1 光伏组件封装重要材料，超白压延玻璃是主流产品

1.1 超白压延玻璃应用于晶硅组件

光伏玻璃是生产太阳能电池组件所需的封装材料，其强度、透光率对光伏组 件的寿命和发电效率有重要影响。光伏玻璃主要用于太阳能电池组件的前、后盖 板，具有高太阳能透光率、低吸收反射率、耐高温腐蚀、高强度等特点，可以起 到提高太阳能电池组件的光电转换效率，以及对电池组件进行长久保护的作用。

相较于传统玻璃，光伏玻璃具有含铁量低、透光率高、耐高温、耐氧化、耐 腐蚀等特征以满足太阳能电池长时间露天作业的严酷环境需求和抵御端天气的 影响。从生产角度看，光伏玻璃与普通玻璃主要原材料相同，主要包括石英砂、 纯碱等，但在原材料质量、料方配比、工艺系统设计、窑池结构、操作制度、控 制制度和产品质量标准等方面，光伏玻璃的要求都高于普通玻璃，普通玻璃产线 无法轻易转换为光伏玻璃产线；从产品角度看,光伏玻璃在透光率及保护性能等方 面的需求显著高于传统玻璃。

根据在光伏组件中所处位置的不同，光伏玻璃可分为面板/盖板玻璃和背板玻 璃；根据制作工艺的不同，光伏玻璃可分为超白压延玻璃与超白浮法玻璃；其中， 压延玻璃主要应用于晶硅太阳能电池组件，超白浮法玻璃主要应用于薄膜电池组 件及晶硅系列双玻组件。由于晶硅太阳能电池占据光伏组件中的较大市场份额， 超白压延玻璃亦成为光伏玻璃的主流品种。

1.2 双玻组件渗透率提升，驱动光伏玻璃薄型化发展

伴随着光伏行业开启新一轮的降本增效，大尺寸的 182 mm 硅片和 210 mm 硅片 因具有提升组件功率和转换效率、摊薄单位成本的优势，近年来市场内占比逐年 提高。根据 CPIA 的统计及预测，2022 年 182 mm 和 210 mm 尺寸的硅片占比已经达 到 82.8%，预计 2023 年其占比将达到 93.2%。

双玻组件是指由两片光伏玻璃和太阳能电池片组成复合层，电池片之间由导 线串、并联汇集到引线端所形成的光伏电池组件。双玻组件正、反面均为能发电 的组件，能接收正面直接照射的太阳光及被周围环境反射到组件背面的太阳反射 光，进而增大光电流和发电量。另外，双玻组件集成了光伏玻璃抗 PID 的特性， 平均衰减低于常规单玻组件，因而使用寿命更长。同时，双玻组件相较于传统单 玻组件耐磨损、抗腐蚀性更强，透水率接近于零，防火等也大大提升。

双玻组件相较于传统单玻组件拥有发电量更高、生命周期更长、耐候性、耐 磨性、耐腐蚀性更强等多重优势，市场占比正在快速提升。根据 CPIA，2022 年双 玻组件的渗透率为 40.4%，预计到 2025 年双玻组件的渗透率将有望达到 55%。 双玻组件渗透率提升，驱动光伏玻璃薄型化发展。在光伏组件大型化、轻量 化以及双玻组件渗透率提升的发展趋势下，作为封装材料的光伏玻璃在保障组件 可靠性的前提下也正在向大型化与薄型化发展。光伏玻璃的厚度主要有 3.2 mm、2.5 mm 及 2.5 mm 以下这几种类型；其中，3.2 mm 的光伏玻璃主要应用于单玻组 件，2.5 mm 及 2.5 mm 以下光伏玻璃主要应用于双玻组件。随着双玻组件渗透率提 升厚度≤2.5 mm 的光伏玻璃市占率逐年提高，根据 CPIA，预计到 2025 年其市占率 将增至 50%。

