1、板块持续波动，水务板块表现相对较强

截至 2022 年 11 月 25 日，环保板块呈现持续波动状态，总体上与沪深 300 较为一 致，波动范围在 15%左右。今年 1 月-5 月环保板块总体呈现下降趋势，2 月份有 7%左 右的小幅回升，并于 2 月中旬达到板块走势x高点，为相对年初下降 1.77%，之后板块 又继续下跌，并于 5 月上旬到达x低点，相对年初下跌 25.78%。5 月中旬开始，板块走 势有所回升；7 月底板块再次开始回落，到今年 9 月底有 15%左右的降低，10 月板块走 势一直维持在低位水平。11 月板块有小幅回升，回升幅度约为 7 个百分点，11 月环保 板块走势保持相对稳定。截至 2022 年 11 月 25 日，环保板块较 2022 年初下跌 18.62%， 较沪深 300 指数（下跌 21.70%）走势略高。

1 板块持续波动，水务板块表现相对较强 截至 2022 年 11 月 25 日，环保板块呈现持续波动状态，总体上与沪深 300 较为一 致，波动范围在 15%左右。今年 1 月-5 月环保板块总体呈现下降趋势，2 月份有 7%左 右的小幅回升，并于 2 月中旬达到板块走势x高点，为相对年初下降 1.77%，之后板块 又继续下跌，并于 5 月上旬到达x低点，相对年初下跌 25.78%。5 月中旬开始，板块走 势有所回升；7 月底板块再次开始回落，到今年 9 月底有 15%左右的降低，10 月板块走 势一直维持在低位水平。11 月板块有小幅回升，回升幅度约为 7 个百分点，11 月环保 板块走势保持相对稳定。截至 2022 年 11 月 25 日，环保板块较 2022 年初下跌 18.62%， 较沪深 300 指数（下跌 21.70%）走势略高。

2、前三季度经营情况：运营类业务表现相对优异

2.1、固废板块：收入降低毛利率下降，经营情况恶化

受新冠疫情及经营环境影响，固废板块大部分公司出现成本提升、期间费用率提升， 毛利率下降、盈利下降的情况；部分公司虽然营业收入有所增长，但是“增收不增利”。 从板块上市公司具体业务来看，建设类项目占比较高的公司，受疫情影响更为严重，营 收端大多出现下滑；而运营项目占比较多或有新项目投入运营的公司，相对受影响较小， 营收端甚至有所增长。同时，剔除异常值后板块经营性现金流同比出现较大幅度下滑， 而应收账款出现较大幅度上升，需关注板块内上市公司后续经营情况。 从板块整体数据来看，2022 年前三季度，固废板块营业收入 776.19 亿元，同比下 降 12.75%，板块营业成本为 582.41 亿元，同比减少 14.36%。板块毛利率为 24.97%，较 去年同期上涨 1.41 个百分点。

从板块细分来看，公司收入情况分化较为严重。前三季度仍和上半年类似，运营类 项目占比高、运营管理能力较强的公司营收端表现良好；建设类项目占比较高的公司， 受疫情等因素影响，营收端下降比较明显。板块成分中，浙富控股、瀚蓝环境、高能环 境、玉禾田、侨银股份收入增长幅度较大。具体来看，浙富控股前三季度收入同比增速 维持与上半年相同变化趋势，主要系危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务的销 量增加和资源化产品销售价格上升的综合影响所致；瀚蓝环境主要由于公司固废处理业 务新项目陆续投产；天然气销量增加，以及销售均价提升；高能环境维持与上半年相同 变化趋势，主要是固废危废资源化利用板块及生活垃圾处理运营板块收入增长；侨银股 份维持与上半年相同变化趋势，主要是公司项目运营数量增加所致。

剔除异常值后，2022 年前三季度固废板块收入小幅上升，毛利率小幅下降。2021 年 10 月 21 日，中国天楹出售其子公司导致其前三季度营业收入大幅下降。剔除异常值 中国天楹后，2022 年前三季度板块营业收入实现 737.53 亿元,同比小幅增长 2.94%。 板块毛利率方面，启迪环境主要由于对上年同期数据进行追溯调整，毛利率有大幅 增长，XXX信股份由于前三季度建设期服务成本大幅降低导致毛利高增。剔除中国天楹、 启迪环境、XXX信股份后，2022 年前三季度毛利率 24.81%，同比下降 3.03 个百分点。

