模将超 1000 亿元。

重点上市公司分析：

中科创达：依托智能操作系统技术，公司推动操作系统和计算平台的发展，在智 能软件、智能汽车、智能物联网三个赛道深耕细作，打造了围绕智能操作系统技术持续研发与创新的领先技术和生态壁垒，持续扩大全球市场占有率，实现研发 资源的全球布局。2022 年前三季度，公司实现营业收入 38.54 亿元，同比增长 44.23%；实现归母净利润 6.39 亿元，同比增长 41.90%，主要系公司核心竞争 力持续加强，客户粘性持续增加，业务量增加所致。

德赛西威：公司产品布局全面，聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务 群。其中，智能座舱业务打造以人为中心的智能出行空间，提供基于自动驾驶等 的智能关怀、高效安全的乘车体验，通过产品平台化，向客户提供开放式、可 灵活开发、可持续迭代的智能座舱解决方案。2022 年前三季度，公司实现营业 收入 101.11 亿元，同比增长 60.42%；实现归母净利润 6.92 亿元，同比增长 40.89%，主要系公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。

经纬恒润：公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决 方案、高别智能驾驶整体解决方案的企业之一，部分核心产品及服务打破国外 垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。2022 年前三季度， 公司实现营业收入 26.97 亿元，同比增长 28.92%；实现归母净利润 1.48 亿元， 同比增长 209.73%，主要系公司电子产品业务收入规模增长，以及研发服务及 解决方案业务涉及的相关项目验收数量有所增加所致。

道通科技：公司专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、 生产、销售和服务，产品主销美国、欧洲、日本、澳大利亚等 70 多个XXX和地 区，是专业的新能源汽车智慧充电综合解决方案、汽车智能诊断和检测、TPMS （胎压监测系统）、ADAS（高辅助驾驶系统）产品和相关软件云服务综合方 案提供商。2022 年前三季度，公司实现营业收入 15.44 亿元，同比下滑 5.55%； 实现归母净利润 1.02 亿元，同比下滑 70.13%，主要系本年新产品研发投入、 充电桩产品市场推广导致的营销费用增加所致。

2.2 受益“双碳”政策驱动，能源电力行业数字化进程加速

2.2.1 电网智能化投资比例提升，数字化服务需求旺盛

2022 年，XXX相关部门先后印发《关于促进新时代新能 源高质量发展的实施方案》、《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2030 年）》、 《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》等政策，提出了“到 2025 年，实现重点 行业和领域低碳关键核心技术的重大突破，支撑单位国内生产总值(GDP)二氧化碳排 放比 2020 年下降 18%，单位 GDP 能源消耗比 2020 年下降 13.5%”等发展目标。 随着“双碳”政策的持续推动、电力市场化改革加速落地，能源服务的个性化需求不 断涌现，数字化能力成为实现电力市场化和满足用电新场景、新需求的基础。

XXX电网、南方电网作为关系XXX能源安全和国民经济命脉的国有重点骨干企业，承 担着连接能源供给和能源需求的重大职责，相继发布了“碳达峰、碳中和”的行动方 案，明确重点任务：1）在能源供给侧，构建多元化清洁能源供应体系。2020 年，国 家电网经营范围内新能源利用率达到 97.1%，南方电网经营范围内新能源利用率 99.8%，基本实现不弃风，不弃光。2）在能源消费侧，全面推进电气化和节能提效。 2020 年，全社会用电量达到 7.5 万亿度，电能在终端能源消费的比重达到 26%，随 着各行业脱碳进程的加快，清洁电能在终端能源消费的比重将持续增加，电能占终端 能源消费比重在 2030 年和 2060 年有望分别达到约 35%和 70%。