1.3 TCO 镀膜玻璃：薄膜太阳能电池组件中作用不可或缺

光伏电池主要有晶硅与薄膜电池两种类型，透明导电氧化物（TCO）镀膜玻璃 主要应用于薄膜电池中。TCO 镀膜玻璃是在平板玻璃表面通过物理或化学镀膜方法 均匀镀上一层透明导电氧化物薄膜，主要包括铟、锡、锌和镉氧化物及其复合多 元氧化物薄膜。由于薄膜太阳能电池中间半导体层几乎没有横向导电性能，TCO 玻 璃在薄膜太阳能电池中的作用除了透光和减反射外，还须起到收集电流的作用。

按镀膜工艺划分，TCO 玻璃分为在线镀膜和离线镀膜 TCO 玻璃；按膜层成分来 分，分为 ITO-TCO 玻璃、掺杂氟的二氧化锡（FTO-TCO）玻璃、掺铝氧化锌透明导 电膜（AZO-TCO）玻璃。

薄膜太阳能电池具有衰减低、重量轻、材料消耗少、制备能耗低、弱光效应 好，适合与建筑结合等特点。目前能够商品化的薄膜太阳能电池主要包括铜铟镓 硒（CIGS）、碲化镉（CdTe）、砷化镓（GaAs）等。根据 NREL，碲化镉薄膜电池 （CdTe on glass）实验室x佳效率为 22.1%，组件实验室效率 19.5%，产线平均效 率为 15-18%；铜铟镓硒（CIGS）薄膜太阳能电池实验室效率纪录达 23.35%，组件 实验室效率约 19.64%，组件产线平均效率为 15%-17%。

根据 CPIA，2021 年全球薄膜太阳电池的产能为 10.7 GW，产量约为 8.28 GW， 同比增长 27.7%。从市场份额来看，2021 年，薄膜电池组件的产量占总组件产量 的比例为 3.8%。从产品类型来看，碲化镉(CdTe)和铜铟镓硒(CIGS)为薄膜电池的主要类型，其中，CdTe 薄膜电池产量 8.03 GW，占比达到 97%；CIGS 的产量约为 245 MW，占比为 3%。

BIPV 光伏幕墙增量市场广阔，薄膜光伏组件需求有望增长。薄膜电池组件由 于结构简单、透光性可调节、弱光性好、温度系数低等特点使得其比晶硅更适合 应用于 BIPV，尤其是在以建筑幕墙为主的建筑立面上。在建筑外立面应用领域中， 房屋建筑对美观大方、订制化、设计感等非标准化的特性更加注重，而薄膜电池 与晶硅电池对比的独特优势与建筑特性更加配对。根据 BIPV boost，在建筑立面 BIPV 中，薄膜电池组件的占比为 56%，晶硅电池组件占比为 44%。

《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于 2022 年 4 月 1 日起正式实施，该 规范要求新建建筑应安装太阳能系统，太阳能建筑一体化应用系统的设计应与建 筑设计同步完成，该政策的实施进一步打开了新建建筑应用 BIPV 的增量市场空间。

根据中国幕墙网的统计，2021 年，全国幕墙产值为 1225 亿元，同比下降 0.9%。 我们假设 2022-2025 年建筑业竣工面积增速分别为-10% /2% /1% /1%，在幕墙产品 结构高端化背景下，幕墙市场规模增速分别为 2% /3% /3% /3%。受益于行业新规 对于新建建筑安装光伏的强制要求，BIPV 在幕墙市场中渗透率有望快速提升。预 计 2022-2025 年 BIPV 在建筑幕墙的渗透率分别为 3%/10%/15%/20%，乐观预测 BIPV 在幕墙市场中的渗透率为 5%/15%/25%/30%。测算得出 2022-2025 年 BIPV 光伏幕墙 市 场 规 模 约 为 37.5/128.8/198.9/273.2 亿 元 ， 乐 观 估 计 市 场 规 模 约 为 62.5/193.1/331.5/409.8 亿元。

