第一章 行业发展概况

卫星互联网是指针对地面网络覆盖受限、易受自然灾害影响、难以支持高速移动用户应用等不足，利用卫星通信技术建成的互联网形式。卫星互联网系统主要由卫星、测控站、监测站、信关站、用户站等组成，是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络，具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点。卫星互联网产业链主要包含卫星制造、卫星发射、地面设备制造、卫星运营服务等四大环节。

根据轨道高度的不同，可以将卫星分为低轨道、中轨道、高轨道三类。低轨道卫星的传输延时小、链路损耗低、发射灵活、应用场景丰富、整体制造成本低，可以应用于卫星互联网的发展。中国自2017年开始申报低轨卫星星座宽带系统，截至2020年9月，中国已向ITU申报了12992颗卫星组成的低轨宽带系统，因此，未来3年将是中国低轨卫星制造交付的高峰期。

卫星互联网有以下一些特点：

▷ 广覆盖：作为地面网络的补充和延伸，实现有线电话网和地面移动通信网均无法实现的广域无缝隙覆盖，有效解决通信基础设施匮乏地区互联网接入问题。

▷ 低延时：卫星网络布置于近地轨道，数据信号在卫星与地面终端往返传输延时被大大降低，达到几十毫秒别的较低延时。

▷ 宽带化：高频段、多点波束和频率复用等技术的使用显著提升了通信能力，降低了单位宽带成本，能满足高信息速率业务的需求，大的拓展了应用场景

▷ 低成本：与地面5G基站和海底光纤光缆等通信基础设施相比，具有显著成本优势。现代小卫星研发制造成本低，软件定义技术又可以进一步延长在轨卫星的使用寿命。

第二章 商业模式和收入模式

2.1 产业链价值链商业模式

2.1.1 产业链价值链

卫星互联网的产业链上游主要为电器元件及材料、燃料厂商。

图 卫星互联网产业链上游

资料来源：资产信息网

卫星互联网的产业链中游分为卫星制造、卫星发射、地面设备制造和卫星运营及服务四个环节。

图 卫星互联网产业链中游

资料来源：资产信息网

卫星互联网下游主要是企业、x、高校、个人等终端用户。

图 卫星互联网产业链下游

资料来源：资产信息网

2.1.2 商业模式

卫星互联网有以下几方面的应用场景：

▷ 偏远地区：在卫星互联网建设成熟、设备终端成熟轻便的情况下，通过小型化卫星中继站，借力星座系统低轨卫星在用户收发终端与地面卫星站之间建立地空通信链路。

▷ 海洋作业及科考：卫星定位、海事卫星电话。通过船载卫星设备终端，实现海上船只与地面通信网络的互联互通，满足船载设备、科考设备、船员等数据交换、网页浏览、即时通信、邮件收发、VoIP 语音等通信需求。

▷ 航空：机载WiFi。Gogo、松下航电等为大多数的航空公司提供航空互联网服务。机载终端ViaSat装机量从2017年开始稳步大幅提升。

▷ 灾备：应急呼叫、数据保护与恢复、异地灾备系统等。当今信息时代下，短暂的网络中断可能酿成巨大的经济损失和社会损失。通过卫星互联网提供的高速备份链路，将关键业务上星备份，形成稳定的网络环境。

传统地面通信骨干网受限于铺设成本、技术攻克等因素，仅覆盖了约20%的陆地面积，在互联网渗透率低的区域进行延伸普及存在现实障碍。而卫星互联网突破了地面基站的固定连接方式，通过太空基站动态覆盖的连接方式，包括星地互联和星星互联，实现全球连接。

表 卫星互联网发展历程

资料来源：资产信息网

卫星互联网业务主要包括卫星电视直播、卫星固定通信业务、卫星音频广播、遥感业务、卫星宽带业务、卫星移动通信业务及对地观测业务。

资料来源：资产信息网  观研报告网

卫星电视直播业务收入占比x高，高达74.47“%。其次是卫星固定通信，业务收入占比14.15%。

表 典型企业及业务概况

资料来源：资产信息网

图 中国卫星成本分析

资料来源：资产信息网  东方财富网

由上图可以看出，中国卫星的营业成本占比x高，高达92.31%；其余费用占比较少。

表 中国卫星(600118.SH)收入成本分析（亿元）

资料来源：资产信息网  东方财富网

表 海格通信(002465.SZ)收入成本分析（亿元）

资料来源：资产信息网  东方财富网

表 亚光科技(300123.SZ)收入成本分析（亿元）

资料来源：资产信息网  东方财富网

2.2 技术发展

2020年，中国总计发射航天器77个，其中遥感卫星发射数为34个，占中国航天器研制发射总户数的44.2%。

专利授权数量前3名的公司分别是海油发展、杰赛科技、四创电子，所对应的专利授权数量分别为1812件、1441件、1061件。

资料来源：资产信息网  iFinD

2.3 政策和监管

卫星互联网行业主要监管单位为工信部，也同时受到国防科技部门、财政部、发展改革委等部门的监管。

自律组织有中国卫星应用产业协会、中国卫星导航定位协会等。

中国卫星应用产业协会（原中国卫星通信广播电视用户协会）是先进代表中国卫星应用产业的全国专业性团体，是由来自中国x部门，运营公司，生产厂家，教育和科研机构，各行业使用部门及其主管人员和砖家组成的具有广泛性的非营利社团组织。为XXX一协会，主管单位是工业和信息化部。