归母净利润方面，从整体数据来看 2022 年前三季度板块归母净利润 76.14 亿元，同 比增长 20.93%，增幅较大。板块回报率方面，归母净利率及 ROE 均呈上升趋势，2022 年前三季度，板块归母净利率为 9.81%，较上年同期上升 2.73 个百分点；ROE 为 3.91%， 较上年同期上升 1.11 个百分点。净利润大幅增长的公司，均为非主营业务因素。其中启迪环境维持与上半年相同 变化趋势，主要由于对去年数据追溯调整所致；飞马国际主要由于其他收益较增加、投 资收益增加、所得税费用减少所致。 将中国天楹、启迪环境、瀚蓝环境剔除后，板块归母净利润为 68.02 亿元，同比下 降 22.01%。回报率方面，归母净利率及 ROE 均呈下降趋势，其中 ROE 为 6.37%，归母 净利率 11.56%，较去年同期分别下降 3.35/3.29 个百分点。

期间费用方面，前三季度板块销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率 均有所上升。2022 年前三季度板块销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别 为 1.46%/5.44%/4.18%/1.91%，分别较去年同期实现上升 0.22/0.03/0.37/0.26 个百分点。

资产负债率方面，固废板块资产负债率维持下降趋势。截止 2022 年三季度末，板 块资产负债率为 56.51%，同比下降 4.45 个百分点。 将中国天楹剔除后，板块资产负债率为 56.30%，较去年同期下降 1.01 个百分点。应收账款方面，固废板块应收账款呈不断上升趋势，且2022年前三季度涨幅较大。 因中国天楹出售子公司变化较大，剔除中国天楹后，板块应收账款 363.14 亿元，同比增 长 15.93%，涨幅较大。从板块具体成分来看，大部分公司应收账款同比增长，且涨幅较 大。

2.2、水务板块：营收相对稳定，盈利出现下降

同样受疫情及外部经营环境影响，水务板块营收同比基本持平，同时也出现成本及 期间费用提升，盈利下降的情况，但现金流同比有所改善。建设项目占比较高的公司收 入端普遍出现下滑，同时经营性现金流相对欠佳；相比之下运营项目占比较高或新增运 营产能增加的公司，营收端大部分出现增长，同时经营性现金流相对良好，经营性现金 流/营业收入比值更高。部分运营项目占比较高的公司，受益产能提升及水价提高，盈利 出现逆势上涨。同时，板块上市公司应收账款均不同程度增长。

2022年前三季度水务板块收入成本与去年基本持平，剔除异常值后毛利率延续下降趋势。2022年前三季度水务板块营业收入为600.24亿元，同比减少0.09%。2022 年 前三季度，水务板块营业成本为 391.99 亿元，同比减少 2.56%，成本增速低于收入增速。 2022 年前三季度，板块毛利率为 34.69%，比上年同期增加了 1.69 个百分点，较去年同 期小幅上升。

板块净利润及回报率方面，2022 年前三季度归母净利润有小幅上升，归母净利率和 ROE 基本维持稳定。2022 年前三季度，板块归母净利润 104.54 亿元，同比增长 2.40%。 板块回报率方面，2022 年前三季度板块 ROE 为 6.53%，较去年同期增加 0.1 个百分点； 板块归母净利率为 17.42%，较去年同期增加 0.42 个百分点，基本维持稳定。

3、政策推动：节能减排，减污降碳协同发展

“十八大”以来，环保工作受到的重视。x的“十八大”站在历史和全局 的战略高度，提出了新时代“五位一体”总体布局，将生态文明建设提上了的 高度。“十八大”以来，全x全国高度重视生态文明建设，“美丽中国”建设取得一系列 成效。在x的带领下，我国成功实现了x个百年奋斗目标，全面建成小康社会，进入 社会主义新征程。

“二十大”再次重点强调生态环保工作。“二十大”报告明确了未来百年的奋斗目 标，即以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。报告共包含十五个章节，其中第十 章“推动绿色发展，促进人与自然和谐共生”再次生态环保单独成章，强调了生态环保 工作在未来发展中的重要地位。同时，《“二十大”报告》对“中国式现代化”做出了明 确定义，即坚持中国共产x领导，坚持XXX，实现高质量发展，发展全过 程人民民主，丰富人民精神世界，实现全体人民共同富裕，促进人与自然和谐共生，推 动构建人类命运共同体，创造人类文明新形态。生态环保在第二个百年奋斗征程中的地 位不言而喻。

“二十大”中生态环境发展目标是之前政策的延续与升。对比“十九大”报告中 关于生态环保的表述，可以发现“二十大”中生态环境发展目标是之前政策的延续与升 。污染治理方面，从“着力解决突出环境问题”，延续为“深入推进环境污染防治”， 明确总体目标为“蓝天、碧水、净土保卫战”，并加强环境基础设施的建设；生态系统保 护方面，从“加大生态系统保护力度”升为“提升生态系统多样性、稳定性、持续性”。