钙钛矿太阳能电池是利用钙钛矿结构材料作为吸光材料的太阳能电池，属于 第三代薄膜电池的代表。相比于晶硅太阳能电池，钙钛矿电池具有限转换效率 高、生产成本低、制备工艺简单、轻薄、高柔性和可定制的优势。根据 NREL x新 的x佳实验室电池转换效率图，钙钛矿单结电池实验室x高效率 25.7%，钙钛矿晶硅叠层电池的实验室x佳转换效率为 32.5%，逐步接近硅电池x高效率。TCO 镀 膜玻璃是钙钛矿电池的重要组成部分，随着国内钙钛矿电池产业的蓬勃发展，TCO 镀膜玻璃需求有望放量。

2 供给相对过剩，周期底部价格承压

2.1 硅料供给转松，奠定光伏装机高增基调

双碳背景下，可再生能源发展重要性凸显，近年来我国光伏行业发展持续高 景气。从应用端来看，2022 年全国新增光伏装机容量为 87.41 GW，同比增长 59.13%；其中，分布式光伏新增装机 51.1 GW，同比增长 74.6%；集中式新增装机 36.3 GW，同比增长 41.8%。我国光伏新增装机连续 10 年位居全球首位，累计装机 量连续 8 年位居世界首位。从国内需求端来看，“十四五”期间各省规划新增光伏 装机量合计为 545 GW，光伏新增装机容量有望保持快速增长。根据 CPIA 预测，乐 观情况下，2023 年全国光伏新增装机容量约为 120 GW。

从制造端来看，2022 年，全国光伏组件产量为 288.7 GW，同比增长 58.8%； 光伏组件出口量为 153.6 GW，同比增长 51.9%，出口金额为 463.8 亿美元，同比增 长 85.9%。2022 年光伏组件主材硅料供给趋紧、价格上涨幅度较大，导致组件企 业扩产步调放缓。2023 年伴随着硅料新增产能释放，硅料供给端转松，价格预计 回归合理区间，光伏组件企业上游成本端压制因素趋于缓解，光伏组件企业有望 加速扩产，光伏玻璃需求端获得支撑。

2022-2025 年全球光伏玻璃需求量预测

1）根据集邦咨询的预测，2023 年全球新增光伏装机量为 350.6 GW；根据 InfoLink Consulting，2024-2025 年全球新增光伏装机增速约为 17%-20%，我们以 15%为增速进行预测；则 2023-2025 年新增光伏装机量分别为 350.6/403.2/463.7 GW。 2）容配比：根据住建部发布的《光伏发电站设计规范（征求意见稿）》，一类 /二类/三类太阳能资源地区的容配比分别不宜超过 1.2/1.4/1.8，我们采用 1.2 的 容配比估算。 3）双玻组件因其发电增益、抗 PID、生命周期长等优势在市场中的渗透率逐 年上升，根据 CPIA 的预测 2023-2025 年双玻组件的渗透率分别为 45%/50%/55%。 双玻组件中主要使用 2.5 mm 和 2.0 mm 光伏玻璃，2023-2025 年 2.0 mm 光伏玻璃 占比分别为 35%/40%/45%。 4）参考南玻 A 的相关公告，1 GW 单玻组件中 3.2 mm 光伏玻璃用量为 578 m2， 1 GW 双玻组件中 2.0/2.5 mm 光伏玻璃用量为 1139 m 2。 根据 1 吨相当于 3.2/2.5/2.0 mm 光伏玻璃 125/160/200 m 2的换算关系，我们 测算得出 2023-2025 年全球光伏玻璃需求量约为 2323/2703/3140 万吨。