中国卫星导航定位协会是行业内的综合性协会，由XXX测绘与地理信息局指导管理，主要工作包括：开展行业发展和产业政策等方面的调查研究；接受委托参与相关法律法规、产业政策、行业标准、行业发展规划、行业准入条件的研究、制定与修订，承担科技项目论证、科技成果评价、技术职称资格评审；组织开展全球导航卫星系统和位置服务技术应用和发展方面的学术交流等等。

行业主要政策有《XXX民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025年）》、《XXX创新驱动发展战略纲要》、《“十三五”XXX战略性新兴产业发展规划》、《信息通信行业发展规划》（2016-2022年》、《关于推动国防科技工作居民民融合深度发展的意见》、《工业和信息化部关于工业通信业标准化工作服务“一带一路”建设的实施意见》、《工业和信息化部 XXX广播电视总局联合印发关于进一步加强广播电视卫星地球站干扰保护工作的通知》。

第三章 行业估值和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

图 卫星行业历史PE/PB

iFinD

卫星互联网行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

表 部分卫星产业公司的估值指标

iFinD

3.2 竞争分析

由于轨道资源有限，大国卫星部署竞争加剧。为了抢占6G时代紧缺的轨道频率资源，美国、欧洲、俄罗斯、中国等XXX开始加速了对频率和轨道资源的申报。

图 中国卫星行业典型企业

图 卫星及代表企业

3.4 中国重要竞争者

表 中国卫星行业ROE TOP20上市公司

资料来源：资产信息网

1. 中国卫星(600118.SH)：中国东方红卫星股份有限公司（简称：“中国卫星”）是中国航天科技集团公司第五研究院控股的上市公司（SH.600118），是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统集成、终端设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业。公司注册资本11.82亿元。

依托央企资源，把握XXX战略性产业发展方向，经过多年的不懈努力，中国卫星现已发展成为具有天地一体化设计、研制、集成和运营服务能力，专注于宇航制造和卫星应用两大主业的企业集团，形成了航天东方红、航天恒星、深圳东方红等一系列知名品牌。在宇航制造领域，成功开发了CAST10、CAST20、CAST2000、CAST3000、CAST4000等多个具有国内领先、国际先进水平的小/微小卫星公用平台，卫星产品覆盖光学遥感、电磁与微波遥感、科学与技术试验等业务领域，形成了覆盖1kg～1000kg小/微小卫星的公用平台型谱，现已成功发射了100余颗小卫星及微小卫星。在卫星应用领域，公司充分发挥航天特有的天地一体化优势，将在航天器研制过程中积累的核心技术、核心产品应用于国防建设和国民经济建设、社会发展等领域，可为用户提供卫星通信、卫星导航、卫星遥感、云计算与信息安全、智慧城市、智慧医疗等多个领域的产品与服务，是国内提供天地一体信息服务的重要力量。

2. 海格通信（002465.SZ）：广州海格通信集团股份有限公司(股票简称:海格通信,股票代码:002465)创立于2000年8月1日，源自1960年XXX第四机械工业部(原XXX电子工业部)国营第七五〇厂,目前是广州无线电集团的主要成员企业。2010年8月31日,海格通信实现A股上市。

海格通信是XXX火炬计划重点高新技术企业、XXX规划布局内重点软件企业,自2003年起连续入选中国软件业务收入前百家企业,拥有XXX企业技术中心、博士后科研工作站、广东省院士砖家企业工作站,是全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制砖家、电子信息系统解决方案提供商。公司是行业内用户覆盖x广、频段覆盖x宽、产品系列x全、x具竞争力的重点电子信息企业之一,行业领先的软件和信息服务供应商。

公司主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大领域。通过“产业+资本”双轮驱动,海格通信实现了新的跨越式发展,目前总资产超过100亿元,形成了“广州、北京、深圳、西安、武汉、长沙、杭州、南京、成都”等地域布局。

3. 上海沪工（603131.SH）：上海沪工焊接集团是一家集研发、生产、投资于一体的工业设备企业集团，集团企业拥有60多年的专业焊接与切割装备研发和制造经验，是上交所主板上市企业，也是焊接设备行业内知名企业。公司主营数字化电焊机、大功率激光切割机、数控等离子切割机和机器人系统，公司自1958年成立伊始，通过60多年的积累，在焊接电源、焊接工艺和切割设备等方面已掌握核心技术，具备了国际竞争力，产品远销全球110多个XXX和地区。
4. 欧比特（300053.SZ）：珠海欧比特宇航科技股份有限公司（以下简称“欧比特公司”）由归国留学生颜XXX博士于2000年3月在珠海特区创立，是首家登陆中国创业板的IC设计公司，现隶属于珠海国资委，由珠海格力集团控股。