同时报告x大的变化在于“碳达峰碳中和”的推进以及“加快发展方式绿色转型”。2020 年联合国大会上，我国提出了“30 年碳达峰、60 年碳中和”的发展目标，“双碳”成为 我国生态环保领域未来几十年的又一工作重点。“二十大”报告中生态环保板块也充分 体现了这一变化：章节标题由“加快生态文明体制改革，建设美丽中国”变化为“推动 绿色发展，促进人与自然和谐共生”，正文中“推进绿色发展”升为“加快发展方式绿 色转型”，强调了绿色发展的重要性与紧迫性；正文第四节移除了“改革生态环境监管体 制”的表述，新增“积稳妥推进碳达峰碳中和”表述，体现了“双碳”工作的重要地 位。

从“二十大”报告生态环境部分描述来看，“减污”协同“降碳”，加快绿色转型， 推进节能减排，加强生态环境保护，是未来环保工作的重点。中国生态环境问题，本质 上是高碳能源结构和高能耗、高碳产业结构问题，污染物与二氧化碳排放呈现显著同根 同源性。“十四五”时期，中国生态文明建设进入了以降碳为重点战略方向、推动减污降 碳协同增效、促进经济社会发展全面绿色转型、实现生态环境质量改善由量变到质变的 关键时期。在2021年11月由国务院发布的《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》中 便提出了“以实现减污降碳协同增效为总抓手”的观点，在2022年XXX发布的政策文 件中，不断强化“减污降碳协同”的观念。

2022 年 1 月 24 日，国务院发布《关于印发 “十四五”节能减排综合工作方案的通知》，指出通过大力推动节能减排，深入打好污染 防治攻坚战，加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系，实现节能降碳减污协同增效、 生态环境质量持续改善；2022 年 6 月 10 日，7 部委联合发布《关于印发<减污降碳协同 增效实施方案>的通知》，指出面对生态文明建设新形势新任务新要求，基于环境污染物 和碳排放高度同根同源的特征，必须立足实际，遵循减污降碳内在规律，充分利用现有 生态环境制度体系协同促进低碳发展，创新政策措施，优化治理路线，推动减污降碳协 同增效。除以上两份文件外，2022 年XXX各部门多次发布生态环境领域综合性指导文件， 不断强调“减污降碳”协同发展，同时对于水、固、气、土等领域提出了具体发展要求 及发展方向。

3.1、水务政策方向

从 2022 年前三季度的政策文件来看，水务领域的政策文件包括了水务基础设施建 设、水循环利用、水环境监测以及水处理设备、技术及工艺流程领域。 基于“双碳”目标下“减污降碳协同”以及“节能减排”的理念，水务领域污染治 理政策将污水处理与水循环利用及污水资源化相结合；同时政策文件强调通过水处理设 备、处理技术及工艺流程的升，实现“减污与降碳的协同”。水务水利工程领域，政策 主要集中在两个方面，一是城乡水领域基础设施的建设，包括城市雨水收集、排水设施及海绵城市建设，乡村方面尤其是乡村农业用水、污水处理及供水基础设施建设；二是 在全国范围内供水工程及水域生态环境的保持，包括南水北调等区域调水工程、黄河及 长江流域生态保护工程等。

3.2、固废及土壤政策方向

前三季度土壤领域政策文件主要关注土壤污染问题，集中在土壤环境监测及土壤污 染治理领域。固废方面，政策文件重点关注无废城市建设及循环利用及资源化领域。 “无废城市”领域政策关注前端垃圾收储运等环卫服务以及后端的垃圾处理。与“双 碳”目标提倡的绿色转型相对应，垃圾处理在实现减量化的同时，注重通过循环利用、综合利用及资源化等方式，实现节能减排、循环再生；同时垃圾焚烧发电在实现减量化 与资源化的同时，作为能源绿色转型中可再生能源利用方式受到推广。

3.3、大气与双碳政策方向

大气领域是“减污降碳”协同x关注的领域，具有污染物排放与碳排放高度同源的 特点。单纯的大气领域政策重点关注“减排”，强调通过设备研发、技术创新以及工艺改 造，减少高排放领域污染物排放量；同时加强污染物排放监测与环境监测工作。 “双碳”作为未来几十年重点工作，2022 年是政策文件不断完善与密集发布的集中 期。“双碳”领域政策文件多为综合性、指导性文件，重点涉及三个方面。x为各领域、 各行业节能减排、减污降碳路径及措施，通过政策指引在源头上减少碳排放；第二为系 统建设，主要为碳交易市场政策及规则制定；第三为支持性政策，包括为支持碳交易准 确性的碳排放统计、监测及核查，“双碳”发展的金融类支持政策等。

