1 贴息政策发布，引领教育基建新周期

1.1 定向支持教育领域，贴息政策涵盖超 2000 亿贷款

央行&财政部携手，助力教育新基建。今年 9 月份以来，国务院、教育部、中 国人民银行、财政部等部门相继出台了针对教育信息化贴息贷款的支持政策，央行 宣布设立设备更新改造再贷款，以不高于 3.2％的利率向制造业、社会服务领域和 中小微企业、个体工商户等投放，额度在 2000 亿元以上；财政部、国发委等五部 门对包括教育、卫生健康在内的 10 个领域提供设备更新改造贷款贴息 2.5 个百分 点，期限 2 年。在央行“设备更新改造专项再贷款”和XXX财政“贷款贴息”双重 共振下，实际贷款利率低于 0.7%，组合政策的推出带来智慧教育需求的增长，教 育信息化或将再次迎来建设高峰。

贴息政策外，万亿中长期贷款投放蓄势待发。设备更新改造专项再贷款和贴息 政策外，由XXX发改委主导，2022 年 7 月份以来，银保监会、国务院、监管部门 等陆续推出扩大中长期贷款投放政策，明确由 21 家银行共同实施，各银行按照市 场化原则，从备选项目清单当中自主选择项目对接，主要投向传统产业改造升、 重要行业领域关键信息基础设施国产化替代和教育领域技术装备更新改造等16类 领域、128 个细分领域。截至 10 月中旬，XXX发改委审定通过各地申报的制造业 中长期贷款x批项目 5838 个，项目贷款总需求 2 万亿，目前x批项目已推送 给 21 家经办银行，要求各机构尽快对接，第二批和第三批项目正在评审和陆续申 报。

供需两端协同发力，共同支持多个方向。中长期贷款的主导部门是XXX发改委， 以制造业为主，偏向于供给侧的生产领域；央行主导的设备更新改造再贷款，偏向 于需求侧的消费领域。中长期贷款投放提出 16 个鼓励类领域，设备更新改造再贷 款提出 10 个鼓励类领域，两者存在重合领域，比如教育、产业数字化转型等领域， 但两项政策并不矛盾，符合条件的项目可以同时申请两项贷款。两项政策共同助力 扩大市场需求，推动消费恢复成为经济拉动主力，增强发展后劲。

本次教育贴息政策主要面向数字校园、实训设备、科学仪器。教育部发布《关 于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》中表明此次贴息贷款政策在教育领域 重点支持高校、职业院校和实训基地等重大设备更新改造，明确支持范围包括：高 校教学科研条件及仪器设备更新升、学校数字化建设，包括智慧校园、智慧教室、 智慧实验室等。数字校园通过互联网、大数据、云计算、物联网等技术，服务校园生活、教育、教学管理等多场景，实现后勤服务、能源管控、教学管理、缴费管理 等功能。实训设备包含实训基地、实训室的信息化和模拟仿真设备；科学仪器包括 实验室的测量、检测和分析仪器等基础设施。

2 教育信息化：迎政策利好，行业景气有望加速上升

2.1 职业教育：政策持续出台，有望迎来新机遇

职业教育体系建设不断完善，与普通教育具有同等地位。随着产业升和经济 结构调整不断加快，各行业对于技术技能人才需求日益迫切，职业教育的重要性也 逐渐显现。我国职业教育体系可分为学历性的职业学校教育和非学历性的职业培 训，其中职业学校教育包括职业启蒙教育、中等职业学校教育和高等职业学校教育 等阶段，职业培训包括技能培训、劳动预备制培训、再就业培训和企业职工培训等 类别。2019 年 2 月国务院发布《XXX职业教育改革实施方案》，提出职业教育是 与普通教育具有同等重要地位的两种不同教育类型；2022 年 5 月新修订的《职业 教育法》中明确了职业教育的定位，职业学校学生在升学、就业、职业发展等方面 与同层次普通学校学生享有平等机会。

迎“政策暖风”，持续释放利好信号。近年来，XXX出台多项关于职业教育的 相关政策，逐渐重视职业人才教育，引导职业教育行业发展。2019 年 2 月国务院 发布《XXX职业教育改革实施方案》，完善XXX职业教育制度体系，构建职业教育 XXX标准，促进产教融合校企“双元”育人。2020 年 9 月教育部推行《职业教育 提质培优行动计划(2020—2023 年)》，10 项任务 27 条举措聚焦关键改革，深化 产教融合和高素质人才培养模式改革，进一步提高职业教育体系效能。2021 年 10 月国务院出台《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，加快构建现代职业教 育体系，2025 年职业本科招生占高等职业教育招生的比例不低于 10%，推动现代 职业教育高质量发展。

