核心观点： 跨境电商模式快速发展，多重利好支持企业基本面向好。今年以来，外贸出口平稳开局，1-4月进出口总额同比增长5.8%，其中出口同比增长 10.6%。其中跨境电商业态凭借精简流通环节、降低国际贸易门槛及供应链效率高的优势而得到快速发展。在当前国际间运费价格下降，供应链扰 动因素缓和等多因素驱动下，跨境电商企业基本面持续企稳向好。而未来“一带一路”政策机遇及AI技术赋能也将为行业注入新增长动力。 一带一路贸易提供机遇，政策加码促跨境电商发展。中国对“一带一路”沿线XXX进出口向好，占我国外贸…

一、近十年国企改革脉络梳理 经济新常态，全面深化国企改革。13年11月，十八届三中全会通过《中共XXX关于 全面深化改革若干重大问题的决定》，对深化国企改革做出全面部署。15年8月，《中 共XXX、国务院关于深化国企改革的指导意见》正式发布，随后陆续出台22个配套 文件，共同构成“1+N”政策体系，标志国企改革的顶层设计和“四梁八柱”基本建 立。16年2月，国资委发布国企改革“十项改革试点”，相较于14年提出的“四项 改革试点”内容更加具体、针对性更强，试点范围进一步扩大，改革进入试点探索 期。…

一、“互联网+”热潮回顾 4G 牌照发放叠加微信 5.0 推出，政策产品齐发力，“互联网+”时代正式开启。2013 年 12 月 4 日，工业和信息化部 正式向中国移动、中国电信和中国联通三大运营商发放 4G 牌照，标志着我国正式进入 4G 通信时代。2015 年 8 月， 微信 5.0 版本发布，“微信支付”功能的推出对“互联网+”的行情具有推波助澜的作用。网速的大幅提升叠加“微 信支付”的推动，互联网应用场景快速普及至娱乐、电子商务、餐饮出行、教育等相关领域，形成了传统行业和互联 网结合的“…

一、 特气基本介绍：芯片加工之“粮食”，国产替代进行时 1.1 气体产业链：源自空分气，用之各行业 工业气体是现代工业的基础原材料，根据纯度和性能要求不同，大致可分为大宗气体和特种气体两大类。大宗气体包括空 分（氧气、氮气、氩气等）和合成气体（二氧化碳、氨气、甲烷、乙炔等），主要应用于炼钢、石油化工、机械制造等传统 领域，新能源产业高速发展打开了合成气体的新增长空间，其纯度要求一般低于 5N。特种气体可分为标准、高纯和电子特 气，其中电子特气市场规模占比超 60%，主要应用于集成电路、液晶面板、…

一、人形机器人概览，投资前景广阔 机器人概述：应用场景逐渐泛化，且由“自动”向“智能”演进 机器人是具备一定程度自主能力的可编程多功能操作机。根据美国机器人协会，机器人是一种可编 程和多功能的操作机，或是为了执行不同任务而具可编程动作的专门系统。 机器人的应用场景逐渐泛化，覆盖更多客户。x初的机器人的核心功能是替代人进行重复的、危险 的工作，同时提高效率与精度；之后以“服务人”为功能的机器人走入人们的眼帘，用于迎宾接待 等与人类距离更近的场景，娱乐/扫地机器人等大规模进入家庭；接着其高精度的特性…

新能源车：看好渗透率提升，关注新技术、充电桩模块机会 我们预计中美需求延续强势，期待欧洲市场复苏 4M23 国内新能源车销量同比+43%，PHEV 车型表现亮眼。尽管受补贴退坡、以及燃油车降 价促销去库影响，今年前四月国内新能源车销量仍维持不错增长，根据中汽协数据，4M23 国内新能源车合计销量 222.2 万辆，同比+43%，月度渗透率同比提升，23 年 4 月渗透率达 到 29.5%，同比提升 3.1pct。其中，以比亚迪为代表的插混车型表现亮眼，根据乘联会数据， 4M23 PHEV 乘用车…

一、宠物用品行业概况：宠物用品整体颇具规模，细 分赛道众多 （一）全球宠物用品：整体规模较大、细分赛道多，美国市场较为成熟 1.全球宠物用品行业规模超过400亿美元，规模仅次于宠物食品和医疗 根据Common Thread Co的数据，2022年全球宠物护理市场规模为2610亿美元，未 来将以6.1%的复合增速保持成长，到2027年，全球宠物护理市场规模预计将达到 3500亿美元。全球宠物用品方面，根据立鼎产业研究网，2021年全球宠物用品市场 规模为446亿美元，同比增长10.95%，2010…