2.2 供给端新增产能较多，23 年扩产节奏或有所放缓

自 2021 年产能置换政策放开以来，光伏玻璃行业进入新一轮的产能扩张期。 下游光伏组件的持续高景气对光伏玻璃的旺盛需求叠加供给紧俏期间储备的超额 收益提振光伏玻璃企业的扩产积性。同时，硅片大尺寸化和光伏组件对轻量化 的要求使得大尺寸、薄型化的光伏玻璃需求增长，部分原有小型窑炉无法实现生产要求，驱动光伏玻璃企业技改或新建产线。基于项目建设周期一般在 1.5 年左 右，2022-2023 年为光伏玻璃产能释放高峰期。 截至 2023 年 1 月末，全国光伏玻璃在产窑炉 104 个，产线 401 条，在产产能 合计为 7.90 万 T/D，同比增长 91.65%。2022 年全年及 2023 年 1 月，全国共有 36 条光伏玻璃产线投产，日熔化量合计为 3.76 万 T/D；根据 2022 年各省召开的在建 及拟建光伏玻璃生产线项目听证会，2023-2025 年规划投产的产线日熔化量合计为 9.60/5.36/1.46 万 T/D。

供需矛盾加剧，价格低位运行。2022 年以来，光伏玻璃新增产能较多而光伏 组件主材硅料供给紧俏导致光伏组件企业开工偏低，需求支撑不足，导致供需矛 盾加剧，价格维持低位。截至 2023/2/15，3.2 mm/2.5 mm 镀膜光伏玻璃价格分别 为 26.5/19.5 元/平方米，同比提高 6.0/1.6%，较 2020 年年初价格高位的 43/35 元/平方米下降 38.4%/44.3%。我们认为在当前供给端较为充裕的情况下，光伏玻 璃价格或将维持低位波动。

库存高位运行，盈利底部承压。随着 2022 年底点火产线的陆续达产，供应端 持续增加，叠加假期期间运输受限，部分厂家出货放缓，库存增幅较大。截至 2023 年 1 月末，光伏玻璃企业库存 62.39 万吨，同比增长 45.4%，环比上月增长 40.2%；企业库存天数 25.84 天，同比提高 5.45 天，环比上月提高 7.71 天。盈利 方面，光伏玻璃价格下降加之纯碱、石英砂等原材料、天然气等燃料成本均高位 运行，光伏玻璃企业利润空间压缩，部分阶段出现亏损。

2023-2025 年全国光伏玻璃供给量测算

1）根据上文中对光伏玻璃需求端的预测，考虑到原片成品率及深加工成品率， 可 以 测 算 得 到 供 需 平 衡 情 况 下 ， 2023-2025 年全球光伏玻璃 供 给 量 为 3035/3539/4121 万吨。 2）根据 CPIA，我国光伏玻璃产量占全球总产量的比例约为 90%，则供需平衡 条件下，2023-2025 年我国光伏玻璃的供给量约为 2732/3185/3709 万吨，对应的 光伏玻璃日熔化量分别为 8.43/9.83/11.45 万 T/D。 3）假设后续仅福莱特、信义光能、洛阳玻璃、南玻 A、旗滨集团、安彩高科 等行业龙头扩产，则预计 2023-2025 年内新点火产能分别为 3.62/1.88/0.48 万吨； 考虑到年内投产时点及约 1 个月的烤窑时间，我们假设当年新点火产线有 50%产能 释放。综上，测算得到 2023-2025 年全国光伏玻璃实际在产产能约为 9.30 /12.04/13.22 万 T/D，高于供需平衡时产能的 10.2%/22.5%/15.5%。

我们认为在行业供给端充裕，在当前光伏玻璃价格低位运行且原燃料价格涨 幅较大导致光伏玻璃企业盈利水平承压情况下，光伏玻璃企业继续扩产的意愿或 有所减弱。另外，2022 年 11 月工信部等三部门在《关于巩固回升向好趋势加力振 作工业经济的通知》中提出，开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项 目合理布局。预计后续各省将陆续对新建项目的数量、规模及投产时间加以调控。 以光伏玻璃产能根据安徽省工信厅公示的省内光伏玻璃在建项目情况，多数在建 项目的建设节奏存在放缓、实际投产时间较拟投产时间有所延后的现象。

