1.酒馆行业：新兴餐饮赛道，成瘾、社交属性为行业核心壁垒 酒馆行业属于另类细分餐饮行业。过去长时间以来，由于行业中单店个 性化的属性与规模化发展相悖，虽参与玩家众多，但品牌数不足百家，也未 获得市场较大关注。目前海伦司上市后掀起酒馆热，且经研究发现，酒馆行 业特性决定其竞争壁垒深厚，品牌酒馆长期发展空间较大。 1.1.发展催化剂：夜间经济政策加持，行业特性优质且稀缺 1.1.1.午夜消费偏好进一步倾斜，夜间经济规模迅速扩大 夜间经济是指从下午 6 点到次日清晨 6 点之间发生的经济行为，包括 购…

板块行情回顾与展望 通信指数全年震荡，板块估值低位 通信指数年内震荡，TMT 行业中跌幅较小。年初至今（2022.12.12）， 通信（申万）指数下跌 11.2%。涨跌幅在 31 个行业中排名 12 位，好 于上证综合（-11.89%）、沪深 300（-19.07%）、中小板（-23.14%）和 创业板（-27.15%）。在 TMT 板块中好于电子（-33.19%）、计算机（- 23.1%）和传媒（-25.81%）。在数字经济与新基建的总体规划下，国内 加大数字基础设施建设与升，适度超前建设 5…

一、碳纤维行业概况 （一）碳纤维：性能优越，用途广泛前景光明 性能优异。碳纤维被称为“新材料之王”，是由聚丙烯腈（PAN）（或沥青、粘胶） 等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于90%的碳主链结构无机纤维。 碳纤维具有出色的力学性能和化学稳定性，密度是钢的1/4，比强度比钢大16倍，是 目前已大规模生产的高性能纤维中具有x高比强度和x高比模量的纤维，同时具有 导电、导热、耐腐蚀、耐疲劳、耐高温、膨胀系数小等一系列其他材料所不可替代的优良性能。 原材料种类多样满足应用需求。碳纤维根据原丝种…

1、复盘：内外需疲软下，估值回归历史低位 1.1、市场：纺服行业表现较弱，估值处于历史低位 从行业累计涨跌幅来看，A 股纺服排名 12，港股非必需消费排名第 9。2022 年 1 月 4 日至 12 月 16 日，A 股方面，纺织服饰行业的累计跌幅为-12.30%，在申万 31 个 一行业中排名第 12 位，落后于煤炭、综合、交通运输、社会服务、房地产、商贸 零售、建筑装饰等行业的表现。港股方面，非必需性消费的累计跌幅为-25.00%，在 12 个恒生综合行业中排名第 9 位，落后于能源、电讯、…

底部机遇凸显，把握创新与复苏品种 电子板块属于高成长赛道，行业的主线逻辑不会游离于创新、景气度、复苏等关键词， 从基本面而言，今年行业终端出货量一直处于偏弱走势，但是对于未来预期的判断、事 件催化与风险偏好等因素一定程度也会导致板块的股价涨跌，因此年初至今，电子板块 整体并没有走出下滑趋势，我们认为核心在于基本面层面虽有支撑但未见强复苏。板块 年初至今无论是跌幅或估值都有明显下降，估值分位数处于历史底部。就长期而言，电 子板块有着诸多智能汽车、VR/AR、AIOT 等新兴应用终端，也有着大量先进…

1、通用电子测试仪器仪表：工欲善其事，必先利其“器” 1.1、行业画像：科技研发驱动，下游领域广阔 电子测试仪器种类众多，通用仪器占据主流。电子测试仪器分为通用和专用两类， 通用电子测试仪器是现代工业的基础设备，也是电子工业发展和XXX战略性、基 础性重要产业之一，应用场景广泛且需求量大。专用仪器以某一个或几个专用功 能为目的，设计制造难度高，应用领域较小，但在某些细分领域不可或缺，如 光纤测试仪器、电磁兼容 EMC 测试设备等。 预计 2022 年全球通用电子测试仪器行业市场规模达 1000 …

一、投资主线1——虚拟现实：寻找在行业初期获益的公司 1.1 投资逻辑：VR 行业从供需驱动下的自主创新，向政策驱动下的生态构建发展 2022 年中国 VR 内容的市场规模预计达到 269 亿元，在各领域的应用范围不断扩大，当前游戏内容占据x大份额，约 为 43.7%。随着 VR 内容创作向轻量化发展，VR 内容创作走出长周期、高投入的处境后，VR 内容使用场景有望进一步 拓宽，丰富度有望提升。作为内容生产工具的 VR 摄像机发展空间潜力大，头部企业有望将行业的资本开支至转化为 收入。VR 摄像…