4、REITs：政策支持，发展提速

4.1、REITs国内发展迅速

2020 年 4 月 30 日，中国证监会和XXX发展改革委联合发布《关于推进基础设施领 域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，同年 8 月，中国证监会发布《公 开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，我国基础设施公募 REITs 正式启动。

REITs 试点启动以来，国内 REITs 发展迅速。试点以来，我国公募 REITs 市场规则 体系不断完善，REITs 产品市场表现良好。截至 11 月 17 日，国内共有 23 只基础设施公 募 REITs 项目成立，21 只产品上市发行，涵盖生态环保、交通基础设施、园区基础设 施、仓储物流、保障性租赁住房、能源基础设施 6 类基础设施类型。从数量来看， 2021 年共 11 只产品发行上市，截止 11 月 18 日，2022 年已有 10 只产品发行上市，2 只产品 已通过审核。同时，REITs 扩募进展顺利，目前博时招商蛇口产业园 REIT、华安张江光 大园 REIT、富国首创水务 REIT、中金普洛斯仓储物流 REIT、红土创新盐田港仓储物 流 REIT 五只首批 REITs 扩募已经为受理状态。

4.2、政策支持不断，REITs发展进一步提速

XXX政策对于 REITs 发展支持进一步加强，今年以来密集出台大量政策文件，促进 国内 REITs 进一步发展。从综合类政策来看，呈现为推动基础设施领域 REITs 发展，有 效盘活存量资产，并且完善了 REITs 试点税收政策。 2022 年 1 月 26 日，财政部、税务总局发布《关于基础设施领域不动产投资信托基 金（REITs）试点税收政策的公告》，进一步完善 REITs 税收政策。2022 年 2 月 18 日， XXX发改委发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，明确推动基础 设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展，有效盘活存量资产，形成存量资产和 新增投资的良性循环。

2022 年 3 月 21 日，XXX发改委发布《关于进一步做好社会资本 投融资合作对接有关工作的通知》，提出推动更多符合条件的存量项目发行基础设施 REITs，打通投资退出渠道，提升企业参与基础设施建设的积性。2022 年 5 月 26 日， 国务院发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，推动基础设施领域不动 产投资信托基金（REITs）健康发展，进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的 基础设施 REITs 项目发行上市。2022 年 11 月 7 日，XXX发改委发布《关于进一步完善 政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，支持民间投资项目参与基础设施领域不 动产投资信托基金（REITs）试点。

除总体支持性政策外，REITs 政策支持推进 REITs 产品拓展到更多领域，保障性租 赁住房领域以及新能源环保领域亦纳入发行范围。 2022 年 1 月 18 日，国务院发布《关于印发“十四五”现代综合交通运输体系发展 规划的通知》，提出完善收费公路专项债券制度，稳妥推进基础设施领域不动产投资信 托基金（REITs）试点。2022 年 5 月 27 日，XXX发改委发布《关于规范做好保障性租赁 住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs） 有关工作的通知》，推进保 障性租赁住房 REITs 试点。2022 年 7 月 15 日，上交所发布《上海证券交易所公开募集 基础设施证券投资基金（REITs）规则适用指引第 4 号——保障性租赁住房（试行）》， 明确原始权益人应当为开展保障性租赁住房业务的独立法人主体，不得开展商品住宅和商业地产开发业务等。

2022 年 5 月 30 日，XXX发改委发布《关于促进新时代新能源高 质量发展实施方案的通知》，研究探索将新能源项目纳入基础设施不动产投资信托基金 （REITs）试点支持范围。2022 年 9 月 27 日，XXX发展改革委、住房城乡建设部、生态 环境部联合印发《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》，鼓励发行地方x专项债 券、基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）等方式支持符合条件的污泥处理设施 项目。