大尺寸硅片占比逐年提升，根据 CPIA 的统计及预测，2022 年 182/210 mm 尺 寸的硅片占比已经达到 82.8%，预计 2023 年其占比将达到 93.2%。部分投建时间较 早的光伏玻璃窑炉无法实现 210 mm 大尺寸组件对光伏玻璃的生产要求。我们统计 了主要光伏玻璃企业在产的日熔化量合计 7.90 万 T/D 的 104 座窑炉，其中 50 个窑 炉的日熔化量小于 700 T/D，产能占总在产产能的 28.46%。考虑到技改的资本开支规模基本上在亿元以上，且该部分产能主要集中于行业内资金实力有限的中小企 业，叠加行业利润水平持续承压背景下，我们认为该部分产能或有望逐渐退出， 光伏玻璃行业在产产能过于旺盛的现象将得到边际改善。

3 双寡头格局明确，成本优势是核心竞争力

光伏玻璃行业基于其投资门槛（新建一座 1200t/d 光伏压延玻璃窑炉投资总 额在 10 亿元左右）、技术门槛、环保门槛较高的属性，具备一定的进入壁垒，行 业格局较为集中。2022 年末，光伏玻璃行业产能排名前两名的信义光能和福莱特 合计市占率约为 50%。南玻 A、中建材、彩虹新能源、安彩高科、亚玛顿等产能排 名前十的企业占比约为 85%。

光伏玻璃行业龙头信义光能、福莱特等近年来持续扩产，强化规模优势，双 寡头格局明确。另外，由于近年来平板玻璃行业产能置换趋严，浮法玻璃行业严 禁新增产能；2021 年浮法玻璃行业景气高涨，盈利水平显著提升；浮法龙头企业 在手现金充足，纷纷布局成长属性较强的光伏玻璃行业。新进入光伏玻璃领域的 包括旗滨集团，洛阳玻璃等。

洛阳玻璃于 2022 年完成了龙门玻璃、龙海玻璃和蚌埠中显等三家全资子公司 的股权转让；拓展新能源材料业务布局，托管凯盛科技集团持有的成都中建材、 瑞昌中建材和凯盛光伏等薄膜太阳能电池业务相关股权。2022 年洛阳玻璃旗下的 桐城新能源顺利实现首条 1200 T/D 光伏玻璃生产线点火投产，生产规模进一步扩 大；当前来看，洛阳玻璃规划拟建项目包括洛阳新能源、宜兴新能源、自贡新能 源及北方玻璃等均已完成建设项目听证会程序，后续扩产产能储备充足。

截至 2023 年 1 月末，旗滨集团已投产光伏压延玻璃产线两条（郴州光伏二线 2022 年 4 月、漳州光伏一线 2023 年 1 月点火），产能合计 2400T/D。根据公司及相 关省工信厅光伏玻璃听证会的公告，预计 2023 年内仍将有 5 条产线陆续建成（漳 州光伏二线，浙江宁波宁海一线、二线，云南昭通一线、二线），2023 年底产能达 到 8400T/D；2025 年底产能有望增至 15600T/D。公司光伏压延玻璃产线均为 1200T/D 大窑炉产线，具备生产超薄、大规格玻璃产品产能，符合当前光伏组件大 尺寸、轻量化、双玻渗透率持续提升的发展趋势。公司光伏玻璃业务依托于自身资源端高质量超白石英砂供给、新产线先进技术等优势有望快速跻身行业前列， 并成为公司业绩的新一成长。 2022 H1 福莱特/信义光能/洛阳玻璃/彩虹新能光伏玻璃业务的毛利率分别为 23.02%/26.7%/9.71%/14.97%，较2021年下降12.68/14.40/10.58/6.15 pct。2022 年在原材料及燃料价格均大幅上涨的情况下，光伏玻璃企业的毛利率均有所下降， 但福莱特、信义光能等一线龙头的毛利率仍高于二线龙头 10%-15%。