XXX电网、南方电网通过智能坚强电网、电力物联网等一系列的规划建设，建成并逐 步完善了基础的数字化电力网络。根据《XXX电网智能化规划总报告》，2009-2020 年XXX电网总投资 3.45 万亿元，其中智能化投资 3841 亿元，占电网总投资的 11.13%， 从第一阶段至第三阶段，智能化投资占电网总投资比例不断提高。 根据搜狐网的报道，2021 年 9 月 9 日，在 2021 能源电力转型国际论坛上，XXX电 网公司董事长、x组书记辛保安披露：“十四五”期间XXX电网计划投入 3500 亿美 元（约合 2.23 万亿元），推进电网转型升。2021 年 11 月，南方电网公司印发《南 方电网“十四五”电网发展规划》，提出“十四五”期间，南方电网公司总体电网建 设将规划投资约 6700 亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源 为主体的新型电力系统构建。

据亿欧智库测算，受数字化技术推广及电力企业数字化服务开展影响，2020 年中国 能源电力数字化市场规模达到 2213 亿元，其中电力数字化服务市场占比约为 82%， 涉及智能电网、自动化控制、巡检运维、灵活性服务、能源管理系统等；能源电力数 字化升约占 18%，包括大数据、人工智能、云计算、区块链等技术应用改造。预 计到 2025 年，中国能源电力领域数字化市场规模将增长至约 3700 亿元，2020-2025年 CAGR 约为 10.8%。

2.2.2 我国能源结构逐步转型，虚拟电厂迎来发展机遇

近年来，我国新能源产业发展迅速，以风电和光伏发电为代表的新能源电力对传统电 力的替代效应初步显现。在现阶段，新能源产业的关注重点已从注重规模化发展转向 注重精细化发展，致力于通过更精细化的管理获取更高的收益。 在全球推动绿色能源转型的大背景下，大力发展虚拟电厂一方面可以充分挖掘并发 挥负荷侧的调控潜力，平抑电网峰谷差，进而促进电网供需平衡；另一方面可以通过 智能协同及内部优化控制手段，辅助电网消纳更多新能源资源，进而提升清洁能源消 纳能力。同时，虚拟电厂有利于电力系统更加便捷高效调控新能源发电，对保障电力 系统安全运行也具有重要意义。

虚拟电厂(Virtual power plant, VPP)是一种通过信息技术和软件系统，实现分布式电 源、储能、可调负荷等多种分布式资源的聚合和协同优化，作为一个特殊的电厂，参 与电力市场和电网运行的协调管理系统。它既可以作为“正电厂”向系统供电调峰， 又可作为“负电厂”加大负荷消纳配合系统填谷。在电网运行方式向源网荷储灵活互 动转型和结构向清洁低碳转型的背景下，大力发展虚拟电厂对促进电网供需平衡，实 现分布式能源低成本并网，充分消纳清洁能源发电量，推动绿色能源转型具有重大的 现实意义。 2022 年 2 月 21 日，XXX发展改革委、XXX能源局印发了《关于加快推进电力现货 市场建设工作的通知》，在加快推动各类型具备条件的电源参与现货市场中明确提出 “引导储能、分布式能源、新能源汽车、虚拟电厂、能源综合体等新兴市场主体参与 现货市场，充分激发和释放用户侧灵活调节能力”。XXX和地方x纷纷出台各项政 策来支持发展虚拟电厂项目，除了参与需求响应或辅助服务市场交易，虚拟电厂作为 独立市场主体参与电力现货市场也在逐步纳入政策指导。

从产业链结构来看，我国虚拟电厂产业链主要由上游基础资源、中游系统平台、下游 电力需求方构成。其中，中游资源聚合商主要依靠互联网、大数据等，整合、优化、 调度、决策来自各层面的数据信息，增强虚拟电厂的统一协调控制能力，是虚拟电厂 产业链的关键环节。我国虚拟电厂尚处于起步阶段，但市场需求量巨大，因此我国的 资源聚合商综合多种路线开展研究探索。一是获得提供辅助服务并取得补偿的合约， 通过调节用户负荷提供削峰填谷等辅助服务，调配可控资源提供发电容量；二是对电 力市场价格波动进行预测，决策可调负荷的用电行为，代理购电业务，为用户提供智 能用电方案；三是引导分布式电源以x佳方式参与市场交易，包括签订交易合约、确 定竞价方式等。