结构布局优化，推动职业教育高质量发展。数据上来看，2012 年以来，全国 中职院校数量持续减少，2021 年数量为 7294 所，相较于 2020 年下降 2602 所， 而高职院校数量稳步上升，其中职业本科院校上涨到 32 所，高职(专科)增加至 1486 所。此外，在学生数量上，2021 年，全国中职学校招生 488.99 万人，在校 生 1311.81 万人，分别占高中阶段教育招生总数和在校生总数的 35.08%、33.49%； 高职学校招生 556.72 万人，在校生 1603.03 万人，分别占全国本专科高校招生数 和在校生总数的 55.60%、45.85%。职业院校不同层次数量的变化反映出职业教 育结构布局的优化，提质培优的同时集中力量建设一批高水平高等职业院校。

职业教育日益受重视，经费支出稳健上升。随着职业教育的加速推进，行业需 求不断上升，投入也在日益增长。从数据上来看，2008-2021 年，我国职业教育 方面财政支出保持稳定增长态势，2021 年达到 3402.91 亿元，年均复合增长率达 12.39%。将职业教育经费支出进行分类，其中高等职业教育和中专教育占比x大， 2021 年分别达到 1632.62 亿元和 1356.62 亿元，合计占全国职业教育财政支出 的 88%。从支出细分可以看出，我国对高等职业教育支持力度很大，培育高素质 技术人才有利于构建现代职业教育体系，推动职业教育高质量发展。

校企多方协作，探索职教发展新模式。职业教育市场生态链由x、教育机构、 企业等多个参与主体构成，通过数字化平台，串联全部生态信息，保证产业运行流 畅。整个价值链中，企业扮演着为重要的角色，通过与校方协作构建“校内基础 知识学习+校外直接参与工作”模式，校内提供师资力量、产业技术、实践案例等 帮助学校共同开办建设专业学科，探索新技术、新职业专业；校外为学生提供实习 岗位和实训基地，加强实践能力培养，提升综合就业水平。

2.2 高校教育：深耕高教信息化，助力教育新基建

财政教育投入保持强度，支持建设高质量高校教育体系。随着高校教育改革 不断深化，高等教育高质量发展格局逐渐完善，据教育局统计，2021 年我国有本 科院校 1270 所（包含 32 所本科层次职业学校），较 2010 年增加了 158 所。国 家财政性教育经费支出占 GDP 的比例自从 2012 年首次达到 4%后，连续多年一 直维持在 4%以上，教育已成为财政一般公共预算的x大支出，支撑我国的庞大 教育体系。

高校经费来源：财政拨款是核心。据教育局统计数据显示，2016-2020 年我 国教育经费投入一直保持稳健增长态势，2020 年达到 5.30 万亿元，同比增长 5.69%，其中财政性教育经费支出为 4.29 万亿元，2016-2020 年占比均保持在 81%左右。将教育经费按来源路径划分，可分为财政性教育支出、民办学校办学经 费、社会捐赠、事业收入（学杂费等）以及其他教育经费，其中主要来源x拨款。

高校信息化建设：头部高校投入占比x高。将高校划分为一流大学建设高校、 一流学科建设高校和其他普通高校，根据《中国高校信息化发展报告（2020）》统 计数据显示，三类高校 2020 年信息化经费分别为 4036/2139/972 万元，占学校 总经费比重依次为 1.2%/1.8%/3.7%，一流大学建设高校的信息化投入远高于其 他高校，其次是一流学科建设高校。高校信息化投入不同领域中，建设投入占比x 高，运维其次，网络安全投入x低，高校信息化仍以建设为主。

信息化建设应用场景丰富，技术创新不断探索。高校的信息化建设主要从教 学科研、校园管理以及校园服务三个方向展开，通过构建完整的网络设施，覆盖教 室、实验室、图书馆等学习与研究场所，实现智慧教学与科研；完善信息化体系， 加强信息化队伍建设，实现校园智能管理；完善各类基础设施，拓展学生、教师和 学工的服务类型与服务范围。实现信息化建设必不可少是底层技术的搭建，大数 据、人工智能、5G、物联网等新技术的广泛应用也为高校信息化建设带来广阔的 发展空间。

