1. 需求展望：大众别消费，空间看向万亿元 关于即时零售的潜在需求空间，市场仍存在争议，该行业究竟是一个满足高线城市高收入人群即时需求的小众赛道，还是一个有可能下沉、并满足消费者多种商品需 求的宽赛道？我们希望从即时零售的需求特征出发，从群体的个性中找共性，理解即 时零售实际上满足了什么需求，并基于此从潜在人群和品类机会的角度判断其在现有 零售业态下能实现的市场空间。 1.1. 需求特征：年轻主力引领，即想即买即得 根据美团闪购，19-22 年即时零售用户 CAGR 预计达 47%。20 年的疫…

1 量测设备保障良率，芯片生产中重要性显著 1.1 量测设备在晶圆制造中的应用 芯片的完整生产流程包括前道晶圆制造和后道封装测试。在晶圆制造中使用的设 备为前道设备；封装测试中使用的设备为后道设备。 晶圆制造借助半导体前道设备及 EDA 等工业软件系统，以硅片、电子化学品、靶 材、气体等为原材料，将设计的电路图转移到晶圆上。晶圆的制造过程包括光刻、 刻蚀、薄膜沉积、清洗、热处理、离子注入、化学机械抛光、量测等多个工艺步 骤。由于集成电路一般由多层结构组成，故在单个晶圆的生产中，需多次重复以 上步…

一、产业链条：核心零部件是带动产业链发展的关键 在新一轮技术革命和产业变革的时代背景下，全球各主要经济体积围绕以工业机器人 为主的智能制造业展开激烈竞争。顺应趋势，我国工业机器人的理论研究以及生产、实践不断 推进，已建立起相对完整的工业机器人产业链。 而我国对工业机器人的核心零部件，如精密减速器的研究相比国外较晚，技术尚未达到完 全成熟，与国外先进技术存在一定差距，形成了核心零部件不能完全自给自足的局面，进口依 赖度仍然不低。但近年来，我国涌现出了一批发展迅猛、技术实力过硬的零部件企业，他们或 …

1 空天动力部件主要材料 高温合金是一种具有高抗疲劳强度、抗拉强度、抗腐蚀性和抗氧化性的新型金 属材料。高温合金可在 600℃以上的高温环境下适应对应的压力作用并长期工作，是 飞机、火箭、导弹、舰船等所用动力装置的重要结构基础，对提高武器装备性能、延 长寿命、降低能耗和成本有着关键影响，同时对国民经济和高技术产业的形成与发展 也发挥着重要作用。 1.1 产品种类划分方式多样 高温合金材料可按照以下三种方式划分：基体元素种类、合金强化类型、材料成 型方式。 根据基体元素种类，高温合金主要可分为铁基…

1、如何展望中国服饰消费发展趋势？ 1.1、短期情况与预判：当前波动仍存，后续复苏在即 服饰消费可选属性较强，当前零售表现略弱于社零总体，我们认为后续修复弹性较大。 1）我国服装消费在经历了 2022 年 Q2 触底后，Q3 呈现缓慢复苏的趋势。分月度来看： 2022 年 7、8、9、10 月服装针纺社零额分别同比+0.8%/+5.1%/-0.5%/-7.5%（同期社 零总额当月同比+2.7%/5.4%/2.5%/-0.5%），我们判断 9~10 月行业零售表现走弱主要 系国内部分地区客流存在波…

一、计算机板块行情回顾及未来展望 1.1、2022年行情回顾与前三季度业绩总结 从指数表现来看，年初至今计算机指数表现不佳。进入 2022 年以来，中信计算机行业指数和大 盘指数均一路走跌，计算机行业指数x高跌幅达到 37%。二季度表现有所回暖，三季度大盘持续 走跌。随着信创产业的热度提升，计算机行业指数在 10 月迎来一波快速上涨。从年初至今的涨跌 幅表现来看，截至 2022 年 10 月 31 日收盘，计算机指数较 2021 年末下跌 21.47%，好于同期沪 深 300 指数下跌 28.9…

2022 年初至今交运及各子板块股价表现总结 2022 年初至今交运行业指数走势相对稳健，小幅下调，但细分板块涨跌分化较大。2022年初至今申万交运指数小幅下跌 7.8%，跑赢沪深 300 指数15.4pct，在31 个申万一行业中排名第 3 位。 交运细分板块中，2022 年初至今涨幅x大的为航运板块，涨幅为38%，其次为机场、高速公路板块，涨幅为 9.0%、4.2%；2022 下半年初至今仅航运和机场板块分别上涨了14.1%和 4.2%，其余各子板块均出现一定程度下跌。   个股层…