光伏产业链 一、行业层面观点 1、行业年度新增装机 上市公司普遍看好光伏产品价格下降带来的度电成本竞争优势，对2023 年装机的预期普遍在 340-360GW 之间，若按照 1.2 倍容配比估算，则光伏组件需求为400-430GW 之间。部分公司看法更加乐观，认为新增装机有望超过360GW，对应组件需求可以达到 450GW。 2、全球市场分布 企业普遍认为中国市场将呈现更快增长，确定性也更高，光伏组件需求中性判断在 150-160GW 左右。对欧洲市场看法相对一致，在2022 年需求市场高爆发的…

海上风电：海风装机景气回归，中远海趋势拓展空间 中远海风优势：多重优势显著，发展潜力巨大 我国海风资源丰富，中远海海域技术开发潜力大。海上风电具有资源丰富、发电利用 小时数高、不占用土地、环境友好等特点。我国海岸线长约 18000 多千米，拥有 6000 多 个岛屿，具备较好的风能资源，适合大规模开发建设海上风电场。根据 CWEA 测算，我国 按照水深不同划分为 0-20 米（近海），20-50 米和 50-100 米中远海海域，其中中远海域海风技 术开发潜力接近 3500GW。 环境友好，资源…

1、 钢铁之“心”，强XXX兴国之保障 1.1、 “工业皇冠上的明珠”，XXX安全重要保障 航空发动机是一种高度复杂和精密的热力机械，利用航空燃油等化石燃料 在发动机内燃烧生成的热量推动机械输出能量。航空发动机是飞机，火箭等各 类飞行器的核心装备，是各类飞行器乃至整个航空工业的动力之源。由于高 温、高压、高转速、长工作时间的恶劣工作环境特点，造就了航空发动机的高 技术壁垒，航空发动机又被誉为“工业皇冠上的明珠”。 航空发动机产业的良好发展是一个XXX强劲的工业基础、完整的产业集 群，以及先进的基…

核心观点： 内外饰件是整车重要部件，国内市场规模在千亿以上。乘用车一般由动力总成、底盘系统、车身系统和电气设备四大系统组成，其中内外饰件是车身系统的重要组成部分。一方面，内外饰件起到了车身系统内外部装饰的功能，是汽车消费属性的体现，直接影响到购车决策；另一方面，内外饰件又与整车的功能性和安全性紧密相关。内外饰件数量较多，具体种类上来看，内饰件主要包括主副仪表板、门板、顶棚和地毯等，外饰件主要包括前后保险杠、格栅、外后视镜以及各类饰条等。整体来看，汽车内外饰件单车价值量（不含车灯及座椅）在五千元至…

一、始于政策：碳中和以及能源安全双轮驱动 （一）碳中和战略加速前行，“终能源”走向台前 气候变化已成为全球性议题，碳交易价格进入历史高点。二氧化碳导致的气候变暖是工 业化发展的副产物，全球二氧化碳排放呈逐年上升态势。据 Global Carbon Project 统计 2021年全球共计排放二氧化碳 368亿吨。按XXX来看，中国是x大碳排放国，2021年总 计排放 113 亿吨，约占总排放量的 31%；按来源看，石油和煤炭产业是二氧化碳排放x 大的来源，2021 年石油和煤炭产业分别排放 11…

千亿美金的半导体设备赛道， 即将迎来上行周期 半导体产业链概览 半导体产业链可按照主要生产过程进行划分，整体可分为上游半导体支撑产业、 中游晶圆制造产业、 下游半导体应用产业： 上游半导体材料、设备产业为中游晶圆制造产业提供必要的原材料与生产设备； 中游半导体制造产业负责生产出半导体产品，WSTS将其分类为分立器件、集成电路、传感器和光电子器件，其中集成电路 是x主要的产品，其2022年销售额达到4799.88亿美元，占全球半导体总销售额的82.74%。集成电路（IC，芯片）又可以 进一步分为模…

