1.轻量化属性突出，车用镁合金前景广阔

1.1.汽车轻量化大势所趋，车用镁合金潜力巨大

新能源汽车渗透率快速提升，新能源市场大有可为。近年来，受双碳战 略实施、新能源优惠政策延续、三电技术进步、消费者认可度提升等多重因 素催化，国内新能源车渗透率、销量快速提升。2020 年工信部发布《节能 与新能源汽车技术路线图 2.0》（以下简称“《路线图 2.0》”），要求 2035 年 我国节能汽车与新能源汽车销量各占 50%，燃油车全部由混合动力车取代， 在XXX战略导向及行业规划推动下，我们预计未来十年国内新能源汽车仍 将维持高速发展态势。盖世汽车预测数据显示，2025 年、2029 年我国新能 源汽车渗透率分别可达 46%、54%。

续航里程为新能源车核心指标之一，车企提升续航能力意愿强。对消 费者而言，高续航里程能更好满足其日常行车需求，有效降低充电频率。《新 能源汽车消费洞察报告》显示，80%的消费者对实际续航里程的需求在 400 公里以上，20.1%的消费者希望实际续航里程达到 1000 公里以上。对车企 而言，续航里程决定着新能源车的定价水平及消费者的购车意愿，提升续航 里程已成为新能源车企打造核心竞争力的重要途经。iiMedia Research 调研 数据显示，41.7%的中国消费者对新能源车不满意的因素是续航里程。

轻量化技术为提高续航里程提供解决方案，新能源车快速发展带动轻 量化需求进一步提升。轻量化技术是指在保证汽车强度和安全性能的前提 下，尽可能地降低装备质量。燃油车时代，轻量化技术应用的主要目的是降 低油耗，减少排放污染；而在新能源车时代，轻量化技术则助力续航里程的 提高。此外，相较传统燃油车，新能源车新增的三电系统将导致整车重量增 加约 200-300 千克，车身重量的增加对零部件寿命、车辆可靠性等都将带来 不利影响，随新能源渗透率快速上升，轻量化需求被进一步抬升。《高性能 铸造铝合金在汽车上的应用及发展趋势》报告中显示，新能源车重量每减少 100kg，续航里程可提升 10-11%，此外还可减少 20%的电池成本及 20%的 日常损耗成本。

《路线图 2.0》亦对新能源车轻量化提出具体要求。中国汽车工程学会 发布的《乘用车整体轻量化系数计算方法》中，轻量化系数被定义为名义密 度(W/V)、重量比功率（W/P）、脚印油耗（Q/A）三指标乘积，用以衡量整 车轻量化水平。《路线图 2.0》提出，2025、2030、2035 纯电动乘用车轻量 化系数需分别降低 15%、25%、35%，点明对新能源车轻量化的具体要求， 从行业规划角度推动轻量化技术加速应用。

轻量化的主要思路在于采用轻量化材料。新能源车轻量化思路主要包括整车轻量化、电池轻量化两方面，目前动力电池能量密度难以快速提高， 电池轻量化进程缓慢，整车轻量化为现阶段x佳途径。在纯电车整车各结构 中，车身、底盘二者重量占比合计超 50%，故车身、底盘轻量化又为电动车 整车轻量化的重点。从技术路径上看，轻量化技术主要包括结构轻量化、材 料轻量化及工艺轻量化。以传统钢材为原料进行工艺、结构轻量化整车x多 能减重 10%-12%，无法满足电动车的减重需求，材料轻量化为现阶段x佳 途径。

镁合金有较大的潜力，预计到 2025 年单车使用量可提升至 10kg。应用 于汽车行业的主流轻量化材料包括高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维材料 等。现阶段高强度钢的应用已发展至成熟期，碳纤维材料仍处于导入期，铝 合金、镁合金有望加速渗透，为现阶段轻量化材料的首选。 高强度钢：应用x早，但存在减重效果不够明显的问题，主要应用于汽 车结构件、安全件、前后保险杠等，目前我国高强度钢车身应用比例已接近 50%，未来有望向欧美 60%的应用比例靠拢; 碳纤维材料：密度x小，减重效果x佳，但成本过高，目前仅在高端车 型中有所应用，主要应用于车身构件、刹车泵、轮毂、传动轴等； 铝合金：密度为高强度钢的 1/3，且拥有回收性好、可塑性强等优良特 性，可带来 40%-50%的装备质量降幅，主要应用于液冷板、汽车前后防撞 梁、减震件等。国际铝业协会数据显示，2025 年我国乘用车单车用铝量可 增至 187kg，5 年 CAGR 可达 6.11%； 镁合金：密度相较铝合金下降 1/3，且吸振性、热导性更优，可带来 55%- 60%的质量降幅，主要应用于仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架等。观研 天下预测，2025 年我国单车镁合金用量有望增至 10kg，5 年 CAGR 可达 20.11%，增长潜力巨大。