年内板块走势承压，估值&仓位已至低位 2022 年家电板块整体走势承压，截至 12 月 9 日，家电制造（长江）指数年内累计绝对 收益为-13.47%，在 32 个长江一行业中位列第 15 名；相对沪深 300 指数收益为 +5.60%，相对上证综指收益为-1.58%。从年度涨跌幅看，家电行业连续两年绝对收益 为负，2022 年当前累计绝对收益仅优于 2004、2008、2011、2018 以及 2021 年。 分阶段来看，行业外部经营环境变化对短期板块收益率影响较为明显：年初至春节前，…

一、疫后复苏来临，大炼化有望开启修复阶段 炼化一体化产品丰富，赋能下游新材料产业链持续延伸。石油炼化是以原油作为主要原料，通过炼制、裂解等方 式获得成品油和石油化工品的过程。当前各大民营炼化企业通过大炼化一体化部署，将炼油厂与化工厂统筹规划， 产出丰富多样的化工原料。在石油化工原料中，乙烯是石油化工行业三大合成材料的基础原料，由乙烯装置生产 的乙烯、丙烯、丁二烯、乙炔、苯、甲苯、二甲苯是下游合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料的基础原 料。伴随技术革新和产业链的发展，以石油化工原料生产的新材…

一、行业基本面及行情回顾 （一）全年涨跌幅在各行业中靠后，估值相对较高 2022 年初至 4 月下旬，计算机指数跑输上证综指和沪深 300。4 月下旬至 10 月下旬，计 算机指数跑输三大指数。10 月下旬开始，计算机指数跑赢沪深 300 和创业板。过去一年，计 算机行业涨跌幅在行业中排名靠后；估值方面，计算机行业估值在各行业中相对较高；区间内 计算机行业 PE-TTM 排名第四，PS 排名第六，市现率排名第二。 （二）沪深股通持仓行业占比较小，持仓倾向于成长性好企业 截至 11 月 29 日，…

1、 机械行业回顾和展望 1.1、 固定资产投资增速回落，基础设施投资增速加快 纵观 2022 年前 11 个月，疫情多发背景下，经济活动放缓在高频宏观经济数据 中得到验证。但步入 12 月以来，疫情防控优化措施、房地产金融支持 16 条等 政策推出，十大领域设备更新贴息贷款的不断落地，有望推动经济筑底回升。 2022 年 1-11 月国内固定资产投资累计同比增长 5.3%；分项来看，采矿业投资、 房地产业投资和制造业投资增速均有所回落，基建投资自 5 月份以来累计同比增 速稳步回升。具体来看，…

1、数字经济：技术、数据驱动，全产业数字化升 22 年 1 月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出“不断做强做优做大我国数字经济”。10 月 28 日，国务院发布《国务院关于数字经济发展情况的报告》，进一步发展数字经济，发挥海量数据和丰富应用 场景优势，促进数字技术和实体经济深度融合，赋能传统产业转型升，催生新产业新业态新模式，协同推进 数字产业化和产业数字化转型。 1.1 数字经济：由数字产业化、产业数字化有机结合 根据国务院 1 月 12 日印发的《“十四五”数字经济发展规划》，…

一、产业回归常态，着眼电池和新技术 新能源车从 2019-2020年的关键词是“平价周期”，特斯拉作为行业的引领者带动产业实现 0- 1 的过程；2021-2022 年度的关键词是“供需错配”，在需求的带动下，出现了较多环节的供 需错配，带来了量价齐升。展望 2023 年度，我们认为关键词是“新常态”，供需层面看，随 着需求增速回归常态，供给的扩张陆续到来，在供需上对产业形成一定的冲击，产业到了 去伪存真的时候，整体名义产能过剩，部分环节优质产能有望保持结构性的平衡。优质企 业通过产业一体化降低…