同时，XXX政策积支持扩募试点，不断推进投融资良性循环。 2022 年 3 月 18 日，证监会发布《深入推进公募 REITs 试点 进一步促进投融资良 性循环》，并指出证监会正在指导交易所抓紧制定 REITs 扩募规则，将适时征求市场意 见。2022 年 5 月 31 日，上交所和深交所发布《公开募集基础设施证券投资基金业务指 引第 3 号—新购入基础设施项目（试行）》，规范和引导基础设施 REITs 存续期间新购入 基础设施项目及相关扩募、信息披露等事项的业务规则，对于进一步推动基础设施 REITs 持续发展，有效盘活存量资产，促进投融资良性循环具有重要意义。2022 年 6 月 24 日， 深交所发布《关于进一步支持企业发展服务实体经济的通知》，支持基础设施公募 REITs 加快发行上市。支持保障性租赁住房、能源、水利等行业企业发行基础设施公募 REITs。 支持上市 REITs 通过扩募、购买资产等方式做优做强。

4.3、已发行环保REITs产品表现良好

从 2021 年 6 月上市以来，富国首创 REIT 和中航首钢绿能 REIT 走势良好。富国首 创 REIT 板块波动幅度较大，2021 年 6 月至 2022 年 2 月，富国首创 REIT 板块总体呈现 大幅上升趋势，并于 2022 年 2 月中旬达到x高涨幅，相对期初达到 89%。2022 年 2 月 下旬板块开始出现较大幅度的下跌，并伴随小幅波动，波动幅度在 10%左右，并于 2022 年 7 月中旬下降到 24%。7 月中旬至 9 月初，板块走势呈现小幅回升，回升幅度不到 10%。从 2022 年 9 月初到现在，板块总体呈现下降趋势，但总体走势仍高于其他板块。

中航首钢绿能 REIT 板块走势与富国首创 REIT 板块较为接近，但波动幅度较小， 总体走势较为稳定。2021 年 6 月至今年 2 月，板块处于波动上升状态，波动范围约为 5%左右，并于 2022 年 2 月中旬达到x高点，相对期初达到 41%。今年 2 月中旬至 5 月 初，板块有小幅波动，波动范围在 10%-20%之间。2022 年 5 月以来，板块走势基本维 持稳定，并于 10 月中下旬开始有所下跌，下跌幅度约为 10%左右。截至 2022 年 11 月 22 日，富国首创 REIT/中航首钢绿能 REIT 相对于发行日分别实 现上涨 21%/11%，对比同区间环保行业指数，分别领先 28/18 个百分点。

富国首创 REIT 底层资产收入有望实现增长。由于 2021 年度的营业收入数据是从 2021 年 6 月 7 日（基金合同生效日）至 2021 年 12 月 31 日，2021 年营业收入相对较 低。2022 年前三季度，富国首创 REIT 营业收入 2.21 亿元，相对发行前底层资产营收有 望增长。 单季度来看，从 2021 年四季度开始，营收开始下降，2022 年 Q1 后逐季开始上涨， Q3 实现营业收入 0.77 亿元。毛利率走势与营收基本一致，2022 年 Q3 为 26%。净利润方面，富国首创 REIT 板块 2022 年前三季度板块净利润 0.37 亿元。2022 年 第三季度实现 0.16 亿元，同比减少 41%。单季度来看，净利润与收入趋势基本一致，自 2022 年一季度开始呈逐季回升趋势。

经营性现金流方面，富国首创 REIT 2022年前三季度板块经营性现金流 1.59 亿元， 第三季度板块经营性现金流为 0.54.亿元，同比减少 12%。其中，2022Q1 板块经营性现 金流较低，主要由于药剂成本上涨影响，经营活动对外支出有所增加。

中航首钢绿能 REIT 情况与富国首创 REIT 基本一致。2022 年前三季度，实现营业 收入 3.27 亿元。其中，2021 年度的营业收入数据是从 2021 年 6 月 7 日（基金合同生效 日）至 2021 年 12 月 31 日，因此 2021 年营业收入较低。 单季度来看，三季度中航首钢绿能 REIT 板块营业收入 114 百万元，同比减少 5%。 2022 年三季度毛利率为 3%，环比减少 1%。其中，2021Q4 毛利率下降幅度较大的原因 是四季度基础设施项目公司根据全年存货使用及收入增长等实际情况依据《运营管理服 务协议》约定于 2021 年 12 月末与外部管理机构进行年终运营管理成本结算；四季度存 在检修安排，收入较前三季度有所下降。

净利润方面，中航首钢绿能 REIT 2022 年前三季度板块净利润 0.57 亿元，第三季度 为 0.21 亿元，同比增加 16%。其中，2021 年净利润为负数，主要原因是支付了专项计 划的利息费用，专项计划的利息支出为内部借款利息支出，在基金合并层面将予以抵消， 不考虑利息支出 2021 年前三季度净利率为 4.92%，2021 全年净利率为 14.5%。