1.2.镁合金汽配可大批量压铸制造，NVH 性能表现更优

镁合金压铸性较好，适合大批量压铸制造。压铸为镁、铝合金汽车配件 x常用的成型工艺，二者相比镁合金的热容量更低、凝固速度更快、压铸性 能更优。x小铸件壁厚方面，镁合金允许铸件壁厚度低至 0.6mm，而铝合金 需铸件壁厚度达 1.2-1.5mm 才能达到同等效果，在保持良好的结构条件下， 薄壁压铸件通常具有更好的机械性能，更低的生产成本。生产效率方面，受 益于较低的热容量，镁合金更适合大批量压铸生产，生产效率比铝合金高 40%-50%。

镁合金汽配产品 NVH 性能更优。一方面，镁合金的弹性模量远低于铝 合金、高强度钢等，仅为 45GPa，受外力冲击时应力分布更加均匀。另一方 面，相同应力水平下，镁合金的衰减系数高于铝合金，降噪、减振性能更优。 数据显示，35MPa 应力水平下，镁合金 AZ91D 的衰减系数为 25%，铝合金 A380 为 1%；100MPa 应力水平下，镁合金 AZ91D 的衰减系数为 53%，铝 合金 A380 为 4%。

1.3.高活跃度特性使得镁合金多用于内部结构件

镁合金易氧化，多用于车身内部件。标准电电位可用于衡量金属或合 金的氧化性、还原性强弱，标准电电位越低，金属或合金越活泼。镁合金 的标准电电位为-2.36V，比铝合金低 0.7V，化学性质更活泼，易发生电偶 腐蚀，且易被氧化。受活跃化学性质影响，目前镁合金在汽车中主要应用于 仪表盘支架、座椅骨架、方向盘支架、气囊盖、转向柱等内部件。

2.镁合金汽配应用重点关注成本，随镁价回落爆 发点临近

2.1.成本问题是限制镁合金进一步应用的主要瓶颈

镁合金在国内尚未大规模应用。相较其他发达XXX，我国单车镁合金 用量明显偏低，未来存在较大成长空间。2015 年，我国单车镁合金用量为 1.5kg，北美为 3.8kg，2022 年我国单车镁合金用量为 3-5kg，北美为 15kg。 同规划用量相比，我国单车镁合金用量远未达行业规划目标。根据《节能与 新能源汽车技术路线图》，我国单车镁合金用量应于 2020 年、2025 年、2030 年 分别达 15kg、25kg、40kg，而 2022 年镁合金实际平均用量仅约为 2020 年规划 用量的 1/3。

镁合金成本较高，成为限制其进一步应用的主要瓶颈。汽车金属压铸 配件的应用成本主要来源于原材料、辅料消耗、模具摊销费、运费、水电费、 加工费等。原材料成本方面，镁合金价格远高于铝合金且波动更大，2021 年 受环保政策影响，我国镁供应紧缺，镁合金价格随之大幅上涨，而铝合金价 格长期维持相对稳定。加工成本方面，镁合金零部件加工过程中需使用气体 保护，且需增加精加工、产品整形等工序，加工成本比铝合金零部件高 15% 以上。模具摊销费方面，由于镁合金零部件应用较少，难以形成规模效应， 模具摊销费更高。运费方面，镁合金汽配生产企业就近建厂程度较低，产品 运输费更高。现阶段，成本压力大成为限制镁合金零部件应用的主要因素。

2.2.为什么说镁合金应用爆发点临近？

2.2.1.核心：镁铝价差不断缩小，镁合金应用有望加速

上游产能不断增加，镁价有望持续下降。近年来，云海金属等上游镁矿 开采企业瞄准汽车轻量化带来的镁合金需求增加机遇，积增资扩产，不断 提高我国原镁、镁合金产能、产量水平，供给放量将助力镁价下行。2021 年 我国原镁产量达 94.88 万吨，较 2016 年增长 10.56%。2023 年 3 月，云海金 属披露消息显示，随青阳等地产能达产后，原镁产能可达 50 万吨，较 2021 年产能提升约 40 万吨，有望大幅改善我国原镁供给情况。