1 发展梳理：美国防水行业兴于产品，胜于渠道 我国防水行业经过多年发展，目前已形成一超多强的竞争格局，但行业仍存在一 些痛点：1）工程端监管质控力度较小导致非标产品较多；2）零售端隐蔽工程出 现问题较为严重，且消费者无法验证施工效果。基于此，我们探讨国内防水行业 未来发展路径以及龙头解决痛点的方式、持续做大做强的原因。美国不论在地产 周期更迭、防水行业演变、品牌发展逻辑等各方面均经过长时间验证，对于我国 防水行业未来发展趋势具备重要借鉴意义。 美国防水起步较早，早期行业发展主要聚焦于防水技术突破…

一、我国金融风险的现状 1、金融效率递减 我国还处于社会主义初阶段，我国的银行业还无法与西方发达XXX的银行业相抗衡。随着外资银行的纷纷抢滩，和经营人民币业务的放开，我国银行业面对的挑战将更艰巨。一方面国内人民币业务的蛋糕将与外资银行分享，另一方面外汇国际结算业务将逐步被拥有人才、技术、资金优势的外资银行所垄断。如果按照目前流行的说法，20%的客户拥有80%的存款，那么外资银行只要搞定20%的客户，就能在我国资金市场上呼风唤雨，这并不是天方夜谭。把炒得沸沸扬扬的“爱立信事件”和美国花旗银行在中国…

1.2022 建筑行业营收/业绩增长稳健，经营性现金流大幅改善 1.1.营收/业绩增长稳健，专业工程板块表现突出 我们选取沪深建筑行业（SW）166 家上市公司作为研究样本，2022 年建筑行业合计实现营收 84832.59 亿元，同比增加 10.32%；实现归母净利润 1815.21 亿元，同比增加 11.38%；实现 毛利 9108.77 亿元，同比增加 5.55%；2022 年建筑行业信用减值损失为 651.49 亿元，较上 年减少 97.19 亿元，同比减少 12.98%。在资产端，20…

市场：下沉市场的电动化是自主品牌的决胜点 整体：10-20 万价格段的新能源车渗透率存在充分上行空间 燃油车销量疲软，22 年新能源车月度渗透率已经破 30%大关。近年来燃油车销量疲软， 2018-2022 年同比增速均为负，且受新能源车冲击较大，因此市场份额持续下降，22 年已 经降低至 72%。而新能源车市场持续高景气，2018-2022 年批发口径下的渗透率由 4.5%升 至 27.9%，销量 CAGR 达 57%，月度渗透率突破 30%大关，显著挤压燃油车的生存空间。 当前的新能源车销量…

核心观点： 刻蚀概览： 刻蚀是半导体器件制造中选择性地移除沉积层特定部分的工艺。在半导体器件的整个制造过程中，刻蚀步 骤多达上百个，是半导体制造中x常用的工艺之一。 刻蚀工艺可分为干法刻蚀和湿法刻蚀。目前应用主要以干法刻蚀为主，市场占比90%以上。湿法刻蚀在小 尺寸及复杂结构应用中具有局限性，目前主要用于干法刻蚀后残留物的清洗。 根据作用原理，干法刻蚀可分为物理刻蚀（离子铣刻蚀）和化学刻蚀（等离子刻蚀）。 根据被刻蚀的材料类型，干法刻蚀则可分为金属刻蚀、介质刻蚀与硅刻蚀，介质刻蚀、硅刻蚀广泛应用…

1. 过去十年：渠道扩张为王 1.1. 黄斤需求三重属性：悦己是主流趋势，刚需回补与投资贡 献弹性 中国相较西方更偏好黄斤、黄斤消费历史源远流长。在材质品类上，以 中国、印度等为典型代表的农耕文明XXX更偏好黄斤首饰，主要由于黄 金是来自大地的稀有贵金属，具备较强的保值属性。在造型设计上，中 国首饰图案讲求寓意，如龙凤呈祥、福禄寿喜、花开富贵等，多为寓意 吉祥、富贵。以全球珠宝行业上市公司为例，欧美等外资品牌多以镶嵌 类为主要优势品类；国内黄斤珠宝企业，多以黄斤为优势品类。 黄斤珠宝需求具备刚需…

数字经济重要性进一步凸显，有望成 为GDP新增长 数字经济：以数据为要素、网络为载体的新经济形态 数字经济是以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力量，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体 经济深度融合，不断提高经济社会的数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。 数字经济构成： 1. 数字产业化，即信息通信产业，具体包括电子信息制造业、电信业、软件和信息技术服务业、互联网行业等； 2. 产业数字化，即传统产业应用数字技术所带来的产出增加和…