经营现金流方面，中航首钢绿能 REIT 2022 年前三季度板块经营性现金流 0.323 亿 元，第三季度板块经营性现金流为 5.15 百万元，同比减少 94%。 其中，2022Q1-3 板块经营性现金流较低，主要由于基金层新增投资交易所逆回购 金额 0.23 亿元。2022Q1 经营性现金流为负数主要是基金投资交易所逆回购 1.38 亿元导 致。2021Q4 经营性现金流为负数主要是前三季度基础设施项目的主要现金来源-生活垃 圾处置费已在三季度预收，基础设施项目的运营管理成本每月仍进行定额支付，且前三 季度加大往期债务清偿力度。

从股息率角度来看，近 12 个月，申万环保板块股息率为 1.45%，首创环保股息率为 3.52%，富国首创 REIT 板块股息率为 8.91%，中航首钢绿能 REIT 板块股息率为 10.75%。 环保行业已发行 REITs 产品股息率远超行业平均及对应上市公司水平。

5、能源领域：关注环保与能源协同发展带来的新机会

5.1、火电投资增加带来烟气治理的机会

（1）电力需求快速增长，新能源占比快速提升，叠加电煤供需阶段性失衡，我国 出现有序用电现象。 疫情控制好转，用电需求高增，2021 年我国全社会用电量快速增长。受疫情冲击影 响，2020 年一季度我国全社会用电量出现负增长，全年用电量仅小幅增长 3.1%。2021 年，在国内经济持续恢复发展、上年同期低基数、外贸出口快速增长等因素拉动下，国 内用电需求高增。根据中电联数据，2021 年全国全社会用电量 8.31 万亿千瓦时，同比 增长 10.3%，超出 2020 年预期的全年 6%-7%的发展增速。同时 2021 年全社会用电增量 达 8017 亿千瓦时，为 2000 年以来逐年用电增量历史x高值。

“双碳”目标下，新能源建设速度加快，新能源装机在电源侧占比不断提升。2017 年，XXX能源局发布《能源发展“十三五”规划》及《可再生能源发展“十三五”规划》， 我国开始大力重视新能源发展建设。进入“十四五”，随着“双碳”目标的确立碳中和 “1+N”政策体系的不断出台，风光等新能源成为我国能源发展重点，我国新能源发展 建设进一步提速，新能源装机在电源侧的占比快速提升。根据中电联数据统计，截至 2021 年底，我国全口径非化石能源发电装机容量11.2亿千瓦，占总装机容量的比重达47.0%， 首次超过煤电装机规模。

受风光新能源占比高、电煤供需阶段性失衡等影响，国内出现大范围有序用电现象。 风光等新能源由于自身特点局限，出力具有波动性及不稳定性。随着风光新能源在发电 端占比不断提高，电网稳定性随之下降。同时由于煤炭供应紧张导致电煤价格屡创历史 新高，煤电企业和热电联产企业出现大幅亏损，火电企业发电意愿下降。

双重因素影响 下，2021 年我国在用电高峰期出现普遍有序用电现象。1 月，受寒潮天气等因素影响， 江苏、浙江、蒙西、湖南、江西、安徽、新疆、四川等 8 个省电网，在部分用电高峰 时段电力供应紧张，采取了有序用电措施。迎峰度夏期间（6-8 月），广东、河南、广西、 云南、湖南、贵州、江西、蒙西、浙江、重庆、陕西、湖北等 12 个省电网，在部分用 电高峰时段电力供应紧张，采取了有序用电措施。9-10 月，受电煤等燃料供应紧张、水 电发电量同比减少、电力消费需求较快增长以及部分地区加强“能耗双控”等多重因素 叠加影响，全国电力供需总体偏紧，共有超过 20 个省电网采取了有序用电措施，个 别地区少数时段出现拉闸限电。

（2）受煤价高企，能耗双控等因素影响，火电厂亏损严重，新增火电装机下降。 2015 年十八届五中全会首次提出“能耗双控”政策，即能源消耗总量和强度“双控” 行动。“双碳”目标确立后，我国对于“能耗双控”标准执行更加严格，全国新增火电机 组被严格控制。同时，由于近年来新能煤炭产能较低，电煤供应紧张，致使上游煤价飙 升，2021 年火电企业普遍出现严重亏损。