从全球来看，虚拟电厂在欧美发达XXX已经形成一定规模，亚太地区虚拟电厂需求将 进一步增长。咨询机构 P&S 预计，全球虚拟电厂市场将从 2016 年的 1.92 亿美元增 长至 2023 年的 11.88 亿美元，年均复合增长率超 30%。我国虚拟电厂尚处于初期发 展阶段，供需两侧发展潜力巨大。明确的转型目标为我国虚拟电厂发展打开市场新增 量，而相关设施的建设则能很好满足市场需求，产业规模有望快速扩大。

重点上市公司分析：

朗新科技：公司是能源行业领先的科技企业，一直服务于电力能源消费领域，以 B2B2C 的业务模式，聚焦“能源数字化+能源互联网”双轮驱动发展战略。一方 面，公司深耕能源行业，通过完整的解决方案，助力XXX电网、南方电网、能源 集团等客户实现数字化升；另一方面，公司通过构建自有的能源互联网服务平 台，深度开展能源需求侧的运营服务，携手战略合作伙伴，通过支付宝、银联、 城市超 APP 等入口，为终端用户提供多种能源服务新场景。2022 年前三季 度，公司实现营业收入 26.03 亿元，同比增长 19.29%；实现归母净利润 2.87 亿 元，同比增长 55.58%，主要系各地电网业务快速恢复，公司能源数字化业务收 入同比增长超过 20%。

国能日新：公司主要向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体 提供以新能源发电功率预测产品为核心，以新能源并网智能控制系统、新能源电 站智能运营系统、电网新能源管理系统为拓展的新能源信息化产品及服务，为新 能源电力“可看见、可预测、可调控”管理目标的实现提供助力。公司功率预测 服务是类 SaaS 模式，具备持续性和客户粘性，2021 年上半年，光伏电站留存 率达 99.39%，当期平均服务站点 1434 个。2022 年前三季度，公司实现营业收 入 2.20 亿元，同比增长 12.48%；实现归母净利润 0.37 亿元，同比增长 29.32%。

泽宇智能：公司专注于电力信息化业务，是一家以提供电力信息系统整体解决方 案为导向，包含电力设计、系统集成、工程施工及运维业务的一站式智能电网综 合服务商。根据公司 2022 年 3 月投资者关系活动记录表，目前公司新能源业务 主要包含三个板块：1）电站开发：电项目投资、开发、运营；2）电站服务：EPC 总包、电站智能运维；3）能源服务：分布式能源合同管理、光伏+储能离网服务、 光伏+多能的综合能源服务等。2022 年前三季度，公司实现营业收入 3.51 亿元， 同比增长 30.54%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比增长 87.81%。

3. 二十大精神引领行业发展， “XXX安全”主线机遇显现

当前，中国已进入中华民族伟大复兴关键阶段，发展处于大有作为的重要战略机遇期， 但发展不平衡不充分问题仍然突出；国际环境日趋复杂多变，不稳定不确定因素增多， “黑天鹅”、“灰犀牛”事件时有发生。中国如何在应对来自内外部的风险挑战中未雨 绸缪、增强御险能力，XXX安全的战略地位尤为凸显。 x的二十大报告中，“XXX安全”被提升至事关“民族复兴的根基”这一高度予以阐 述，体现出XXX对未来五年乃至更长时期发展局势的战略判断以及解决复杂安全问 题的统筹考量，具有时代性、进步性和世界性意义。