1、2022年XXX工业绩持续较快增长，板块回调估值得到消化 1.1、航空航天景气延续，XXX工板块业绩持续增长 2022Q1-Q3 XXX工板块营收、净利保持增长，但增速有所放缓。从我们 跟踪的 103 只XXX工标的整体情况来看，2022Q1-Q3 实现营业收入共 3982.54 亿元，同比增长 10.20%；实现归母净利润共 291.87 亿元，同 比增长 6.06%，整体营收和归母净利润均保持增长，但同比增速较去 年同期放缓。 分板块看，材料板块和航空板块业绩增速较快。2022Q1-Q3…

一、中国：全面进阶，展现韧性与确定性 （一）2022 年兑现平价技术，2023 年开始全球输出 2023年中国市场全面进阶引领全球新能源汽车销量突破1400万辆。中国市场经 历2020年质变，由补贴驱动迈入市场化竞争；2021年实现全球需求共振，电动化进 程持续；2022年中国市场平价技术全面兑现，引领全球新能源汽车市场增速。作为 平价技术的磷酸铁锂体系已全面覆盖A00市场，基于比亚迪、特斯拉等B车市场正 向反馈，加速覆盖10~20万元市场；10~20万元主力价格带的A车受益于磷酸铁锂 +CTP…

1、复盘：电子涨幅排名呈现4年周期，2023年值得期待 1.1、2022电子细分板块出现普跌 电子板块 2021 年细分板块涨跌幅分化明显，涨幅x大的是半导体设备 96%，其次 是半导体材料 61%，第三是数字芯片设计 52%。 到 2022 年（截至 2022 年 11 月 18 日），电子板块出现一致性下跌，跌幅x少的是封测，跌幅x大的是数字芯片设计。 去掉 2022 年上市的新股，2022 年涨幅较大的前十公司仅出现复旦微电一家市值 500 亿元以上的公司。其他 8 家公司市值均在 200…

金融与避险属性主导金价，实际利率与美元指数构筑研究主框架 商品属性对黄斤价格走势影响较小 黄斤具备稀缺、化学性质稳定、难以人工合成等特点，供给端表现较为刚性，产量上升空间有限，这决定 超长周期内黄斤价格看涨。由于其科技和工业用途占比不高，需求结构相对单一，不像其他工业金属有明显的 消费周期，中短期内首饰需求、工业需求对价格的拉升作用较低，但在低价区间有潜在支撑。因此，黄斤长期 趋势受其商品属性影响不大。   黄斤的货币属性与实际利率高度负相关 黄斤价格与长端实际利率的负相关性接近 90…

社会服务行业复盘及展望：复苏仍存波动，边际向好 方向明确 股价复盘：随疫情和政策预期波动，弱市之下抗跌属性凸显 社服板块行情主要受疫情和事件催化下的预期变化影响而波动，年初以来超额收益显著，景区接 棒酒店领跑板块。在市场发生较大调整的背景下，消费者服务指数（中信）年初截至 11 月 7 日累 计下跌 4.7%，而同期沪深 300 累计下跌 23.6%，超额收益较为显著。虽然 3-4 月、9-10 月社服 板块随疫情和大盘调整，但随后随着疫情平稳和政策预期实现迅速反弹，波动之中韧性明显。社 服行业…

1. 再论酒店周期：运营+资本驱动，非线性增长 1.1. 历次重大冲击后酒店开启资产整合期 在框架报告《酒店估值的三重境界》中，我们提出酒店行业的估值是周 期、成长和价值三重因素共振的结果，并通过一系列深度报告对酒店需 求和供给与经济周期的关联性，连锁化率和集中度提升的趋势以及从重 资产直营到品牌输出的轻资产模式变化带来的利润率和 ROE 水平趋势 性提升的发展规律进行了详细阐述。 本文将从更长周期视角，对全球酒店行业发展过程中金融和资本周期如 何影响龙头的商业模式变革、扩张路径以及扩张节奏进行…