欧比特公司推崇“芯科技、兴中国；小卫星、大数据”的发展理念，主要从事宇航电子、微纳卫星星座及卫星大数据、人工智能技术的研制与生产，服务于航空航天、卫星大数据、地理信息、国土资源、农林牧渔、环境保护、交通运输、智慧城市、数字x、现代金融、个人消费等领域。

“珠海一号”星座是我国首家由民营上市公司建设并运营的星座，分两期实施：第一期制造发射14颗卫星，建设4个地面接收站、1个卫星大数据中心、1个卫星大数据产业孵化园区，计划于2020年完成；第二期制造发射20颗卫星，建设4个地面接收站和1个卫星大数据产业孵化园区，计划于2023年完成。目前，已经按计划发射了12颗卫星（4颗视频卫星、8颗高光谱卫星），卫星在轨运行正常；其中8颗高光谱卫星成为国际领先的高光谱卫星星座，具备2.5天对全球扫面一遍的能力；在漠河、珠海、青岛、石河子四地已经建成了4个地面接收站，7幅卫星接收天线；在珠海建成了卫星大数据中心；至此，公司具备了卫星运控、数据接收、处理、存储、分发等能力。

3.5 全球重要竞争者

1. SpaceX：太空探索技术公司，即美国太空探索技术公司（SpaceX），是一家由PayPal早期投资人埃隆·马斯克（Elon Musk）2002年6月建立的美国太空运输公司。它开发了可部分重复使用的猎鹰1号和猎鹰9号运载火箭。SpaceX同时开发Dragon系列的航天器以通过猎鹰9号发射到轨道。SpaceX主要设计、测试和制造内部的部件，如Merlin、Kestrel和Draco火箭发动机。

2. Blue Origin：蓝色起源（Blue Origin）是亚马逊CEO杰夫·贝索斯旗下的商业太空公司，与“联合发射联盟”（United Launch Alliance，ULA）达成合作，合力开发一款名叫BE-4的火箭引擎，并定于2019年进行首飞。2015年11月24，由杰夫·贝索斯创建的空间探索公司“蓝色起源”（Blue Origin）发射的一枚可回收火箭“New Shepard”成功实现软着陆，这是人类首个发射升空后又完好无损地返回地面的火箭，标志着可重复利用火箭技术迈出了关键一步。2016年1月，Blue Origin公司发射和回收了它的New Shepard火箭。 2018年7月18日，美国蓝色起源公司再次成功试飞并回收升版“新谢泼德”亚轨道飞行器，成功完成载人舱高空逃生发动机系统测试。

3. ArcaSpace 是一家罗马尼亚的私人公司，后来和当地x和 SEA 签署了平流层火箭和气球方面的合同。它还参加过谷歌的 Lunar X Prize 月球探索比赛，发布过高端无人机。从 2021 年开始，ARCA 将在商业发射服务和太空探索中使用这种的清洁和具有成本效益的技术。 ARCA 开发可重复使用的绿色推进 EcoRocket 轨道飞行器。

4. Boeing：波音，即波音公司，是全球航空航天业的领袖公司，也是世界上x大的民用和XXX用飞机制造商之一。波音公司设计并制造旋翼飞机、电子和防御系统、导弹、卫星、发射装置、以及先进的信息和通讯系统。作为美国XXX航空航天局的主要服务提供商，波音公司运营着航天飞机和国际空间站，还提供众多XXX用和民用航线支持服务，其客户分布在全球90多个XXX。就销售额而言，波音公司是美国x大的出口商之一。

5. ViaSat：Viasat公司是一家总部位于美国加利福尼亚州卡尔斯巴德的通信公司，在美国和全球范围内开展业务。Viasat不仅是一家卫星制造商，还为美国x提供商业，住宅，商业航空，公务航空，国防系统和宽带互联网服务。卫讯公司提供高速固定与行动宽频服务、先进卫星与无线网路、全球的安全网络系统、产品及服务，ViaSat业务经营分为卫星服务（Satellite Services）、商业网络（Commercial Networks）和x系统（Government Systems）三个部门。

第四章 未来行业展望

从目前国内已发布的卫星星座项目来看，卫星发射将集中在2022-2025年。从建设进展来看，目前已发射的多为试验星，并未实现星座组网，典型代表有“鸿雁”星座、“虹云”工程、“行云”工程等项目。我国处于卫星互联网发展初期，产业链结构逐渐完善。在我国产业链发展初期，处于卫星制造与卫星发射行业的公司将优先释放业绩。