展望 2023 年，在XXX政策的驱动下，我们认为信创、央国企数字化、XXX工信息化等 子行业的成长确定性较强，有望给投资者带来较为确定的投资机会。

3.1 信创产业长期成长逻辑清晰，国产生态体系初步形成

信创产业即信息技术应用创新产业，旨在用我国自主研发的基础软硬件产品实现对 国外引进产品的替代。目前，中国的 IT 产业在底层架构、标准、产品等领域严重依 赖国外厂商，关键技术存在被封锁的风险，XXX网络安全易受到威胁。随着外部环境 日趋复杂，美国商务部不断扩充实体清单，自有 IT 底层架构与标准的建设迫在眉睫。 我国信创产业已形成了以XXX和科研机构为引导，诸多企业共同实践并积突破的 新局面。 与传统信息技术产业不同，信创产业更加强调生态体系的打造，核心逻辑在于形成以 CPU 和操作系统为核心的国产化生态体系，系统性地保证整个国产化信息技术体系 可生产、可用、可控和安全。目前，XXX和企业正在开展基于 CPU 和操作系统的适 配工作，核心技术生态已初步形成，正在向好用演化。

我国信创产业链主要分为基础设施（芯片、PC/服务器、存储等）、基础软件（操作系 统、数据库、中间件等）、外设、应用软件（ERP、办公软件、政务软件等）、网络安 全（边界安全、终端安全等），核心环节包括芯片、PC/服务器、存储、中间件等。其 中，应用软件国产化程度相对较高，而芯片技术的成熟度尚与发达XXX存在差距。

目前，我国信创产业的主要市场参与者包括四大集团：中国电子信息产业集团(CEC)、 中国电子科技集团(CETC)、中科院和华为。其中，CEC 与 CETC 均为XXX直接管理 的国有独资企业：CEC 拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全整机到应用 系统的国内x完整的自主先进产业链，重要子公司包括中国长城和中国软件等； CETC 是我国XXX工电子主力XXX、网信事业XXX队、XXX战略科技力量，在XXX工电子和 网信领域占据技术主导地位，通过子公司太股份间接持有人大金仓和金蝶天燕；华 为则主要立足于鲲鹏处理器，聚集外部上下游企业，形成鲲鹏信创生态体系。

根据海比研究院《2022 中国信创生态》的数据，2021 年中国信创产业规模达 6886.3 亿元，预计 2025 年将突破 2 万亿元规模，2021-2025 年 CAGR 为 35.7%。海比研 究院将信创产业划分为两部分，一部分是由核心产品（IT 基础设施+基础软件）构成 的市场，一部分是由非核心产品（平台软件+应用软件+IT 安全产品）构成的市场。 2021 年，中国信创产业核心市场规模为 1786.3 亿元，占比 25.9%，非核心市场规 模为 5100.0 亿元，占比 74.1%。从渗透率来看，预计 2022 年信创产品在规模以上 企业的渗透率为 41.2%，到 2025 年有望增长至 50.7%。

从信创解决方案应用领域分布来看，x政领域以较为成熟完善的解决方案持续引领， 金融领域正在加速推进，医疗、交通、能源领域解决方案趋热，信创应用正在从x政 领域向全领域转化，信创应用发展新格局正在形成。

重点上市公司分析：

金山办公：公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事 WPS Office 办 公软件产品及服务的设计研发及销售推广。在政策引导与行业需求驱动下，以金 融、能源、电信等领域为代表的行业信创客户对公司端云一体化产品需求不断加 深，带动公司产品在信创领域的渗透率继续提升。2022 年前三季度，公司注重 高质量发展，稳定人员结构，盈利能力持续回稳，实现营业收入 27.95 亿元，同 比增长 17.83%；实现归母净利润 8.13 亿元，同比下滑 4.10%。分业务看，公 司双订阅制转型业务稳步推进，第三季度订阅总体收入为 6.99 亿元，同比增长 44.17%，有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响。