铝价需求强而供给弱，价格或将上行。供给端，长期来看，由于《有色 金属行业碳达峰实施方案》要求国内原铝产能总量约束，我国原铝供给成长 性受限。需求端，2020 年铝合金占据轻量化市场近 65%的份额，随轻量化 进一步发展，铝合金需求持续放量，预计 2030 年我国单车铝铸件需求量可 达 130kg。总体来看，未来原铝市场供给趋紧、需求放量，铝价或将步入上 行通道。

镁铝价差不断缩小，镁合金应用有望加速。受镁、铝密度差影响，生产 相同体积的汽车配件，所需铝的重量为镁的 1.5 倍，故当镁、铝价格比等于 1.5 时，使用两种金属生产汽车配件所需原材料成本相同。若将镁合金配件 铸造时更高的加工工艺要求考虑在内，根据星源卓镁招股说明书，当镁、铝 价格比等于 1.29 时，两种合金生产配件的原材料成本、加工成本总和趋于 一致。2023 年，镁、铝价格比已回落至 1.29 以下，镁合金产品性价比提升， 从成本角度来看大规模应用条件已成熟。

2.2.2.应用规模扩大之后：模具费以及运费将会降低

模具费用与压铸量相关，镁合金受需求限制导致模具费用较高。压铸 技术通过将液态镁合金、铝合金等高速压射填充至模具型腔，再经保压、凝 固等流程x终压铸成型。在压铸生产过程中，模具是必不可少的工具，根据 调研数据，传统压铸模具单价x高可达 400 万元，一体化压铸模具单价普 遍超 1000 万元，高单价决定模具摊销费用为汽配压铸产品生产成本中较为 重要的一项。单产品的模具摊销费与总压铸数量相关，随总压铸数量增多，单产品模具摊销费下降。受益于较小的热容量，镁合金压铸模具寿命可达铝 合金压铸模具的 2-3 倍。一般来说，镁合金模具寿命为 20 万模次以上，铝 合金模具寿命仅为 8-10 万模次。现阶段，受镁合金汽配产品应用尚未大规 模放量影响，单产品模具摊销费较高，随镁合金产品加速放量，模具摊销费 有望持续下行，甚至低于铝合金产品相应水平。

运费与供应链距离成正比，主要靠就近建产能解决。业务量达到一定 规模后，汽车零部件供应商通常会选择就近建厂来匹配整车厂需求，从而达 到降低运输费、仓储费的效果。目前，广东鸿图、文灿股份等铝合金配件生 产企业已将工厂就近建在整机厂生产基地附近，而镁合金应用量相对较小， 就近建厂进程缓慢，抬升了镁合金配件的运输成本。未来随镁合金配件使用 放量，压铸企业将工厂拓展至主机厂附近将助力运输成本的下降，进一步降 低镁合金配件的整体生产成本。

2.3.规模有多大——中性估计 2025 年我国乘用车镁合 金用量可达近 25 万吨/年

我们认为现阶段我国镁合金汽车配件应用情况如下： 1. 汽车轻量化发展趋势拉动镁合金配件加速应用，新能源汽车快速发 展进一步催化镁合金部件放量，目前国内镁合金汽车配件已到达加 速渗透阶段； 2. 目前国内成熟应用的镁合金汽车配件包括方向盘支架、转向柱支架、 座椅支架等小部件（约 1kg/件）；正在加速渗透的镁合金汽车配件 包括 CCB 板等（约 3-5kg/件）；应用处于起步期的镁合金汽车配件 包括侧门内门板、后掀背门内门板等（约 5-10kg/件）； 3. 成本高是阻碍镁合金配件广泛应用的主要原因。目前我国镁合金汽 车配件更多应用于高端车型，近期镁、铝价格比下降，镁合金部件 性价比凸显，有望向中低端车型渗透。