1 网络行业全年回顾：三季度行业景气开始恢复 回顾 22 年网络安全行业，上半年受宏观环境及疫情因素影响，行业 整体需求受到冲击，三季度以来行业需求端开始复苏，四季度随着政 策主线的逐渐明朗，明年行业景气度有望显著提升。今年以来在网络 安全的三大下游中，行业客户特别是关基单位的预算整体保持稳健增 长，但x及企业的安全预算均受到冲击，特别是今年上半年上海、 深圳、北京等地的疫情对安全采购和实施交付产生了较大的负面影 响。Q3 至今行业需求端开始复苏，可以看到包括启明星辰、安恒信 息、绿盟科技等多安…

一、能源化工行业 2023 年展望：盈利底部静待复苏，为新资源再定价 1、2023 年度策略的演变进程 从年度策略的角度，库存周期一直都是化工非常有效的指引，所以我们团队的策略基本 沿着库存周期推进。2020 年中策略，我们提出“把握从主动去库存转向被动去库存的拐 点”；2021 年度策略，我们提出“周期已经启动，不要忽视贝塔的力量”、“站在新一轮 大周期的起点，我们可以乐观一点”和“与周期共舞的勇气，弹性和盈利成为近期的关 键”；2021 年中策略，我们提出“补库周期修整再出发，还将迎来第二次…

一、产业进入成熟期，结构性变化是主线 1.1 产业进入成熟期，自主品牌强势崛起 中国增速换挡，全球汽车市场 2018 年起逐步进入存量时代。根据 Marklines 数据，全 球汽车市场主要由中国、美国及西欧地区贡献（2021 年销量合计占比 68%），其中中国 是近几年全球增量的主要来源。随着中国（2018 年）、欧洲（2019 年）、美国（2018 年） 的销量陆续见顶，全球汽车市场迈入存量时代。以增速而言，东盟、印度等地区仍处于 汽车普及阶段，且经济发展较快，未来有望维持较高的销量增速。 …

1.轻工行业年度策略概述：曙光已现，三条投资主线贯穿全年 1.1 2022 年回顾：需求相对疲软，业绩显著承压 需求较弱叠加成本高位，22 年盈利全面承压：轻工行业大部分细分板块由于国内外需求较弱，今年以来收入端增长 较缓，尤其家居行业收入压力逐季增大。利润端来看，在原材料成本高企且下游需求较弱难以转嫁成本影响的情况下， 除宠物板块因汇兑受益外，各板块盈利端均显著承压。 板块估值底部已现：自年初至 12 月 20 日，上证综指下跌 7.6%，沪深 300 下跌 11.1%，而轻工制造板块（申万）…

一、食饮板块复盘：年内波动承压，来年弹性可期 2022 年至今，食饮板块在外部疫情冲击、资金和情绪面扰动、成本端持续 承压等背景下，在“震荡”中消化估值，收益表现较为普通，略跑赢大盘。 2022 年初至今，食饮板块涨跌幅为-20.11%，在 31 个申万一行业中居 25 位。 从估值层面来看，今年上半年板块持续消化高估值，PE-TTM 自年初约 52X， 至 5 月底下探到 39X，而后震荡波动至 11 月初，疫情防控边际放松信号频出， 催化板块估值回弹至 50x。 复盘收益率，2022 年至今…

1、 短期催化：疫后招工布局经济复苏，重大节日催生用工需 求 1.1、 放松管控后，海外人力资源企业收入高增 受人流管控影响，疫情发生期美国就业受挫严重。2020 年 4 月，美国疫情管控 x为严格，非农就业人数下降至低点 1.3 亿人，较 2019 年底下降 16%；2020 年 6 月， 美国宣布取消 5 国及国内 39 州的居家限制令。 管控放松后美国就业市场快速回暖，现已恢复至疫情前水平。2021 年 4 月，美 国x宣布境内旅行无需进行检测和隔离，5 月，各州陆续宣布对完全接种疫苗者取…

1 低库存支撑钢价，估值位于底部区间 1.1 价格影响预期，预期影响供需，供需反应价格 钢铁价格影响企业补库预期，库存变动又会进一步影响行业利润水平，行业利润直接决 定企业产量的计划和进度，x终影响钢材供需平衡。 1.2 钢企股价和钢材价格有很强的正相关性 钢企股价和钢材价格正向相关度很高，其产业传导逻辑有四条： （1）钢价上涨—吨毛利上涨—预期产量增加—预期总利润增加—预期ROE 增加—股价上涨 （2）钢价下跌—吨毛利下跌—预期产量减少—预期总利润减少—预期ROE 减少—股价下跌 （3）钢价上…