纳思达：公司专注打印显像行业二十余年，拥有包括“艾派克(APEXMIC)”、“格 之格”、“G&G”、“利盟国际(LEXMARK)”、“奔图(PANTUM)”等多个行业内的 知名品牌。公司从打印机通用耗材生产起步，随后研发了自主的打印耗材芯片， 近十年稳居全球通用打印耗材行业龙头企业地位，市场份额保持全球第一。2017 年，公司承担XXX核高基重大专项任务《国产嵌入式 CPU 规模化应用》，掌握 了基于国产架构的黑白打印机主控 SoC 芯片技术，已在打印机国产替代中规模 化应用。2022 年前三季度，公司实现营业收入 189.76 亿元，同比增长 12.08%； 实现归母净利润 15.52 亿元，同比增长 86.89%。

信安世纪：公司是国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基 础支撑，致力于解决网络环境中的身份安全、通信安全和数据安全等信息安全问 题，产品和解决方案应用于金融、x和企业等重要领域。在金融领域，公司持 续跟进人民币跨境支付系统(CIPS)、跨境支付管理系统、利率报备系统、电子信 用证二期，以及数字货币的安全应用。2022 年前三季度，公司实现营业收入 3.11亿元，同比增长 20.61%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 9.87%。

3.2 央国企数字化转型再提速，构建信创 IT 基础设施底座

国企央企是国民经济的支柱。2009-2021 年，我国国有企业和XXX企业收入稳健增 长，营业收入占 GDP 的比重分别保持在 60%和 40%左右。2021 年，国有企业实现 收入 75.55 万亿元，同比增长 18.5%，GDP 占比达到 66.06%；XXX企业实现收入 41.73 万亿元，同比增长 17.7%，GDP 占比达到 36.49%。作为国民经济的重要骨干 和中坚力量，国有企业尤其是XXX企业正加速推进数字化转型。

为鼓励国有企业充分发挥高质量发展的带头作用，进一步推动我国数字经济蓬勃发 展，国资委早在 2020 年 8 月就印发了《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通 知》，就推动国有企业数字化转型作出全面部署。2022 年 3 月，国资委印发了《关于 XXX企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，提出“主动运用大数据、人 工智能、移动互联网、云计算、区块链等新技术，充分发挥财务作为天然数据中心的 优势，推动财务管理从信息化向数字化、智能化转型，实现以核算场景为基础向业务 场景为核心转换，努力成为企业数字化转型的先行者、引领者、推动者，为加快产业 数字化、数字产业化注智赋能”。 在政策的驱动下，我国各类国有企业和XXX企业陆续出台数字化转型相关措施。

作为国民经济发展的中坚力量，国有企业和XXX企业对加速我国从工业经济向数字 经济转换发挥了重要引领作用。根据点亮智库的统计数据，90%以上的国有企业和中 央企业的数字化进程集中在场景、领域，表明数字化转型基础已经较为夯实，基 本实现关键业务场景的数字化，大部分企业正处于从深化场景应用向企业主营业 务领域的全面集成、柔性协同和一体化运行转变。基于主营业务流程贯通和数据开发 利用，提升跨层、跨业务的集成融合水平和资源配置效率是当前大部分央国企转型 的工作重心。

我国大型集团企业经营管理信息化投入目前主要集中在以财务管理为核心的 ERP 系 统建设和提升、共享服务建设等领域，集团企业的主要应用除了基础的运营管理和财 务管理之外，更加重视预算的全面掌控、资金的集中管理和调度、风险的实时监控。 随着集团业务的不断发展和壮大，新兴的大数据和人工智能技术的快速发展也给基 于大数据和智能化应用带来了巨大的发展潜力。