光伏玻璃成本中直接材料占比约为 30%-35%，燃料动力占比约为 40%-45%，人 工及其他等占比约为 20%。其中，原材料的主要构成为纯碱和石英砂，燃料及动力 的主要构成为石油类燃料和天然气。

根据福莱特招股说明书中的相关数据，生产 1 吨光伏玻璃需要低铁石英砂 745 kg、纯碱 254 kg、白云石 120 kg、石灰石 117 kg、芒硝 14 kg；低铁石英砂在光 伏玻璃的生产中用量x多。石英岩原矿属非再生资源，随着逐步开采，整体资源 储量下降，导致资源价格上升。且随着近年来环保、安全生产监管的不断加强， 达不到安全生产条件或环保不能达标的企业被关闭停产，加之政策端对矿产开发 控制趋严，石英岩产量增长远不及需求端的增长。2021 年，全国石英砂产量为 9123 万吨，需求量为 9460 万吨；石英砂原矿均价（含税）约为 200 元/吨，同比 增长 25%；2017-2021 年石英砂原矿的价格涨幅约为 20%。

在当前优质玻璃用石英岩矿产资源稀缺的大环境下，光伏玻璃生产企业石英 砂采购价格上涨使成本端承压；同时，外部采购无法保障石英砂供给的稳定持续， 且各加工厂生产的产品质量参差不齐，影响光伏玻璃生产的成品率及良率等。因 此，近年来，光伏玻璃企业纷纷通过收购采矿权、新建石英砂生产基地等，以保 证用砂安全和质量稳定。

近年来，受环保趋严等因素影响，我国纯碱产能持续退出；截至 2022 年末， 纯碱行业有效产能为 3118 万吨/年，较 2020 年的 3265 万吨/年减少 147 万吨/年。 而纯碱下游应用领域中x主要的即为玻璃行业，2022 年光伏玻璃行业在产产能扩 张明显，纯碱订单旺盛，纯碱行业呈现供不应求的格局。同时，由于纯碱行业的 市场集中度较高，大型纯碱供应商的话语权较强，下游企业的议价能力较弱； 2022 年纯碱价格涨势明显，纯碱企业的开工率处于近年来的高位，而库存达到近 年来的低位。截至 2023/2/16，华东重质纯碱市场价为 3050 元/吨，同比增长 8.9%； 纯碱企业整体开工率为 91.04%，同比提高 11.04 pct；纯碱企业库存为 29.35 万 吨，同比下降 78.08%。 2023 年纯碱行业虽有较多产能释放，但主要集中在下半年；需求端下游光伏 玻璃产量保持快速增长将加剧纯碱供给紧张格局，我们认为 2023 年上半年纯碱价 格将继续上涨。

2022年，石油类燃料、天然气价格涨幅较大且波动剧烈，2022Q2-Q3为价格高 位。根据 iFinD，石油焦/燃料油/LNG 年涨幅达到 87.6%/29.3%/79.3%，价格波动 幅度达到 101.0%/29.5%/118.4%。光伏玻璃企业采取多种方式以降低天然气及石油 类燃料价格波动对成本的影响，除了长协、规模化采购外，旗滨集团、福莱特等 玻璃企业采用玻璃熔窑上装配了石油类燃料和天然气双燃料系统，优化配置使用 天然气和石油类燃料。另外，光伏玻璃的生产具有刚性特征，窑炉结构设计直接 影响了生产效率及生产成本，大型窑炉具备更高的熔化率及切片成品率，其内部 的燃烧和温度更稳定，所需要的原材料和能耗更少，使得光伏玻璃的生产效率更 高，生产成本更低，因此新建产线具备一定的“后发优势”。