我们预计 2025 年我国乘用车镁合金用量可达近 25 万吨/年，主要基于 以下假设：

1. 汽车销量方面，乘联会数据显示，2022 年我国乘用车中燃油车/20 万以下新能源车/20-30 万新能源车/30 万以上新能源车销量分别约 为 1711/425/167/53 万辆。随新能源汽车渗透率提高，观研天下预计 2023/2024/2025 我国乘用车电动化率分别为 38%/45%/50%，惠誉预 计 2023 年燃油车销量或将下滑超 10%。依据以上数据，我们预计 2025 年前新能源乘用车将进一步加速渗透，取代燃油乘用车市场， 2023/2024/2025 年燃油乘用车销量保持-12.00%/-10.00%/-8.00%的 速度下滑，各价位段新能源乘用车销量保持 32%/24%/18%速度上 涨；
2. 燃油乘用车镁合金用量方面，由于约 60%的燃油乘用车价格集中在 15 万以下，我们认为燃油乘用车镁合金配件将维持慢速渗透状态， 预计 2023/2024/2025 年单车镁合金用量分别为 2.90kg/3.10kg/ 3.30kg；
3. 20 万以下新能源乘用车镁合金用量方面，我们认为方向盘支架等 小部件镁合金汽配将于 2025 年前加速渗透，预计 2023/2024/2025 年单车镁合金用量分别为 9.00kg/12.00kg/15.00kg；
4. 20-30 万新能源乘用车镁合金用量方面，我们认为 CCB 板等中大件 镁合金产品有望快速渗透，带动单车镁合金用量提升，预计 2023/2024/2025年单车镁合金用量分别为13.50kg/16.00kg/18.00kg；
5. 30 万以上新能源乘用车镁合金用量方面，我们认为侧门内门板、后掀背门内门板等大件镁合金产品将于 2025 年前得到更加广泛的应 用 ， 预 计 2023/2024/2025 年 单 车 镁 合 金 用 量 分 别 为 18.00kg/21.00kg/23.00kg。

2.4.哪些企业会受益于镁合金应用的规模化？

技术型龙头有望获得卡位优势，先一步形成规模优势。镁合金汽车配 件生产行业技术壁垒较高，主要体现为生产技术壁垒和研发技术壁垒。一方 面，由于镁化学性质活泼，镁合金熔炼、压铸、后处理等生产工序对生产技 术的安全要求高；另一方面，汽车行业上下游同步研发模式对供应商研发 速度、创新能力提出高要求。技术型龙头企业通常在生产工艺、研发实力等 方面具备强大的技术优势，短期内难以被复刻。此外，业内先行者有望率先 迎来订单放量，模具摊销费、运输费的下降助力压低整体生产成本。 资源型企业或将受益于行业整体的快速发展。我国镁矿资源储量丰富， 开采利用情况领先。美国地质局数据显示，2022 年我国菱镁矿资源储量位 居全球第二，达 5.8 亿吨；原镁产量位列全球x，达 90 万吨。在汽车轻量化发展需求带动下，我国镁合金、原镁需求或将快速上涨，上游镁矿开采 企业有望进一步打开业绩成长空间。

3.重点公司分析

3.1.万丰奥威：全球镁合金汽配龙头，技术优势显著

深耕汽配领域二十余载，轻量化业务为核心产业。公司成立于2001年， 主营汽车车轮制造，20 余年发展历程中不断拓展业务线，现已确立起汽车 金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动发展格局，其中汽 车金属部件轻量化业务以“铝合金-镁合金-高强度钢”为主线。 2015 年收购镁瑞丁进XXX镁合金汽配压铸行业，技术水平国际领先。公 司于 2015 年收购镁瑞丁，正式将业务延伸至镁合金汽配领域。镁瑞丁是全 球镁合金压铸汽配领域优秀供应商，镁合金汽配部件设计、生产、市场拓展 能力国际领先。公司自收购镁瑞丁以来，不断提升自身研发实力，设有加拿 大轻量化镁合金全球研发中心，具备镁合金材料-结构-工艺一体化设计、镁 合金大型薄壁件高压铸造成型等核心技术，镁合金应用设计、开发技术全球 领先。公司把握国内、外轻量化发展趋势带来的镁合金汽配需求放量，镁合 金业绩不断增长，2022年前三季度，公司镁合金压铸产品营收增速达67.44%。

产能建设完善，产品矩阵丰富。产能方面，公司已于美国、加拿大、英 国、墨西哥、中国建立起 7 个生产基地、四个研发中心，年产能可达 1800 余万套。生产设备方面，公司镁合金压铸设备涵盖大、中、小吨位，其中高 压压铸设备占主导，大吨位设备占比可达 60%以上。产品方面，公司产品 矩阵不断拓宽，镁合金现有成熟产品应用总量达 100kg，主要产品包括动力 总成、前端载体、仪表盘骨架、支架类、后提升门内板等。

全球镁合金汽配龙头，客户资源优质。市场开发方面，公司在北美市占 率已达 65%，为全球汽车镁合金汽配龙头。目前公司以亚太市场为开拓重 点，不断发力提升欧洲市场份额，同时巩固北美市场。2020 年，公司与一 汽、东风、长安搭建起“T3+1”战略合作平台，积开拓新客户。目前，公 司镁合金汽配铸件领域客户主要包括特斯拉、保时捷、奥迪、奔驰、宝马、 通用、福特、大众、捷豹路虎、小鹏、蔚来等知名品牌。