ERP：与海外头部厂商相比，国内 ERP 厂商起步较晚，在高端 ERP 软件领域 的技术水平和产品能力还有较大差距，未来进行国产化替代的空间较为广阔。

财务管理：随着云概念逐渐普及，大型集团企业财务管理进入共享服务新阶段。 未来财税市场的发展主要包括三个方向，第一是强化 RPA 在财务管理中的纽带 作用，提高企业处理结构化数据的效率，简化流程性工作；第二是建设数据中台， 推动数据资产化和业务赋能价值；第三是构建财务共享中心，使得财务数字化建 设趋于统一化和标准化。根据艾瑞咨询的统计数据，我国 2021 年财税数字化市 场规模为 372.6 亿元，同比增长 10.8%，预计未来市场规模将保持较高增速， 到 2025 年有望达到 702 亿元。

协同管理：协同管理软件的核心功能是简化办公流程、整合多种办公场景，具体 包括统一通信应用、企业内容管理、企业社交软件、协作平台等。对于中大型企 业而言，协同管理软件可以为其提供一个一体化的协同办公和业务管控平台，满 足大型组织的多分层分权管理需求，应用随需定制及业务扩展。艾媒咨询的数 据显示，2021 年中国协同办公市场规模达 264.2 亿元，市场规模持续增长。预 计 2021-2023 年中国协同办公行业将保持每年 10%以上的增长率，2023 年的 市场规模将达 330.1 亿元。

我们认为，央国企的数字化转型和信创化工作需紧密结合，按照“新两化融合”的实 施策略统筹推进。以新一代信息技术为抓手，利用信创化夯实安全可信底座，借助数 字化赋能央国企的业务发展和模式创新。 基于信创化基础设施实现本质安全，融合“云大物移智链”，通过数字化转型驱动企 业高质量发展，从产业层面推动网信安全，实现XXX战略；从价值层面提升管控能力， 支撑企业长远发展。当下，央国企作为数字化转型的主力XXX，加快布局信创安全底座， 深化数字化转型与生产经营管理融合，已成为推动国企深化改革、实现高质量发展的 内在需求和关键路径。

重点上市公司分析：

用友网络：公司是中国和全球领先的企业与公共组织云服务和软件提供商。2022 年，公司继续坚定落实向云服务转型的用友 3.0-II 战略，按照“加速转型，强劲 增长”的年度策略，继续聚焦强产品、占市场、扩生态、提能力等年度关键任务， 抢抓数智化与信创国产化市场的战略机遇，全面贯彻公有云订阅优先策略，加强 核心业务的并购投资。2022 年前三季度，公司实现营业收入 55.95 亿元，同比 增长 13.4%。截至三季度末，公司合同负债（包含短期合同负债及长期合同负 债）实现 22.6 亿元，其中，云服务业务相关合同负债实现 19.7 亿元，较去年前 三季度末增长 50.7%，订阅相关合同负债实现 10.8 亿元，较去年前三季度末增 长 54.0%，云服务业务 ARR 实现 18.2 亿元，较去年同期增长 54.3%。

普联软件：公司主要面向石油、石化、建筑、地产及金融保险领域客户，提供管 理信息系统的方案设计、软件开发、系统实施及运维服务，产品、方案和服务主 要聚焦于集团财务管控、资金集中管理、财务共享服务、数据应用服务以及信息 系统集成等领域。2021 年，公司为中国建筑所提供的服务已经从财务管理领域 延伸到智慧安全领域，智慧安全首期项目已经交付。同时，公司已经设立面向建 筑行业的控股子公司，汇集优势资源，积拓展智慧工地、数字建造、建造物联 网等建筑行业产业互联网业务。2022 年前三季度，公司实现营业收入 2.57 亿 元，同比增长 20.49%；实现归母净利润 1310.23 万元，同比下滑 69.36%，主 要系公司重点加强研发投入，特别是司库、数字建造、信创 ERP 的研发，前三 季度费用增长较快。