根据中电联发布的《2021-2022 年度全国电力供需形势分析预测报告》显示，由于 电煤价格的非理性上涨，燃料成本大幅上涨，煤电企业和热电联产企业持续大幅亏损。 大致测算，2021 年因电煤价格上涨导致全国煤电企业电煤采购成本额外增加 6000 亿元 左右。2021 年底的电煤价格水平仍显著高于煤电企业的承受能力。 “能耗双控”及火电亏损双重影响下，与电力需求快速增长相反，我国火电投资明 显下降，新增煤电装机创历史新低。根据电力规划总院有限公司数据统计，2021 年，我 国煤电装机净增量 2803 万千瓦，同比下降 30.4%，创下 2005 年以来x低值。

（3）未来全社会用电量仍将稳定增长，电力供需形式持续偏紧。 随着疫情控制、复工复产及经济社会发展，预计我国全社会用电量仍将稳步增长。 据电力规划设计总院预测，未来三年中国电力需求仍保持刚性增长。根据我国当前发展 阶段和‘十四五’经济社会发展目标，剔除新冠疫情突发影响，适当考虑端天气，预计我国全社会用电量年均增速仍将保持 5%左右，预计 2022 年/2023 年/2024 年全社会用 电量分别达到 8.7/9.2/9.6 万亿千瓦时。

电力需求增长背景下，我国电力供需形势将持续偏紧。今年以来，随着复工复产加 快推进，相关经济扶持政策落地见效，全社会用电量快速增长，导致国内电力供需紧张， 未来随着全社会用电量持续增长，预计电力供需形势仍将持续偏紧。根据电力规划设计 总院预测，2023 年全国将有 6 个省份及直辖市电力供需紧张，17 个省份及自治区电力 供需偏紧；2024 年全国将有 7 个省份及直辖市电力供需紧张，10 个省份及自治区电力 供需呈偏紧状态。

（4）为保障电力系统安全，火电投资增加，烟气治理板块迎来利好。 今年 3 月，XXX发展改革委和XXX能源局联合印发《“十四五”现代能源体系规划》， 规划中提出，将统筹电力保供和减污降碳，根据发展需要合理建设先进煤电，保持系统 安全稳定运行必需的合理裕度，加快推进煤电由主体性电源向提供可靠容量、调峰调频等辅助服务的基础保障性和系统调节性电源转型，充分发挥现有煤电机组应急调峰能力， 有序推进支撑性、调节性电源建设。

可以看出，短期内，煤电的发展与转型是平稳有序推进新型电力系统的关键。火电 装机的增加将保障社会供电，避免出现电荒，同时，火电为新能源电力系统提供了灵活 调配的能力，保障了电力系统的安全供应。从数据来看，今年以来我国火电投资较去年 已出现快速增长。截止三季度末，我国 2022 年火电累计投资额已达 547 亿元，同比增 长 47%。 随着可再生能源装机的进一步增加，火电作为支撑性调节性的作用也将进一步凸显， 短期内火电投资增加的趋势大概率不会改变。同时，为保证我国“双碳”目标的完成， 实现节能增效、低碳降耗，随着火电的快速增加，烟气治理业务有望重新放量，烟气治 理板块迎来利好。

5.2、环保服务向能源领域拓展

（1）政策文件引导生态环保行业由末端污染治理，向减污降碳协同方向发展。 环保行业前期以末端污染治理为主。改革开放后我国经济以及工业快速发展，随之 而来的环境问题日益严重，XXX开始逐渐重视环境问题，环保行业随之开始发展。环保 行业发展前期，以末端的环境治理、污染治理为重点及主要导向，随着“水十条”、“大 气十条”、“土壤十条”等相关领域政策文件不断完善，环保行业也进入快速发展期，末 端的大气、水及土壤等污染治理企业快速发展。

政策文件引导行业向节能减排、减污降碳协同方向发展。随着我国经济社会不断发 展，XXX对于环境保护意识进一步提升，除末端污染治理外，环境治理逐渐向生产过程 前端延伸，推动“绿色发展”、“可持续发展”，“节能”、“减排”等理念在政策文件中开 始体现。

（2）环保行业企业有开展能源业务的天然优势。 在政策文件推动以及行业环境变化下，生态环保行业内的公司业务逐渐开始调整， 运营类业务在营收中占比逐渐提高，建设类业务在营收中慢慢下降，主营业务集中在某 一细分领域的环保公司通过收购并购等方式，业务逐渐向水、固、气等多个领域拓展。 环保领域内的头部企业开始向综合环境服务商转型，同时大量环保企业业务开始向能源 服务领域延伸。环保企业向能源服务领域延伸有先天的优势。首先，环保行业固废领域中垃圾焚烧 发电本身即为清洁能源供应方式。垃圾焚烧发电在实现固体废物“减量化、无害化”的 同时，能够实现“资源化”，利用垃圾焚烧释放的热能发电，为客户及电网提供电能。