3.2.云海金属：镁行业一体化龙头企业，原镁产能不断 向上拓展

全产业链一体化高新技术企业，原镁、镁合金产能全球龙头。公司于 1993 年成立，历经 30 年发展，现已成为集矿业开采、有色金属冶炼、加工 与回收为一体的高新技术企业，目前镁、铝合金产品收入构成公司主要营收 来源。2021 年公司原镁产能约 10 万吨，全球市占率达 10%；镁合金产能约 20 万吨，全球市占率达 35%以上，龙头地位显著。

自主研发加工设备，技术水平行业领先。公司以技术创新和新产品开发为核心发展战略，持续加大研发投入，建设起“江苏省镁合金材料工程技术 研究中心”、“江苏省轻金属合金研究重点实验室”、“江苏省先进金属材料重 点实验室”等人才智力平台。目前，公司已掌握大罐竖罐底出渣镁冶炼技术、 镁合金熔炼净化技术、硅热法炼镁技术和镁合金成型等技术，并自主研发全 套镁还原设备、镁合金生产加工设备，技术、设备水平均处于行业前列。

打造完整镁行业产业链。公司搭建起集白云石开采、原镁冶炼、镁合金 熔炼、镁合金加工、镁合金回收为一体的完整产业链。 （1）上游资源端：公司设有山西五台、安徽巢湖两大原镁供应基地； （2）中游冶炼领域：安徽巢湖、山西五台、广东惠州三大镁合金供应 基地辐射周边客户； （3）下游深加工方面：南京云海、巢湖宜安云海、荆州云海、重庆博 奥镁铝等不断探索镁合金汽车压铸件、镁合金建筑模板深加工领域发展机 会。 把握汽车轻量化趋势不断提升原镁产能，携手博奥、宝钢开拓下游深 加工业务。产业链上游，公司瞄准汽车轻量化背景下，原镁、镁合金需求增 长的趋势，不断提升原镁、镁合金产能。2021 年，公司竞得青阳县花园吴 家冶镁用白云岩矿采矿权，随青阳及其他扩产产能建设完成，公司原镁、镁 合金年产能均可达 50 万吨。产业链下游，公司并购博奥、引入宝钢，利用 其资源、技术方面的优势，不断开拓下游深加工业务，打开下游产业成长空 间。

3.3.星源卓镁：国内镁合金压铸行业先行者，研发设计 实力领先

聚焦镁合金汽车配件行业，镁合金压铸件收入占比超 50%。公司成立 于 2003 年，是XXX高新技术企业，主营业务为镁合金、铝合金精密压铸 产品及配套压铸模具的研发、生产和销售。2009 年起，公司不断坚定以镁 合金轻量化应用为战略发展方向，产品研发聚焦镁合金汽车零部件，镁合金 压铸件收入占比长期达 50%以上。

公司产品设计优化能力强，生产技术与工艺研发实力领先。产品设计 方面，公司深度参与客户产品设计，并善于优化轻量化结构设计，在模具数 量减少、生产成本降低等方面具有明显的技术、经济优势。在生产技术方面， 公司具备自主研发、制造模具的能力，掌握镁合金产品安全生产核心技术、 顶出防变形控制技术、薄壁易变形铸件加工技术等，技术水平行业领先并具 有较强的成本控制能力。 产品结构以镁合金为主，不断朝多元化方向发展。公司主要产品以镁 合金汽车车灯散热支架为主，并不断拓展品类，新开发项目陆续进入量产阶 段。现阶段，公司镁合金产品主要包括镁合金车灯散热支架、镁合金汽车座 椅扶手组件、镁合金汽车中控台骨架、镁合金显示器支架、镁合金显示器背 板、镁合金变速箱集总成壳体等，其中大中型产品收入占比不断提升，盈利 水平不断增强。

优质客户资源为公司业绩增长提供重要支撑。整车厂对供应商的服务 质量要求高、考核周期长，一旦建立合作关系通常不会轻易变更供应商。经 过多年的合作，公司积累起一大批优质客户资源，现已通过特斯拉、福特、 克莱斯勒、奥迪等国际知名汽车品牌一、二供应商认证，进入其汽车零 部件供应商体系，与之建立起相对稳定，相互依赖的合作关系。