致远互联：公司自成立以来始终专注于企业协同管理软件领域，为客户提供协 同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务，集协同管理产品的设计、 研发、销售及服务为一体。公司目前拥有两款信创产品：A8-N 和 G6-N，分别 面向企业和x，为客户提供一体化信创体验，助力x及大型企业集团的数字 化转型升。两款产品全面适配信创技术，可以兼容国内主流软硬件厂商产品，形成全面专业的信创生态支撑平台，并且满足等保分保，应用符合XXX国密国标 标准。2022 年前三季度，公司积围绕数字化转型及信创的市场需求开展业务， 实现营业收入 6.44 亿元，同比增长 16.71%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比 下滑 58.34%，主要系公司加强研发投入，主营业务成本、费用等支出增长超过 收入增长。

3.3 科技强XXX伟大实践，开创现代化建设新局面

3.3.1 优质高壁垒大赛道，蓝海市场前景广阔

XXX工产品赛道是具有“三高”特性（高壁垒、高粘性、高毛利）的优质赛道。

高壁垒：XXX用产品在市场准入（“三证”要求）、型号（符合“XXX标”）、人才、资 金（前期研发投入大、周期长）、技术（强调性能及稳定性）等方面均有较高的行 业门槛。XXX方资质审查的要求非常严苛，通过率较低，一般新进入企业可能需要 3 年左右的时间才能取得承接XXX方项目的资质。

XXX品的需求方向和科研生产法规，主要通过XXX工管理体系的行政渠道进行发布， 由于XXX用装备的保密机制，大多数体系外的企业无从了解XXX工技术和产品需求的 信息。体系内未参与型号装备研制过程的企业一般也无法获得型号装备的订单。 市场准入、型号、人才、资金、技术这些门槛成为了XXX用产品供应商的“护城河”， 保证了XXX用产品供应商的先动优势，降低了XXX用产品赛道的竞争程度。

高粘性：一旦完成定型，XXX用产品生命周期通常为 5-10 年，且列装采购研制单 位一般在 2-3 家，产品定型之后一般不会轻易更换。原因在于相对于日益迭代的 技术，上游客户更重视装备稳定的性能，不会因为市场上出现新产品就随意更新 装备型号。根据工程学经验，新兴产品相对于成熟的产品可能会出现性能不稳定， 装备不兼容等问题。除此之外，XXX工产品的后续升、技术改进、备件采购都对 原设备商存在一定技术路径依赖。所以XXX对更换产品型号或调整产品供应商一 般持谨慎态度。

高毛利：XXX用产品有高壁垒和高粘性的特征，这些特征导致了行业较小的竞争程 度，较少受到市场竞争者的冲击，行业整体利润率波动较小，毛利率较高且能够 保持稳定。 “三高”的特性保证了XXX工信息化赛道未来的发展潜力，XXX用产品领域独特的商业模 式使得这一领域正处于的蓝海状态。

3.3.2 武器装备加速更新换代，信息化需求旺盛

国防XXX工信息化指的是国防体系为适应信息化作战而进行的革新。一般的行业信息化系统可分为业务系统、管理系统、保障系统、信息安全系统四大部分，XXX工信息化 在此层面上增加了装备信息化和信息装备两部分。

在XXX经济实力整体增长的基础上，我国的XXX力发展建设经历了由弱到强、XXX费由少 到多、装备从保证数量到保证质量的历程，现阶段正是我国XXX工产业发展的黄斤时代。 国防信息化不仅表现为武器装备的升换代，更是战争形态的深刻变革与XXX事思想 的迭代更新，是继枪炮取代冷兵器、XXX机械化之后第三次XXX事革命。现代信息技术 不仅显著提高了XXX指挥作战的效率，而且大提升了XXX获取战场信息的丰富度， 有效的获取、处理和利用信息成为了现代战争中各方争先抢占的战略制高点。