2022 年 1 月，在由XXX发改委及XXX能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》中 指出，要大力发展非化石能源，其中垃圾焚烧发电等生物质能多元化利用为重要方向。 其次，“减污”与“降碳”具有高度同源的特点。环保行业公司服务的客户为污染物排放 较多的企业，很大一部分为工业客户，而这些企业用能量同样较大，在“双碳”及“节 能减排”背景下，节能及绿色用能需求巨大。

环保领域领先企业已开始向能源服务领域拓展。基于行业政策环境及发展阶段变化 以及开展能源业务的优势条件，环保领域领先企业的业务布局已经开始向能源服务领域 延伸。2021 年 8 月，首创环保召开“十四五”战略发布会，明确了“十四五”期间“水 固气能 数智运营”的发展战略，除全面覆盖了“水固气”等传统污染治理领域外，业务 延伸至能源服务领域，主要服务方向将包括市政供热、工业园区能源综合服务、公共建 筑节能降碳和工业设施节能降碳。2022 年 5 月，清新环境战略发布会中，同样提出了 “水、固、气、土、能”综合环境服务商的定位，公司通过收购业务领域拓展到能源服 务领域，积开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。

（3）以园区为载体的工业用户环境综合服务需求巨大。 我国的产业园区分为不同的别。根据前瞻产业研究院的整理，我国产业园区可以 分为XXX产业园区、省产业园区以及地市产业园区三个大类。其中，XXX产业 园区指经国务院批准设立的经济特区、经济技术开发区、高新技术产业开发区、出口加 工区、保税区等，是别x高的产业园；省产业园区指经地方人民x批准设立的， 由所在地地方x直接管辖的，实行特殊经济政策，进行集中开发建设的特定区域；地 市产业园区是基层园区，以部分经济技术开发区、部分高新技术产业开发区、部分工 业园区、部分农业园区为代表。

我国产业园区数量增长迅速。根据 2006 版《中国开发区审核公告目录》，我国由国 务院以及省（自治区、直辖市）人民x批准设立的开发区共 1568 家。其中由国务院 批准设立的开发区共 222 家，（其中经济技术开发区 49 家，高新技术产业开发区 53 家， 保税区 15 家，出口加工区 58 家，边境合作区 14 家，其他类型开发区 33 家），由省（自 治区、直辖市）人民x批准设立的开发区 1346 家。据 2018 版《中国开发区审核公告 目录》，至 2018 年，由国务院以及省（自治区、直辖市）人民x批准设立的开发区共 2543 家。其中由国务院批准设立的开发区共 552 家，（其中经济技术开发区 219 家，高 新技术产业开发区 156 家，保税区 135 家，边境/跨境合作区 19 家，其他类型开发区 23 家），由省（自治区、直辖市）人民x批准设立的开发区 1991 家。

产业园区对我国经济发展贡献巨大。根据《2018 中国产业园区持续发展蓝皮书》数 据，2017 年，仅 375 家XXX经开区和高新区两类产业园区合计 GDP 占比已超过同期 全国 GDP 的 20%；合计税收占同期全国税收比例近 25%；XXX经开区进出口总额占 同期全国进出口总额的 20.1%；XXX高新区出口创汇占同期全国出口创汇的总额 14.5%。工业园区是产业园区的一种。从x早的蛇口工业区开始，工业园区不仅是产业 园区的重要形式，也成为推动我国经济发展的重要载体。根据XXX发改委网站相关数据， 我国工业园区数量多、种类广、发展阶段各异，至 2021 年我国各类园区达 15000 家之 多，对全国的经济贡献达 30%以上；据国务院发展研究中心旗下《中国发展观察》数据， 在东部地区，工业园区对区域工业总产值的贡献已超过了 50%。

以园区为载体的工业用户环境综合服务需求巨大。产业园区、工业园区是我国工业 发展的展开形式，为我国工业及经济发展贡献了巨大的力量。同时由于园区的聚集效应， 工业园区内聚集了大量工业生产企业，污水、废气、垃圾等污染物排放集中，园区环境 治理需求旺盛。同时由于工业用户用能量巨大，除环保外对用能、节能、绿色用能需求 同样十分旺盛。环保企业入驻园区后，除可进行传统的水、固、气末端污染治理外，可以通过垃圾焚烧发电、热电联产、分布式能源建设等方式，为园区内工业客户提供冷、 热汽、清洁电力等多种能源服务。以园区为载体的工业用户环境综合服务需求巨大，具 有先发优势的环境综合服务商有望充分受益。