3 投资分析

科大讯飞：教育 IT 核心龙头

AI 核心龙头，多领域实现规模化落地。“双减”政策背景下仍然需要培养全方 位发展的学生，在提升教学效率的同时保证整体教育质量，以x、师生和家长三 方构建的 G-B-C 的闭环成为x优解。在“人工智能助力教育，因材施教成就梦想” 理念指导下，面向XXX重大教育命题，公司通过人工智能核心技术加教育教学场景 深度融合应用，为学生、教师以及各教育管理者提供精准便捷的服务，实现教与 学过程中的数据积累，帮助师生减负增效，促进教育进步。目前，讯飞智慧教育业 务已形成 G-B-C 三者融合的业务体系，其产品已遍布全国 32 个省行政单位以 及日本、新加坡等海外市场。

拓展教育业务布局，实现全方位覆盖。科大讯飞的智慧教育业务，进一步从学 科教育向五育并举发展，实现教育领域的全面覆盖。科大讯飞开发了全国首个具有 全国样本代表性的儿童脑智发育测评平台，并在国内多所高校心理学研究、区域中 小学年度综合评价中应用，累计测试超 25 万人次，聚焦于脑智发育中的注意力维 度研制儿童注意力系列训练课程，已在安徽、湖北、四川、浙江等地方上万学生中 开展广泛应用，虽然目前体量比较小，但是XXX对于素质教育均衡发展是非常看重， 未来的发展可期。

多地域落地大型项目，教育信息化领先地位突出。讯飞是教育信息化的核心供 应商，在 G 端、C 端均有突出的地位，公司教育业务 2021 年实现营收 62.32 亿 元，17-21 年收入 CAGR 为 43%。公司在 G 端的教育业务以大型项目订单为主， 典型案例“区域因材施教”项目已打造成标杆案例。

佳发教育：教考信息化龙头，迎新一轮政策红利

教育考试 IT 龙头，持续拓展教育信息化场景。佳发是智慧教育的龙头企业， 起家于标准化考场建设，在网上巡查系统、身份认证系统、防作弊系统等领域具备 强的竞争优势；同时公司在标准化考场外持续拓展教育 IT 场景，包括智慧校园、 智慧体育等方案。从业务实质角度，公司提供了包含软硬件的一体化解决方案，毛 利率常年保持在 50%以上。

疫情叠加标准化考点建成，业绩进入周期性底部。佳发所属的教育信息化行业 有一定的周期性，伴随着政策的出台，IT 系统迎来高峰建设期，公司的核心产品 之一网上巡查系统迎来高峰建设期，将公司业务按产品分类可分为标准化考点设 备和智慧教育产品。公司营业收入从 2017 年 1.92 亿元增长至 2020 年 5.90 亿 元。进入 2021 年由于疫情持续反复影响，部分项目招投标、订单的签订和执行进 度延缓，业绩出现下滑。

保持投入力度，拓展教育新场景。值得注意的是，行业下行期间公司并未在人 员上进行缩减，同时保持了一定力度的费用投入，这也导致了公司利润端呈现一定 的压力，2021 年归母净利润为 0.83 亿元，同比下滑 61%。公司选择逆势进行研 发投入和销售渠道的布局，有望在新一轮教育政策落地周期中占据先机，实现业绩 层面的触底反弹。

新政策有望推广，防作弊迎来新一轮渗透。回顾公司过去 5 年的业绩表现， 能够看到政策是公司业务推广的重要动力，2017、2018 两年关于标准化考场平台 建设的政策文件驱动了公司业绩层面的高增长。而站在当前时点展望，标准化考场 建设仍在路上，尤其是防作弊领域的建设还处于早期阶段，在新技术不断更迭提升 产品性能的背景下，以防作弊引领的新一轮建设有望加速。

防作弊系统具备较强技术含量，公司先发优势显著。公司防作弊系统的核心团 队均来自原总参 57 所，采用“侦测引导阻断”体系，先侦测发现并确认作弊信号， 再发射窄带精准干扰信号对作弊信号进行高效阻断，切断发射源与考场内部接收 器的信号连接，达到防作弊目的。截至目前公司防作弊系统已在 19 个省部署，市 占率达 80%，可以服务全国各类考试。考虑到公司在在标准化考场建设的领先优 势，若后续政策文件如期落地，预计佳发有望充分享受新一轮政策红利。

教育考试信息化外，拓展新兴场景。佳发在标准化考场建设中龙头地位突出， 而公司也在持续拓展考场外的信息化场景，例如智慧体育解决方案、英语听说解决 方案等，随着我国教育体系的持续改革（例如体育在中考比重不断提升等趋势）， 公司可以通过信息化赋能的场景也在持续增多。

捷安高科：轨交职教实训设备龙头

深耕轨交仿真实训，拓展应急、传播等领域。捷安专注于高端复杂行业以及中、 高职业教育仿真培训解决方案，以自主研发的 VR、AR、和系统仿真单打技术应用 平台为核心，为我国的轨道交通、通用航空、应急安全等领域提供专业化的虚拟仿 真解决方案。公司主营业务轨道交通领域已开发出涵盖铁路和城市轨道交通车务 （客运、货运）、机务、供电、电务、工务、车辆系统的专用实训系统 500 余套。