国防预算是XXX工产业发展的源头，近年来中国XXX费保持稳健增长。XXX统计局和中国 国防部的数据显示，十三五期间，我国国防预算增幅分别为 7.6%、7.0%、8.1%， 7.5%和 6.6%。根据中国XXX网的数据，2022 年，全国财政安排国防支出预算 14760.81 亿元（其中，XXX本安排 14504.50 亿元），比上年预算执行数增长 7.1%。增加的 国防费用主要用于以下几个方面：一是按照XXX建设“十四五”规划安排，全力保障 规划任务推进落实，加快武器装备现代化建设。二是实施新时代人才强XXX战略，推动 XXX事人员能力素质、结构布局、开发管理全面转型升。三是深化国防和XXX改革， 保障XXX事政策制度等重大改革。四是与XXX经济社会发展水平相适应，持续改善部队 工作、训练和生活保障条件，提高官兵生活福利待遇。 虽然中国国防预算逐年上涨，但与世界主流XXX相比仍有差距，有一定的提升空间。 2012-2017 年，中国国防预算占 GDP 的平均比重为 1.3%。相比之下，美国国防预 算占 GDP 比重为 3.5%，俄罗斯为 4.4%，英国为 2.0%，法国为 2.3%。中国国防预 算相较而言仍低于主流平均值。

“十四五”规划中提出：“要加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创 新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升换代和智能化武器装备发 展。深化XXX民科技协同创新，加强海洋、太空、网络空间、生物、新能源、人工智能、 量子科技等XXX民统筹发展，推动XXX地科研设施资源共享，推进XXX地科研成果双向转化 应用和重点产业发展”。根据现有情况来看，“十四五”期间将是我国XXX工信息化的投 入高峰。 根据中研普华数据库，2014 年中国国防信息化开支约 750 亿元，到 2025 年，中国 国防信息化开支有望增长至 2513 亿元，年复合增长率为 11.6%，占 2025 年国防装 备费用（6284 亿元）比例有望达到 40%。2015-2025 年期间，国防信息化总规模有 望达到 1.66 万亿元。

重点上市公司分析：

智明达：公司是国内优秀的XXX用嵌入式计算机模块提供商，自成立以来，专注于 嵌入式计算机、电源及相关系统设备的研制，基于客户需求提供定制解决方案、 产品与服务，产品用于XXX用装备的机载、舰载、弹载和车载平台。2022 年前三 季度，公司实现营业收入 3.45 亿元，同比增长 25.50%；实现归母净利润 4460.38 万元，同比下滑 34.68%，主要受到产品国产化率提高、部分材料价格上涨、公司持续加大研发投入等因素影响。截至 9 月末，公司在手订单（含口头）为 6.1 亿元，同比增加 19.61%；新研项目累计 175 个，同比增加 25%。

航天宏图：公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，主要面向x、 特种用户、企业等客户，提供软件产品销售、系统设计开发和数据分析应用服务。 同时，公司积推动全产业链布局，探索“第二增长曲线”，业务模式从卫星应 用产业链中下游向上游延伸演化，全面启动了分布式干涉雷达卫星星座计划建 设工作，为突破自主可控数据源瓶颈和云服务规模化推广提供天基能力支持。 2022 年，公司通过发行可转债，募资打造交互式全息智慧地球应用服务平台， 逐步开拓 B 端、C 端市场。2022 年前三季度，公司实现营业收入 13.92 亿元， 同比增长 71.61%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 47.76%。

霍莱沃：公司长期聚焦于电磁仿真及测量技术的自主研发及应用，致力于成为 “电磁技术的领航者”，依托自主研发的算法技术体系，构建了电磁仿真验证、 电磁测量系统、相控阵产品三大业务板块，主要服务于国防XXX工、航空航天、通 信、汽车等高端制造业的产品研发、生产及应用。随着相控阵等雷达探测技术的 持续发展，隐身装备的研制及生产需求均快速上升，高效、精准的进行隐身性能 测量已成为亟待解决的技术热点问题，作为验证隐身性能的重要手段，雷达散射 截面测量系统的市场需求也将快速增加。2022 年前三季度，公司实现营业收入 1.93 亿元，同比增长 23.63%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比下滑 5.36%， 主要系销售及研发费用增长较快。