1、美国冷冻食品行业：格局稳定，品类轮动带来龙头更迭 1.1、行业概况：格局稳定，C端为主 2021 年，美国预制食品行业超过 400 亿美元体量，已经入成熟发展期。美国冷 冻食品行业起源于上世纪 20 年代，至今已有近百年发展历史，根据欧睿国际数 据，2021 年美国预制食品（ready meals）市场规模 423 亿美元，主要以冷冻 食品为主。2020 年疫情刺激需求，同比增速达到 15%，正常年份通常保持在 2%-5%的行业增速。 冻品市场品类繁杂，但主菜类拥有x大的市场空间。根据美国冷…

1、确定性逻辑一：油轮供给端的长期趋紧 1.1、2022-2025 年新船供给确定性逐年趋紧 截止 2022Q3 原油及成品油新船订单占比创新低，仅 5.6%：受到新造船价格高 涨、船厂排期时间较长、LNG/燃油双燃料油轮诞市带来的不确定性，原油及成 品油轮的订单量降到近 15 年的历史地位，2022Q3 止的订单量仅为 5.6m dwt（过 去 10 年的均值为 27.8m dwt），占现有船队的 0.9%，其中成品油油轮订单量为 1.6 m dwt。   成品油新船排产已到 202…

1、复盘：四十年渠道变迁，零食品牌千帆竞发 休闲零食万亿市场，品类丰富，品牌林立，为了更好理解当前渠道现况我们将四十年休 闲食品行业发展大概分为以下四个阶段。从供需两头看每一轮新渠道红利的崛起均会孕 育新的投资机遇，而能穿越周期，维持领先，形成品牌的公司，唯有全渠道精耕及不断 迭代创新。 零食 1.0-大流通时代（1980-2000 年）：从宏观环境上看，此阶段恰逢改革开放红利 期，人均 GDP 从不足 200 美元提升至 960 美元，CAGR 达 8.3%，需求萌芽叠加品类空 白下拥有成熟单…

1、构建多支柱养老体系，促进社会保障事业可持续发展 1.1、老龄化比重提升、社会保障压力加大 我国人口老龄化比重达14.2%，老年赡养比逐年攀升。 我国养老金规模占GDP比重较低。尽管近年来，我国养老金规模占GDP比重逐年上升，从2007年底的3.5%提升至2021 年底的9.4%，但仍低于主要OECDXXX的平均水平。 1.2、多支柱养老体系建设是促进社会保障事业可持续发展的重要举措 国务院于1991年颁布了《关于企业职工养老保险制度改革的决定》，首次提出了养老体系“三大支柱”的概念，指出要 …

机床在国民经济和XXX战略安全中举足轻重 机床作为“工业母机”在国民经济和XXX战略安全中具有举足轻重的地位。根据德国机床 制造商协会（VDW）数据，2021 年，中国金属加工机床产值 218.1 亿欧元（约 1660 亿人 民币），占 GDP 比重仅约 0.1%。金属加工机床作为金属制品的核心设备，与金属制品业产 值直接相关，2021 年，我国金属制品业营业收入为 4.97 万亿元，而金属制品广泛应用于包 括汽车、航空航天在内的各类制造业，可以说，金属制品行业与各类制造业息息相关，2021 年…

一、整车展望：电车高速增长，油车透支有限；商乘同强 可期 1.1 复盘2022：刺激政策，延续增长 前低后高，全年销量延续增长。受缺芯、原材料价格上涨、疫情等因素影响，2022 年上 半年国内汽车产、销分别为 1211.7/1205.7 万辆，同比分别下降 3.7%和 6.6%，行业面 临供给冲击、需求收缩、预期转弱三重压力。三季度以来，供应链全面恢复，同时购置 税优惠政策、地方x汽车消费刺激政策的逐步落实，Q3 国内汽车实现产、销为 762.9/741.4 万辆，同比增长 32.1%和 29….

一、储能广泛应用于源网荷，保障新能源消纳 1.1 风光装机占比不断提升，电力系统面临挑战 国内外风电光伏装机量快速提升，有望在未来能源结构中占据重要地位。现阶段，具备规 模化开发的可再生清洁能源主要有水能、风能和太阳能，其中风能，光伏发展空间巨大， 增速较快。根据XXX能源局，2021年我国风电和光伏发电占总发电量的比重分别达到7.8% 和 3.9%，风光发电量占总发电量比重首次超过 10%。我们预计，2025 年中国与全球的光 伏装机量将达到 155/600GW，风电装机量将达到 118/18…