深耕职教院校，政策x直接受益。捷安已连续多年布局职教院校市场，拥有完 整的销售渠道体系和客户资源，同时公司连续多年每年举办行业性赛事，为职业教育培养人才的同时也不断提升公司自身在行业内的知名度。

收入体量有望实现突破，预算充足助力下游客户需求充分释放。2020 年以来 的疫情对公司的经营情况产生不利影响，一方面项目实施交付难度加大，另一方面 下游客户的预算支出也面临压力。体现在业绩上，公司 2020、2021 两年收入端 承压明显，同比均出现下滑，而进入 2022 年公司业绩触底回升。若后续教育贴息 贷款持续落地，有望推动公司迎来业绩向上的拐点。

运达科技：高端铁路仿真实训设备核心供应商

铁路信息化领XXX企业，确立“3351”战略版图。公司自成立后专注于铁路、 轨交领域的客户提供信息化、智能化的解决方案，通过自研及收并购的方式不断拓 展业务版图，触及范围覆盖至机车车辆、牵引供电、货运物流三大板块。目前运达 科技通过一系列收购和业务拓展，已经形成体系化的战略布局，包括：1）“3”个 板块，即机车车辆、牵引供电、货运物流；2）“3”大客户群，包括国铁、城轨、 院校；3）“5”个解决方案，即智慧培训、智慧运维、智慧车辆段、智慧牵引供电、 智慧物流；4）“1”个重点业务，即维保服务。

业绩阶段性承压，智慧培训业务率先迎来拐点。疫情的反复对于运达本身的业 务以及铁路轨交行业都产生了较大的不利影响，公司在业绩层面也相对承压，收入 增速有所放缓。但从业务拆分角度，公司的智慧培训业务在 2022 年率先实现反 转，上半年智慧培训业务收入 1.4 亿元，同比增长 87%，而教育贴息政策持续落 地有望进一步打开公司在职教领域的市场。

智慧培训解决方案覆盖全场景，有望受益于职教“新基建”。运达的智慧培训 解决方案采用了先进的数字孪生技术，依托真实情景数据包，通过机理建模、计算 机仿真等方式，以模拟列车、模拟调度中心、模拟车站、模拟场段等形式，从视觉、 触觉、听觉、操控作业等方面，高度还原了轨道交通车辆驾驶、调度、乘务、维修 等各类实操环节和真实运营环境。公司的仿真培训业务有望深度受益于教育贴息 政策，过去职业院校受到疫情压制预算紧张，而随着贴息贷款拨付需求有望充分释 放。

金桥信息：深耕智慧校园，核心主业迎来春天

智慧空间解决方案领XXX，在智慧校园领域深度参与。金桥信息成立于 1994 年，在当时肩负建设XXX“三金工程”而设立，早年间承担了上海多家重点单位（宝钢、 上海图书馆等）的视频会议系统建设。公司此后扎根于政务、法院的信息化建设， 聚焦会议室、展厅、指挥室等空间的智慧化建设。目前金桥信息已经形成智慧场景 +智慧建筑+创新业务三大板块，智慧场景与智慧建筑更多的是依托公司传统的会 议系统信息化解决方案，向各个领域的延伸；创新业务主要为大数据及云平台业务， 典型代表为法院移动执行平台。

疫情冲击致业绩短期承压，利润端受制于地产行业变化。2017-2021 年以来， 公司在收入端一直保持稳健的增速，内生增长动力强劲，而进入 2022 年由于上海 疫情的封控及下游客户（尤其是地产领域）情况下行，公司在收入端呈现一定的压 力，公司在 2022 年 11 月 26 日发布的公告中也显示与某地产客户之间的诉讼， 也预示着公司 2022 全年在利润端的压力。而展望明年，随着经济逐步从疫情中恢 复，公司的业务有望重回正轨，经营层面拐点有望确立。

智慧教室业务在头部高校优势地位显著，政策带来职教领域的机会。金桥在智 慧教育领域主要依托主业，对教室、会议室、会堂等学校场景提供智慧化改造，从 而提升学校对于办公空间的使用效率。公司过去教育业务主要以预算充足的头部高校为主，而随着政策落地，广大受制于预算的职教院校有望迎来需求端的释放， 公司教育业务有望显著受益。从数据上看，公司智慧教育业务收入近两年保持高速 增长，2021 年收入体量达到 1.60 亿元，同比增长 48%。